国联股份评级买入21年年报符合预期，产业互联网领军持续高增
股票代码 ：603613
股票简称 ：国联股份
报告名称 ：21年年报符合预期，产业互联网领军持续高增
评级 ：买入
行业：互联网服务
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 12 日
国联股份（603613.SH）
21 年年报符合预期，产业互联网领军持续高增
事件：公司发布 2021 年度报告，2021 年度实现营业收入 372.30 亿元，同比增长 116.98%；归母净利润为 5.78 亿元，同比增长 89.97%；扣非归母净利润为 5.31 亿元，同比增长 98.62%，业绩符合预期。
| 买入（维持） |
股票信息
| 多多平台交易持续快速放量，驱动业绩高速增长。1）2021 年，得益于工业电子商务和 | 行业 | 互联网电商 |
| 产业互联网发展，多多平台交易量增长较快，推动公司业绩增长。报告期内，公司实现 | 前次评级 | 买入 |
| 营收 372.30亿元，同增116.98%。其中，商品交易业务收入为371.00亿元，同增117.53%， | 4 月 11 日收盘价(元) | 105.10 |
| 总市值(百万元) | 36,143.92 | |
| 占总营收比为 99.65%；分平台看，涂多多收入达 228.95 亿元，同增 95.71%，占商品交 |
易业务收入的 61.71%，卫多多和玻多多则分别占比 15.03%和 8.65%。2021 年，公司 归母净利润 5.78 亿元，同增 89.97%，经营性现金流净额 2.71 亿元，同减 65.08%，主 要系保障订单履约，公司预付款较多，尤其 Q4 受供给冲击，为保障双十电商节订单交付，及预备 2022 年 Q1 订单计划，Q4 较 Q3 末预付款增加较多，同时，由于双控影响及阶段
| 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 343.90 64.59 2.14 |
性客户支持策略，Q4 预收款增加较少。2）商业信息服务方面：公司对国联资源网结构 股价走势
优化，提升综合服务能力以增强会员粘性，2021 年国联资源网注册用户数达 280.85 万
| 户，同增 5.10%，合作用户数达 10013 户，同增 6.24%，用户基数不断扩大；网上商品 | 国联股份 | 沪深300 | ||
| 交易方面：公司积极推进多多平台的交易规模和行业影响力，一是积极实施上下游策略， | 34% | |||
| 二是继续深入钛、树脂、原纸等垂直领域，扩大单品市占率，三是开展多品类延伸、供 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | |
| 23% | ||||
| 应链延伸和用户复销。多多电商，四是继续推进云 ERP、电子合同、在线支付、智慧物 | ||||
| 流、数字仓储、数字工厂、工业互联网等 SaaS 服务。据年报披露，2021 年，多多电商 | 11% | |||
| SKU 已达 12461 个，平台注册用户数达 49.38 万户，同增 54.55%，月活达 6.73 万户， | ||||
| 0% | ||||
| 同增 45.11%，每用户平均收入达 1.35 万元，同增 33.10%，交易规模快速扩张。 | ||||
| -11% | ||||
| 毛利率保持稳健，规模效应带动费用率下降。1）2021 年，公司整体毛利率为 3.26%， | ||||
| -23% | ||||
| 同比下降 0.19 个 pct。2）2021 年公司整体费用率为 0.81%，同比下降 0.12 个 pct，主 | ||||
| 2021-04 | ||||
| 要系公司营业收入增速较高，具备一定规模效应。其中，销售费用率为 0.46%，较其年 | ||||
同期下降 0.04 个 pct；管理费用率为 0.18%，下降 0.08 个 pct；财务费用率为-0.01%，下降 0.01pct，主要系报告期内公司利息收入增加。3）公司持续加大研发力度，2021 年
作者
研发费用为 0.67 亿元，同增 128.10%，占营收比为 0.18%，较去年同期上升 0.01 个 pct，分析师刘高畅
预计系公司加大对平台系统与数字化服务等研发投入所致。
多多平台未来成长空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com
展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达 7-8 个，孵化也有序进行，多多 分析师杨然
平台可及市场规模稳健提升。同时，多多核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广 阔，据年报披露，2021 年多多电商整体市场渗透率为 1.02%，同比上升 0.55 个 pct，其 中涂多多渗透率最高，达 2.09%，同比上升 1.02 个 pct，增长趋势已现。2）国联云为公 司重要业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打
通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。
维持“买入”评级。我们预测公司 2022-2024 年营业总收入为 669.30/1103.53/1654.55 亿元，归母净利润为 9.52/15.05/22.02 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期
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业互联网核心领军不断超预期》2022-02-23
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 17,158 | 37,230 | 66,930 | 110,353 | 165,455 |
| 增长率 yoy（%） | 138.4 | 117.0 | 79.8 | 64.9 | 49.9 |
| 归母净利润（百万元） | 304 | 578 | 952 | 1,505 | 2,202 |
| 增长率 yoy（%） | 91.6 | 90.0 | 64.6 | 58.1 | 46.2 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.89 | 1.68 | 2.77 | 4.38 | 6.40 | |
| 净资产收益率（%） | 9.2 | 15.3 | 19.6 | 23.9 | 26.0 |
| P/E（倍） | 118.7 | 62.5 | 38.0 | 24.0 | 16.4 |
| P/B（倍） | 9.6 | 8.4 | 6.8 | 5.3 | 4.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
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| 2022 年 04 月 12 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 6549 | 9243 | 13478 | 18529 | 26007 | 营业收入 | 17158 | 37230 | 66930 | 110353 | 165455 |
| 现金 | 2993 | 3697 | 5991 | 7819 | 11966 | 营业成本 | 16566 | 36017 | 64845 | 107031 | 160613 |
| 应收票据及应收账款 | 203 | 412 | 694 | 1130 | 1605 | 营业税金及附加 | 9 | 27 | 56 | 93 | 121 |
| 其他应收款 | 3 | 14 | 17 | 33 | 41 | 营业费用 | 86 | 173 | 301 | 463 | 662 |
| 预付账款 | 1182 | 2513 | 4130 | 6823 | 9599 | 管理费用 | 44 | 67 | 80 | 121 | 165 |
| 存货 | 30 | 70 | 110 | 188 | 260 | 研发费用 | 29 | 67 | 120 | 199 | 298 |
| 其他流动资产 | 2137 | 2536 | 2536 | 2536 | 2536 | 财务费用 | 1 | -3 | 62 | 114 | 167 |
| 非流动资产 | 176 | 286 | 469 | 682 | 931 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 4 | 8 | 12 | 17 | 22 | 其他收益 | 24 | 24 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 108 | 130 | 301 | 501 | 736 | 公允价值变动收益 | 2 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| 无形资产 | 39 | 82 | 89 | 97 | 107 | 投资净收益 | 10 | 32 | 10 | 13 | 16 |
| 其他非流动资产 | 24 | 66 | 66 | 66 | 66 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 6725 | 9529 | 13947 | 19211 | 26939 | 营业利润 | 458 | 929 | 1476 | 2345 | 3447 |
| 流动负债 | 2814 | 4925 | 8220 | 11718 | 16851 | 营业外收入 | 12 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 397 | 922 | 922 | 922 | 922 | 营业外支出 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 1641 | 2405 | 4880 | 7144 | 10899 | 利润总额 | 470 | 933 | 1476 | 2345 | 3447 |
| 其他流动负债 | 776 | 1598 | 2418 | 3652 | 5030 | 所得税 | 112 | 227 | 353 | 558 | 826 |
| 非流动负债 | 0 | 2 | 2 | 2 | 2 | 净利润 | 358 | 706 | 1123 | 1787 | 2621 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 54 | 127 | 171 | 282 | 419 |
| 其他非流动负债 | 0 | 2 | 2 | 2 | 2 | 归属母公司净利润 | 304 | 578 | 952 | 1505 | 2202 |
| 负债合计 | 2814 | 4927 | 8221 | 11719 | 16853 | EBITDA | 410 | 890 | 1406 | 2223 | 3248 |
| 少数股东权益 | 131 | 275 | 446 | 728 | 1147 | EPS（元） | 0.89 | 1.68 | 2.77 | 4.38 | 6.40 |
| 股本 | 237 | 344 | 344 | 344 | 344 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 2906 | 2799 | 2799 | 2799 | 2799 | ||||||
| 留存收益 | 637 | 1184 | 2250 | 3922 | 6400 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 3780 | 4327 | 5279 | 6764 | 8939 | 成长能力 | 138.4 | 117.0 | 79.8 | 64.9 | 49.9 |
| 负债和股东权益 | 6725 | 9529 | 13947 | 19211 | 26939 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 92.2 | 102.7 | 58.9 | 58.9 | 47.0 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 91.6 | 90.0 | 64.6 | 58.1 | 46.2 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 3.4 | 3.3 | 3.1 | 3.0 | 2.9 | |||||
| 净利率(%) | 1.8 | 1.6 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 9.2 | 15.3 | 19.6 | 23.9 | 26.0 |
| 经营活动现金流 | 777 | 271 | 2550 | 2193 | 4615 | ROIC(%) | 7.4 | 12.6 | 17.0 | 21.7 | 24.7 |
| 净利润 | 358 | 706 | 1123 | 1787 | 2621 | 偿债能力 | 41.8 | 51.7 | 58.9 | 61.0 | 62.6 |
| 折旧摊销 | 6 | 13 | 19 | 30 | 42 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 1 | -3 | 62 | 114 | 167 | 净负债比率(%) | -66.4 | -60.2 | -88.5 | -92.0 | -109.5 |
| 投资损失 | -10 | -32 | -10 | -13 | -16 | 流动比率 | 2.3 | 1.9 | 1.6 | 1.6 | 1.5 |
| 营运资金变动 | 459 | 37 | 1356 | 275 | 1802 | 速动比率 | 1.7 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.9 |
| 其他经营现金流 | -36 | -450 | 0 | 0 | -1 | 营运能力 | 3.8 | 4.6 | 5.7 | 6.7 | 7.2 |
| 投资活动现金流 | -2105 | -680 | -192 | -230 | -275 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 114 | 78 | 178 | 209 | 245 | 应收账款周转率 | 121.5 | 121.0 | 121.0 | 121.0 | 121.0 |
| 长期投资 | -22 | -32 | -4 | -5 | -5 | 应付账款周转率 | 15.2 | 17.8 | 17.8 | 17.8 | 17.8 |
| 其他投资现金流 | -2013 | -633 | -17 | -26 | -35 | 每股指标（元） | 0.89 | 1.68 | 2.77 | 4.38 | 6.40 |
| 筹资活动现金流 | 2548 | 433 | -65 | -135 | -193 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 150 | 525 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.26 | 0.79 | 7.41 | 6.38 | 13.42 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 10.99 | 12.58 | 15.35 | 19.67 | 25.99 |
| 普通股增加 | 96 | 107 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 118.7 | 62.5 | 38.0 | 24.0 | 16.4 |
| 资本公积增加 | 2316 | -107 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -15 | -92 | -65 | -135 | -193 | P/B | 9.6 | 8.4 | 6.8 | 5.3 | 4.0 |
| 现金净增加额 | 1220 | 24 | 2293 | 1828 | 4147 | EV/EBITDA | 78.5 | 36.2 | 21.4 | 12.9 | 7.7 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
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| 2022 年 04 月 12 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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