科大讯飞评级买入公司信息更新报告：一季度延续高增长，步入发展收获期
股票代码 ：002230
股票简称 ：科大讯飞
报告名称 ：公司信息更新报告：一季度延续高增长，步入发展收获期
评级 ：买入
行业：软件开发
| 公 | 科大讯飞（002230.SZ） | 计算机/计算机应用 | ||
| 司 | 一季度延续高增长，步入发展收获期 | |||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 2022 年 04 月 12 日 | ——公司信息更新报告 | |||
| 投资评级：买入（维持） | ||||
| 陈宝健（分析师） | 闫宁（联系人） | |||
| 公 | chenbaojian@kysec.cn | yanning@kysec.cn | ||
| 日期 | 2022/4/11 | |||
| 证书编号：S0790520080001 | 证书编号：S0790121050038 | |||
| ⚫一季度延续高增长，维持“买入”评级 | ||||
| 当前股价(元) | 42.60 | |||
| 公司发布经营数据情况，2021 年、2022 年 Q1 收入增速分别为 40.61%、40.18%， | ||||
| 一年最高最低(元) | 68.50/42.48 | |||
| 司 | 一季度延续高增长。考虑到公允价值变动对利润的影响，我们下调预测，预计 | |||
| 总市值(亿元) | 990.16 | |||
| 信 | ||||
| 流通市值(亿元) | 893.72 | 2021-2023 年归母净利润为 15.56、20.36、27.08 亿元（原为 17.67、22.38、29.63 | ||
| 息 | ||||
| 更 | 亿元），EPS 为 0.67、0.88、1.17 元（原为 0.77、0.97、1.29 元），当前股价对应 | |||
| 总股本(亿股) | 23.24 | |||
| 新 | ||||
| 流通股本(亿股) | 20.98 | PE 为 63.6、48.6、36.6 倍，公司步入发展收获期，维持“买入”评级。 | ||
| 报 | ||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 46.82 | ⚫事件：公司发布 2021 年和 2022 年一季度经营数据 | |
（1）2021 年：公司实现收入 183.14 亿元，同比增长 40.61%；实现归母净利润
| 开 | 股价走势图 | 15.56 亿元，同比增长 14.13%；实现扣非归母净利润 9.79 亿元，同比增长 27.54%， | |||||||
| 科大讯飞 | 沪深300 | ||||||||
| 收入增速连续 10 年超 25%。研发和销售费用分别为 28.39、26.86 亿元，同比分 | |||||||||
| 别增长 28.43%、28.9%，增加人员储备 3301 人，公司加大投入和人员储备，彰 | |||||||||
| 60% | |||||||||
| 40% | 显对未来发展信心。（2）2022 年一季度：公司实现收入 35.06 亿元，同比增长 | ||||||||
| 20% | 40.18%；实现归母净利润 1.10 亿元，同比下滑 21.34%，实现扣非归母净利润 1.45 | ||||||||
| 0% | |||||||||
| 亿元，同比增长 36.71%。净利润下滑主要系公司持有的寒武纪、三人行等股价 | |||||||||
| -20% | 波动产生-1.54 亿元的公允价值变动损益影响所致。 | ||||||||
| -40% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||||||
| ⚫行业红利持续兑现，盈利能力持续增强 | |||||||||
| 源 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 公司持续推进“平台+赛道”战略，进入“AI2.0”阶段后开启战略聚焦，规模化 | |||||||
| 券 | |||||||||
| 相关研究报告 | 应用持续落地。教育领域，因材施教规模化复制持续推进，2022 年一季度已有安 | ||||||||
| 证 | |||||||||
| 券 | 徽芜湖、福建三明、四川绵阳等多个项目落地；学习机方面，根据教育部数据， | ||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-行业赛道景气 | 2020 年全国 K12 学生数约 1.97 亿人，学习机渗透率约 2.4%，空间广阔，2021 年 | |||||||
| 究 | |||||||||
| 公司学习机销量增长约 150%，销量连续位列天猫、京东品类第一，未来可期； | |||||||||
| 报 | 持续，AI 生态持续完善》-2021.10.27 | ||||||||
| 告 | 医疗领域，实现安徽省内覆盖后，持续向省外扩大市场份额，未来成长空间广阔。 | ||||||||
| 《公司信息更新报告-发布激励计划， | |||||||||
| 彰显成长信心》-2021.9.26 | 我们认为，经过前期战略部署，公司业务已具备长期发展和盈利能力，2022 年一 | ||||||||
| 《公司信息更新报告-赛道红利持续 | 季度扣非利润实现快速增长，盈利能力持续增强，公司有望步入发展收获期。 | ||||||||
| 兑现，扣非归母净利润大幅增长》- | ⚫风险提示：教育订单不及预期；学习机销量不及预期。 | ||||||||
| 2021.8.23 | 财务摘要和估值指标 | ||||||||
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||
| 营业收入(百万元) | 10,079 | 13,025 | 18,314 | 24,588 | 32,186 | ||||
| YOY(%) | 27.3 | 29.2 | 40.6 | 34.3 | 30.9 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 819 | 1,364 | 1,556 | 2,036 | 2,708 | ||||
| YOY(%) | 51.1 | 66.5 | 14.1 | 30.9 | 33.0 | ||||
| 毛利率(%) | 46.0 | 45.1 | 45.3 | 45.4 | 45.5 | ||||
| 净利率(%) | 8.1 | 10.5 | 8.5 | 8.3 | 8.4 | ||||
| ROE(%) | 8.0 | 11.1 | 12.0 | 13.8 | 15.7 | ||||
| EPS(摊薄/元) | 0.35 | 0.59 | 0.67 | 0.88 | 1.17 | ||||
| P/E(倍) | 120.9 | 72.6 | 63.6 | 48.6 | 36.6 | ||||
| P/B(倍) | 8.7 | 7.8 | 7.2 | 6.4 | 5.5 | ||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 11430 | 14978 | 15457 | 16248 | 20094 | 营业收入 | 10079 | 13025 | 18314 | 24588 | 32186 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 3829 | 5350 | 5711 | 6571 | 10278 | 5440 | 7148 | 10023 | 13425 | 17556 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 5308 | 5733 | 5894 | 5814 | 5826 | 67 | 79 | 115 | 155 | 203 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 408 | 436 | 457 | 471 | 490 | 1780 | 2084 | 2687 | 3607 | 4722 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 145 | 205 | 226 | 242 | 260 | 707 | 857 | 1209 | 1623 | 2124 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 826 | 2379 | 2394 | 2235 | 2384 | 1640 | 2211 | 2839 | 3811 | 4989 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 914 | 875 | 775 | 914 | 854 | -4 | 16 | 60 | 106 | 113 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 8671 | 9858 | 10499 | 11080 | 11694 | -7 | -38 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 422 | 567 | 709 | 851 | 993 | 663 | 741 | 538 | 600 | 600 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 2001 | 1839 | 2447 | 3117 | 3880 | -4 | 355 | -200 | -220 | -100 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 2791 | 2996 | 2798 | 2519 | 2180 | 112 | 32 | 25 | 25 | 25 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 3457 | 4456 | 4545 | 4593 | 4642 | 0 | 17 | 9 | 10 | 11 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 20101 | 24836 | 25955 | 27328 | 31788 | 988 | 1437 | 1753 | 2276 | 3015 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 6866 | 10392 | 10135 | 9593 | 11459 | 74 | 141 | 107 | 113 | 115 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 733 | 643 | 685 | 679 | 675 | 67 | 122 | 89 | 96 | 98 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 3088 | 5234 | 4788 | 4801 | 5231 | 995 | 1457 | 1771 | 2293 | 3033 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 3045 | 4515 | 4661 | 4113 | 5553 | 52 | 15 | 58 | 66 | 82 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 1500 | 1472 | 1482 | 1480 | 1471 | 943 | 1442 | 1712 | 2227 | 2951 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 398 | 82 | 92 | 90 | 82 | 124 | 78 | 156 | 191 | 243 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 1103 | 1390 | 1390 | 1390 | 1390 | 819 | 1364 | 1556 | 2036 | 2708 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 8366 | 11864 | 11617 | 11073 | 12930 | 1898 | 2570 | 2540 | 3221 | 4091 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 317 | 304 | 460 | 651 | 893 | EPS(元) | 0.35 | 0.59 | 0.67 | 0.88 | 1.17 | |
| 股本 | |||||||||||
| 2199 | 2225 | 2324 | 2324 | 2324 | |||||||
| 资本公积 | 6969 | 7339 | 7339 | 7339 | 7339 | 主要财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 留存收益 | 3018 | 3983 | 5262 | 6866 | 8995 | 成长能力 | 27.3 | 29.2 | 40.6 | 34.3 | 30.9 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 11418 | 12668 | 13879 | 15605 | 17964 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 20101 | 24836 | 25955 | 27328 | 31788 | 营业利润(%) | 57.4 | 45.5 | 22.0 | 29.8 | 32.5 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 51.1 | 66.5 | 14.1 | 30.9 | 33.0 |
获利能力
| 毛利率(%) | 46.0 | 45.1 | 45.3 | 45.4 | 45.5 | ||||||
| 净利率(%) | 8.1 | 10.5 | 8.5 | 8.3 | 8.4 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 8.0 | 11.1 | 12.0 | 13.8 | 15.7 |
| 经营活动现金流 | 1531 | 2271 | 2575 | 3114 | 6123 | ROIC(%) | 6.9 | 9.4 | 10.5 | 12.4 | 14.3 |
| 净利润 | |||||||||||
| 943 | 1442 | 1712 | 2227 | 2951 | 偿债能力 | ||||||
| 41.6 | 47.8 | 44.8 | 40.5 | 40.7 | |||||||
| 折旧摊销 | 947 | 1230 | 892 | 1069 | 1267 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -4 | 16 | 60 | 106 | 113 | 净负债比率(%) | -19.3 | -29.8 | -30.4 | -32.2 | -47.5 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -112 | -32 | -25 | -25 | -25 | 流动比率 | 1.7 | 1.4 | 1.5 | 1.7 | 1.8 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -411 | -312 | -256 | -473 | 1727 | 1.4 | 1.1 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 168 | -73 | 191 | 210 | 89 | |||||||
| 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.9 | 1.1 | |||||||
| 投资活动现金流 | -2899 | -735 | -1699 | -1835 | -1946 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 1887 | 1249 | 499 | 440 | 472 | 2.3 | 2.4 | 3.1 | 4.2 | 5.5 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -1064 | 170 | -142 | -142 | -142 | 2.1 | 1.7 | 2.0 | 2.8 | 3.5 | ||
| 其他投资现金流 | -2076 | 684 | -1342 | -1538 | -1616 | 每股指标(元) | 0.35 | 0.59 | 0.67 | 0.88 | 1.17 |
| 筹资活动现金流 | 2580 | -95 | -515 | -419 | -470 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 17 | -91 | 43 | -6 | -4 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.66 | 0.98 | 1.11 | 1.34 | 2.63 | |
| 长期借款 | 31 | -315 | 10 | -2 | -9 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.91 | 5.45 | 5.93 | 6.67 | 7.69 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 106 | 26 | 100 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 120.9 | 72.6 | 63.6 | 48.6 | 36.6 | |||||||
| 资本公积增加 | 2381 | 370 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 45 | -85 | -667 | -411 | -457 | P/B | 8.7 | 7.8 | 7.2 | 6.4 | 5.5 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 1213 | 1437 | 361 | 860 | 3707 | EV/EBITDA | 51.1 | 37.1 | 37.5 | 29.3 | 22.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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