科大讯飞评级买入业绩快报收入增速超预期，AI行业高景气持续验证
股票代码 ：002230
股票简称 ：科大讯飞
报告名称 ：业绩快报收入增速超预期，AI行业高景气持续验证
评级 ：买入
行业：软件开发
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 04 月 11 日
科大讯飞（002230.SZ）
业绩快报收入增速超预期，AI 行业高景气持续验证
事件：4 月 12 日，公司发布 2021 全年及 2022Q1 业绩快报，2021 年实现营业 收入 183.14 亿元，同增 40.61%，归母净利润 15.56 亿元，同增 14.13%，扣 非归母净利润 9.79 亿元，同增 27.54%；2022Q1 实现营业收入 35.06 亿元，同
| 买入（维持） |
股票信息
| 增 40.18%，归母净利润 1.10 亿元，同减 21.34%，扣非归母净利润 1.45 亿元， | 行业 | 软件开发 |
| 同增 36.71%。2021 全年与 2022 年第一季度业绩超市场预期。 | 前次评级 | 买入 |
“根据地业务”持续落地应用，Q1 收入高增长印证 AI 行业景气度持续高企。1）据公告披露，2021 年公司教育、智慧医疗、智慧城市等“根据地业务”落 地应用规模持续扩大。截止 2021 年末，讯飞开放平台汇聚开放者数量达 293 万，平台应用数超 137 万，以科大讯飞为中心的产业生态持续构建，进一步巩固公 司人工智能国家队的地位。2）在“根据地业务”驱动下，2021 年公司实现营
| 4 月 11 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 42.60 99,016.26 2,324.33 90.26 14.30 |
业收入 183.14 亿元，同增 40.61%，其中“根据地业务”收入占比超过 50%，股价走势
同时也成为过去十年 A 股所有上市公司中唯一连续十年营收增速超过 25%的公 司。2022Q1，在疫情、宏观经济等因素的压力下，公司收入端仍然实现了 40.18% 的同比高增长，体现了 AI 行业高企的景气度；归母净利润虽然仅 1.10 亿元，同 减 21.34%，但主要是寒武纪、三人行等因股价变动导致公允价值变动确认损益-1.54 亿元所致；扣非归母净利润达到 1.45 亿元，同比增长 36.71%，仍然维持
稳健。
公司真正的壁垒来源于语义和场景，消费品、医疗、司法背后都是语义和场景，
未来有望快速增长。深度神经网络融合端到端技术，推动语音识别准确率大幅
提升，技术迭代和创新已推动语音识别率达到超越人类的较高水平。加深场景
化语义理解，构建知识图谱是未来语音识别的关键，也是科大讯飞真正的壁垒 所在。消费：每款产品背后都有其场景和客户需求痛点，2021 年 618 捷报预示
着消费者板块收入有望加速。医疗：基于医学深度模型，构建知识图谱进行推
作者
理，提升基层医疗机构的服务能力和效率。司法：通过图文识别、语义理解和 分析师刘高畅
司法要素提取，助力司法体制改革和智慧法院建设，提升司法质量、效率和公 信力。我们认为上述垂直行业的持续深耕有望带来未来各版块收入端的加速。
维持“买入”评级。我们预计科大讯飞 2021-2023 年归属于母公司的净利润分 别为 18.05 亿、25.01 亿、34.59 亿，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；人才 流失的风险；应收账款加大、客户回款不达预期的风险。
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨烨
执业证书编号：S0680519060002 邮箱：yangye@gszq.com
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1、《科大讯飞（002230.SZ）：教育部发布会再度强调教
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 育信息化，科技赋能是长期方向》2022-02-16 |
| 2、《科大讯飞（002230.SZ）：2021 云年会举办，超脑 | ||||||
| 营业收入（百万元）10,079 | 13,025 | 18,111 | 24,792 | 33,431 | ||
| 计划发布，AI 产业化发展未来可期》2022-02-10 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 27.3 | 29.2 | 39.1 | 36.9 | 34.8 | |
| 3、《科大讯飞（002230.SZ）：三季报业绩超预期，AI | ||||||
| 归母净利润（百万 | 819 | 1,364 | 1,805 | 2,501 | 3,459 | |
| 布局加速落地》2021-10-26 | ||||||
| 增长率 yoy（%）元） EPS 最新摊薄（元/ | 51.1 0.35 | 66.5 | 32.4 | 38.5 | 38.3 | |
| 0.59 | 0.78 | 1.08 | 1.49 | |||
| 净资产收益率（%）8.0 股） | 11.1 | 13.4 | 15.7 | 18.0 | ||
| P/E（倍） | 132.2 | 79.4 | 60.0 | 43.3 | 31.3 | |
| P/B（倍） | 9.5 | 8.6 | 7.7 | 6.6 | 5.5 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
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| 2022 年 04 月 11 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 11430 | 14978 | 19157 | 22597 | 30303 | 营业收入 | 10079 | 13025 | 18111 | 24792 | 33431 |
| 现金 | 3829 | 5350 | 7450 | 8935 | 13955 | 营业成本 | 5440 | 7148 | 10294 | 13963 | 18706 |
| 应收票据及应收账款 | 5308 | 5733 | 6341 | 7060 | 7798 | 营业税金及附加 | 67 | 79 | 110 | 150 | 203 |
| 其他应收款 | 408 | 436 | 818 | 842 | 1434 | 营业费用 | 1780 | 2084 | 2536 | 3471 | 4680 |
| 预付账款 | 145 | 205 | 170 | 410 | 325 | 管理费用 | 707 | 857 | 1195 | 1587 | 2073 |
| 存货 | 826 | 2379 | 3503 | 4476 | 5916 | 研发费用 | 1640 | 2211 | 3079 | 4215 | 5516 |
| 其他流动资产 | 914 | 875 | 875 | 875 | 875 | 财务费用 | -4 | 16 | -10 | -15 | -8 |
| 非流动资产 | 8671 | 9858 | 10657 | 11889 | 13245 | 资产减值损失 | -7 | -38 | -53 | -72 | -97 |
| 长期投资 | 422 | 567 | 715 | 910 | 1066 | 其他收益 | 663 | 741 | 700 | 900 | 1100 |
| 固定资产 | 2001 | 1839 | 2863 | 4019 | 5357 | 公允价值变动收益 | -4 | 355 | 250 | 200 | 200 |
| 无形资产 | 2791 | 2996 | 2798 | 2519 | 2180 | 投资净收益 | 112 | 32 | 67 | 123 | 83 |
| 其他非流动资产 | 3457 | 4456 | 4281 | 4441 | 4642 | 资产处置收益 | 0 | 17 | 9 | 13 | 11 |
| 资产总计 | 20101 | 24836 | 29814 | 34486 | 43548 | 营业利润 | 988 | 1437 | 1880 | 2585 | 3559 |
| 流动负债 | 6866 | 10392 | 13853 | 16070 | 21689 | 营业外收入 | 74 | 141 | 170 | 210 | 240 |
| 短期借款 | 733 | 643 | 688 | 665 | 677 | 营业外支出 | 67 | 122 | 94 | 108 | 101 |
| 应付票据及应付账款 | 3088 | 5234 | 6750 | 9506 | 12272 | 利润总额 | 995 | 1457 | 1956 | 2688 | 3698 |
| 其他流动负债 | 3045 | 4515 | 6414 | 5898 | 8740 | 所得税 | 52 | 15 | 25 | 27 | 37 |
| 非流动负债 | 1500 | 1472 | 1504 | 1520 | 1525 | 净利润 | 943 | 1442 | 1931 | 2661 | 3661 |
| 长期借款 | 398 | 82 | 114 | 130 | 135 | 少数股东损益 | 124 | 78 | 126 | 160 | 201 |
| 其他非流动负债 | 1103 | 1390 | 1390 | 1390 | 1390 | 归属母公司净利润 | 819 | 1364 | 1805 | 2501 | 3459 |
| 负债合计 | 8366 | 11864 | 15356 | 17590 | 23213 | EBITDA | 1898 | 2570 | 2722 | 3630 | 4807 |
| 少数股东权益 | 317 | 304 | 429 | 589 | 790 | EPS（元） | 0.35 | 0.59 | 0.78 | 1.08 | 1.49 |
| 股本 | 2199 | 2225 | 2225 | 2225 | 2225 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 6969 | 7339 | 7339 | 7339 | 7339 | ||||||
| 留存收益 | 3018 | 3983 | 5472 | 7585 | 10304 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 11418 | 12668 | 14028 | 16307 | 19544 | 成长能力 | 27.3 | 29.2 | 39.1 | 36.9 | 34.8 |
| 负债和股东权益 | 20101 | 24836 | 29814 | 34486 | 43548 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 57.4 | 45.5 | 30.8 | 37.5 | 37.6 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 51.1 | 66.5 | 32.4 | 38.5 | 38.3 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 46.0 | 45.1 | 43.2 | 43.7 | 44.0 | |||||
| 净利率(%) | 8.1 | 10.5 | 10.0 | 10.1 | 10.3 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 8.0 | 11.1 | 13.4 | 15.7 | 18.0 |
| 经营活动现金流 | 1531 | 2271 | 4003 | 3726 | 7676 | ROIC(%) | 6.9 | 9.4 | 11.6 | 13.9 | 16.0 |
| 净利润 | 943 | 1442 | 1931 | 2661 | 3661 | 偿债能力 | 41.6 | 47.8 | 51.5 | 51.0 | 53.3 |
| 折旧摊销 | 947 | 1230 | 915 | 1143 | 1407 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -4 | 16 | -10 | -15 | -8 | 净负债比率(%) | -19.3 | -29.8 | -41.8 | -44.5 | -61.6 |
| 投资损失 | -112 | -32 | -67 | -123 | -83 | 流动比率 | 1.7 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 |
| 营运资金变动 | -411 | -312 | 1493 | 274 | 2911 | 速动比率 | 1.4 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.1 |
| 其他经营现金流 | 168 | -73 | -259 | -213 | -211 | 营运能力 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 0.9 |
| 投资活动现金流 | -2899 | -735 | -1388 | -2038 | -2469 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 1887 | 1249 | 909 | 937 | 1070 | 应收账款周转率 | 2.3 | 2.4 | 3.0 | 3.7 | 4.5 |
| 长期投资 | -1064 | 170 | -148 | -195 | -157 | 应付账款周转率 | 2.1 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.7 |
| 其他投资现金流 | -2076 | 684 | -626 | -1297 | -1556 | 每股指标（元） | 0.35 | 0.59 | 0.78 | 1.08 | 1.49 |
| 筹资活动现金流 | 2580 | -95 | -515 | -202 | -187 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 17 | -91 | 45 | -23 | 11 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.66 | 0.98 | 1.72 | 1.60 | 3.30 |
| 长期借款 | 31 | -315 | 32 | 16 | 5 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.91 | 5.45 | 6.03 | 7.01 | 8.41 |
| 普通股增加 | 106 | 26 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 132.2 | 79.4 | 60.0 | 43.3 | 31.3 |
| 资本公积增加 | 2381 | 370 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 45 | -85 | -592 | -196 | -203 | P/B | 9.5 | 8.6 | 7.7 | 6.6 | 5.5 |
| 现金净增加额 | 1213 | 1437 | 2100 | 1485 | 5020 | EV/EBITDA | 53.6 | 39.0 | 36.0 | 26.7 | 19.1 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
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| 2022 年 04 月 11 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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