东方雨虹评级增持渠道改革和多品类拓展显效，经营质量成色十足

发布时间： 2022年04月12日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002271
股票简称：东方雨虹
报告名称：渠道改革和多品类拓展显效，经营质量成色十足
评级：增持
行业：装修建材

渠道改革和多品类拓展显效，经营质量成色十足

东方雨虹（002271.SZ）/建

证券研究报告/公司点评

2022 年 04 月 12 日

筑材料

评级：增持（维持）

公司持有该股票比例
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公司盈利预测及估值
指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	217.30 19.70% 33.89 64.03% 1.34 22.85% 33.92 7.33	319.34 46.96% 42.05 24.07% 1.67 15.76% 27.34 4.37	405.43 26.96% 52.40 24.63% 2.08 21.43% 21.94 4.75	516.27 27.34% 68.19 30.13% 2.70 21.80% 16.86 3.70	642.76 24.50% 84.46 23.86% 3.35 21.25% 13.61 2.91
增长率 yoy
净利润（亿元）
增长率 yoy
每股收益（元）
净资产收益率
P/E
P/B
备注：股价取自 2022 年 04 月 11 日收盘价

投资要点

事件：东方雨虹发布 2021 年年报。2021 年全年实现营收 319.34 亿元，同比+46.96%；归母净利润 42.05 亿元，同比+24.07%；扣非归母净利润 38.67 亿元，同比+25.10%。单四季度实现营收 92.52 亿元，同比+37.01%；归母净利润 15.27 亿元，同比+21.32%，扣非归母净利润 13.99 亿元，同比+32.23%。
渠道改革和多品类拓展显效，收入高增和费用节降对冲成本压力，成长力依旧。报告
期内公司加大力度落实深化省区一体化经营，由各区域一体化公司对原直销及工程渠
道进行深度融合，从而避免内耗更有效率地拓展工程客户，持续提升公司市占率，报
告期内公司主营业务收入增速 46.96%，快于防水行业规模以上企业 13.20%的收入增速，营收占规模以上防水企业总营收的比例提升 5.32 个百分点至 25.31%。在零售端
和多品类业务上，民建集团深耕“虹哥汇”会员体系运营，加大经销商和渠道网点拓
展，并且积极探索互联网渠道和扩充瓷砖胶等多品类业务，多措并举下 2021 收入增速 93%，占公司总体收入达到 12%左右。新品类上德爱威涂料实现 28 亿收入，同比大增 133%。公司主要成本项为沥青、丙烯酸等油头化工产品，2021 年在原油价格上涨驱动之下，化工产品价格出现大幅上涨，以沥青为例，2021 年均价同比涨幅高达 21.68%，成本压力之下，公司毛利率下降 6.51 个百分点。全年来看，审时度势的渠道变革和极强的落地执行力下收入高速增长，同时期间费用率下降 3.34 个点，净利率仅下降 2.4 个点，成本端的压力得到对冲，公司全年业绩增长 24.63%，领先行业的成
长力依旧。
地产信用事件频发下，经营质量成色十足。2021 年下半年以来，以某龙头地产企业为代表，地产信用事件频发，而雨虹未计提大额应收账款减值，背后来源于 2018 年以
来对经营质量优化所做的不懈努力，具体措施包括对客户信用风险状况的前瞻判断、
分级管控以及加大回款考核力度等，2019-2021 公司收现比保持在 110%左右，净利润现金含量在 2020-2021 年分别达到 1.17 和 0.98，经营质量经受住了地产端信用风
险事件的考验，成色十足。
核心逻辑：1）行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下，龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升；2）公司依托核
心防水业务所积累的资源和客户优势，积极进行业务协同，向多元领域（涂料、保温
等）充分延伸贡献业绩增量；3）公司“一体化经营管理”下渠道下沉，有效整合项目、
渠道、品类等关键要素，加大非房业务扩展，拓展保障房、城市更新等市场，进一步
巩固竞争优势；4）整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量，公司已经与晶澳等多家光伏企业合作，同时具备充分 TPO 卷材产能支撑，在竞争中处于领先地位。
投资建议：综合考虑公司 2021 年年报数据，以及 2022Q1 的原材料成本上涨幅度超

市场价格：45.60

分析师：孙颖

执业证书编号：S0740519070002

Email：sunying@r.qlzq.com.cn

分析师：韩宇

执业证书编号：S0740522040003

Email：hanyu@zts.com.cn

研究助理：刘毅男

Email：liuyn@r.qlzq.com.cn

基本状况
总股本(百万股) 2520
流通股本(百万股) 1979
市价(元) 45.60
市值(亿元) 1149
流通市值(亿元) 902

股价与行业-市场走势对比

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公司点评

预期，我们调整公司 22、23 年归母净利分别为 52.4 亿元和 68.1 亿元（上次预测为

53.1 亿元和 68 亿元），对应 PE 为 22 和 17 倍，当前时点维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款

规模快速增长的风险。

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公司点评

图表 1：东方雨虹核心财务数据

来源：中泰证券研究所

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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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