健帆生物评级买入业绩符合预期，肾病业务持续快速增长，肝病、危重症放量提速

股票代码 ：300529
股票简称 ：健帆生物
报告名称 ：业绩符合预期，肾病业务持续快速增长，肝病、危重症放量提速
评级 ：买入
行业：医疗器械

投资要点

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内容目录

灌流龙头增速强劲，Q4 业绩再度加速 ................................................................ - 3 -肾病灌流渗透率有望进一步提升，肝病、危重症等二线产品放量加速 ............... - 5 -研发投入持续加大，多个创新病种项目已启动 ................................................... - 6 -风险提示 .............................................................................................................. - 6 -

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灌流龙头增速强劲，Q4 业绩再度加速

2021 年公司实现营业收入 26.75 亿元，同比增长 37.15%；归母净利润 11.97 亿元，同比增长 36.74%；扣非归母净利润 11.37 亿元，同比增长 35.17%，整体表现良好。

图表 1：2021 健帆生物主要财务指标变化（百万元）

60% 1500 40%

1000 20%

0%

来源：wind，中泰证券研究所

图表 2：健帆生物主营业务收入情况（百万元）

图表 3：健帆生物归母净利润情况（百万元）

40.63%；实现归母净利润 3.34 亿元，同比增长 34.66%；实现扣非归母 净利润 3.21 亿元，同比增长 32.82%。公司单季度收入呈现加速增长趋

势，主要得益于国内疫情防控缓和后的产品高速放量，以及肝病、危重

症等新产品占比的快速提升。

图表 4：健帆生物分季度财务数据（百万元）

来源：wind，中泰证券研究所

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图表 7：健帆生物费用率不断优化

图表 8：健帆生物保持良好的盈利能力

来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所

肾病灌流渗透率有望进一步提升，肝病、危重症等二线产品放量

加速

核心产品一次性血液灌流器占比超过 86%。公司产品包括血液灌流器、

胆红素吸附器、血液净化机、灌流机、透析粉等，其中一次性使用血液

灌流器是公司的最主要产品，可广泛应用于肾病、肝病、危重症等领域，

2021 年，公司血液灌流器收入达到 23.19 亿元，占公司主营业务收入的 比例为 86.66%，同比增长 34.04%。

器, 6.48%

肝病灌流器&

吸附器,

11.62% 肾病灌流器&

透析粉液,

66.98%

血液灌流器,
23.19 , 86%

肾病灌流渗透率仍有较大提升空间，核心业务保持快速增长。尿毒症灌

流治疗是公司目前的核心业务，2021 年，公司肾科各类灌流器产品实现 销售收入 17.24 亿元，同比增长 27.70%，占公司收入 64.55%。血液透 析粉液实现营业收入 5,416.67 万元，同比增长 79.12%。目前国内肾病 灌流在透析患者中渗透率较低，使用频次多在每月 1 次；2021 年血液灌

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流在维持性血液透析患者中的临床应用上海专家共识正式提出推荐治疗 频次为每 2 周 1-2 次；2021 年 11 月，国家卫生健康委正式印发血液净 化标准操作规程（2021 版），明确指出每周 1 次灌流可显著提高血清 iPTH 和 β2 微球蛋白的清除率，为灌流治疗提供了强有力的学术依据和临床 指导建议，未来国内肾病灌流渗透率有望持续提升，尿毒症灌流产品将 不断为公司贡献可观业绩。

肝病业务占比超 10%，多中心临床+“一市一中心”战略推动产品放量。

2021 年，公司肝科相关产品实现收入 3.10 亿元，同比增长 69.19%，占 公司收入 11.62%。肝病灌流是公司成功孵育的核心业务，近年来，公司 在临床研究、营销推广方面重点发力，加快终端产品覆盖面。循证依据 方面，由南方医院牵头的前瞻性、多中心、非干预性真实世界研究 PADSTONE study 正式启动，目前已有 21 家医院通过伦理，预计将入组 1300 例临床，为肝衰竭血液净化建立更高级别的临床依据；学术推广方 面，目前已有 191 家医院授牌为人工肝“一市一中心”项目医院，覆盖 了 80%的地级市，产品累计覆盖 1500 多家医院，促进肝病灌流认知度不 断提升。

危重症业务加快布局，脓毒症新品细胞因子吸附柱正式上线。2021 年 公司在国内市场的危重症产品实现收入 1.73 亿元，同比增长 63.89%，占公司收入 6.48%。公司在危重症治疗领域已经覆盖了超过 1000 多家 医院，团队超 150 人，目前正通过建设示范中心、规范诊治和操作流程 等多种措施加快终端推广。此外，公司的创新产品细胞因子吸附柱（CA 系列）已经正式上线销售，填补了国内细胞因子清除类血液净化产品的 空白，未来有望借助现有的销售渠道实现高速增长。

研发投入持续加大，多个创新病种项目已启动

公司 21 年研发投入增速超 115%，多个产品进入试产环节。2021 年，公司研发投入 1.74 亿元，同比增加 115.17%，占公司营业总收入达到 6.5%；同时公司研发团队达 604 人，较去年增长大约 76%。公司高度 重视研发创新，持续布局新病种、新产品，目前已经启动脓毒症多中心 临床、DPMAS 临床、心外手术患者灌流等多个创新项目的临床研究，新一代血液透析器、血液/血浆吸附器、血液净化设备等均已进入试生产 阶段，有望进一步丰富公司的产品管线，持续巩固公司的综合竞争力。

风险提示

产品结构单一风险。一次性使用血液灌流器是公司营业收入主要来源，虽然一次性使用血液灌流器可广泛应用于尿毒症、中毒、重症肝病、自 身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗，同时公司也在积极拓展 适应证、开发新产品，但未来较长时间内公司主要收入来源仍然依赖于 一次性使用血液灌流器，公司产品结构较为单一。因此公司可能面临国 家政策变化、产品技术更新替代等因素带来的不利影响。

市场竞争风险。公司目前在国内血液灌流领域处于主导地位，随着血液
灌流相关产品的市场规模不断扩大，可能会有更多的公司加入竞争。公

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司可能面临由于对竞争应对不力而对业绩造成的不利影响的风险。

市场空间测算偏差风险。文中潜在市场空间的测算基于一定假设条件，存在因假设条件存在一定偏差或不及预期而导致的测算结果不准确风险。公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存 在信息滞后或更新不及时的风险。

图表 11：健帆生物财务报表预测