旗滨集团评级增持浮法阶段性承压，光伏玻璃打开成长新局面

发布时间： 2022年04月12日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：601636
股票简称：旗滨集团
报告名称：浮法阶段性承压，光伏玻璃打开成长新局面
评级：增持
行业：玻璃玻纤

	浮法阶段性承压，光伏玻璃打开成长新局面						2024E
旗滨集团（601636）/建材	证券研究报告/公司点评		2022 年 4 月 11 日
评级：增持（维持）	公司盈利预测及估值
市场价格：13.04	指标	2020A	2021A	2022E		2023E
分析师：孙颖	营业收入（百万元）	9,643 3.6% 1,814	14,573 51.1% 4,234		16,088 10.4% 3,900	18,259 13.5% 4,651	25,073 37.3% 5,610
	增长率 yoy%
执业证书编号：S0740519070002
	归母净利润（百万元）
Email：sunying@r.qlzq.com.cn	增长率 yoy% 35.7% 每股收益（元）0.68 每股经营现金流（元）1.16 净资产收益率 19% P/E 19.3 P/B 3.7 备注：股价取自 2022 年 4 月 11 日收盘价		133.4% 1.58 1.89 31% 8.3 2.6		-7.9% 1.45 1.69 23% 9.0 2.1	19.3% 1.73 3.08 22% 7.5 1.7	20.6% 2.09 3.48 22% 6.2 1.4
分析师：聂磊
执业证书编号：S0740521120003
Email：nielei@r.qlzq.com.cn

报告摘要
原材料/能源成本高企，22Q1 盈利阶段性承压。4 月 11 日公司披露一季报，22Q1 公司实现收入 30.6 亿，YoY+4.8%；实现归母净利润 5.2 亿，YoY-40.7%；实现扣非利润

基本状况



4.8 亿，YoY-43.4%。业绩略低于预期，主要受原材料/能源价格高企影响。

浮法玻璃量减价增，成本虽有承压但整体可控。我们预计 22Q1 公司浮法玻璃销量同比

总股本（百万）
流通股本（百万）市价（元）
市值（亿元）
流通市值（亿元）

2,686
2,686
13.04
350.29
350.29

下滑约 10%，主要受地产资金收紧影响，需求端相对疲软，根据国家统计局数据，1-2

月份房屋竣工面积累计同比-9.8%。我们判断 22Q1 公司浮法玻璃均价同比仍有增长，

带动 22Q1 收入小幅增长。价格方面，根据国家统计局数据，22Q1 全国浮法平板玻璃

（4.8/5mm）均价为 2222 元/吨，较 21 年同期增长 0.6%。展望 22 年，随着地产政策



边际宽松，在“保交付”下，需求端韧性仍存；目前窑龄在 8-10 年/10-12 年/12 年以

股价与行业-市场走势对比

上产线的产能占比为 13.2%/8.3%/5.9%，2022 年高龄产线冷修或带来供给收缩；供需

140%

旗滨集团

沪深300

动态平衡下，我们预计价格仍有望保持在较好水平。成本端，根据 wind 数据，22Q1

120%

重质纯碱中间价均价 2544 元/吨，同比+61%，环比-25%；液化天然气 LNG 均价 6466

100%

元/吨，同比+48%，环比+1%，在原材料/能源价格高企下，公司采用战略备库/套期保

80%

60%

值等方式进行缓解，我们预计 22 年公司成本端虽有承压但整体可控。

40%

光伏玻璃产能扩张加快，价格仍有向上弹性。我们预计 22Q2/23 年公司分别投产 1/9

20%



条 1200t/d 光伏玻璃生产线，我们预计 23 年底公司国内外合计拥有 13000d/t 产能，产

-20%

2021-04

2021-05

2021-06

2021-07

2021-08

2021-09

2021-10

2021-11

2021-12

2022-01

2022-02

2022-03

2022-04

能规模将跻身行业第一梯队。光伏玻璃目前行业周期底部仍有价格弹性，根据卓创资讯，

-40%

公司持有该股票比例

4 月 8 日 3.2mm 镀膜主流报价 27.5 元/平，环比上周提升 6%。公司为浮法玻璃龙头，

相关报告

在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。一方面，除转产产线外，公司拟建光伏玻璃产

【公司点评】业绩创历史最佳，光伏

能均为 1200t/d 大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平；

玻璃产能扩张加快（20220408）

另一方面，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。我们预计

【公司点评】价格/成本压力期已过，

2022-2024 年公司光伏玻璃收入占比有望超 10%/20%/40%，有望成为第二增长曲线。

浮法盈利望企稳回暖（20220127）

产品多元化持续推进，节能玻璃/电子玻璃/药玻增长有望提速。除建筑玻璃/光伏玻璃外，

【公司点评】浮法价格底部回暖，光



公司积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。节能玻璃方面，随着长兴节能、

伏玻璃打造第二成长曲线

天津节能部分投入商业化运营，增长已开始加速。电子玻璃方面，公司加快推进二期项

（20211210）

目建设，随着下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药用玻璃方面，公司湖南郴

【公司点评】浮法延续高增，新兴业

州 25t/d（一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线已进入商业化运营，已公告投资建

务增长有望加快（20211012）

设二期 40t/d 产能项目，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。

【公司点评】平板玻璃景气延续，持

投资建议：我们预计公司 22-24 年归母净利润为 39.0/46.5/56.2 亿（维持原盈利预测），

续看好光伏玻璃成长性（20210821）



对应当前股价 PE 为 9/8/6 倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。

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公司点评

图表 1：旗滨集团财务报表

资产负债表			单位:百万元		利润表			单位:百万元
会计年度	2021	2022E	2023E	2024E	会计年度	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	4,434	4,827	5,478	5,767	营业收入	14,573	16,088	18,259	25,073
应收票据	49	54	61	84	营业成本	7,252	9,149	10,242	15,118
应收账款	251	277	314	431	税金及附加	177	195	221	304
预付账款	255	311	348	514	销售费用	125	138	157	215
存货	1,966	2,456	2,749	4,058	管理费用	1,388	1,327	1,391	1,785
合同资产	0	0	0	0	研发费用	647	714	811	1,113
其他流动资产	1,645	2,429	2,281	2,324	财务费用	69	88	83	75
流动资产合计	8,599	10,353	11,232	13,179	信用减值损失	-8	-8	-8	-8
其他长期投资	0	0	0	0	资产减值损失	-94	-50	-50	-50
长期股权投资	41	41	41	41	公允价值变动收益	0	0	0	0
固定资产	8,413	14,588	19,423	21,210	投资收益	3	2	1	2
在建工程	1,368	1,668	1,868	1,568	其他收益	102	110	106	108
无形资产	1,420	1,507	1,643	1,795	营业利润	4,914	4,527	5,398	6,511
其他非流动资产	1,107	1,272	1,453	1,664	营业外收入	4	4	4	4
非流动资产合计	12,349	19,076	24,429	26,278	营业外支出	6	6	6	6
资产合计	20,948	29,429	35,660	39,457	利润总额	4,912	4,525	5,396	6,509
短期借款	495	5,355	6,713	4,147	所得税	691	636	758	915
应付票据	451	569	637	941	净利润	4,221	3,889	4,638	5,594
应付账款	1,556	1,372	1,567	1,814	少数股东损益	-12	-11	-13	-16
预收款项	0	0	0	0	归属母公司净利润	4,233	3,900	4,651	5,610
合同负债	131	64	73	101	NOPLAT	4,281	3,965	4,709	5,659
其他应付款	566	566	566	566	EPS（按最新股本摊薄）	1.58	1.45	1.73	2.09
一年内到期的非流动负债	92	110	133	159	主要财务比率			2023E	2024E
其他流动负债	1,238	1,314	1,472	1,829	主要财务比率
流动负债合计	4,529	9,351	11,161	9,556	会计年度	2021E	2022E
长期借款	1,026	1,226	1,426	1,626	成长能力	51.1%	10.4%	13.5%	37.3%
应付债券	1,193	1,193	1,193	1,193	营业收入增长率	51.1%	10.4%	13.5%	37.3%
其他非流动负债	696	797	917	1,062	EBIT增长率	125.6%	-7.4%	18.8%	20.2%
非流动负债合计	2,915	3,215	3,536	3,880	归母公司净利润增长率	133.4%	-7.9%	19.3%	20.6%
负债合计	7,444	12,566	14,697	13,437	获利能力	50.2%	43.1%	43.9%	39.7%
归属母公司所有者权益	13,346	16,715	20,830	25,902	毛利率	50.2%	43.1%	43.9%	39.7%
少数股东权益	158	147	134	118	净利率	29.0%	24.2%	25.4%	22.3%
所有者权益合计	13,505	16,862	20,963	26,020	ROE	31.3%	23.1%	22.2%	21.6%
负债和股东权益	20,948	29,429	35,660	39,457	ROIC	32.9%	19.6%	18.8%	20.7%

偿债能力

现金流量表			单位:百万元		资产负债率	35.5%	42.7%	41.2%	34.1%
会计年度	2021E	2022E	2023E	2024E	债务权益比	25.9%	51.5%	49.5%	31.5%
经营活动现金流	5,073	4,549	8,263	9,350	流动比率	1.9	1.1	1.0	1.4
现金收益	5,294	5,963	8,061	10,076	速动比率	1.5	0.8	0.8	1.0
存货影响	-960	-490	-294	-1,309	营运能力	0.7	0.5	0.5	0.6
经营性应收影响	-122	-37	-32	-256	总资产周转率	0.7	0.5	0.5	0.6
经营性应付影响	1,529	-66	263	550	应收账款周转天数	5	6	6	5
其他影响	-669	-822	264	288	应付账款周转天数	63	58	52	40
投资活动现金流	-1,961	-8,710	-8,692	-6,254	存货周转天数	74	87	91	81
资本支出	-10,085	-8,548	-8,511	-6,045	每股指标（元）	1.58	1.45	1.73	2.09
股权投资	1	0	0	0	每股收益	1.58	1.45	1.73	2.09
其他长期资产变化	8,123	-162	-181	-209	每股经营现金流	1.89	1.69	3.08	3.48
融资活动现金流	407	4,554	1,080	-2,807	每股净资产	4.97	6.22	7.75	9.64
借款增加	744	5,079	1,580	-2,339	估值比率	8	9	8	6
股利及利息支付	-993	-2,065	-2,204	-2,351	P/E	8	9	8	6
股东融资	111	0	0	0	P/B	3	2	2	1
其他影响	545	1,540	1,704	1,883	P/B	3	2	2	1

来源：Wind、中泰证券研究所

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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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