巴比食品评级巴比食品：21年完美收官，22年展望积极
股票代码 ：605338
股票简称 ：巴比食品
报告名称 ：巴比食品：21年完美收官，22年展望积极
评级 ：买入
行业：食品饮料
2022-04-11
| 公 | 食品饮料 食品加工 | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 巴比食品(605338) | ||
| 研 | ||
| 目标价：38.5 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：29.48 | ||
| 报 | ||
| 告 |
巴比食品：21 年完美收官，22 年展望积极
| 太 | | 走势比较 | 21/12/12 | 22/2/12 | ||||
| 巴比食品发布 2021 年年报：2021 年公司实现营收、归母净利润、归 | ||||||||
| 14% | 母扣非净利润分别为 13.75 亿元、3.14 亿元、1.52 亿元，同比+41.06%、 | |||||||
| 7% | +78.92%、+18.01%。其中 Q4 实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 | |||||||
| 平 | (0%) | 分别为 4.02 亿元、0.88 亿元、0.51 亿元，同比+25.99%、+21.54%、 | ||||||
| (7%) | 21/4/12 | 21/6/12 | 21/8/12 | 21/10/12 | ||||
| 洋 | -0.92%。 | |||||||
| 证 | (14%) | 248/86 | 点评： | |||||
| 券 | (21%) | |||||||
| 收入分析：开店同店双高增，团餐放量贡献增速。2021 年公司实现营 | ||||||||
| 股 | 巴比食品 | 沪深300 | ||||||
| 收 13.75 亿元，同比+41.06%（Q1：+131.80%；Q2：+39.75%；Q3:+25.26%； | ||||||||
| 份 | ||||||||
| 股票数据 | ||||||||
| Q4:+25.99%）。拆分来看：1）分业务：特许加盟收入 11.21 亿元， | ||||||||
| 有 | ||||||||
| 总股本/流通(百万股) | 同比+38%，直营业务 2555 万元，同比+107%，团餐 2.15 亿元，同比+61%； | |||||||
| 限 | ||||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 7,311/2,543 | 2）直营业务：21 年底公司共有直营门店 19 家，净增 2 家，同店收入 | |||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 39.10/26.90 | 130.64 万元/家，同比+79.7%。3）加盟业务：21 年底公司加盟门店 | |||||
| 证 | 相关研究报告： | 3461 家，同比+12.04%，净增门店 372 家（新开 716/减少 344 家）， | ||||||
| 券 | 加盟门店中，华东净增 215 家、华南净增 101 家、华北净增 56 家；单 | |||||||
| 研 | 证券分析师：李鑫鑫 | 店收入为 32.29 万元/家，同比+23.11%，21 年已恢复到疫情前 19 年 | ||||||
| 水平且略高，主要得益于外卖业务的开展、供货价小幅上调、三代门 | ||||||||
| 究 | ||||||||
| 店的升级等。4）按区域：华东收入 12.57 亿元，同比+42%，华南收 | ||||||||
| 报 | ||||||||
| 入 0.84 亿元，同比+21%，华北 0.31 亿元，同比+111%，华南收入增速 | ||||||||
| 告 | ||||||||
| 与门店增速有差异，主要是与团餐业务有关。 | ||||||||
电话：021-58502206
E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：
证券分析师：蔡雪昱
利润分析：毛利率下行，带动扣非净利润低于收入增速。2021 净利润 3.14 亿元，同比+79%（Q1：+5.45%；Q2：+366%；Q3：-69%，Q4：+22%），净利润增速波动较大主要是东鹏特饮股权价值变动所致；归母扣非净 利润 1.52 亿元，同比+18%（Q1：扭亏为盈；Q2：+10.71%；Q3：-5.38%；
电话：010-88695135 Q4：+17.5%），21 年利润增速低于收入增速主要是毛利率下行所致。
E-MAIL：caixy@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190517050002 证券分析师：黄付生
电话：010-88695133
E-MAIL：huangfs@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190517030002
21 年公司毛利率 25.70%，同比-2.20pct，季度拆分来看主要是 Q2、Q3 毛利率下降明显，毛利率下行主要原因是：1）猪肉价格处于高位；2）松江二期 20 年 6 月投产，产能爬坡需要一定时间，造成制造成本 上行；3）20 年社保有一定支持，造成了毛利率高基数。Q4 毛利率提 升明显，主要是上述三个原因均有所缓解。21 年期间费用率 10.42%，同比+0.60pct，其中销售费用率同比+1.67pct，主要是营销策划费增 加，以及收入高增下员工奖金增多，职工薪酬大幅增长，管理费用率
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巴比食品：21 年完美收官，22 年展望积极 公司点评报告P2
同比-0.42pct，财务费用率-0.64pct。21 归母净利率 22.83%，同比 +4.83pct，，归母扣非净利率 11.07%，同比-2.16pct，主要是毛利率 下行所致。
22 年展望：开店同店展望积极，利润增速看点颇多。展望 22 年，我 们认为，1）收入端：公司开店策略上积极稳健，在外卖带动下同店 收入有望继续实现高增，此外区域上华中并表、华南和华北处于门店 势能释放器，有望贡献不错的收入增速；2）成本端：22 年猪肉价格 预判将低位运行，此外松江二期、广州和天津工厂有望受益于销售放 量，平均制造成本有望下行，原材料+产能释放将共同带动毛利率提 升;3）利润端：22 年销售费用率有望保持稳定略有下降，开店效应下 品牌营销推广优势凸显，人员薪酬预计略低于收入增速，利润增速有 望高于收入增速。
长期展望：赛道天然适合连锁，公司能力行业领先，成长前期高增确 定性强，看好公司发展。赛道来看，必需属性带来了门店高单位时间 转化率和复购率，保证了品类的单店模型。公司能力来看，一方面，公司构建“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全 方位日配到店体系；另一方面，公司内部建立完整的培训体系，公司 外部设置加盟商分级管理和激励政策，通过门店督导和沟通机制、信 息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理。生命周期来看，公 司门店模型打磨良好，目前处于成长前期全国扩张阶段，收入增长确 定性强，随着门店数量增多，品牌效应体现，规模效应凸显，长期趋 势来看利润增速高于收入增速，看好公司目前阶段发展。
盈利预测与评级：给与公司“买入”评级。我们预计 22-24 年收入增 速分别为 26%、21%、18%，净利润增速分别为-24%、22%、21%，对应 EPS 分别为 0.96 元、1.17 元、1.42 元，剔除公允价值变动损益后净 利润增速分别为 27%、25%、23%。短期来看 22 年公司开店稳健同店有 望延续高增，猪肉价格低位运行+制造成本下行，主业利润有望高于收 入增速，中长期看公司处于成长前期全国扩张阶段，高增确定性强。考虑目前市场环境，我们按照 2022 年业绩给予 40X 估值，一年目标价 38.5 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；开店不及预期；疫情对公司经营带来不确 定性；原材料价格波动；食品安全问题等；
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巴比食品：21 年完美收官，22 年展望积极 公司点评报告P3
| 主要财务指标： | ||||
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 2013 1375 | 1727 | 2090 | 2461 |
| 增长率（%） | 41% | 26% | 21% | 18% |
| 净利润(百万元) | 314 | 239 | 291 | 352 |
| 增长率（%） | 79% | -24% | 22% | 21% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.27 | 0.96 | 1.17 | 1.42 |
| PE | 23 | 31 | 25 | 21 |
资料来源：Wind，太平洋证券
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投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 胡亦真 | 17267491601 | huyz@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
| 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 |
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