甬金股份评级买入扩产稳步推进 毛利率同步上行
股票代码 ：603995
股票简称 ：甬金股份
报告名称 ：扩产稳步推进 毛利率同步上行
评级 ：买入
行业：钢铁行业
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 12 日
甬金股份（603995.SH）扩产稳步推进毛利率同步上行
事件：公司发布 2021 年年度报告。公司 2021 年实现营业收入 313.7 亿元，同比增长 53.4%，归母净利润 5.9 亿元，同比增长 42.6%；主因为公司冷轧板产销规模快速提升以及价格显著上涨。其中，2021 年 Q4 单季，公司实现营业收入 88.8 亿元，同比增长 30.1%，环比增长 6.3%；实 现归母净利 1.6 亿元，同比减少 0.2%，环比增长 2%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 入库产量与销量显著增长，毛利率同步上行。产销方面，2021 年全年，公司产品生产入库产量 | 行业 | 特钢Ⅱ | |||
| 213.4 万吨，同比增长 28.1%；销量 209.7 万吨，同比增长 26.6%；产品毛利率为 5.15%，同比 | 前次评级 | 买入 | |||
| 增加 0.92pct； | 4 月 11 日收盘价(元) | 53.78 | |||
| ➢ | 宽幅冷轧 300 系 2B 产品：2021 年全年实现产量 170.6 万吨，同比上升 17.3%；实现销量 | 总市值(百万元) | 12,537.22 | ||
| 168.3 万吨，同比上升 16.4%；毛利率 3.7%，同比增加 0.65pct；吨售价 15369 元/吨，同 | |||||
| 总股本(百万股) | 233.12 | ||||
| 比增长 22.2%；吨毛利 569 元/吨，同比增长 47.9%；产销量环比增长主因为公司 2020 年 | |||||
| 11 月收购青拓上克后新增产能 25 万吨，以及广东甬金一期产能满负荷生产，产能利用率 | 其中自由流通股(%) | 47.97 | |||
| 大幅提高。 | 30 日日均成交量(百万股) | 1.90 | |||
| ➢ | 宽幅冷轧 300 系 BA 产品：2021 年全年实现产量 6.6 万吨，实现销量 6.4 万吨，毛利率 | ||||
| 股价走势 | 沪深300 | ||||
| 10.8%，吨售价 17723 元/吨，吨毛利 1909 元/吨，该产品为本年新增，无历史数据。 | |||||
| ➢ | 宽幅冷轧 400 系 BA 产品：2021 年全年实现产量 23.7 万吨，同比上升 139%；实现销量 | 甬金股份 | |||
| 22.6 万吨，同比上升 130.2%；毛利率 11%，同比减少 1.68pct；吨售价 9157 元/吨，同比 | |||||
| 增长 24.7%；吨毛利 1006 元/吨，同比增长 15.8%；产销量环比增长主因为公司 2020 年 | 137% | ||||
| 11 月收购青拓上克后新增产能 8 万吨，以及浙江甬金和江苏甬金新项目新增 400 系 BA 产 | 114% | ||||
| 能。 | 91% | ||||
| 69% | |||||
| ➢ | 精密冷轧 300 系产品：2021 年全年实现产量 3.9 万吨，同比上升 7.6%；实现销量 3.9 万 | ||||
| 46% | |||||
| 吨，同比上升 6.8%；毛利率 14.3%，同比减少 1.91pct；吨售价 20278 元/吨，同比增长 | 2021-12 | 2022-04 | |||
| 23% | |||||
| 14.9%；吨毛利 2908 元/吨，同比增长 4.4%。 | |||||
| 0% | |||||
| ➢ | 精密冷轧 400 系产品：2021 年全年实现产量 7.8 万吨，同比上升 4.6%；实现销量 7.8 万 | -23% | |||
| 吨，同比上升 4.1%；毛利率 11.7%，同比减少 2.82pct；吨售价 10662 元/吨，同比增长 | -46% | ||||
| 18.8%；吨毛利 1242 元/吨，同比减少 4.9%。 | 2021-04 | 2021-08 | |||
2022 年计划产量继续高增，盈利能力进一步增强。根据公司年报经营计划，2022 年公司冷轧不
锈钢计划加工量 285 万吨，同比增加 33.8%，归属于上市公司净利润预计 7.3 亿元至 8.8 亿元，同比增长 23%至 48%；根据上述计划数据，公司产销规模与盈利有望继续实现大幅增长。
产能扩张进入飞跃期，长期盈利能力进一步提升。按照现有公示在建项目产能进度，预估 2022-2024 年公司产能年复合增长率 28.5%，入库产量年复合增长率 30.3%；公司积极布局高毛利产 线，300 及 400 系宽幅 BA 板、精密板、不锈钢水管及复合材料产品等高毛利率产品产量占比有 望由 2021 年的 20%提升至 2024 年的 25.8%，带动公司毛利率持续上行；在国内业务的基础上，
作者
分析师张津铭
执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com
公司加速布局海外产能，先后在越南、泰国、印尼投建不锈钢项目，销售渠道向东南亚及欧美市 研究助理高亢
场等地扩张，有望进一步提升公司盈利能力；
投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙 头企业渠道快速扩张产能，其订单式生产模式、高产能增速与产品结构转型将有效支撑其盈利释 放，稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。预计公司 2022 年~2024 年实现归母净 利分别为 8.1 亿元、12.8 亿元、14 亿元，EPS 分别为 3.46 元、5.48 元、6.01 元，对应 PE 为 15.5、9.8、8.9，维持“买入”评级。
风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、疫情因素导致不锈板 材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 20,443 | 31,366 | 41,295 | 55,187 | 62,770 | |
| 增长率 yoy（%） | 29.2 | 53.4 | 31.7 | 33.6 | 13.7 | |
| 归母净利润（百万元）414 | 591 | 807 | 1,277 | 1,402 | ||
| 增长率 yoy（%） | 24.5 | 42.6 | 36.5 | 58.3 | 9.7 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.78 | 2.54 | 3.46 | 5.48 | 6.01 | ||
| 净资产收益率（%） | 13.6 | 16.3 | 18.1 | 22.3 | 19.7 | |
| P/E（倍） | 30.3 | 21.2 | 15.5 | 9.8 | 8.9 | |
| P/B（倍） | 4.0 | 3.5 | 2.8 | 2.2 | 1.8 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
执业证书编号：S0680122030009 邮箱：gaokang@gszq.com
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1、《甬金股份（603995.SH）：专注冷轧加工产能渐入 飞跃期》2022-04-09
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| 2022 年 04 月 12 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2597 | 4433 | 3531 | 5268 | 4023 | 营业收入 | 20443 | 31366 | 41295 | 55187 | 62770 |
| 现金 | 1276 | 1721 | 1324 | 832 | 1064 | 营业成本 | 19388 | 29709 | 39041 | 51968 | 59125 |
| 应收票据及应收账款 129 | 364 | 226 | 601 | 317 | 营业税金及附加 | 27 | 37 | 52 | 68 | 78 | |
| 其他应收款 | 58 | 233 | 21 | 388 | 35 | 营业费用 | 173 | 27 | 193 | 152 | 233 |
| 预付账款 | 308 | 373 | 673 | 617 | 909 | 管理费用 | 60 | 131 | 147 | 214 | 234 |
| 存货 | 711 | 1582 | 1127 | 2671 | 1539 | 研发费用 | 218 | 555 | 730 | 976 | 1110 |
| 其他流动资产 | 115 | 159 | 159 | 159 | 159 | 财务费用 | 14 | 37 | 6 | -2 | 0 |
| 非流动资产 | 3610 | 5435 | 6852 | 8783 | 9586 | 资产减值损失 | 0 | -19 | -13 | -25 | -24 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 29 | 31 | 30 | 31 | 30 |
| 固定资产 | 2770 | 3107 | 4468 | 6104 | 6957 | 公允价值变动收益 | 0 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 无形资产 | 325 | 376 | 429 | 503 | 557 | 投资净收益 | 15 | 5 | 10 | 7 | 9 |
| 其他非流动资产 | 515 | 1952 | 1955 | 2176 | 2072 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 6206 | 9868 | 10383 | 14051 | 13609 | 营业利润 | 609 | 872 | 1181 | 1876 | 2056 |
| 流动负债 | 2073 | 3476 | 3276 | 5620 | 3843 | 营业外收入 | 4 | 0 | 2 | 1 | 2 |
| 短期借款 | 430 | 435 | 435 | 1267 | 435 | 营业外支出 | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 应付票据及应付账款 570 | 1474 | 1073 | 2407 | 1501 | 利润总额 | 612 | 871 | 1182 | 1876 | 2056 | |
| 其他流动负债 | 1074 | 1567 | 1768 | 1946 | 1907 | 所得税 | 120 | 161 | 219 | 347 | 381 |
| 非流动负债 | 524 | 2041 | 1793 | 1587 | 1247 | 净利润 | 491 | 710 | 963 | 1529 | 1676 |
| 长期借款 | 285 | 1786 | 1538 | 1332 | 992 | 少数股东损益 | 77 | 119 | 156 | 252 | 274 |
| 其他非流动负债 | 239 | 255 | 255 | 255 | 255 | 归属母公司净利润 | 414 | 591 | 807 | 1277 | 1402 |
| 负债合计 | 2597 | 5517 | 5069 | 7207 | 5090 | EBITDA | 806 | 1229 | 1483 | 2329 | 2614 |
| 少数股东权益 | 463 | 609 | 765 | 1017 | 1291 | EPS（元） | 1.78 | 2.54 | 3.46 | 5.48 | 6.01 |
| 股本 | 233 | 233 | 233 | 233 | 233 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1360 | 1383 | 1383 | 1383 | 1383 | ||||||
| 留存收益 | 1592 | 2019 | 2982 | 4511 | 6187 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 3147 | 3742 | 4549 | 5826 | 7228 | 成长能力 | 29.2 | 53.4 | 31.7 | 33.6 | 13.7 | |
| 负债和股东权益 | 6206 | 9868 | 10383 | 14051 | 13609 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 27.0 | 43.1 | 35.4 | 58.9 | 9.6 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 24.5 | 42.6 | 36.5 | 58.3 | 9.7 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 5.2 | 5.3 | 5.5 | 5.8 | 5.8 | |||||
| 净利率(%) | 2.0 | 1.9 | 2.0 | 2.3 | 2.2 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 13.6 | 16.3 | 18.1 | 22.3 | 19.7 |
| 经营活动现金流 | 762 | 826 | 1334 | 1141 | 2671 | ROIC(%) | 11.9 | 12.3 | 13.9 | 17.4 | 18.4 |
| 净利润 | 491 | 710 | 963 | 1529 | 1676 | 偿债能力 | 55.9 | 48.8 | 51.3 | 37.4 | |
| 折旧摊销 | 188 | 266 | 266 | 386 | 497 | 资产负债率(%) | 41.8 | ||||
| 财务费用 | 14 | 37 | 6 | -2 | 0 | 净负债比率(%) | -6.4 | 21.7 | 24.2 | 35.8 | 12.5 |
| 投资损失 | -15 | -5 | -10 | -7 | -9 | 流动比率 | 1.3 | 1.3 | 1.1 | 0.9 | 1.0 |
| 营运资金变动 | 82 | -241 | 111 | -762 | 510 | 速动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.5 | 0.3 | 0.4 |
| 其他经营现金流 | 2 | 59 | -2 | -2 | -2 | 营运能力 | 3.9 | 4.1 | 4.5 | 4.5 | |
| 投资活动现金流 | -577 | -1759 | -1671 | -2307 | -1289 | 总资产周转率 | 3.6 | ||||
| 资本支出 | 633 | 1747 | 1417 | 1931 | 803 | 应收账款周转率 | 152.7 | 127.2 | 140.0 | 133.6 | 136.8 |
| 长期投资 | 285 | -2 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 32.2 | 29.1 | 30.7 | 29.9 | 30.3 |
| 其他投资现金流 | 341 | -13 | -254 | -377 | -486 | 每股指标（元） | 2.54 | 3.46 | 5.48 | 6.01 | |
| 筹资活动现金流 | -346 | 1392 | -60 | -159 | -318 | 每股收益(最新摊薄) | 1.78 | ||||
| 短期借款 | 59 | 5 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) 3.27 | 3.54 | 5.72 | 4.90 | 11.46 | |
| 长期借款 | 110 | 1501 | -248 | -206 | -340 | 每股净资产(最新摊薄) | 13.50 | 15.43 | 18.89 | 24.36 | 30.38 |
| 普通股增加 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 21.2 | 15.5 | 9.8 | 8.9 | |
| 资本公积增加 | 33 | 23 | 0 | 0 | 0 | P/E | 30.3 | ||||
| 其他筹资现金流 | -550 | -137 | 188 | 47 | 22 | P/B | 4.0 | 3.5 | 2.8 | 2.2 | 1.8 |
| 现金净增加额 | -166 | 464 | -397 | -1325 | 1065 | EV/EBITDA | 15.8 | 11.4 | 9.8 | 6.9 | 5.7 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
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| 2022 年 04 月 12 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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