爱科科技评级买入海外拓展成效显著，期待盈利能力改善
股票代码 ：688092
股票简称 ：爱科科技
报告名称 ：海外拓展成效显著，期待盈利能力改善
评级 ：买入
行业：专用设备
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证券研究报告|公司点评报告
| 134979 | 2022 年 04 月 11 日 |
海外拓展成效显著，期待盈利能力改善
| 爱科科技(688092) |
| 评级： | 买入 | 股票代码： | 688092 |
| 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 52.45/27.0 |
| 总市值(亿) | 16.36 | ||
| 最新收盘价： | 27.65 | 自由流通市值(亿) | 7.22 |
| 自由流通股数(百万) | 26.10 |
公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 3.19 亿元，同比增长 43.25%；实现归母净利润为 0.54 亿元，同 比增长 8.86%；实现扣非归母净利润为 0.46 亿元，同比增长 6.49%。
分析判断:
►业绩稳步提升，海外拓展成效显著
1）随着公司订单的持续增长和产能的释放，2021 年公司营收和归母净利润分别实现 43.25%和 8.86%的增长。从盈利能力来看，2021 年公司毛利率为 43.90%，同比减少 4.91pct。2021 年公司管理/财务费用率分别同比下 降 0.13/1.41pct，销售费用率同比增加 2.76pct，公司净利率同比减少 5.28pct 至 16.69%。
2）单季度来看，受原材料价格上涨等因素影响，2021Q4 单季度盈利能力有所下降。2021Q4 公司实现营业收入 0.93 亿元，同比增长 27.59%，环比增长 8.37%；实现归母净利润 0.10 亿元，同比变动-44.46%，环比变动-49.54%，主要是 21Q4 毛利率环比减少（-5.77pct）及销售费用率大幅增加（+9.07pct）所致。
3）分地区来看，公司海外销售持续增长。2021 年，公司海外订单受疫情影响造成了一定程度上的收入确认延 迟，公司海外市场销售额仍进一步增长到约 1.5 亿元,同比增长 91.80%，占公司智能切割设备销售收入的比例 达到 46.97%。考虑到公司自主核心技术水平和产品性能的支撑以及海外市场的布局与品牌效应，公司海外订单 的增长仍然将保持快速的增长态势。
►产能逐渐释放，产品综合竞争力增强
1）公司的富阳生产基地投入运行后，产能得到释放，产销量持续增加。2021 年，公司智能切割设备的生产量 同比增长 73.04%至 2798 台，销售量同比增长 55.94%至 2601 台。
2）从收入角度来看，2021 年公司智能切割设备/配件及服务收入分别达到了 2.99/0.20 亿元，分别同比提升 42.87%/48.14%。其中，智能切割设备收入是收入的主要来源，配件和服务收入增速高于智能切割设备收入的 增速。
3）从盈利能力角度来看，2021 年公司智能切割设备/配件及服务收入毛利率分别为 41.96%/72.51%。未来随着 公司规模的扩大，同时经营管理不断科学化、精细化，公司的盈利能力有望改善。
►深挖市场需求，在行业的深度和广度上深入耕耘
1）印后切割行业：2021 年微型智能切割设备销售数量同比增加 1 倍以上。印后切割行业营业收入达 1.5 亿元左 右，营收占比约 47%，为增速最快的行业。
2）复合材料市场：公司注重产品性能提升，提高切割能力，加大新能源、新材料等行业客户开发力度。2021 年 公司在超声波刀具切割、打标技术、大幅面高精密制造技术等在复合材料的切割应用方面进行了深入研究，进一 步提升了设备的切割能力，增强了产品的竞争力。随着国内复合材料应用渗透率不断提升，复合材料行业有望成 为公司未来最具成长潜力的行业。
3）纺织行业：公司多层智能切割设备的销售呈现快速增长势头，设备销售数量同比翻倍。经过多年的市场开 拓，公司的业务也从小批量多品种为主的单层智能切割设备转变为兼有大批量生产的用于纺织等行业的多层智能 切割设备的双轮驱动业务模式，进一步打开纺织行业领域成长空间。
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此外，公司继续投入研发深化机器视觉技术以及 CAD/CAM 技术的研究与应用。随着公司加大专业化市场的推广力 度，有望进一步提升真皮切割的市场占有率。
投资建议
我们维持 2022-23 年盈利预测不变，新增 2024 年盈利预测。2022-24 年预计公司实现营收分别为 4.79/6.26/8.22 亿元，实现归母净利润分别为 0.84/1.15/1.57 亿元，对应 EPS 分别为 1.42/1.95/2.65 元，对 应 2022 年 4 月 11 日 27.65 元/股收盘价，2022-2024 年 PE 分别为 20/14/10 倍。我们维持“买入”评级。
风险提示
海外拓展不及预期；下游景气度不及预期；疫情反复的风险。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 223 | 319 | 479 | 626 | 822 |
| YoY（%） | 5.4% | 43.2% | 50.3% | 30.7% | 31.3% |
| 归母净利润(百万元) | 49 | 53 | 84 | 115 | 157 |
| YoY（%） | 9.3% | 8.9% | 57.6% | 37.5% | 36.4% |
| 毛利率（%） | 48.8% | 43.9% | 44.3% | 45.0% | 45.4% |
| 每股收益（元） | 0.83 | 0.90 | 1.42 | 1.95 | 2.66 |
| ROE | 19.8% | 10.2% | 13.9% | 16.0% | 17.9% |
| 市盈率 | 33.46 | 30.73 | 19.50 | 14.19 | 10.40 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
分析师：俞能飞
邮箱：yunf@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519120002
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19626187/21/2019028 16:59
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 319 | 479 | 626 | 822 | 净利润 | 53 | 84 | 115 | 157 |
| YoY(%) | 43.2% | 50.3% | 30.7% | 31.3% | 折旧和摊销 | 9 | 5 | 4 | 4 |
| 营业成本 | 179 | 267 | 344 | 449 | 营运资金变动 | -42 | 25 | -46 | -42 |
| 营业税金及附加 | 2 | 5 | 6 | 8 | 经营活动现金流 | 22 | 111 | 73 | 116 |
| 销售费用 | 50 | 68 | 88 | 115 | 资本开支 | -27 | -44 | -21 | -25 |
| 管理费用 | 12 | 19 | 22 | 29 | 投资 | -55 | -45 | -30 | -17 |
| 财务费用 | 1 | -4 | -6 | -6 | 投资活动现金流 | -83 | -86 | -49 | -38 |
| 资产减值损失 | -2 | -1 | -2 | -1 | 股权募资 | 255 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 4 | 2 | 1 | 4 | 债务募资 | 0 | 2 | 3 | 0 |
| 营业利润 | 56 | 93 | 127 | 173 | 筹资活动现金流 | 220 | 2 | 3 | 0 |
| 营业外收支 | 2 | 1 | 1 | 1 | 现金净流量 | 158 | 27 | 26 | 78 |
| 利润总额 | 58 | 94 | 128 | 174 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | 5 | 10 | 13 | 17 | 成长能力 | 43.2% | 50.3% | 30.7% | 31.3% |
| 净利润 | 53 | 84 | 115 | 157 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 53 | 84 | 115 | 157 | 净利润增长率 | 8.9% | 57.6% | 37.5% | 36.4% |
| YoY(%) | 8.9% | 57.6% | 37.5% | 36.4% | 盈利能力 | 43.9% | 44.3% | 45.0% | 45.4% |
| 每股收益 | 0.90 | 1.42 | 1.95 | 2.66 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 16.7% | 17.5% | 18.4% | 19.1% |
| 货币资金 | 214 | 241 | 268 | 346 | 总资产收益率 ROA | 8.5% | 10.3% | 12.0% | 13.4% |
| 预付款项 | 6 | 7 | 10 | 13 | 净资产收益率 ROE | 10.2% | 13.9% | 16.0% | 17.9% |
| 存货 | 101 | 141 | 184 | 244 | 偿债能力 | 5.33 | 3.30 | 3.45 | 3.46 |
| 其他流动资产 | 168 | 250 | 310 | 360 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 490 | 639 | 771 | 963 | 速动比率 | 4.16 | 2.54 | 2.58 | 2.54 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 现金比率 | 2.33 | 1.25 | 1.20 | 1.24 |
| 固定资产 | 99 | 134 | 179 | 208 | 资产负债率 | 16.8% | 25.7% | 25.1% | 25.3% |
| 无形资产 | 14 | 18 | 20 | 22 | 经营效率 | 0.51 | 0.59 | 0.65 | 0.70 |
| 非流动资产合计 | 136 | 175 | 191 | 211 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 627 | 814 | 962 | 1,175 | 每股指标（元） | 0.90 | 1.42 | 1.95 | 2.66 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 44 | 104 | 119 | 147 | 每股净资产 | 8.81 | 10.23 | 12.18 | 14.84 |
| 其他流动负债 | 48 | 90 | 105 | 132 | 每股经营现金流 | 0.37 | 1.88 | 1.23 | 1.96 |
| 流动负债合计 | 92 | 194 | 223 | 279 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0 | 2 | 5 | 5 | 估值分析 | 30.73 | 19.50 | 14.19 | 10.40 |
| 其他长期负债 | 13 | 13 | 13 | 13 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 13 | 15 | 18 | 18 | PB | 4.29 | 2.70 | 2.27 | 1.86 |
| 负债合计 | 105 | 209 | 242 | 297 | |||||
| 股本 | 59 | 59 | 59 | 59 | |||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 股东权益合计 | 521 | 605 | 721 | 878 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 627 | 814 | 962 | 1,175 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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19626187/21/2019028 16:59
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| 分析师与研究助理简介 |
俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业6年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一 名；2018年新财富中小市值第三名；2020年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。专注于半导体设 备、机器视觉、自动化、汽车电子、机器人细分行业深度覆盖。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
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19626187/21/2019028 16:59
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