中信特钢评级（）产品结构优化，业绩稳步抬升

发布时间： 2022年03月11日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：000708
股票简称：中信特钢
报告名称：产品结构优化，业绩稳步抬升
评级：买入
行业：钢铁行业

证券研究报告 | 2022年03月11日

中信特钢（000708.SZ）买入

产品结构优化，业绩稳步抬升

核心观点特钢龙头，业绩稳健，抵御周期。2021 全年实现营收 973.32 亿元，同比增长 27.58%，归母净利润 79.53 亿元，同比增长 31.84%，扣非归母净利润 78.21 亿元，同比增长 33.85%。四季度单季，面对原材料涨价等不利因素影响，公司持续降本增效工作，积极应对，实现营收 231.16 亿元，环比下降 8.01%，归母净利润 18.91 亿元，环比增长 0.91%。此外，公司计划向全体股东每 10	公司研究·财报点评钢铁·特钢Ⅱ
	证券分析师：刘孟峦	证券分析师：冯思宇
	010-88005312	010-88005314
	liumengluan@guosen.com.cn	fengsiyu@guosen.com.cn
	S0980520040001	S0980519070001
	基础数据
股派发现金股利 8 元（含税）。产能产量稳步增长。随着青岛特钢续建工程项目全面竣工，公司已具备年产 1600 多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。2021 年公司实现钢材销售 1453 万吨，同比增长 3.87%，超额完全年度目标。2022 年公司销量目标进一步提升至 1490 万吨，力争 1550 万吨；“十四五”期间公司	投资评级	买入(维持)
	合理估值	不适用
	收盘价	20.13 元
	总市值/流通市值	101596/25344 百万元
	52 周最高价/最低价	28.35/18.00 元
	近 3 个月日均成交额	231.53 百万元
	市场走势

力争实现年度特钢产量超 2000 万吨，存在较大增长空间。

产品结构持续优化。随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，提升产品附加值，在关键材料研发领域取得实质性进展。2021 年公司汽车用钢销量连续 14 年全国第一，分类占比提升 8 个百分点至 33%。“三高一特”产品销量方面，公司高温/耐蚀合金增幅 44.7%，广泛地用于中小推力新型号火箭发动机；高强钢增幅 62.7%，打开了国际民用航空市场，航天发动机壳体用钢市场占有率超过 50%。目前，公司已顺利发行 50 亿元可转债，募集资金中 12 亿元拟用于“三高一特”产品体系优化升级项目，待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

优势线材产品毛利率再提升。分产品来看，棒线材是公司传统优势产品，毛

相关研究报告

利率长期保持较高水平。合金钢棒材是公司最重要的业绩来源，2021 年毛利占比达 54.85%。合金钢线材毛利率持续提高，2021 年提升至 20.37%。管材方面，公司成功参股天津钢管并全面参与生产经营管理，实际管控的无缝钢管年产量超过 500 万吨，位居全球第一。

风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧。

《中信特钢-000708-2021 年三季报点评：内生外延稳步驱动》——2021-10-13
《中信特钢-000708-2021 年中报点评：业绩逐季上涨，龙头实力凸显》 ——2021-08-17
《中信特钢-000708-2020 年年报点评：发展路径清晰，业绩再创新高》 ——2021-03-03
《中信特钢-000708-2020 年一季报点评：无惧疫情扰动，抗周期性凸显》 ——2020-04-23
《中信特钢-000708-2019 年年报点评：协同效应突出，业绩逆势

投资建议：维持 “买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作

上涨》 ——2020-03-09

为龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到市场价格变动，我们小幅下调了业绩预测。预计公司 2022-2024 年归母净利润 88/101/113 亿元，同比增速 10.1/15.3/11.7%；摊薄 EPS 为 1.73/2.00/2.23 元，当前股价对应 PE 为 11.61/10.07/9.02x，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)		74,728	97,332	101,153	105,778	111,115
(+/-%)		2.9%	30.2%	3.9%	4.6%	5.0%
净利润(百万元)		6,024	7,952.6	8,753.076	10,089.289	11,266.938
(+/-%)		11.8%	32.0%	10.1%	15.3%	11.7%
每股收益（元）		1.19	1.58	1.73	2.00	2.23
EBIT	Margin	14.5%	14.4%	10.8%	11.6%	12.2%
净资产收益率（ROE）		21.3%	24.2%	23.5%	23.9%	23.5%
市盈率（PE）		16.9	12.78	11.61	10.07	9.02
EV/EBITDA		10.8	8.99	11.32	10.20	9.45
市净率（PB）		3.58	3.10	2.73	2.41	2.12
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测				注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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证券研究报告

特钢龙头，业绩稳健，抵御周期。2021全年实现营收973.32亿元，同比增长27.58%，归母净利润 79.53 亿元，同比增长 31.84%，扣非归母净利润 78.21 亿元，同比增长 33.85%。四季度单季，面对原材料涨价等不利因素影响，公司持续降本增效工作，积极应对，实现营收 231.16 亿元，环比下降 8.01%，归母净利润 18.91 亿元，环比增长 0.91%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利 8 元（含税）。

图1：公司营业收入（亿元）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润（亿元）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：单季营业收入及增速（亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：单季归母净利润及增速（亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

产能产量稳步增长。随着青岛特钢续建工程项目全面竣工，公司已具备年产 1600 多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。2021 年公司实现钢材销售 1453 万吨，同比增长 3.87%，超额完全年度目标。2022 年公司销量目标进一步提升至 1490 万吨，力争 1550 万吨；“十四五”期间公司力争实现年度特钢产量超 2000 万吨，存在较大增长空间。

产品结构持续优化。随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，提升产品附加值，在关键材料研发领域取得实质性进展。2021 年公司轴承钢突破 200 万吨，销量连续 11 年世界第一；汽车用钢销量突破 300 万吨，连续 14 年全国第一，汽车行业用钢占比提升 8 个百分点至 33%。“三高一特”产品销量方面，公司高温/耐蚀合金增幅 44.7%，广泛地用于中小推力新型号火箭发动机；高强钢增幅 62.7%，打开了国际民用航空市场，航天发动机壳体用钢市场占有率超过 50%；特种不锈钢整体增幅 113.3%，在国产化替代方面已迈出坚实步伐。目前，公司已顺利发行

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50 亿元可转债，募集资金中 12 亿元拟用于“三高一特”产品体系优化升级项目，

待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。

图5：公司钢产品产销量（万吨）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图6：公司产品应用分类（%）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

优势线材产品毛利率再提升。分产品来看，棒线材是公司传统优势产品，毛利率长期保持较高水平。合金钢棒材是公司最重要的业绩来源，2021 年营业收入占比 46.51%，毛利占比达 54.85%。合金钢线材毛利率持续提高，2021 年提升至 20.37%。管材方面， 2021 年 1 月，公司成功参股天津钢管并全面参与生产经营管理，实际管控的无缝钢管年产量超过 500 万吨，位居全球第一。

图7：分产品毛利情况（亿元）图8：分产品毛利率（%）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

期间费用率呈下降趋势。公司严格把控各项费用，在去年期间费用较低的基础上，期间费用率进一步下降。2021 年，公司期间费用率 6.23%，同比下降 0.59 个百分点。受益于费用的压降，公司销售净利率提升至 8.18%。

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图9：公司期间费用率（%）	图10：公司盈利情况（%）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

投资建议：维持 “买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。公司高端产品蓬勃发展，带动盈利能力提升，考虑到市场价格变动，我们小幅下调了业绩预测。预计公司 2022-2024 年收入 1012/1058/1111（原预测为 1033/1085/-）亿元，同比增速 3.9/4.6/5.0%，归母净利润 88/101/113（原预测为 99/106/-）亿元，同比增速 10.1/15.3/11.7%；摊薄 EPS 为 1.73/2.00/2.23 元，当前股价对应 PE 为 11.61/10.07/9.02x，维持“买入”评级。

表1：可比公司估值表

总市值				EPS			PE							22E	23E	ROE	PB	投资
代码	公司简称	股价														（20A）	（LF）
																		评级
亿元				20A	21E		22E	23E		20A		21E
000708	中信特钢	20.13	1,016	1.19		1.58	1.73		2.00		16.92		12.74	11.64	10.07	21.25	3.09	买入
002318	久立特材	16.33	160	0.81		0.84	0.98		1.13		20.16		19.33	16.73	14.43	16.06	3.25	无
600399	抚顺特钢	13.89	274	0.28		0.42	0.57		0.75		49.61		33.08	24.42	18.55	10.97	4.79	无
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理				注：久立特材、抚顺特钢为 Wind 一致预测
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附表：财务预测与估值

资产负债表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E	利润表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	9247	7625	13059	18214	25285	营业收入	74728	97332	101153	105778	111115
应收款项	2396	10888	6928	7245	7611	营业成本	61300	80666	83768	86682	90416
存货净额	8617	9126	11169	11550	12044	营业税金及附加	462	567	607	635	667
其他流动资产	11498	5424	10115	10578	11111	销售费用	643	532	506	529	556
流动资产合计	31757	33063	41272	47587	56051	管理费用	1456	1570	1880	1983	2094
固定资产	38749	43272	42800	42173	41386	研发费用	2706.71	3487	3504	3642	3808
无形资产及其他	4121	4331	4208	4084	3960	财务费用	292	475	422	214	43
投资性房地产	2242	3463	3463	3463	3463	投资收益	(200)	(216)	(175)	(175)	(175)

资产减值及公允价值变

长期股权投资	572	747	797	847	897	动	415	306	374	374	374
资产总计	77441	84876	92539	98154	105757	其他收入	(3271)	(4064)	(3504)	(3642)	(3808)

短期借款及交易性金融

负债		4043	5384	2000	1000	1000	营业利润	7519	9548	10665	12295	13731
应付款项		19695	16949	22339	23100	24088	营业外净收支	(14)	(45)	9	9	9
其他流动负债		13842	16380	17460	18069	18851	利润总额	7505	9504	10674	12304	13740
流动负债合计		37579	38713	41799	42169	43939	所得税费用	1477	1543	1921	2215	2473
长期借款及应付债券		9098	10421	10421	10421	10421	少数股东损益	4	8	0	0	0
其他长期负债		2378	2775	2975	3175	3375	归属于母公司净利润	6024	7953	8753	10089	11267
长期负债合计		11477	13196	13396	13596	13796	现金流量表（百万元）		2021	2022E	2023E	2024E
负债合计		49056	51909	55195	55765	57735	净利润	6024	7953	8753	10089	11267
少数股东权益		35	164	164	164	164	资产减值准备	25	(427)	0	0	0
股东权益		28350	32804	37181	42225	47859	折旧摊销	3046	3087	2963	3125	3286
负债和股东权益总计		77441	84876	92539	98154	105757	公允价值变动损失	(415)	(306)	(374)	(374)	(374)
							财务费用
								292	475	422	214	43
关键财务与估值指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
							营运资本变动	(1287)	(4394)	3903	410	577
每股收益		1.19	1.58	1.73	2.00	2.23	其它	(24)	431	0	0	0
每股红利		0.87	0.84	0.87	1.00	1.12	经营活动现金流	7369	6344	15244	13249	14755
							资本开支
每股净资产		5.62	6.50	7.37	8.37	9.48		(5631)	(7356)	(2000)	(2000)	(2000)
							其它投资现金流
ROIC		25%	28%	21%	25%	29%		0	0	0	0	0
		21%	24%	24%	24%	24%
ROE							投资活动现金流	(6118)	(7532)	(2050)	(2050)	(2050)
		18%	17%	17%	18%	19%	权益性融资
毛利率								0	15	0	0	0
		15%	14%	11%	12%	12%	负债净变化
EBIT Margin								713	1322	0	0	0
		19%	18%	14%	15%	15%	支付股利、利息
EBITDA	Margin	(4413)							(4229)	(4377)	(5045)	(5633)
收入增长		3%	30%	4%	5%	5%	其它融资现金流	7558	5364	(3384)	(1000)	0
		12%	32%	10%	15%	12%
净利润增长率							融资活动现金流	158	(434)	(7760)	(6045)	(5633)
		63%	61%	60%	57%	55%
资产负债率							现金净变动	1409	(1622)	5434	5155	7071
		4.3%	4.2%	4.3%	5.0%	5.5%	货币资金的期初余额
息率								7838	9247	7625	13059	18214
		16.9	12.8	11.6	10.1	9.0	货币资金的期末余额
P/E								9247	7625	13059	18214	25285
		3.6	3.1	2.7	2.4	2.1
P/B							企业自由现金流	4856	3062	13794	11628	12994
		10.8	9.0	11.3	10.2	9.4
EV/EBITDA							权益自由现金流	13127	9748	10064	10453	12958

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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证券研究报告

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数 20%以上
	增持	股价表现优于市场指数 10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数 ±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数 10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数 10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数 10%以上

重要声明

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