春光科技评级买入整机业务高速增长，原材料上涨利润承压

股票代码 ：603657
股票简称 ：春光科技
报告名称 ：整机业务高速增长，原材料上涨利润承压
评级 ：买入
行业：家电行业

公司报告 | 年报点评报告

春光科技（603657）

证券研究报告
2022 年 04 月 12 日

投资评级

Ⅱ

整机业务增速亮眼，传统业务平稳增长：21 年公司吸尘器软管和配件营收 8.8

整机增长可期》 2021-12-19

资料来源：wind，天风证券研究所

事件：公司 2021 年全年实现营业收入 12.95 亿元，同比+51.59%，归母净利润 1.1 亿元，同比-22.47%；其中 2021Q4 实现营业收入 4.33 亿元，同比+45.92%，归母净利润 0.21 亿元，同比-57.16%。每股派发现金红利 0.30 元（含税）。

整机业务增速亮眼，传统业务平稳增长

分业务看，21 年公司吸尘器软管和配件营收 8.8 亿，同比+3.6%，新增整机代工业务 4.1 亿，占总营收的 32%。其中 21H2 软管和配件营收 4.2 亿，同比-24.5%，整机代工业务 3.2 亿，环比上半年的 0.9 亿元有大幅提升。公司下半年软管和配件业务营收下滑我们认为一方面 是由于原材料价格上升和海运的影响对客户下单有所抑制，另一方面由于海外疫情的原因 对海外工厂的正常生产有一定的影响。整机业务大幅上升主要由于公司在 21 年切入洗地 机代工市场，绑定如追觅、顺造等核心大客户，同时公司也为美的、uwant 等品牌进行清 洁电器的整机代工，叠加下半年双十一大促的正向贡献，使公司在整机业务上呈现高速增 长。

公司加大整机投入，成本和计提影响利润水平

2021 年公司毛利率为 20.7%，同比-9.82pct，净利率为 8.26%，同比-8.42pct；其中 2021Q4 毛利率为 16.45%，同比-12.61pct，净利率为 4.41%，同比-11.97pct。分子公司看，子公司 越南 CGH 公司/越南 suntone 公司/苏州尚腾公司净利润皆为负值。公司利润水平下滑有几 方面原因：1. 2021 年由于 ABS 等大宗物料的涨价幅度比较大，因此会造成原材料成本变 动幅度较大。2.公司在 21 年新开拓整机代工业务，因此在整机模具的投入、研发人员的投 入等需要投入一定的成本。3.由于美元汇率较低，因此公司涉及海外业务部分的汇兑损失 预计也有一定的影响。此外我们预计公司由于在海外设有工厂需要自行承担运费，因此海 运运费成本可能也有部分影响。公司此前披露了子公司苏州尚腾的审计表，尚腾合计计提 费用-1007.2 万元（资产减值+信用减值）。若还原计提费用，则尚腾净利润为 222.4 万元，公司归母净利润为 1.2 亿元，同比-15.6%。

公司 2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.03%、5.86%、3.54%、0.74%，同比-0.08、-0.82、+0.35、+1.1pct；其中 21Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.63%、3.99%、4.12%、2.38%，同比-0.27、-1.29、+1.55、+1.87pct。公司财务费用率显著上升，主要由于利息支出增加和利息收入减少所致。公司 Q4 研发费用上升主要由于公司全年增 大整机的研发费用投入，同比+68.41%，其中控股子公司苏州尚腾研发投入 1070.23 万元，占总研发投入的 23.4%。

整机业务扩大增加库存，公司经营情况平稳

从资产负债表看，公司 2021 年货币资金+交易性金融资产为 4.35 亿元，同比 16.46%。应 收票据和账款合计为 5.33 亿元，同比+35.54%。公司 2021 年存货为 2.44 亿元，同比+124.93%，主要由于整机代工业务销售收入增加，整机业务存货备货增加所致，其中库存商品账面价 值为 1.11 亿元，占总存款的 44%。从周转看，公司 2021 年全年期末存货、应收账款和应 付账款的周转天数分别为 61.93、105.67 和 82.73 天，同比+14.76、+4.73 和+22.31 天。

从现金流看，公司 2021 年全年经营活动产生的现金流量净额为 0.79 亿元，同比+33.88%，其中销售商品及提供劳务现金流入 11.84 亿元，同比+75.23%，主要是整机代工的收入增加 所致；其中 2021Q4 经营活动产生的现金流量净额为 0.32 亿元，同比-0.7%，其中购买商 品、接受劳务支付的现金 1.66 亿元，同比+46.36%。

图 5：公司营运情况

资料来源：wind，天风证券研究所

公司此次同步公布 22-24 年股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实 现的可分配利润的 15%。同时：1）公司发展处于成熟期且无重大资金安排时，现金分红在 利润分配中所占比例最低应达到 80%；2）公司处于成熟期且有重大资金安排时，现金分红 在利润分配中所占比例最低应达到 40%；3）公司处于成长期且有重大资金安排时，现金分 红在利润分配中所占比例最低应达到 20%。充分彰显对公司未来发展的信心，且从侧面也 可看出公司对自身业绩有相应的内部要求。

投资建议

公司此前披露对苏州尚腾子公司的收购计划充分显示出对整机业务的重视以及增长的信 心。目前公司绑定多个核心客户，未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模，保证有充足产能完成客户机动性的订单需求。根据公司 21 年年报和业绩快报，我们暂不 改变此前 22-23 年的预测，我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为为 1.74/2.28/2.84 亿 元（22-23 年前值为 1.73/2.28 亿元）；对应动态估值分别为 13.6x、10.4x、8.3x。维持“买 入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率 不及预期等。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

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