中望软件评级买入3D业务逐步进入收获期，扣非利润阶段性承压不改长期成长趋势
股票代码 ：688083
股票简称 ：中望软件
报告名称 ：3D业务逐步进入收获期，扣非利润阶段性承压不改长期成长趋势
评级 ：买入
行业：软件开发
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 11 日
中望软件（688083.SH）
3D 业务逐步进入收获期，扣非利润阶段性承压不改长期成长趋势
事件：2022 年 4 月 11 日晚，公司公布 2021 年年报。2021 年度营业收入为 61,868.07 万 元，同比增长 35.65%；归属于母公司所有者的净利润为 18,165.02 万元，同比增长 50.89%；扣除非经常性损益后的归属于母公司股东净利润为 9,940.38 万元，同比增长 4.16%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 | 软件开发 |
| 2D 业务快速增长，3D 业务逐步进入收获期，海外业务有望逐步恢复。1）2022 年，公 | 前次评级 | 买入 |
| 司 2D/3D CAD 软件收入增速分别达到 31.4%/25.5%，2D 业务快速增长，3D 业务持续稳 | 4 月 11 日收盘价(元) | 204.92 |
| 总市值(百万元) | 12,693.54 | |
| 健成长，随着技术攻关不断突破，有望逐步进入收获期。2）2022 年公司国外经销渠道 |
网络建设取得了明显突破，新增合作渠道商数量为往年的两倍以上。同时，公司积极推 进业务本地化布局，已在美国、越南、日本等战略市场建立本地业务和支持团队，能够 更高效地深入市场和行业。随着海外疫情影响逐步消退，我们预计 2022 年公司海外业务 有望逐步恢复。
毛利率维持高位，现金流表现健康稳健，再度验证公司议价能力与回款策略的有效性。1）2021 年公司毛利率约 97.87%，一如既往维持在高位，体现了公司作为纯软件企业商业
| 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 61.94 50.69 0.37 |
股价走势
| 模式的优越性。2）2022 年经营性净现金流达 1.87 亿元，同比增长 24.4%，这是公司 2021 | 48% | 中望软件 | 沪深300 | |
| 年度持续完善产品、加强多形式多渠道的内容营销和广告投放等策略的成果，同时也体 | ||||
| 现了公司强化大客户销售回款政策的有效性。 | 32% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 |
| 16% | ||||
| 销售渠道拓展使得利润端阶段性承压，持续高研发投入拓宽护城河。1）2021 年公司持 | ||||
| 0% | ||||
| -16% | ||||
| 续加强营销体系建设，拓展和优化渠道，强化直销队伍向大客户模式转变，带来销售费 | ||||
| -32% | ||||
| 用的大幅增长。公司销售费用率达 43.1%，比 2020 年上升了 3.36 个 pct；管理费用率约 | ||||
| -48% | ||||
| 9.0%，相比 2020 年上升 0.8 个 pct；财务费用率与 2020 年基本持平。渠道变革扩张与 | ||||
| -64% | ||||
| 股权激励费用为公司利润端带来阶段性压力，我们预计未来这种压力将逐步消化。2）2022 | 2021-04 | |||
年研发费用的投入总额达 20,289.57 万元，同比增长 34.23%，用于持续打磨 2D 产品，
以及 3D 领域持续技术攻关。当前产品性能已逐渐得到灯塔客户的认可，适用范围和深度 亦不断扩大，我们预计未来公司 3D 产品力将持续改善，获得市场进一步认可。
作者
成长驱动力：国产替代带来短期弹性，CAx 一体化驱动中期成长，长期看 SaaS 云端转 分析师刘高畅
型。短期看，中国是工业软件培育的沃土，公司产品性价比优势明显且仅覆盖 1%目标客 户，国产替代和软件正版化带来发展弹性，2020 年疫情构成全球化短期障碍。中期看，以巨头为榜样，推进 CAx 一体化战略，从 IPO 资金的募投方向看，CAD/CAE/CAM 均有相 应的资金投入布局，行业 know-how 的积累带来更深的公司竞争护城河，下游客户群体 的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看，公司将推进 SaaS
云端转型，但非当务之急，公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距（尤
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨烨
执业证书编号：S0680519060002 邮箱：yangye@gszq.com
| 其是 3D CAD 产品），对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市 | 相关研究 |
| 场份额的机遇。 | 1、《中望软件（688083.SH）：业绩快报符合预期，达 |
维持“买入”评级。我们预计公司 2022E/23E/24E 分别实现营业收入 8.35/11.20/14.87 亿元，同比增长 35%/34%/33%；实现归母净利润 2.24/3.23/4.19 亿元，同比增长 24%/44%/30%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；研发投入产出不及预期的风险；知识产权风险；疫情持
续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 456 | 619 | 835 | 1,120 | 1,487 |
| 增长率 yoy（%） | 26.3 | 35.6 | 35.0 | 34.0 | 32.8 |
| 归母净利润（百万元） | 120 | 182 | 224 | 323 | 419 |
| 增长率 yoy（%） | 35.1 | 50.9 | 23.5 | 44.0 | 29.8 |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.94 | 2.93 | 3.62 | 5.21 | 6.77 | |
| 净资产收益率（%） | 24.5 | 6.5 | 7.4 | 9.7 | 11.2 |
| P/E（倍） | 105.4 | 69.9 | 56.6 | 39.3 | 30.3 |
| P/B（倍） | 25.86 | 4.51 | 4.18 | 3.79 | 3.39 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
到股权激励目标值》2022-02-25
2、《中望软件（688083.SH）：2021 年业绩预告符合预 期，四季度环比改善明显》2022-01-27
3、《中望软件（688083.SH）：短期业绩扰动明显，不 改长期成长逻辑》2021-10-23
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| 2022 年 04 月 11 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 570 | 2675 | 2811 | 3027 | 3350 | 营业收入 | 456 | 619 | 835 | 1120 | 1487 |
| 现金 | 475 | 514 | 586 | 827 | 1081 | 营业成本 | 6 | 13 | 17 | 11 | 15 |
| 应收票据及应收账款 | 54 | 105 | 47 | 133 | 66 | 营业税金及附加 | 7 | 8 | 11 | 15 | 20 |
| 其他应收款 | 20 | 24 | 144 | 29 | 157 | 营业费用 | 181 | 267 | 351 | 465 | 610 |
| 预付账款 | 7 | 10 | 13 | 18 | 23 | 管理费用 | 38 | 56 | 75 | 95 | 126 |
| 存货 | 1 | 2 | 2 | 1 | 4 | 研发费用 | 151 | 203 | 276 | 358 | 476 |
| 其他流动资产 | 13 | 2019 | 2019 | 2019 | 2019 | 财务费用 | 1 | -1 | -42 | -55 | -58 |
| 非流动资产 | 110 | 442 | 511 | 593 | 689 | 资产减值损失 | -0 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 28 | 54 | 80 | 106 | 其他收益 | 59 | 81 | 80 | 100 | 130 |
| 固定资产 | 37 | 63 | 76 | 94 | 119 | 公允价值变动收益 | 0 | 34 | 11 | 15 | 20 |
| 无形资产 | 9 | 277 | 310 | 350 | 398 | 投资净收益 | 11 | 17 | 12 | 14 | 18 |
| 其他非流动资产 | 65 | 74 | 71 | 68 | 66 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 680 | 3117 | 3322 | 3619 | 4039 | 营业利润 | 137 | 202 | 250 | 359 | 466 |
| 流动负债 | 154 | 221 | 201 | 190 | 210 | 营业外收入 | 1 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 1 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 应付票据及应付账款 | 4 | 15 | 10 | 7 | 15 | 利润总额 | 136 | 202 | 249 | 358 | 465 |
| 其他流动负债 | 149 | 206 | 192 | 183 | 195 | 所得税 | 16 | 20 | 25 | 35 | 46 |
| 非流动负债 | 36 | 84 | 84 | 84 | 84 | 净利润 | 120 | 182 | 224 | 323 | 419 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 36 | 84 | 84 | 84 | 84 | 归属母公司净利润 | 120 | 182 | 224 | 323 | 419 |
| 负债合计 | 189 | 305 | 285 | 274 | 294 | EBITDA | 129 | 199 | 262 | 373 | 480 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 1.94 | 2.93 | 3.62 | 5.21 | 6.77 |
| 股本 | 46 | 62 | 62 | 62 | 62 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 224 | 2397 | 2397 | 2397 | 2397 | ||||||
| 留存收益 | 221 | 354 | 579 | 902 | 1321 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 491 | 2812 | 3037 | 3345 | 3745 | 成长能力 | 26.3 | 35.6 | 35.0 | 34.0 | 32.8 |
| 负债和股东权益 | 680 | 3117 | 3322 | 3619 | 4039 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 34.9 | 47.7 | 23.8 | 43.6 | 29.8 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 35.1 | 50.9 | 23.5 | 44.0 | 29.8 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 98.8 | 97.9 | 98.0 | 99.0 | 99.0 | |||||
| 净利率(%) | 26.4 | 29.4 | 26.9 | 28.8 | 28.2 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 24.5 | 6.5 | 7.4 | 9.7 | 11.2 |
| 经营活动现金流 | 151 | 187 | 124 | 288 | 317 | ROIC(%) | 20.5 | 5.8 | 6.7 | 8.9 | 10.3 |
| 净利润 | 120 | 182 | 224 | 323 | 419 | 偿债能力 | 27.8 | 9.8 | 8.6 | 7.6 | 7.3 |
| 折旧摊销 | 8 | 13 | 29 | 36 | 43 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 1 | -1 | -42 | -55 | -58 | 净负债比率(%) | -89.5 | -14.7 | -16.6 | -22.3 | -26.7 |
| 投资损失 | -11 | -17 | -12 | -14 | -18 | 流动比率 | 3.7 | 12.1 | 14.0 | 15.9 | 16.0 |
| 营运资金变动 | 28 | 14 | -65 | 14 | -50 | 速动比率 | 3.6 | 11.8 | 13.6 | 15.5 | 15.6 |
| 其他经营现金流 | 4 | -3 | -11 | -15 | -20 | 营运能力 | 0.8 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 |
| 投资活动现金流 | -54 | -2262 | -75 | -88 | -102 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 13 | 274 | 42 | 55 | 71 | 应收账款周转率 | 8.6 | 7.7 | 11.0 | 12.5 | 15.0 |
| 长期投资 | 0 | -2030 | -26 | -26 | -25 | 应付账款周转率 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 |
| 其他投资现金流 | -42 | -4019 | -59 | -58 | -56 | 每股指标（元） | 1.94 | 2.93 | 3.62 | 5.21 | 6.77 |
| 筹资活动现金流 | -24 | 2116 | 23 | 40 | 39 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.43 | 3.02 | 2.00 | 4.65 | 5.12 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 7.92 | 45.40 | 49.02 | 54.00 | 60.46 |
| 普通股增加 | 0 | 15 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 105.4 | 69.9 | 56.6 | 39.3 | 30.3 |
| 资本公积增加 | 0 | 2173 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -24 | -72 | 23 | 40 | 39 | P/B | 25.9 | 4.5 | 4.2 | 3.8 | 3.4 |
| 现金净增加额 | 72 | 39 | 72 | 241 | 254 | EV/EBITDA | 94.8 | 51.8 | 39.1 | 26.8 | 20.3 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
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| 2022 年 04 月 11 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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