浪潮信息评级买入2022Q1预告大超预期，IT新基建领军迎景气度修复
股票代码 ：000977
股票简称 ：浪潮信息
报告名称 ：2022Q1预告大超预期，IT新基建领军迎景气度修复
评级 ：买入
行业：计算机设备
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 04 月 11 日
浪潮信息（000977.SZ）
2022Q1 预告大超预期，IT 新基建领军迎景气度修复
事件： 2022 年 4 月 11 日，公司发布 2022 年第一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的 净利润 31,386.43 万元–36,215.11 万元，比上年同期增长 30-50%；预计营业收入将同比增长 45% 以上，超出市场预期。
| 买入（维持） |
股票信息
| 2022Q1 预告大超预期，服务器龙头成长性持续验证。1）报告期内，受益于下游市场需求拉动，公 | 行业 | 计算机设备 |
| 司预计 2022 年第一季度营业收入将同比增长 45%以上。公司坚持以市场为导向，持续研发技术创 | 前次评级 | 买入 |
| 新，加强市场渠道开拓，积极把握云计算和 AI 变革发展机遇，完善数据中心、人工智能和边缘计算 | 4 月 11 日收盘价(元) | 25.46 |
| 等产品布局，核心竞争优势进一步巩固，渠道及产品结构持续优化。2）利润方面，公司同时深挖管 | 总市值(百万元) | 37,011.74 |
| 理潜能，生产运营效率不断提升，公司预计 2022 年第一季度归属于上市公司股东的净利润较上年同 | ||
| 期增长 30%-50%。3）根据 IDC 统计，报告期内服务器行业稳健发展，中国市场销售额同比增长 12.7% | 总股本(百万股) | 1,453.72 |
至 1632 亿元，出货量同比增长 8.4%至 391 万台。其中，浪潮信息服务器产品持续以 30%+的市占 率领跑中国市场，2021 年全年位居全球前二；2021 年上半年浪潮信息的 AI 服务器产品市场占有率 位居全球第一，市占率超过 20%；根据 Synergy 的 2021 年 Q4 数据，浪潮信息服务器连续 11 个季
| 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 99.94 24.79 |
| 度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。公司作为全球服务器核心龙头，成长性持续验证。 | 股价走势 |
成本整体稳健，费用管控良好，研发持续投入。1）2021 年，公司销售毛利率约为 11.44%，相比上
| 年同期下降 0.34 个百分点，保持稳健。净利率而言，2021 年公司归母净利率约为 2.99%，比上年同 | 浪潮信息 | 沪深300 | ||
| 期提升 0.66 个百分点，主要受益于费用管控良好。2）费用方面，2021 年公司实现销售费用 14.61 | 46% | |||
| 亿元，同比降低 21.64%；占收入比例为 2.18%，比上年同期下降 0.78 个百分点。管理费用 7.24 亿 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | |
| 34% | ||||
| 元，同比降低 11.90%；占收入比例为 1.08%，比上年同期下降 0.22 个百分点。财务费用-0.61 亿元， | ||||
| 23% | ||||
| 同比下降 145.43%，其中汇兑净收益约-2.14 亿元（收益以“-”填列），主要原因受汇率波动影响， | ||||
| 汇兑收益增加所致。3）研发投入方面，公司研发费用 29.21 亿元，同比提升 10.85%；占收入比例 | 11% | |||
| 为 4.36%，比上年同期提升 0.18 个百分点。 | 0% | |||
| 数字经济进一步提振 IT 基建需求，云上游景气度迎来修复。1）2022 年 1 月 12 日，国务院印发《“十 | -11% | |||
| 四五”数字经济发展规划》的通知；1 月 15 日，《求是》刊登文章《不断做强做优做大我国数字经 | -23% | |||
| 济》，数字经济战略地位空前。其中，IT 基础设施为数字经济建设的底层基础，两份文件均将优化 | 2021-04 | |||
升级数字基础设施、加快新型基础设施建设列为重要发展方向。2）全球环境来看，海外科技巨头
2021Q4 云收入持续高增，AWS 收入同比依旧达到约 40%，且资本开支 2022 年预期显著向好，基础 设施投资预计进一步增加；Intel DCG 增速持续回暖，2021Q4 同比增速达到 20%，为近六个季度最 高点，且 Icelake 于 2021 年 4 月发布，有望促进服务器更新换代。Aspeed 单月营收同比增速自 2021 年 8 月起大幅回升，均保持在 30%以上。3）国内而言，根据 IDC 统计，2019 年，包括云服务、云 相关服务、云基础设施建设在内的中国整体云计算市场规模达到了 329 亿美元，预计 2024 年该市场 规模将达到 1,000 亿美元以上。行业应用方面，在疫情刺激下，视频、游戏、电商等带动的互联网行
业推动了公有云服务市场的快速增长；政府、医疗、教育、制造、服务等非互联网行业也纷纷看到了
云计算对于业务数字化转型的重要作用，将加速推动云计算的全面应用，我国整体云计算渗透势不可 挡。公有云企业而言，阿里云 2021Q4 收入仍保持较高速增长，同比增速达到 21%；阿里巴巴 2021Q4 CAPEX 大幅增长，同比增速达到 128%，伴随我国互联网治理逐步进入稳定期，云部署需求有望稳健 释放。4）综合来看，2020 年下半年至 2021 年底，海外疫情呈现长尾态势、全球经济增速低迷，云 上游投资进入约长达两年的消化周期；2021 年底起，诸多云上游复苏信号频现；2022 年，云计算
渗透势不可挡、各行业上云需求依旧旺盛、互联网治理亦有望逐步进入稳定期，我们认为服务器行
业需求有望逐步反弹，行业景气度有望显著修复。
维持“买入”评级。根据关键假设，预计 2022-2024 年营业收入分别为 772.97 亿元、875.84 亿元及 984.59 亿元，归母净利润分别为 25.36 亿元、32.04 亿元、40.91 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 63,038 | 67,048 | 77,297 | 87,584 | 98,459 |
| 增长率 yoy（%） | 22.0 | 6.4 | 15.3 | 13.3 | 12.4 |
| 归母净利润（百万元） | 1,466 | 2,003 | 2,536 | 3,204 | 4,091 |
| 增长率 yoy（%） | 57.9 | 36.6 | 26.6 | 26.4 | 27.7 |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.01 | 1.38 | 1.74 | 2.20 | 2.81 | |
| 净资产收益率（%） | 10.2 | 13.0 | 14.2 | 15.3 | 16.4 |
| P/E（倍） | 25.2 | 18.5 | 14.6 | 11.6 | 9.0 |
| P/B（倍） | 3.0 | 2.6 | 2.2 | 1.9 | 1.6 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
作者
分析师刘高畅
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然
执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com
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| 2022 年 04 月 11 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 35781 | 43756 | 48237 | 64250 | 61214 | 营业收入 | 63038 | 67048 | 77297 | 87584 | 98459 |
| 现金 | 10134 | 7277 | 18895 | 19692 | 23279 | 营业成本 | 55661 | 59379 | 68139 | 76938 | 86332 |
| 应收票据及应收账款 | 8207 | 11970 | 11292 | 15066 | 14564 | 营业税金及附加 | 92 | 82 | 109 | 129 | 137 |
| 其他应收款 | 76 | 63 | 97 | 84 | 120 | 营业费用 | 1864 | 1461 | 1932 | 2146 | 2314 |
| 预付账款 | 81 | 55 | 102 | 76 | 124 | 管理费用 | 821 | 724 | 889 | 963 | 994 |
| 存货 | 10943 | 22402 | 15863 | 27343 | 21138 | 研发费用 | 2635 | 2921 | 3556 | 4204 | 4824 |
| 其他流动资产 | 6340 | 1989 | 1989 | 1989 | 1989 | 财务费用 | 134 | -61 | 192 | 178 | 73 |
| 非流动资产 | 2542 | 2452 | 2346 | 2155 | 1951 | 资产减值损失 | -532 | -725 | -77 | -201 | -414 |
| 长期投资 | 308 | 307 | 305 | 308 | 310 | 其他收益 | 248 | 361 | 202 | 225 | 253 |
| 固定资产 | 1064 | 979 | 1046 | 1092 | 1129 | 公允价值变动收益 | -4 | 1 | -2 | -1 | -1 |
| 无形资产 | 530 | 399 | 214 | -26 | -251 | 投资净收益 | 132 | 148 | 127 | 142 | 137 |
| 其他非流动资产 | 640 | 767 | 781 | 780 | 763 | 资产处臵收益 | 0 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 38323 | 46208 | 50582 | 66404 | 63165 | 营业利润 | 1743 | 2153 | 2885 | 3595 | 4588 |
| 流动负债 | 22603 | 28659 | 30802 | 43820 | 36890 | 营业外收入 | 5 | 8 | 6 | 6 | 6 |
| 短期借款 | 2691 | 4558 | 4558 | 13738 | 4558 | 营业外支出 | 63 | 2 | 22 | 22 | 18 |
| 应付票据及应付账款 | 13119 | 19297 | 17902 | 24100 | 23030 | 利润总额 | 1685 | 2160 | 2869 | 3578 | 4575 |
| 其他流动负债 | 6792 | 4803 | 8342 | 5982 | 9302 | 所得税 | 176 | 130 | 296 | 305 | 404 |
| 非流动负债 | 892 | 1984 | 1641 | 1259 | 866 | 净利润 | 1509 | 2030 | 2573 | 3273 | 4171 |
| 长期借款 | 610 | 1510 | 1168 | 785 | 392 | 少数股东损益 | 43 | 27 | 38 | 69 | 80 |
| 其他非流动负债 | 282 | 474 | 474 | 474 | 474 | 归属母公司净利润 | 1466 | 2003 | 2536 | 3204 | 4091 |
| 负债合计 | 23495 | 30643 | 32444 | 45080 | 37756 | EBITDA | 1907 | 2698 | 3035 | 3850 | 4795 |
| 少数股东权益 | 380 | 404 | 441 | 510 | 590 | EPS（元） | 1.01 | 1.38 | 1.74 | 2.20 | 2.81 |
| 股本 | 1454 | 1454 | 1454 | 1454 | 1454 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 6538 | 6549 | 6549 | 6549 | 6549 | ||||||
| 留存收益 | 4466 | 6194 | 8559 | 11597 | 15496 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 14447 | 15162 | 17697 | 20815 | 24818 | 成长能力 | 22.0 | 6.4 | 15.3 | 13.3 | 12.4 |
| 负债和股东权益 | 38323 | 46208 | 50582 | 66404 | 63165 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 69.8 | 23.5 | 34.0 | 24.6 | 27.6 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 57.9 | 36.6 | 26.6 | 26.4 | 27.7 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 11.7 | 11.4 | 11.8 | 12.2 | 12.3 | |||||
| 净利率(%) | 2.3 | 3.0 | 3.3 | 3.7 | 4.2 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 10.2 | 13.0 | 14.2 | 15.3 | 16.4 |
| 经营活动现金流 | 2330 | -8290 | 11876 | -7804 | 13270 | ROIC(%) | 7.9 | 10.2 | 10.5 | 9.2 | 13.6 |
| 净利润 | 1509 | 2030 | 2573 | 3273 | 4171 | 偿债能力 | 61.3 | 66.3 | 64.1 | 67.9 | 59.8 |
| 折旧摊销 | 322 | 381 | 237 | 264 | 291 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 134 | -61 | 192 | 178 | 73 | 净负债比率(%) | -44.1 | -6.6 | -70.1 | -22.1 | -70.3 |
| 投资损失 | -132 | -148 | -127 | -142 | -137 | 流动比率 | 1.6 | 1.5 | 1.6 | 1.5 | 1.7 |
| 营运资金变动 | 1 | -11672 | 9000 | -11377 | 8872 | 速动比率 | 1.0 | 0.7 | 1.0 | 0.8 | 1.0 |
| 其他经营现金流 | 495 | 1181 | 2 | 1 | 1 | 营运能力 | 1.9 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.5 |
| 投资活动现金流 | -3970 | 3555 | -5 | 69 | 50 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 449 | 195 | -105 | -194 | -206 | 应收账款周转率 | 6.9 | 6.6 | 6.6 | 6.6 | 6.6 |
| 长期投资 | -3650 | 3600 | 2 | -3 | -2 | 应付账款周转率 | 4.0 | 3.7 | 3.7 | 3.7 | 3.7 |
| 其他投资现金流 | -7171 | 7350 | -108 | -128 | -159 | 每股指标（元） | 1.01 | 1.38 | 1.74 | 2.20 | 2.81 |
| 筹资活动现金流 | 5315 | 2073 | -253 | -647 | -553 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 1084 | 1867 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.60 | -5.70 | 8.17 | -5.37 | 9.13 |
| 长期借款 | 289 | 900 | -343 | -382 | -393 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.56 | 9.74 | 11.49 | 13.63 | 16.38 |
| 普通股增加 | 164 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 25.2 | 18.5 | 14.6 | 11.6 | 9.0 |
| 资本公积增加 | 2101 | 10 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 1677 | -704 | 89 | -265 | -160 | P/B | 3.0 | 2.6 | 2.2 | 1.9 | 1.6 |
| 现金净增加额 | 3601 | -2694 | 11617 | -8382 | 12767 | EV/EBITDA | 14.2 | 13.3 | 8.0 | 8.4 | 4.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
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| 2022 年 04 月 11 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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