南山铝业评级买入铝一体化龙头产销两旺，高端产品助力业绩高增长

股票代码 ：600219
股票简称 ：南山铝业
报告名称 ：铝一体化龙头产销两旺，高端产品助力业绩高增长
评级 ：买入
行业：有色金属

证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 12 日

南山铝业（600219.SH）
铝一体化龙头产销两旺，高端产品助力业绩高增长

事件：2022 年 3 月 30 日，公司发布 2021 年年报。2021 年实现营收 287.25 亿元，同增 28.8%，归母净利润 34.11 亿元，同增 66.4%，扣非 归母净利润实现 33.37 亿元，同增 71.4%；单季度看，2021 年 Q4 实现 收入 83.4 亿元，环增 6.3%，同增 24.6%，归母净利润 8.92 亿元，环降 11.9%，同增 40.3%，扣非归母净利润 8.59 亿元，环降 15.4%，同增 33.7%，Q4 净利润下降主因三季度以来动力煤价格明显上涨，自备电厂

成本上升。

公司产品产销两旺，叠加铝价大幅上涨，整体盈利显著抬升。产销量方面，氧化铝产销分别为 227.22/226.26 万吨，同增 28.0%/23.5%; 冷轧卷/ 板产销分别为 82.56/90.00 万吨，同增 18.9%/16.2%；铝型材产销分别 为 19.5/19.0 万吨，同增 4.7%/0.4%；铝合金锭产销分别为 133.65/150.48 万吨，同增 4.8%/3.6%；电解铝产量 84.45 万吨，同增 1.0%，销量 95.15

股票信息

股价走势

车板产能有望提升至 40 万吨/年，新建 2.1 万吨高性能动力电池箔生产线 已建成投产，2022 年将重点加快产量释放，公司高端产品利润占比将进

作者

一步提升。分析师王琪

投资建议：公司为铝加工一体化龙头企业，目前公司产品产销两旺，产品 结构持续优化，具备长期成长空间。预计公司 2022~2024 年营收分别为 350.85 亿元、378.64 亿元、387.81 亿元，实现归母净利润 35.31 亿元、45.87 亿元、51.64 亿元，EPS 为 0.3/0.38/0.43 元/股，对应 PE 分别为 14.0/10.8/9.6 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤炭原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；产能落地不达

预期风险。

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价

执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com

相关研究

铝加工高端化转型助力业绩持续提升》2022-03-28 2、《南山铝业（600219.SH）：盈利水平进一步增强，股 份回购彰显公司价值成长信心》2021-10-27
3、《南山铝业（600219.SH）：铝产业一体化布局维稳单 吨盈利，铝加工开拓业绩增量》2021-10-14

请仔细阅读本报告末页声明

财务报表和主要财务比率

获利能力

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价

P.2 请仔细阅读本报告末页声明

内容目录

一、高附加值产品板块表现亮眼，彰显高成长龙头潜质 ............................................................................................ 4 1.1、2021 年公司产销两旺，新增项目密集规划释放 .......................................................................................... 4 1.2 量价齐升业绩高速增长，高端产品占比持续提高 .......................................................................................... 5 1.3 资产结构稳健，在建工程占比下降 ............................................................................................................. 7 二、投资建议 ........................................................................................................................................................ 8 风险提示 ............................................................................................................................................................... 8

图表目录

图表 1：2021 年公司铝型材产量提升 4.7%至 19.5 万吨 ............................................................................................ 4 图表 2：2021 年氧化铝粉产量大幅提升 28.0%至 227.22 万吨 ................................................................................... 4 图表 3：2021 年公司冷轧产品产量同比增加 18.9%，销量同比增加 16.2% ................................................................ 4 图表 4：2021 年铝箔产品产销比提升至 120.9% ....................................................................................................... 4 图表 5：公司产能规划明细 ..................................................................................................................................... 5 图表 6：2021 营业收入同比大增 28.8%至 287.25 亿元 ............................................................................................. 5 图表 7：2021 年归母净利润同比大增 66.4%至 34.11 亿元 ........................................................................................ 5 图表 8：2021Q4 营收同比环比增速均有所下滑 ........................................................................................................ 6 图表 9：2021Q4 归母净利润环比下滑 11.9% ........................................................................................................... 6 图表 10：分产品营收（百万元） ............................................................................................................................. 6 图表 11：分产品营收占比 ....................................................................................................................................... 6 图表 12：分产品毛利（百万元） ............................................................................................................................. 7 图表 13：分产品毛利占比 ....................................................................................................................................... 7 图表 14：2021 年资产负债率上涨 24.8% ................................................................................................................. 7 图表 15：公司总资产结构变动情况 ......................................................................................................................... 8 图表 16：公司总负债结构变动情况 ......................................................................................................................... 8 图表 17：货币资金占总资产比例提升至 28.9% ........................................................................................................ 8 图表 18：在建工工程/总资产比例下滑至 2.6% ......................................................................................................... 8

P.3 请仔细阅读本报告末页声明

一、高附加值产品板块表现亮眼，彰显高成长龙头潜质

1.1、2021 年公司产销两旺，新增项目密集规划释放

2021 年公司基本实现产销平衡，持续优化产品结构。冷轧卷/板产销分别为 82.56/90.00 万吨，同增 18.9%/16.2%；铝型材产销分别为 19.5/19.0 万吨，同增 4.7%/0.4%；铝合 金 锭 产 销 分 别 为 133.65/150.48 万 吨 ， 同 增 4.8%/3.6% ； 氧 化 铝 产 销 分 别 为 227.22/226.26 万吨，同增 28.0%/23.5%; 电解铝产量 84.45 万吨，同增 1.0%，销量 95.15 万吨，同降 6.0%；铝箔产量 4.92 万吨，同降 9.2%，销量 5.95 万吨，同增 9.0%。高端产品销量占比 12.66%，同增 6.66 个百分点。公司持续优化产品结构，高附加值产

品占比进一步提升。

资料来源：公司公告、国盛证券研究所

产销率（%）

102%

99%

资料来源：公司公告、国盛证券研究所

30

10

资料来源：公司公告、国盛证券研究所

产销率（%）

资料来源：公司公告、国盛证券研究所

产能不断释放，重点加快高端产品产量增长。氧化铝方面，印尼宾坦南山工业园 100 万 吨氧化铝项目一期在 2021 年 9 月已达产，正在加快推进二期 100 万吨氧化铝项目建设 进度，未来预计贡献新的增长点；高端产品方面，公司新建 2.1 万吨高性能动力电池箔 生产线已于 2021 年 10 月投产，汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目建设周期预计 18-30 个月，届时公司有望拥有汽车板产能 40 万吨/年；再生铝方面，公司与新加坡联

P.4 请仔细阅读本报告末页声明

合新材料技术投资有限公司共同出资设立龙口南山再生资源有限公司，从事高品质再生

铝保级综合利用业务，目前厂房基础施工工作正在有序推进，后续将积极推动产线设计 及剩余设备招标工作，该项目计划于 2023 年建成投产。

图表 5：公司产能规划明细

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

1.2 量价齐升业绩高速增长，高端产品占比持续提高

量价齐升，2021 业绩创新高。2021 实现营收 287.25 亿元，同增 28.82%，归母净利润 34.11 亿元，同增 66.43%，公司归母净利增幅大幅高于销量增幅，主因产品单吨利润提 升所致；单季度看，2021Q4 实现收入 83.40 亿元，同增 24.58%，环增 6.32%，归母净 利润 8.92 亿元，同增 40.29%，环降 11.95%，降幅 1.21 亿元，Q4 毛利水平环比下降 11.0%。

资料来源：公司公告、国盛证券研究所

资料来源：公司公告、国盛证券研究所

P.5 请仔细阅读本报告末页声明

资料来源：公司公告、国盛证券研究所

资料来源：公司公告、国盛证券研究所

冷轧产品依旧贡献业绩大头，高端产品毛利占比显著提高。分产品看，冷轧板/卷贡献 60.3%营收和 65.3%毛利。公司布局产业链较深，上游产品基本自供，最终销售产品 以冷轧为主，并且产能在逐步增加，业绩占比逐步提升。2021 年，公司冷轧产品营收 173.1 亿元，同比增加 38.4%，占总营收 60.3%，铝型材产品营收 42.5 亿元，同比增 加 20.9%，占总营收比 14.8%；毛利方面，公司冷轧产品贡献毛利 46.2 亿元，同比增 加 44.6%，占总毛利比 65.3%，铝型材贡献毛利 8.5 亿元，同比增加 23.1%，占毛利 比 12.0%。高端产品毛利占比 19.89%，同增 6.62pct。

图表 15：公司总资产结构变动情况

流动资产占比（%）

40,000

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

图表 16：公司总负债结构变动情况

流动负债占比（%）

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

25%
20%
15%
10%
5%
0%

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

二、投资建议

60%

0%

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

公司为铝加工一体化龙头企业，目前公司产品产销两旺，产品结构持续优化，具备长期 成长空间。预计公司 2022~2024 年营收分别为 350.85 亿元、378.64 亿元、387.81 亿 元，实现归母净利润 35.31 亿元、45.87 亿元、51.64 亿元，EPS 为 0.3/0.38/0.43 元/股，对应 PE 分别为 14.0/10.8/9.6 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1）煤炭原材料涨价：公司自备电厂原料动力煤，煤炭价格涨幅，造成毛利率水平波动。

2）下游需求不及预期：新能源车目前仍处于高景气状态，后续若下游市场需求不及预期，存在下滑风险。

3)产能落地不达预期：公司目前在建项目较多，后续产能建设进程存在不及预期风险。

P.8 请仔细阅读本报告末页声明

免责声明

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及 服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明

国盛证券研究所

邮箱：gsresearch@gszq.com

P.9 请仔细阅读本报告末页声明