科大讯飞评级买入刚需根据地业务红利加速释放 看好公司全年业绩
股票代码 ：002230
股票简称 ：科大讯飞
报告名称 ：刚需根据地业务红利加速释放 看好公司全年业绩
评级 ：买入
行业：软件开发
| 公 | 刚需根据地业务红利加速释放看好公司 | |||||
| 司 | ||||||
| 研 | 全年业绩 | |||||
| 究 | ||||||
| ——科大讯飞（002230.SZ） | 计算机/计算机应用 | |||||
| 投资摘要： | 评级 | 买入（维持） | ||||
| 事件：公司披露了 2021 年及 Q1 业绩情况，整体业绩基本符合预期。 | ||||||
| 点 | 2022 年 04 月 11 日 | |||||
| 内容： | 李佩京 | 分析师 | ||||
| 评 | （1）2021 年营收增速略超预期，归母净利润增速略低于预期，主要原因在新增 | SAC 执业证书编号：S1660522030002 | ||||
| 大量人才储备，剔除新增人员开支之后的净利润远超预期，体现了公司刚需根据 | 邮箱：lipeijing@shgsec.com | |||||
| 报 | ||||||
| 地业务的红利真正实现了加速释放： | 交易数据 | 时间 2022.04.11 | ||||
| 告 | 2021 年营收 183.14 亿（+40.6%），增速远超 30%； | |||||
| 总市值/流通市值（亿元） | 990.16/990.16 | |||||
| 2021 年归母净利润 15.56 亿（+14.13%），低于预期，主要原因为公司增加了 | ||||||
| 总股本（万股） | 232,432.52 | |||||
| 约 30%的人员储备（3301 人）使得相关研发费用增加 6.28 亿+销售费用增加 | 资产负债率（%） | 44.73 | ||||
| 6.02 亿（总研发费用+28.43%至 28.39 亿、总销售费用+28.9%至 26.86 亿）； | ||||||
| 每股净资产（元） | 6.62 | |||||
| 归母扣非净利润 9.79 亿（+27.54%）； | 收盘价（元） | 42.60 | ||||
| 剔除人员开支之后的公司净利润情况远超预期。我们将新增 30%人员的研发、 | ||||||
| 一年内最低价/最高价（元） | ||||||
| 销售费用剔除，并按照三季报的实际税率计算归母净利润，可以得到还原后的 | 42.48/68.50 | |||||
归母净利润约 26.54 亿，同比增长约 94.6%，还原后的扣非归母净利润 20.76
| 申 | 亿，同比增长 170.6%。 | 公司股价表现走势图 |
| 公司新增人员主要为 2021 年下半年招聘，目的是充实各业务线并做好未来人 | ||
| 港 | 员储备，我们认为这代表公司看好未来业务发展并在切实进行积极准备，虽短 | |
| 证 | 期压制了公司净利润，但人员招聘暂缓后红利便能得到更加明显的释放。 | |
| 券 | （2）2022Q1 营收保持高增速，归母扣非净利润增幅一致： | |
| 股 | ||
| 2022Q1 公司营收 35.06 亿（+40.18%），归母净利润 1.10（-21.34%），主要 | ||
| 份 | 原因为公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值减少 1.54 亿， | |
| 有 | 归母扣非净利润 1.45 亿（+36.7%）增速基本与营收增速一致。 | 资料来源：wind，申港证券研究所 |
| 限 | 观点： | 相关报告 |
| 公 | 1、《科大讯飞公司点评：教育业务存在 | |
| 我们认为，剔除 2021 年下半年新增的人员储备以及持有的寒武纪、三人行等股 | ||
| 预期差 GC 端发力正当时》2022-04-01 | ||
| 司 | 票价格波动的影响，公司在归母净利润上的增速已经远超营收增速，这打破了市 | |
| 场对公司业绩的担忧，扎根刚需的根据地业务已经带领公司成功穿越了周期，结 | 2、《重申千亿目标步伐更加坚定》 | |
| 证 | ||
| 合我们对公司一季度教育赛道 G 端中标和 C 端销售情况的跟踪，我们看好公司 | 2022-02-16 | |
| 券 | 3、《讯飞 2.0：顶天立地扎实下沉赛道 | |
| 全年业绩。 | ||
| 聚焦红利兑现》2022-02-11 | ||
| 研 | ||
| 投资策略： | ||
| 究 | ||
| 报 | 我们调增 2022-2023 年营收至 276.51/412.51 亿，对应 EPS 1.17/1.71，给与 55 | |
| 倍 PE，目标价 64.35 元，看好公司全年业绩，评级调增为“买入”。 | ||
| 告 |
风险提示：政策风险、市场情绪和风险偏好风险、政府资金吃紧、G 端业务中标 及落地不及时、政府资金回款不及时、C 端销售不达预期、研发人员及费用投入
增加、政府补助减少等其他风险。
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| 科大讯飞（002230.SZ）公司点评报告 |
财务指标预测
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 10,078.69 | 13,024.66 | 18,313.60 | 27,650.71 | 41,250.87 |
| 增长率（%） | 27.30% | 29.23% | 40.61% | 50.98% | 49.19% |
| 归母净利润（百万 | 819.18 | 1,363.79 | 1,570.03 | 2,719.09 | 3,965.64 |
| 增长率（%） | 51.12% | 66.48% | 15.12% | 73.19% | 45.84% |
| 净资产收益率（%） | 7.17% | 10.77% | 9.41% | 14.01% | 16.97% |
| 每股收益(元) | 0.40 | 0.64 | 0.68 | 1.17 | 1.71 |
| PE | 106.50 | 66.56 | 63.08 | 36.42 | 24.97 |
| PB | 8.20 | 7.48 | 5.94 | 5.10 | 4.24 |
资料来源：公司财报、wind，申港证券研究所
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| 科大讯飞（002230.SZ）公司点评报告 |
表1：公司盈利预测表
| 利润表 | 单位:百万元 | 资产负债表 | 单位:百万元 | |||||||||
| 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | |||
| 营业收入 | 10079 | 13025 | 18314 | 27651 | 41251 流动资产合计 | 11430 | 14978 | 20406 | 27532 | 42129 | ||
| 营业成本 | 5440 | 7148 | 10164 | 15484 | 23307 | 货币资金 | 3829 | 5350 | 6410 | 9678 | 14438 | |
| 营业税金及附加 | 67 | 79 | 95 | 141 | 206 | 应收账款 | 5087 | 5468 | 7631 | 11286 | 16769 | |
| 营业费用 | 1780 | 2084 | 2687 | 4009 | 5858 | 其他应收款 | 406 | 436 | 613 | 926 | 1382 | |
| 管理费用 | 707 | 857 | 1113 | 1543 | 2096 | 预付款项 | 145 | 205 | 305 | 480 | 725 | |
| 研发费用 | 1640 | 2211 | 2839 | 4148 | 5981 | 存货 | 826 | 2379 | 2541 | 3097 | 4570 | |
| 财务费用 | -4 | 16 | -45 | -57 | -63 | 其他流动资产 | 803 | 104 | 1465 | 221 | 1650 | |
| 资产减值损失 | -7 | -38 | -22 | -30 | -26 非流动资产合计 | 8671 | 9858 | 12152 | 16073 | 19341 | ||
| 公允价值变动收益 | -4 | 355 | -300 | 28 | -136 | 长期股权投资 | 422 | 567 | 720 | 750 | 760 | |
| 投资净收益 | 112 | 32 | 30 | 31 | 31 | 固定资产 | 2001 | 1839 | 2029 | 2774 | 3867 | |
| 营业利润 | 988 | 1437 | 1663 | 2887 | 4220 | 无形资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 营业外收入 | 74 | 141 | 108 | 124 | 116 | 商誉 | 1121 | 1111 | 1100 | 1000 | 900 | |
| 营业外支出 | 67 | 122 | 94 | 108 | 101 | 其他非流动资产 | 6 | 5 | 5 | 6 | 4 | |
| 利润总额 | 995 | 1457 | 1677 | 2904 | 4235 资产总计 | 20101 | 24836 | 32559 | 43605 | 61470 | ||
| 所得税 | 52 | 15 | 17 | 29 | 42 流动负债合计 | 6866 | 10392 | 14070 | 21035 | 33217 | ||
| 净利润 | 943 | 1442 | 1660 | 2875 | 4192 | 短期借款 | 733 | 643 | 574 | 417 | 716 | |
| 少数股东损益 | 124 | 78 | 90 | 156 | 227 | 应付账款 | 2041 | 2828 | 3909 | 5888 | 8632 | |
| 归属母公司净利润 | 819 | 1364 | 1570 | 2719 | 3966 | 预收款项 | 868 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| EBITDA | 1883 | 2635 | 3378 | 5335 | 7301 一年内到期的非流动负债 | 30 | 185 | 108 | 146 | 127 | ||
| EPS（元） | 0.40 | 0.64 | 0.68 | 1.17 | 1.71 非流动负债合计 | 1500 | 1472 | 1410 | 2617 | 4107 | ||
| 主要财务比率 | 长期借款 | 398 | 82 | 182 | 982 | 1982 | ||||||
| 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 成长能力 | 负债合计 | 8366 | 11864 | 15480 | 23652 | 37325 | ||||||
| 营业收入增长 | 27.30% | 29.23% | 40.61% | 50.98% | 49.19% | 少数股东权益 | 317 | 304 | 394 | 549 | 776 | |
| 营业利润增长 | 57.37% | 45.46% | 15.73% | 73.60% | 46.16%实收资本（或股本） | 2199 | 2225 | 2325 | 2325 | 2325 | ||
| 归属于母公司净利润增长 | 51.12% | 66.48% | 15.12% | 73.19% | 45.84% | 资本公积 | 6969 | 7339 | 9677 | 9677 | 9677 | |
| 获利能力 | 未分配利润 | 2867 | 3764 | 5255 | 7838 | 11606 | ||||||
| 毛利率(%) | 46.03% | 45.12% | 44.50% | 44.00% | 43.50%归属母公司股东权益合计 | 11418 | 12668 | 16685 | 19404 | 23370 | ||
| 净利率(%) | 9.36% | 11.07% | 9.06% | 10.40% | 10.16%负债和所有者权益 | 20101 | 24836 | 32559 | 43605 | 61470 | ||
| 总资产净利润(%) | 4.08% | 5.49% | 4.82% | 6.24% | 6.45% | 现金流量表 | 单位:百万元 | |||||
| ROE(%) | 7.17% | 10.77% | 9.41% | 14.01% | 16.97% | 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | ||
| 偿债能力 | 经营活动现金流 | 1531 | 2271 | 2739 | 8245 | 9068 | ||||||
| 资产负债率(%) | 42% | 48% | 48% | 54% | 61% | 净利润 | 943 | 1442 | 1660 | 2875 | 4192 | |
| 流动比率 | 1.44 1.45 1.31 1.27 | 折旧摊销 | 899 | 1182 | 1761 | 2505 | 3144 | |||||
| 速动比率 | 1.66 | 1.21 1.27 1.16 1.13 | 财务费用 | -4 | 16 | -45 | -57 | -63 | ||||
| 营运能力 | 1.54 | 应付帐款减少 | -1698 | -381 | -2163 | -3655 | -5483 | |||||
| 总资产周转率 | 0.57 | 0.58 | 0.64 | 0.73 | 0.79 | 预收帐款增加 | 94 | -868 | 0 | 0 | 0 | |
| 应收账款周转率 | 2 | 2 | 3 | 3 | 3 投资活动现金流 | -2899 | -735 | -4171 | -5766 | -5851 | ||
| 应付账款周转率 | 5.15 | 5.35 | 5.44 | 5.64 | 5.68 公允价值变动收益 | -4 | 355 | -300 | 28 | -136 | ||
| 每股指标（元） | 长期股权投资减少 | -43 | -145 | -153 | -30 | -10 | ||||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.40 | 0.64 | 0.68 | 1.17 | 1.71 | 投资收益 | 112 | 32 | 30 | 31 | 31 | |
| 每股净现金流(最新摊薄) | 0.55 | 0.65 | 0.46 | 1.41 | 2.05 筹资活动现金流 | 2580 | -95 | 2492 | 788 | 1543 | ||
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.19 | 5.69 | 7.18 | 8.35 | 10.05 | 应付债券增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 估值比率 | 长期借款增加 | 31 | -315 | 100 | 800 | 1000 | ||||||
| P/E | 116.43 | 72.77 | 63.08 | 36.42 | 24.97 | 普通股增加 | 106 | 26 | 100 | 0 | 0 | |
| P/B | 8.97 | 8.18 | 5.94 | 5.10 | 4.24 | 资本公积增加 | 2381 | 370 | 2338 | 0 | 0 | |
| EV/EBITDA | 52.96 | 37.63 | 27.67 | 17.04 | 11.97 现金净增加额 | 1212 | 1440 | 1060 | 3268 | 4760 | ||
资料来源：公司财报，wind，申港证券研究所
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| 科大讯飞（002230.SZ）公司点评报告 |
分析师介绍
李佩京，计算机专业本科，对外经济贸易大学金融硕士，CPA 专业阶段持证，曾就职于中信建投证券，擅长 Python 编程，2021 年 12 月加入申港证券，任计算机行业分析师，微信公众号：计算机灯塔。
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负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引 用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师 本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
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行业评价体系
申港证券行业评级体系：增持、中性、减持
| 增持 中性 减持 | 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5％以上 报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5％以上 |
市场基准指数为沪深 300 指数
申港证券公司评级体系：买入、增持、中性、减持
| 买入 | 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 15％以上 | |||
| 增持 | 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间 | |||
| 中性 | 报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 | |||
| 减持 | 报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5％以上 | |||
| 敬请参阅最后一页免责声明 | 4 / 4 | 证券研究报告 | ||