璞泰来评级买入2022年一季报点评：多点开花，业绩超市场预期
股票代码 ：603659
股票简称 ：璞泰来
报告名称 ：2022年一季报点评：多点开花，业绩超市场预期
评级 ：买入
行业：电池
| 证券研究报告·公司点评报告·电池 | |||||
| 璞泰来（603659） | |||||
| 2022 年一季报点评：多点开花，业绩超市场 预期 买入（维持） | 2022 年 04 月 12 日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 证券分析师阮巧燕 |
| 营业总收入（百万元） | 8,996 | 15,729 | 22,126 | 29,604 | 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn |
| 同比 | 70.36 | 74.84 | 40.68 | 33.80 | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1,749 | 3,107 | 4,510 | 6,355 | |
| 同比 | 161.93 | 77.67 | 45.15 | 40.92 | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 2.52 | 4.47 | 6.49 | 9.15 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 53.61 | 30.17 | 20.79 | 14.75 | |
| 投资要点 |
◼公司 Q1 归母净利 6.37 亿元，同环比+90.28%/+22.95%，超市场预期。2022 年 Q1 公司营收 31.31 亿元，同环比+80%/+15.91%；归母净利润 6.37 亿元，同环比+90.28%/+22.95%；扣非净利润 6.13 亿元，同环比 +96%/+21.73% 。 盈 利 能 力 方 面 ， Q1 毛 利 率 为 38.73% ， 同 环 比 +0.96pct/+3.71pct；归母净利率为 20.34%，同环比+1.1pct/+1.16pct；Q1 扣非归母净利率 19.58%，同环比+1.6pct/+0.94pct。
◼Q1 负极出货预计达 2.6-2.7 万吨，同比增长 30%左右，石墨化涨价顺利
股价走势
| 璞泰来 | 沪深300 |
| 171% -19% 76% 57% 38% 19% 0% 152% 133% 114% 95% 2021/4/12 2021/8/11 2021/12/10 2022/4/10 | |
| 传导，负极一体化带动盈利稳健增长。我们预计公司 2022Q1 负极出货 | 市场数据 | 135.00 |
| 2.6-2.7 万吨，同比增长 30%左右。盈利能力方面，我们测算公司 2022Q1 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 负极（含石墨化）单吨净利 1.2 -1.3 万元/吨左右，环比提升 10%左右， | ||
| 一年最低/最高价 | 75.82/194.90 | |
| 主要系公司产品涨价 10%+，顺利传导石墨化加工费上涨及原材料成本 | ||
| 上涨，盈利水平环比提升，Q1 预计贡献利润 3-3.5 亿元，同增 50%左 | 市净率(倍) | 8.42 |
| 右。全年看，公司 Q2 排产预计环比进一步提升，随着新增产能释放， | ||
| 流通 A 股市值(百 | ||
| 93,570.85 | ||
| 我们预计公司 2022 年出货量有望达到 16-18 万吨，同比增长 60%+。 | ||
| 万元) | ||
| ◼Q1 隔膜出货 8-9 亿平，同比翻番以上增长，2022 年出货预计同比翻番。 | 总市值(百万元) | 93,741.78 |
| 我们预计公司 2022Q1 涂覆膜出货 8-9 亿平，同比翻番以上增长，环比 | ||
| 基础数据 | ||
| 微增；盈利能力方面，我们测算公司 2022Q1 单平盈利维持 0.2 元/平 | ||
| 16.04 | ||
| +，环比持平微增。公司 2021 年年底涂覆产能 40 亿平，其中江苏卓 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 高涂覆加工扩产项目、宁德卓高（二厂区）涂覆加工项目建成投产，江 | ||
| 资产负债率(%,LF) | 52.83 | |
| 苏卓高 15 亿㎡涂覆加工项目和广东卓高一期 20 亿㎡隔膜涂覆项目 | ||
| 分别通过自有资金启动建设。我们预计公司 2022 年出货有望达 40 亿 | 总股本(百万股) | 694.38 |
| 平+，同比接近翻番增长。 | 流通 A 股(百万股) | 693.12 |
| ◼设备业务订单逐渐释放，PVDF 业务盈利增量亮眼。截至 2022 年一季 | ||
| 相关研究 | ||
| 度末，涂布机（不含内部订单）在手订单超过 40 亿元（含税），同比增 |
长 170.33%，新产品在手订单超过 11 亿元（含税），我们预计公司设 备业务 22Q1 贡献净利润 0.3 亿元左右，环比进一步提升，全年预计贡 献净利润 1.5 亿元左右，同比翻番以上增长。
◼盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张加速，考虑到公司产能扩张 加速，我们将公司 2022-2024 年归母净利润从 30.70/44.29/63.20 亿元上 调至 31.07/45.10/63.55 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 为 4.47/6.49/9.15 元，同比增长 78%/45%/41%。当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 30/21/15
《璞泰来(603659)：三大主业全 面开花，龙头一体化布局趋势明 确》
2022-03-30 《璞泰来(603659)：股权激励落 地，绑定核心骨干，利润目标超
| 倍，给予 2022 年 45xPE，对应目标价 201.2 元，维持“买入”评级。 | 预期》 | 2022-03-23 |
| ◼风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 |
1 / 6
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
公司点评报告
公司 Q1 归母净利 6.37 亿元，同环比+90.28%/+22.95%，超市场预期。2022 年 Q1 公司营收 31.31 亿元，同环比+80%/+15.91%；归母净利润 6.37 亿元，同环比 +90.28%/+22.95%；扣非净利润 6.13 亿元，同环比+96%/+21.73%。盈利能力方面，Q1 毛 利率为 38.73%，同环比+0.96pct/+3.71pct；归母净利率为 20.34%，同环比+1.1pct/+1.16pct；Q1 扣非归母净利率 19.58%，同环比+1.6pct/+0.94pct。
图1：公司分季度业绩拆分（百万元）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图2：公司分季度盈利能力情况
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
Q1 负极出货预计达 2.6-2.7 万吨，同比增长 30%左右，石墨化涨价顺利传导，负极 一体化带动盈利稳健增长。我们预计公司 2022Q1 负极出货 2.6-2.7 万吨，同比增长 30% 左右，环比持平微增。盈利能力方面，我们测算公司 2022Q1 负极（含石墨化）单吨净 利 1.2 -1.3 万元/吨左右，环比提升 10%左右，主要系公司产品涨价 10%+，顺利传导石 墨化加工费上涨及原材料成本上涨，盈利水平环比提升，Q1 预计贡献利润 3-3.5 亿元，同增 50%左右。全年看，公司 Q2 排产预计环比进一步提升，随着新增产能释放，我们
2 / 6
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
公司点评报告
预计公司 2022 年出货量有望达到 16-18 万吨，同比增长 60%+；石墨化产能紧缺预计 维持至 2022Q4，加工费高位维持，公司 2021 年底一体化比例 65%左右，随着公司内蒙 二期 5 万吨石墨化产能逐步释放，自供比例进一步提升，我们预计 2022 年负极盈利 能力有望维持，同时看长期，在碳中和背景下低电价石墨化产能为稀缺资源，公司具备
显著先发优势，成本优势长期存在。
Q1 隔膜出货 8-9 亿平，同比翻番以上增长，2022 年出货预计同比翻番。我们预计 公司 2022Q1 涂覆膜出货 8-9 亿平，同比翻番以上增长，环比微增；盈利能力方面，我 们测算公司 2022Q1 单平盈利维持 0.2 元/平+，环比持平微增。公司 2021 年年底涂覆 产能 40 亿平，其中江苏卓高涂覆加工扩产项目、宁德卓高（二厂区）涂覆加工项目建 成投产，江苏卓高 15 亿㎡涂覆加工项目和广东卓高一期 20 亿㎡隔膜涂覆项目分别通 过自有资金启动建设。随着宁德卓高、四川邛崃及广东肇庆产能落地，我们预计公司 2022 年出货有望达 40 亿平+，同比接近翻番增长。
设备业务订单逐渐释放，PVDF 业务盈利增量亮眼。公司自动化装备新产品如注液 机、叠片机、卷绕机、氦检机等均已实现量产与批量交付，高速切叠一体机等设备已形 成技术领先优势，进入客户认证阶段，截至 2022 年一季度末涂布机（不含内部订单）在手订单超过 40 亿元（含税），同比增长 170.33%，新产品在手订单超过 11 亿元（含 税），我们预计公司设备业务 2022Q1 贡献净利润 0.3 亿元左右，环比进一步提升，全年 预计贡献净利润 1.5 亿元左右，同比翻番以上增长。公司铝塑包装膜产品市场竞争力进 一步增强，数码类产品已进入高端客户并实现量产，动力类产品在小动力、储能领域已
量产出货，并已通过下游多家车规级客户的应用认证，我们预计将开始逐渐贡献盈利。此外 PVDF 业务并表，开始贡献盈利，其中 Q1 少数股东损益 0.5 亿元，同环比高增，我们预计主要由 PVDF 业务贡献，预计贡献归母净利 0.6 亿元+。
费用控制良好，期间费用率同环比下滑，会计政策严谨，Q1 资产减值损失计提 0.6 亿元。2022 年 Q1 公司期间费用合计 3.65 亿元，同环比+59.15%/+10.95%，费用率为 11.65%，同环比-1.53pct/-0.52pct；销售费用 0.59 亿元，销售费用率 1.87%，同环比-0.11pct/+0.88pct；管理费用 1.37 亿元，管理费用率 4.37%，同环比-0.40pct/+0.05pct；财 务费用-0.04 亿元，财务费用率-0.12%，同环比-0.26pct/-0.09pct；研发费用 1.73 亿元，研 发费用率 5.53%，同环比-0.75pct/-1.37pct。公司 2022 年 Q1 计提资产减值损失 0.61 亿 元；计提信用减值损失-0.02 亿元。
3 / 6
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
公司点评报告
图3：璞泰来季度费用率
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
预收账款较年初大幅提升，订单饱景气度高。截至 2022 年第一季度末，公司存货 为 61.30 亿元，较 2022 年年初+23.49%；应收账款 24.57 亿元，较年初+27.42%；期末公 司预收账款 11.74 亿元，较年初+70.35%。2022 年第一季度公司经营活动净现金流为-1.38 亿元，同比-131.25%。投资活动净现金流出 7.12 亿元，资本开支为 5.26 亿元，同比+49.67%。
账面现金为 40.90 亿元，较年初+5%，短期借款 11.44 亿元，较年初下降 4.27%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张加速，我们将公司 2022-2024 年归母净 利润从 30.70/44.29/63.20 亿元上调至 31.07/45.10/63.55 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 为 4.47/6.49/9.15 元，同比增长 78%/45%/41%。当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 30/21/15 倍，给予 2022 年 45xPE，对应目标价 201.2 元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。
4 / 6
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
公司点评报告
璞泰来三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 13,497 | 19,387 | 25,340 | 35,651 营业总收入 | 8,996 | 15,729 | 22,126 | 29,604 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 5,529 | 7,150 | 7,236 | 10,074 | 营业成本(含金融类) | 5,789 | 10,062 | 14,294 | 19,155 |
| 经营性应收款项 | 2,618 | 4,920 | 7,837 | 11,918 | 税金及附加 | 63 | 111 | 156 | 208 |
| 存货 | 4,964 | 6,892 | 9,790 | 13,120 | 销售费用 | 152 | 252 | 332 | 414 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 367 | 598 | 774 | 1,036 | |
| 其他流动资产 | 387 | 425 | 477 | 539 | 研发费用 | 543 | 865 | 1,173 | 1,480 |
| 非流动资产 | 7,953 | 10,173 | 12,039 | 13,630 | 财务费用 | -5 | 138 | 70 | 12 |
| 长期股权投资 | 347 | 357 | 367 | 377 | 加:其他收益 | 105 | 126 | 155 | 207 |
| 固定资产及使用权资产 | 4,695 | 6,222 | 7,696 | 8,895 | 投资净收益 | 8 | 14 | 19 | 25 |
| 在建工程 | 1,211 | 1,611 | 1,811 | 2,011 | 公允价值变动 | 5 | 0 | 10 | 10 |
| 无形资产 | 480 | 763 | 946 | 1,129 | 减值损失 | -170 | -235 | -160 | -160 |
| 商誉 | 79 | 79 | 79 | 79 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 75 | 75 | 74 | 73 营业利润 | 2,036 | 3,607 | 5,352 | 7,381 | |
| 其他非流动资产 | 1,067 | 1,067 | 1,067 | 1,067 | 营业外净收支 | -7 | 0 | 7 | -2 |
| 资产总计 | 21,450 | 29,560 | 37,379 | 49,282 利润总额 | 2,029 | 3,607 | 5,359 | 7,379 | |
| 流动负债 | 9,477 | 14,407 | 18,077 | 24,132 | 减:所得税 | 246 | 469 | 804 | 959 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,304 | 1,697 | 100 | 100 净利润 | 1,783 | 3,138 | 4,555 | 6,420 | |
| 经营性应付款项 | 4,658 | 8,097 | 11,502 | 15,414 | 减:少数股东损益 | 34 | 31 | 46 | 64 |
| 合同负债 | 1,726 | 2,012 | 2,859 | 3,831 归属母公司净利润 | 1,749 | 3,107 | 4,510 | 6,355 | |
| 其他流动负债 | 1,788 | 2,600 | 3,616 | 4,787 | 2.52 | 4.47 | 6.49 | 9.15 | |
| 非流动负债 | 1,304 | 1,304 | 1,304 | 1,304 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 987 | 987 | 987 | 987 | 2,087 | 3,841 | 5,398 | 7,310 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 25 | 25 | 25 | 25 EBITDA | 2,455 | 4,533 | 6,442 | 8,629 | |
| 其他非流动负债 | 292 | 292 | 292 | 292 | 35.65 | 36.02 | 35.40 | 35.30 | |
| 负债合计 | 10,781 | 15,711 | 19,381 | 25,436 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 10,487 | 13,635 | 17,739 | 23,522 归母净利率(%) | 19.44 | 19.75 | 20.38 | 21.47 | |
| 少数股东权益 | 183 | 214 | 260 | 324 | 70.36 | 74.84 | 40.68 | 33.80 | |
| 所有者权益合计 | 10,669 | 13,849 | 17,998 | 23,846 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 21,450 | 29,560 | 37,379 | 49,282 归母净利润增长率(%) | 161.93 | 77.67 | 45.15 | 40.92 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 1,725 | 4,248 | 5,070 | 6,346 每股净资产(元) | 15.10 | 19.64 | 25.55 | 33.87 | |
| 投资活动现金流 | -2,852 | -2,898 | -2,884 | -2,886 最新发行在外股份（百万股） | 694 | 694 | 694 | 694 | |
| 筹资活动现金流 | -279 | 271 | -2,110 | -631 ROIC(%) | 15.76 | 22.62 | 25.73 | 28.86 | |
| 现金净增加额 | -1,415 | 1,621 | 76 | 2,829 ROE-摊薄(%) | 16.68 | 22.79 | 25.42 | 27.02 | |
| 折旧和摊销 | 369 | 692 | 1,044 | 1,319 资产负债率(%) | 50.26 | 53.15 | 51.85 | 51.61 | |
| 资本开支 | -2,661 | -2,900 | -2,893 | -2,902 P/E（现价&最新股本摊薄） | 53.61 | 30.17 | 20.79 | 14.75 | |
| 营运资本变动 | -824 | -721 | -1,724 | -2,687 P/B（现价） | 8.94 | 6.88 | 5.28 | 3.99 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
5 / 6
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形
式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注
明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn