瀚蓝环境评级买入股东增持计划公布，彰显长足发展信心
股票代码 ：600323
股票简称 ：瀚蓝环境
报告名称 ：股东增持计划公布，彰显长足发展信心
评级 ：买入
行业：环保行业
| 证券研究报告 | 公司点评 2022 年 04 月 12 日 |
瀚蓝环境（600323.SH）
股东增持计划公布，彰显长足发展信心
| 南海控股增持公司股份，坚定长足发展信心。基于对公司长期投资价值的 | 买入（维持） | ||||
| 认可及对公司未来持续稳定发展的坚定信心，公司控股股东的母公司广东 南海控股投资有限公司（以下简称“南海控股”）于 2022 年 4 月 11 日 | 股票信息 | ||||
| 通过上海证券交易所交易系统增持了公司股份，本次增持前，南海控股持 有公司股票 1.2 亿股，占公司总股本的 14.7%，南海控股及其一致行动人 共持有公司股票 3.0 亿股，占公司总股本的 36.8%；本次南海控股增持公 司股票 100.2 万股，占公司总股本的 0.1%，后续计划预计未来 6 个月内 增持数量总计不低于 600 万股且不超过 1000 万股（包括本次增持量）。 第二期高管股权激励发布，未来发展可期。2021 年 8 月，公司发布第二 | 行业 | 环境治理 | |||
| 前次评级 | 买入 | ||||
| 4 月 11 日收盘价(元) | 18.00 | ||||
| 总市值(百万元) | 14,676.25 | ||||
| 总股本(百万股) | 815.35 | ||||
| 其中自由流通股(%) | 100.00 | ||||
| 30 日日均成交量(百万股) | 5.94 | ||||
| 期高管激励制度，激励对象为总经理、副总经理、财务负责人、董秘及董 | 股价走势 | ||||
| 事会认为应当适用的其他人员。高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增 值奖励（包括市值增长和分红奖励，以现金方式发放）及特别贡献奖构成， | 瀚蓝环境 | 沪深300 | |||
| 绩效薪酬与业绩贡献挂钩，激发高管动力，巩固优秀治理水平。 大固废纵横一体化，拓展新能源应用布局。①2021 年底公司在手生活垃 圾焚烧发电项目规模 34150 吨/日。其中，新增完工并确认收入生活垃圾 焚烧发电项目规模共 8300 吨/日，试运营+在建+筹建项目规模 5300 吨/ 日，垃圾焚烧产能持续释放；此外，公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型 固废处理业务延伸，进行“大固废”纵横一体化布局，在固废高景气背景 下，公司望借助垃圾焚烧的项目资源，在已布点城市不断延伸产业链至环 | |||||
| 18% 9% 0% -9% -18%-27%-37% | |||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | ||
卫、餐厨等项目，订单值得期待。②公司在“大固废”纵横一体化以外，
| 进行轻资产布局，2022 年启动设计规模 2200 吨佛山南海制氢项目，设积 | 作者 |
| 极探索新能源业务布局，未来可期。 投资建议：公司在手垃圾焚烧项目充足，保障未来业绩增长，且依靠在手 项目资源，布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待；此外，公司燃气、水务板块稳步增长，提供优良现金流，期待未来燃气顺价；第二期高管激 励深度绑定员工与公司利益，助力公司长足发展，增持计划公布彰显长足 发展信心。预计公司 2022-2024 年归母净利润 15.1/18.2/19.3 亿元，对 | 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理余楷丽 执业证书编号：S0680120070096 邮箱：yukaili@gszq.com |
| 应 PE 分别为 9.7/8.1/7.6X，目前处于估值底部，叠加公司优异管理水平， | 相关研究 |
| 维持“买入”评级。 风险提示：固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。 | 1、《瀚蓝环境（600323.SH）：业绩符合预期，大固废一 体化战略持续推进》2022-04-01 |
2、《瀚蓝环境（600323.SH）：业绩持续增长，期待在手
项目投产》2021-10-29
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 3、《瀚蓝环境（600323.SH）：第二期高管股权激励发布， |
| 未来发展可期》2021-08-22 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 7,481 | 11,777 | 12,660 | 13,331 | 14,477 | |
| 增长率 yoy（%） | 21.5 | 57.4 | 7.5 | 5.3 | 8.6 | |
| 归母净利润（百万元）1,057 | 1,163 | 1,511 | 1,817 | 1,926 | ||
| 增长率 yoy（%） | 15.9 | 10.0 | 29.8 | 20.3 | 6.0 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.30 | 1.43 | 1.85 | 2.23 | 2.36 | ||
| 净资产收益率（%） | 12.9 | 11.3 | 12.6 | 13.3 | 12.5 | |
| P/E（倍） | 13.9 | 12.6 | 9.7 | 8.1 | 7.6 | |
| P/B（倍） | 2.0 | 1.5 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
| 请仔细阅读本报告末页声明 |
| 2022 年 04 月 12 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | |||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2024E | |||||
| 流动资产 | 3711 | 4846 | 4093 | 3758 | 3822 | 营业收入 | 7481 | 11777 12660 13331 14477 | |||||
| 现金 | 1017 | 1307 | 688 | 0 | 0 | 营业成本 | 5268 | 9073 | 9330 | 9598 | 10525 | ||
| 应收票据及应收账款1028 | 1731 | 1235 | 1888 | 1503 | 营业税金及附加 | 52 | 80 | 89 | 92 | 100 | |||
| 其他应收款 | 101 | 115 | 117 | 128 | 138 | 营业费用 | 86 | 107 | 149 | 148 | 157 | ||
| 预付账款 | 235 | 214 | 268 | 240 | 312 | 管理费用 | 490 | 582 | 836 | 866 | 941 | ||
| 存货 | 554 | 270 | 577 | 295 | 661 | 研发费用 | 111 | 128 | 152 | 162 | 180 | ||
| 其他流动资产 | 777 | 1208 | 1208 | 1208 | 1208 | 财务费用 | 324 | 466 | 377 | 369 | 356 | ||
| 非流动资产 | 21218 24433 25562 26415 27638 | 资产减值损失 | -26 | -88 | -26 | -54 | -62 | ||||||
| 长期投资 | 499 | 550 | 655 | 769 | 886 | 其他收益 | 127 | 146 | 0 | 0 | 0 | ||
| 固定资产 | 5596 | 5345 | 5814 | 6138 | 6799 | 公允价值变动收益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 10138 9430 | 9559 | 9745 | 9874 | 投资净收益 | 80 | 73 | 97 | 76 | 81 | |||
| 其他非流动资产 | 4986 | 9108 | 9535 | 9763 | 10080 | 资产处置收益 | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 24929 29278 29655 30173 31460 | 营业利润 | 1297 | 1411 | 1849 | 2226 | 2361 | ||||||
| 流动负债 | 7793 | 7588 | 7976 | 8472 | 9561 | 营业外收入 | 20 | 38 | 32 | 36 | 32 | ||
| 短期借款 | 1158 | 856 | 856 | 876 | 1596 | 营业外支出 | 19 | 12 | 10 | 11 | 13 | ||
| 应付票据及应付账款2724 | 3151 | 2890 | 3325 | 3490 | 利润总额 | 1299 | 1436 | 1871 | 2250 | 2379 | |||
| 其他流动负债 | 3912 | 3581 | 4229 | 4271 | 4475 | 所得税 | 241 | 250 | 355 | 428 | 440 | ||
| 非流动负债 | 8965 | 11154 9628 | 7957 | 6339 | 净利润 | 1058 | 1186 | 1516 | 1823 | 1939 | |||
| 长期借款 | 7064 | 9020 | 7494 | 5823 | 4205 | 少数股东损益 | 0 | 23 | 5 | 6 | 12 | ||
| 其他非流动负债 | 1902 | 2134 | 2134 | 2134 | 2134 | 归属母公司净利润 | 1057 | 1163 | 1511 | 1817 | 1926 | ||
| 负债合计 | 16758 18743 17604 16429 15900 | EBITDA | 2780 | 2929 | 3094 | 3532 | 3704 | ||||||
| 少数股东权益 | 613 | 631 | 636 | 642 | 654 | EPS（元） | 1.30 | 1.43 | 1.85 | 2.23 | 2.36 | ||
| 股本 | 767 | 815 | 815 | 815 | 815 | 主要财务比率 | |||||||
| 资本公积 | 1488 | 2455 | 2455 | 2455 | 2455 | ||||||||
| 留存收益 | 5147 | 6573 | 7860 | 9438 | 11133 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 归属母公司股东权益7557 | 9905 | 11415 13102 14906 | 成长能力 | 21.5 | 57.4 | 7.5 | 5.3 | 8.6 | |||||
| 负债和股东权益 | 24929 29278 29655 30173 31460 | 营业收入(%) | |||||||||||
| 营业利润(%) | 21.7 | 8.7 | 31.1 | 20.4 | 6.1 | ||||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 15.9 | 10.0 | 29.8 | 20.3 | 6.0 | ||||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 29.6 | 23.0 | 26.3 | 28.0 | 27.3 | ||||||
| 净利率(%) | 14.1 | 9.9 | 11.9 | 13.6 | 13.3 | |||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 12.9 | 11.3 | 12.6 | 13.3 | 12.5 | |
| 经营活动现金流 | 1956 | 878 | 2619 | 2956 | 3461 | ROIC(%) | 7.7 | 7.4 | 7.5 | 8.7 | 8.7 | |
| 净利润 | 1058 | 1186 | 1382 | 1642 | 1923 | 偿债能力 | 59.4 | 54.5 | 50.5 | |||
| 折旧摊销 | 976 | 885 | 929 | 1019 | 1085 | 资产负债率(%) | 67.2 | 64.0 | ||||
| 财务费用 | 324 | 466 | 377 | 377 | 376 | 净负债比率(%) | 128.5 109.5 | 93.2 | 75.1 | 61.1 | ||
| 投资损失 | -80 | -73 | -97 | -76 | -81 | 流动比率 | 0.5 | 0.6 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | |
| 营运资金变动 | -374 | -1799 28 | -6 | 159 | 速动比率 | 0.3 | 0.4 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | ||
| 其他经营现金流 | 53 | 214 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | |||
| 投资活动现金流 | -3709 -2008 -1961 -1796 -2226 | 总资产周转率 | 0.3 | 0.4 | ||||||||
| 资本支出 | 3565 | 2003 | 1024 | 738 | 1106 | 应收账款周转率 | 7.7 | 8.5 | 8.5 | 8.5 | 8.5 | |
| 长期投资 | 1 | -54 | -105 | -115 | -117 | 应付账款周转率 | 2.2 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | |
| 其他投资现金流 | -143 | -59 | -1042 -1172 -1236 | 每股指标（元） | 1.85 | 2.23 | 2.36 | |||||
| 筹资活动现金流 | 1767 | 1422 | -1298 -2128 -2040 | 每股收益(最新摊薄) | 1.30 | 1.43 | ||||||
| 短期借款 | -114 | -302 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) 2.40 | 1.08 | 3.24 | 3.93 | 4.32 | ||
| 长期借款 | 1538 | 1957 | -1526 -1671 -1618 | 每股净资产(最新摊薄) | 9.17 | 12.15 | 14.00 16.07 | 18.28 | ||||
| 普通股增加 | 0 | 49 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 9.7 | 8.1 | 7.6 | |||
| 资本公积增加 | 8 | 967 | 0 | 0 | 0 | P/E | 13.9 | 12.6 | ||||
| 其他筹资现金流 | 334 | -1248 228 | -457 | -422 | P/B | 2.0 | 1.5 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | ||
| 现金净增加额 | 14 | 293 | -640 | -967 | -805 | EV/EBITDA | 9.3 | 9.2 | 8.6 | 7.3 | 6.7 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 04 月 12 日 |
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及 服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
国盛证券研究所
| 北京 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 | 上海 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com |
邮箱：gsresearch@gszq.com
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
浏览量：943