聚光科技评级平台型科学仪器企业，高端领域不断取得突破

股票代码 ：300203
股票简称 ：聚光科技
报告名称 ：平台型科学仪器企业，高端领域不断取得突破
评级 ：买入
行业：环保行业

2022 年 04 月 11 日

证券研究报告 医药健康研究中心

聚光科技 (300203.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究

市场价格（人民币）： 20.55 元 目标价格（人民币）： 30.39 元 平台型科学仪器企业，高端领域不断取得突破

市场数据(人民币)

谱、理化等分析检测技术及气体、液体、固体等进样前处理技术，研制了实 验室分析、现场化分析（便携、在线、移动）、自动化分析等一系列技术领 先的产品组合，三重四级杆等多项技术陆续填补国内空白。

公司核心产品应用领域不断向高端延伸。公司从工业检测起家，在环境监测 领域获得了快速发展。近年来，随着公司产品矩阵的丰富和性能的提升，业 务逐渐向医疗诊断、半导体、生命科学等高端领域拓展。近期，公司 LC-MS/MS 获批二类医疗器械注册证，打破了国外液相色谱串联质谱厂商在该 领域对国内医疗行业的长期垄断。

打造整体解决方案平台，与标准产品实现差异化竞争。目前公司推出“全自 动实验室 4.0”，实现从制样、分样、称重、前处理、自动进样、分析、报表 的全流程无人值守的自动化分析。预计，“全自动实验室 4.0”将在解决临床 质谱易用性和减少半导体检测污染源上发挥重要作用。

投资建议及估值

低于预期，商誉减值，实际控制人减持和股权冻结，PPP 减值风险等。

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公司概况：平台型科学仪器企业，高端领域不断取得突破 ...............................4 科学仪器具有广阔的行业纵深，强者恒强 .......................................................7 科学仪器的商业模式特征：强者恒强 ...........................................................7 色谱、光谱和质谱是主要产品类别，市场体量大、国产化率低.....................8 国内产业政策持续支持 ................................................................................9 谱育科技：公司高端仪器研发先头兵、业绩增长发动机 ..................................9 将“国家科学仪器重大专项”推向产业化 .......................................................10 16 年研发沉淀，打造国内领先的平台型科学仪器企业 ...............................13 多维度布局医疗诊断和生命科学领域 ............................................................16 成为临床诊断质谱蓝海破局者....................................................................16 围绕基因、蛋白质与细胞分析技术多维度布局生命科学领域 ......................19 为半导体产业链自主可控添砖加瓦 ................................................................20 子公司经营有序推进 .....................................................................................21 PPP 项目陆续进入运营期，预计将贡献稳定现金流和利润 ............................23 丹纳赫： 2009-2021 年第一大业务逐渐从环境转向生命科学 ........................24 盈利预测与估值 ............................................................................................25 盈利预测 ...................................................................................................25 估值 ..........................................................................................................26 风险提示 ......................................................................................................27

图表目录

图表 1：公司发展历程 ....................................................................................4 图表 2：2018-2020 可比公司研发费用（百万元） ..........................................5 图表 3：2018-2020 可比公司研发费用率（%） ..............................................5 图表 4：公司业务布局 ....................................................................................5 图表 5：科学仪器产业链长，具有广阔的行业纵深 ..........................................7 图表 6：全球科学仪器 TOP20 ........................................................................8 图表 7：科学仪器主要类别 .............................................................................9 图表 8：谱育科技发展历史 ...........................................................................10 图表 9：谱育在集团收入占比加速提升..........................................................10 图表 10：高端科学仪器研制“国家队” ............................................................ 11 图表 11：谱育科技三重四级杆技术研发历程及应用进展 ............................... 11 图表 12：三重四级杆质谱仪原理图...............................................................12 图表 13：按质量分析器区分的几种主要质谱仪性能对比 ...............................12 图表 14：公司 ICP 质谱发展历程..................................................................13 图表 15：谱育科技已经形成了完整的技术平台 .............................................14 图表 16：公司已经成为了最具有产业化能力的质谱研发平台 ........................15

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图表 18：国内科学仪器企业近年净利润（百万元） ......................................15 图表 19：国内质谱仪企业产品矩阵对比........................................................16 图表 20：2019-2025 全球不同类型临床质谱市场规模...................................17 图表 21：临床检测常见质谱仪类型及应用领域 .............................................17 图表 22：ICP-MS 在微量元素检测上的优势..................................................18 图表 23：各种维生素检测方法性能对比........................................................18 图表 24：药物检测的几种方法对比...............................................................18 图表 25：谱聚医疗临床质谱试剂盒...............................................................19 图表 26：半导体各环节所涉及的检测仪器 ....................................................20 图表 27：智慧水务行业相关政策支持 ...........................................................22 图表 28：上海安谱与友商对比......................................................................22 图表 29：大气监测行业发展的主要政策及规划 .............................................23 图表 30：截至 2021H1 公司 PPP 项目进展...................................................23 图表 31：长期应收款（亿元）......................................................................24 图表 32：2009-2015 年丹纳赫营收及结构（百万$） ....................................25 图表 33：2016-2021 年丹纳赫营收及结构（百万$） ....................................25 图表 34：谱育科技盈利预测 .........................................................................25 图表 35：聚光科技盈利预测 .........................................................................26 图表 36：可比公司估值（PEG）..................................................................26

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公司重点研发产品色谱、光谱和质谱市场空间广阔且国产化率低。2020 年 我国质谱仪、色谱仪、光谱仪市场规模约 142、107、67 亿元。2016-2019 年发改委 200 万元以上科学仪器采购数据统计中，质谱类国产设备占 比仅为 1.19%、光谱-色谱占比仅为 0.24%，国内亟待优秀的科学仪器企业

崛起。

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技术沉淀打造平台型科学仪器公司：经过十余年的高研发投入及重大科学 仪器专项项目经验，公司目前已掌握了较完整的质谱、色谱、光谱、理化 等分析检测技术及气体、液体、固体等进样前处理技术，研制了实验室分 析、现场化分析（便携、在线、移动）、自动化分析等一系列技术领先的产 品组合，在先进工业、生态环境、医疗诊断、生命科学、食品药品、应急 安全等领域为全球用户提供全方位、专用化的科学分析解决方案。公司持 续推动以技术创新实现分析检测及监测的现场化、自动化、智能化，是目 前国内技术平台最全面，国产化程度最高的质谱仪生产企业。

研发积累扎实，不断向高端市场拓展

高端科学仪器具有供给侧聚集行业集中度高、需求侧分层的特点，使得企 业业务发展必然经历从低端向高端拓展的过程。从环境监测、第三方检测、政 府监管、企业质控、产品研发到科技研究，科学仪器进入门槛不断提升。聚光 科技从工业过程分析起家，在环保行业获得了快速发展，近年来正向更高端领 域不断拓展。

从单一的激光产品发展到以光谱、色谱、质谱为技术平台的综合性产 品群，可为客户提供全流程的过程分析解决方案。随着人工智能、大 数据、云计算、工业互联网、物联网等技术不断发展，过程分析产品 从传统的分析检测终端演变为工业互联中最主要的智能感知终端，借 助云业务发展契机，将过程分析产品及业务管理从本地化、局域化转

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气污染源、便携、安全、信息化等系列环境治理产品和解决方案体系，

整体解决方案能力，构筑强大的差异化竞争实力：延续公司在环保领域为 客户提供“环境监测与信息化、环境大数据与决策服务、环境综合治理”的技术研发、规划设计、建设实施、投资运营的“一站式”服务经验，在 高端科学仪器领域，公司结合丰富的产品矩阵，为客户提供一站式整体解 决方案，实现与国际巨头标准化产品的差异化竞争。目前公司推出的“全 自动实验室 4.0”，实现从制样、分样、称重、前处理、自动进样、分析、报表的全流程无人值守的自动化分析。预计，“全自动实验室 4.0”将在解 决临床质谱易用性和减少半导体检测污染源上发挥重要作用。

创始人及管理层介绍

公司实际控制人王健、姚纳新均为中组部海外高层及创业人才“千人

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科学仪器具有广阔的行业纵深，强者恒强

科学仪器是国民经济高质量发展和基础科学创新的基础，在制药与生物医 学、食品安全、环境监测、半导体、石油化工等领域都扮演了非常重要的角色。

美国商务部数据显示，仪器仪表工业总产值只占工业总产值的 4%，但对国民 经济的影响达到 66%。根据 SDI 数据显示，2015 年，全球分析仪器市场规模 已经达 513.67 亿美元，中国占比 10%，同期中国 GDP 全球占比 15.4%。随着 中国经济迈向更高质量发展，科学仪器需求还将稳步提升。

科学仪器的商业模式特征：强者恒强

科学仪器行业具有广阔的行业纵深，需要长期耕耘：从核心零部件到仪器 整机生产、试剂耗材配套，再到通过多产品组合服务丰富的下游客户，最 后到后市场技术服务能力，科学仪器行业具有广阔的行业纵深，市场空间 广阔。与此同时，由于涉及核心零部件种类多，搭建稳定可控、具有产业 竞争优势的科学仪器研发、生产和服务体系，需要持续多年的高研发投入 和市场推广。极高的壁垒使得体系完善的科学仪器巨头具有优质的行业竞 争格局和较高的毛利率和净利率水平。

需求侧分层：高端科学仪器在定性和定量分析上的优秀性能，使其在各行 各业都扮演着重要的角色。同时，不同行业对于产品性能和标准要求上的 差异，使得需求侧表现出一定程度的分层。从环境监测与治理、第三方检

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要求不断提升。

技术、产品和销售平台正向循环，商业模式强者恒强

技术平台、产品平台和销售平台实现正向循环：销售平台反馈客户需 求，技术平台结合市场需求不断迭代产品，产品种类足够丰富后销售 人员单人产出更高，从而帮助招募更专业的销售人员，进而更好的触 达并反馈客户需求。

供给产品种类丰富才能更加有效地服务客户，而产品种类足够丰富本 身又对企业的产品研发能力提出了更高要求，使得一站式解决方案提 供商具有较高壁垒。

需求端分散且割裂决定单一市场体量有限，多行业共同发展才能推动 业务不断增长。

强者恒强下，全球市场科学仪器行业集中度较高。海外企业在全球科学仪 器行业中长期处于领先地位。根据美国化学会 C&EN 发布 2018 年度全球 科学仪器品牌 TOP20 主要都是海外企业。其中，美国赛默飞（Thermo Fisher Scientific）2018 年仪器板块销售额达 63.3 亿美元，排名第一，是 第二名日本岛津公司的 3 倍，是第 20 名 Tecan 的 20 倍。

色谱、光谱和质谱是主要产品类别，市场体量大、国产化率低

科学仪器具体包括：质谱、核磁共振、电镜、色谱、光谱、显微镜、元素

来源：国金证券研究所

色谱、光谱和质谱是主要的定性、定量分析工具，市场体量大、国产化率 低：色谱和光谱分别擅长定量和定性分析；质谱得益于可以直接测量物质 原子量、分子量，在对灵敏度、精度有很高要求的定性、定量分析上具有 很大优势。2020 年我国质谱仪、色谱仪、光谱仪市场规模约 142、107、67 亿元，其中 2016 年-2019 年发改委 200 万元以上科学仪器采购数据统计中，质谱类国产设备占比仅为 1.19%、光谱-色谱占比仅为 0.24%，国内亟待优 秀的科学仪器企业崛起。

国内产业政策持续支持

顶层设计方面：科学仪器始终是我国五年发展规划中的重要板块，在“十 三五”和“十四五”期间，国务院陆续出台多项政策，包括但不限于《“十 三五”国家科技创新规划》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《仪器仪表行业“十三五”发展规划》、《中华人民共和国国民经济和社会 发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》等。

谱育科技：公司高端仪器研发先头兵、业绩增长发动机

2006 年，公司开始组建实验室分析仪器研发团队，2015 年公司实验室分 析仪器研发部门主要骨干组建谱育科技。历经 16 年逐渐从核心技术研发阶段、研制及产业化阶段、构筑高性价比优势阶段向科技创新引领阶段迈进，实现了 多款高端科学仪器的国产化替代。目前，公司在色谱、光谱和质谱等高端科学

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经过多年研发沉淀，谱育科技产业化应用快速发展，营业收入在 2017 至 2020 年实现了 148.97%的复合增长。

将“国家科学仪器重大专项”推向产业化
高端科学仪器是国家重点支持的高新技术产业，自 2011 年首期国家科学仪 器重大专项成立以来，谱育科技及其项目团队成员已经陆续承接了 30 余项 国家和地方的重大科学仪器专项。所接项目不仅顺利验收，而且实现了大

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8 年持之以恒，三重四级杆实现国产化突破

2019 年 7 月 10 日，2011 年首批国家重大科学仪器设备开发专项“三重 四 极 杆 串 联 质 谱 系 统 的 研 制 及 其 在 痕 量 有 机 物 分 析 中 的 应 用（2011YQ060084）”经过八年研发成功验收。谱育科技研发技术团队负责 该项目中三重四极杆串联质谱仪器研发和产业化任务，攻克了高稳定度电 喷雾离子源技术、高速碰撞反应池技术、射频驱动电源技术、串联质谱技 术等核心技术；开发了三重四极杆质谱仪控制分析软件和数据分析软件；研制了具有自主知识产权的高选择性、高灵敏和高通量三重四极杆质谱仪 产品，建立了规范化生产线，实现了批量生产和销售。该项目的成功验收 打破了国外产品在该领域的长期垄断。

三重四级杆在物质定量分析上具有显著优势，拥有广阔的产业化前景：四 极杆质谱仪、三重四级杆质谱仪、飞行时间质谱仪和离子阱质谱仪由于各 自原理不同，在价格、维护成本、定量、定性、速度、质量上限、灵敏度、精度等性能方面各有优势，在精准定量方面，三重四级杆具有显著优势，因而在科研、化工、环境、食品、地质、农业、临床等领域有着广泛应用。

各质量分析器具体性能对比如下：

ICP 质谱 10 年 6 次迭代升级

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16 年研发沉淀，打造国内领先的平台型科学仪器企业
得益于 16 年的研发沉淀，目前公司在技术平台、核心技术、产品矩阵和行 业应用上已经形成显著的平台化属性。通过不同技术和产品的组合，服务 丰富的下游客户。

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技术平台丰富度行业领先：目前公司已经掌握了质谱、色谱、光谱、前处 理和理化分析等技术平台。以质谱中的核心零部件质量分析器为例，目前 公司在离子阱、四级杆、三重四级杆和飞行时间四种技术路径上都已经实 现了成熟的产业化能力和迭代能力。

服务丰富的下游客户：依托于扎实的技术积累和丰富的产品矩阵，公司目 前产品广泛应用于生态环境、应急安全、食品药品、疾控卫生、先进工业、临床诊断和生命科学等领域。

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得益于多年的研发沉淀，近年来谱育科技产品矩阵不断丰富，营收体量逐

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试剂盒产品及应用技术，临床科研合作等产品和服务。近期，公司微量元

素分析仪 PreMed 7000（浙械注准 20212220619）和液相色谱串联质谱系 统 PreMed 5200（浙械注准 20222220115）陆续取得浙江省药监局颁发的

《医疗器械注册证》。

液质获批，打破国外液相色谱串联质谱厂商对国内医疗行业的垄断。2019 年，液相色谱串联质谱系统在全球临床质谱领域占据 79%市场份额，但由

于缺少国产化能力，长期以来液质面向的临床诊断服务在中国市场未能完

全打开。谱聚医疗液相色谱串联质谱系统 PreMed 5200 的成功上市，将打

破国外液相色谱串联质谱厂商对国内医疗行业的垄断，有助于向国内客户

提供更具性价比的质谱检测服务。

临床质谱具有广阔的应用前景

市场规模：根据仪器信息网的数据显示，2021 年全球质谱在临床检验应用 的市场规模在 150 亿美元左右，未来行业增速将在 20%左右，其中美国临 床质谱检验市场约为 55 亿美元。当前，美国质谱检验约占据整体医学检验 市场的 15%，而中国质谱检验在医学检验市场占比仅为 1%-2%，渗透率

较低，未来市场潜力大。

质谱检测的优点：相比传统的免疫检测，质谱检测在检测的灵敏度、特异

性、分析速度、多指标同时检测等方面有非常强的优势，在新生儿遗传代

谢病筛查、维生素及激素、治疗药物检测、微生物鉴定等领域均有较大的

发展潜力。采用质谱可以检测出一些传统方法学无法检测出的疾病。

临床检测使用的质谱仪类型：主要有 LC-MS/MS、GC-MS、MALDI-TOF、ICP-MS，其中 LC-MS/MS 是国外临床检测的主要应用机型。目前国内临 床质谱主要基于 MALDI-TOF 提供微生物鉴定服务。

的转变。

微量元素检测：微量元素在人体内的含量虽然不高，但对人体的生长 发育、细胞分裂、组织修复、免疫功能、内分泌和酶类等生理生化机 能起着重要作用，与人类生存和健康息息相关。电感耦合等离子体质 谱仪（inductively coupled plasma mass spectrometry, ICP-MS），具 有重复性好、灵敏度高、样品处理简单、自动化程度高、线性范围宽 等特点，可在较短时间内完成测定等诸多优势，成为临床微量元素检 测的“金标准”。

血药浓度（或尿液、唾液等），结合药代动力学和药效学，优化给药方 案，达到满意疗效和避免毒副反应的目的。质谱法是精度最高的血药 浓度检测方法。

谱聚医疗已形成成熟稳定的配套检测试剂体系，满足多种临床需求

目前公司已经形成了成熟稳定的配套检测试剂体系，可为客户提供丰富的 质谱检测试剂盒。目前已注册、在申报、在研各类临床产品四十余种，包

药物浓度监测、新生儿遗传代谢病筛查等临床项目。

围绕基因、蛋白质与细胞分析技术多维度布局生命科学领域

面向细胞层面：谱康医学是谱育科技子公司，结合谱育科技行业顶尖的流 式细胞技术，专注于通过质谱、光谱技术解决细胞分析研究问题，提供为 细胞及其功能分析全方位解决方案，为疾病诊断、肿瘤早筛、药物研究等 提供科学武器，应用于免疫学、血液学、肿瘤学、细胞生物学、细胞遗传 学、生物化学等临床医学和基础研究领域。近日，谱育科技牵头承担的浙 江省重点研发计划“尖兵”研发攻关计划项目“流式质谱细胞分析技术”正式完成启动。

谱、毛细管电泳、微流控、光学检测等技术平台，面向临床诊断、生物制 药和基础科研领域，提供仪器、耗材、试剂、软件系统在内的完整解决方 案。在临床诊断方面，以精准医学为导向，重点布局遗传变异检测、精准 用药分析、肿瘤和神经退行性疾病的筛查和诊断。在生物制药方面，重点 发展生物分析和质量研究控制相关设备，解决制药行业上游先进设备“卡 脖子”的难题，赋能抗体药、细胞和基因治疗等不同领域的创新药产业发 展。

为半导体产业链自主可控添砖加瓦

据 SDI 和 SEMI 数据显示，2020 年我国半导体设备体量约 1700 亿元，其 中检测设备占总设备比例的 17%，我国半导体检测设备 2020 年规模约为 289 亿元。质谱仪在其中扮演了非常重要的角色。

国内半导体企业崛起连同国产质谱仪技术的逐渐成熟，加速国产质谱进入 半导体产业。由于过去中国半导体产业主要受国外企业垄断，国外半导体 企业大多选择向安捷伦等国外供应商采购仪器，导致中国仪器企业较难进 入半导体领域。国务院发布的相关数据显示，2019 年我国芯片自给率仅为 30%左右，计划至 2025 中国芯片国产化率达到 70%，这为中国质谱仪等 仪器企业的发展提供了更多机会。

面向半导体高纯分析检测领域，公司在晶圆杂质检测、湿电子化学品监测、洁净空间 AMC 微污染、便携/在线泄漏报警等领域进行了从核心仪用系统 的全面创新。

推出了国产首台 EXPEC 7350 三重四极杆 ICP-MS，在线湿电子化学品监 测与工厂自动化系统、洁净间在线阴阳离子/VOCs 监测系统等产品，解决

与方案，为中国芯的全面崛起提供硬核科技。

半导体近红外检测仪：随着大型半导体器件成为电子消费者的选择，在制 造半导体装臵的过程中使用的溶剂量已大大增加，因此需有效使用溶剂以 优化器件制造工艺。同时在蚀刻剂的再生过程中，也需实时分析蚀刻剂的 成分以再生均匀组成的蚀刻剂。由于蚀刻剂的每种成分都有其特征性的光 吸收波长，基于近红外光谱仪的分析技术是最近开发的实时分析技术之一。

谱育科技可以提供完整的半导体分析解决方案，涵盖了从湿法刻蚀清洗和 光阻去除等工艺过程控制，实现半导体制造过程的快速、实时分析蚀刻剂 的各种成分，加快处理速度并达到改善质量控制的目的。

GDM-2100 Series 特气检测仪：半导体行业在芯片制造过程（扩散、沉 积、刻蚀等）中会使用到各种易燃易爆、有毒有害的电子特气，常见的电 子气体包括了可燃气体、硅烷、磷烷、锗烷、氨气、氯气、氰化氢、磷化 氢、氯化氢等气体；这些特气在使用过程有出现泄漏的可能性，可燃气体 发生泄漏可能会引起爆炸事故，有毒有害气体泄漏则会对人产生直接的影 响，造成人员中毒甚至直接威胁人员的生命安全。因此，半导体行业在芯 片的生产、制造过程中需要安装特气检测仪，来对这些特殊气体进行泄漏 监测和预警，一旦检测到气体浓度超标，则发出声光报警提醒工作人员。

子公司经营有序推进

北京吉天：深耕监测检测仪器行业，具有市场领先的原子荧光仪器产业化 能力。北京吉天仪器有限公司成立于 2000 年，由一支 20 世纪 80 年代初 我国从事原子荧光仪器研制的技术团队组建，是专业从事实验室分析仪器 研发、制造、销售的高科技企业。吉天仪器立足创新，发展具有自主知识 产权的科学仪器。主要产品包括：原子荧光光度计、直接进样汞镉测试仪、原子荧光形态分析仪、流动注射分析仪、全自动卤素测定仪、快速溶剂萃 取仪、全自动固相萃取仪、电感耦合等离子体发射光谱仪、电感耦合等离 子体质谱仪、近红外分析仪、便携式气质联用仪、全自动样品消解工作站 等。近期，国务院印发《关于开展第三次全国土壤普查的通知》，吉天仪器 作为生态环境领域的从业者，能够提供从样品前处理配套设备到元素分析 检测的整体解决方案，为土壤检测提供有力支持。2020 年北京吉天净资产 1.2 亿，实现营收 2.4 亿元，实现净利润 3452 万元，对应 ROE 高达 28.2%，净利率 14.3%，体现了公司良好的市场竞争力。目前，聚光持有 北京吉天 100%股权。

东深电子：一站式水利水务平台服务供应商。公司是水行业智能化检测、自动化控制、信息化应用全套解决方案提供商与产品供应商。企业主营业 务包括智慧环境检测与治理，智慧工业过程分析与运维，智慧安全监测，智慧水利水务，智慧实验室仪器、耗材供应及服务，水生态综合治理，土 壤修复，固废危废处理等。公司专注于为各行业用户提供领先的技术应用

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上海安谱：实验室消耗品一站式服务平台。公司成立于 1997 年，是一家

集研发、生产、销售与服务为一体的高新技术企业，处于中国实验室消耗

品行业的前列，已发展成为国内最大的实验室用品提供商之一。公司深耕

制药、食品、环境、化工等行业，为政府、第三方检测、高校科研、各大

PPP 项目陆续进入运营期，预计将贡献稳定现金流和利润

2016 年至 2018 年期间，公司陆续中标多个 PPP 项目。PPP 项目一般采 用“可用性和绩效付费模式”履行付费程序，强调绩效考核，由财政资金

向项目公司支付可用性服务费和运营绩效服务费，自进入运营期后单独进

PPP 项目公司并表导致合并报表长期应收款高企，母公司资产负债表表现 健康。2017 年财政部印发《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预50 号），社会资本按合同约定落实项目债权融资义务，指出投

资项目资本金是指在投资项目总投资中，由投资者认缴的出资额，对投资

项目来说是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务。

92 号文的发布保证了后期 PPP 项目的有序健康发展。同时，聚光对 PPP

项目应收款余额通常持有财政预算保障的信用增级措施，保证未来顺利回

款。

此外，在 2021 年三季报中公司称“为集中公司资源、优化公司资产负债 结构，组织专门团队拟处臵剥离 PPP 项目”。目前剥离进展尚无进一步公

告。

丹纳赫： 2009-2021 年第一大业务逐渐从环境转向生命科学

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盈利预测与估值

盈利预测

收入预测

来净利润单独进行预测。我们预计随着公司规模持续扩大，研发费用 占比将逐渐下降，同时参考丹纳赫、赛默飞和安捷伦 2021 年 21.84%、19.71%和 19.15%的净利率水平，我们预计公司 2021E-2023E 净利率 水平将维持在 14.4%、15%、15%。

费用预测

估值

按照谱育和非谱育给予聚光科技分部估值

谱育科技：根据可比公司 2022E 平均 PEG 为 1.26，我们给予谱育科 技 2022 年 1 倍 PEG，对应 61 倍 PE，给予 2022 年 137.6 亿元。目 前聚光科技持有谱育科技 74.55%股权占比，对应上市公司价值 102.5

亿元。

合计估值为 137.5 亿元，对应股价 30.39 元人民币，给予买入评级。

风险提示

研发和产业化进度不及预期：质谱仪属于高端仪器设备，相较国外，国内 发展时间较短，未来仍需持续加大研发投入。在此过程中，技术储备研发 和产业化应用存在不确定性，新产品研发进展可能不及预期。

市场竞争加剧风险：由于市场参与者较多，竞争对手的新产品上市可能会 对行业内其他参与者产生影响，存在市场竞争加剧等风险。

核心零部件进口风险：由于国内质谱企业仪器国产化程度不同，对国外依 赖较高的企业可能会面临核心零部件进口困难，影响生产和市场投放。

下游应用需求低于预期风险。质谱下游应用领域广泛，各细分市场受行业 景气度、监管环境变化等因素影响，需求增长可能存在不确定性，最终影 响上游质谱销售。

并购整合不及预期风险：通过多年持续收购兼并，公司并购数量持续增加，涉足行业、领域不断丰富，存在被并购企业与公司经营管理与整合不及预 期风险。

商誉减值风险：2021 年年初，公司商誉 4.6 亿元，2021 年预计计提商誉 减值总额约为 8000 万元左右，预计 2021 年年末商誉总额约为 3.8 亿元。由于未来公司将集中资源发展具有竞争优势的高端分析仪器、科学仪器及 相关配套产品业务，逐步退出工业水处理工程等传统业务，预计未来可能 仍有商誉减值压力。

应收账款减值风险：公司应收账款主要客户是政府部门及大型工业企业，应收账款风险相对较小。如下游出现行业性衰退或财政支付延期，将对应 收帐款收回产生负面影响，可能存在一定应收账款减值风险。

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

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