伊利股份评级（买入）整体业绩再创新高，如期实现开门红
股票代码 ：600887
股票简称 ：伊利股份
报告名称 ：整体业绩再创新高，如期实现开门红
评级 ：买入
行业：食品饮料
| 2022 年 03 月 10 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 | 当前价： 36.75 元 | |
| 伊利股份（600887）食 品饮料 | 目标价：——元（6 个月） |
整体业绩再创新高，如期实现开门红
| 投资要点 事件：公司披露经营数据，2022年 1-2月实现营业总收入 215亿元左右，较上 年同期增长 15%以上；利润总额 33 亿元左右，较上年同期增长 20%以上，超 市场预期。 产品结构持续优化，老品+新品共同发力。1、重点产品持续增长。金典、安慕 希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品销售 收入占比同比提升 3pp。疫情催化白奶需求爆发，金典、基础白奶均实现较快增 长；随着渠道下沉的不断推进、节日返乡限制较少，兼具即饮和送礼双重属性 的金典在春节期间动销势头较好，增速领跑常温奶；基础白奶推出甄浓系列， 通过补充产品品项、包装拉动增长。金领冠增速 30%以上，已率先完成配方升 级，成为增速最快的婴配粉。2、创新驱动成长。安慕希推出菠萝、丹东草莓等 新口味，拉动常温酸奶品类的增长；低温品类推出高蛋白、高钙、低脂的金典 超滤牛奶，推动低温奶升级。 渠道优势巩固，品牌势能提升。1、渠道下沉持续推进，积极拥抱新渠道。公司 产品渗透率稳步提升，在地级市、县级市的渗透率分别提升 0.6pp、1.2pp，随 着填补空白网点、提升消费者复购率，线下渠道优势将进一步巩固。此外，公 司积极拥抱新零售渠道，线上、线下共同发力，构建一体化渠道优势。2、冬奥 会+春节促销共同提升品牌势能，品牌力再上一个台阶，消费者对伊利产品的购 买意愿再创新高。 45173 奶源掌控力加强，持续增长可期。公司实际控制优然牧业，通过优然牧业收购 赛科星、恒天然中国牧场，通过 Wholesome Harvest Limited 收购中地乳业，通过股权控制的奶源占比约 30%。此外，公司与核心供应商共同规划建设奶源 基地，发挥全产业链价值，进一步提高奶源控制能力。随着原奶供需趋于平衡， 公司持续进行产品结构升级、理性化投入费用，盈利能力显著提升，双击向上 值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 91.7 亿元、114.9 亿元、136.0亿元，EPS 分别为 1.43元、1.80元、2.12元，对应动态 PE 分别 为 26 倍、20 倍、17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原奶价格大幅波动；行业竞争加剧；食品安全风险。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：夏霁 电话：021-58351959 邮箱：xiaji@swsc.com.cn 联系人：王书龙 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 联系人：舒尚立 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn | ||||||||||
| 15% | 伊利股份 | 沪深300 | |||||||||
| 9% 2% -4% -10% | |||||||||||
| -16% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | |||||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | |||||||||||
| 总股本(亿股) | 64.00 | ||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 59.60 | ||||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 31.46-43.24 | ||||||||||
| 总市值(亿元) | 2,352.05 | ||||||||||
| 总资产(亿元) | 835.95 | ||||||||||
| 每股净资产(元) | 5.74 | ||||||||||
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 相 关研究 1. 伊利股份（600887）：牵手澳优相得益彰，龙头优势持续巩固 (2021-10-31) 2. 伊利股份（600887）：各类业务全面发展，盈利能力逆势提高 (2021-09-01) 3. 伊利股份（600887）：Q1 业绩高弹性，中长期发展规划清晰 (2021-04-30) | ||||||
| 营业收入（亿元） | 968.86 | 1097.55 | 1252.15 | 1384.21 | |||||||
| 增长率 | 7.38% | 13.28% | 14.09% | 10.55% | |||||||
| 归属母公司净利润（亿元） | 70.78 | 91.70 | 114.93 | 135.99 | |||||||
| 增长率 | 2.08% | 29.55% | 25.33% | 18.32% | |||||||
| 每股收益 EPS（元） | 1.11 | 1.43 | 1.80 | 2.12 | |||||||
| 净资产收益率 ROE | 23.25% | 26.17% | 27.40% | 27.30% | |||||||
| PE | 33 | 26 | 20 | 17 | |||||||
| PB | 7.74 | 6.74 | 5.63 | 4.74 | |||||||
数据来源：Wind，西南证券
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公 司动态跟踪报告 / 伊 利股份（600887）
附表：财务预测与估值
| 968.86 | 2021E 1097.55 | 2022E 1252.15 | 2023E 1384.21 | 2 0 2 0 A | 现 金 流量表（亿元）净利润 | 2020A 70.99 | 2021E 91.73 | 2022E 114.97 | 2023E 136.03 |
| 营业成本 | 618.06 | 690.27 | 782.75 | 856.74 | 折旧与摊销 | 24.42 | 18.74 | 18.74 | 18.74 |
| 营业税金及附加 | 5.47 | 7.68 | 8.14 | 9.69 | 财务费用 | 1.88 | 2.64 | 0.62 | -0.80 |
| 销售费用 | 215.38 | 231.58 | 260.45 | 286.53 | 资产减值损失 | -3.39 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用 | 48.76 | 55.43 | 62.61 | 69.21 | 经营营运资本变动 | -7.32 | -52.51 | 7.98 | 6.54 |
| 财务费用 | 1.88 | 2.64 | 0.62 | -0.80 | 其他 | 11.94 | -0.12 | 0.79 | -0.38 |
| 资产减值损失 | -3.39 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 98.52 | 60.49 | 143.11 | 160.13 |
| 投资收益 | 6.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -49.61 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 1.71 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -40.83 | 15.62 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -90.43 | 15.62 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 85.58 | 109.94 | 137.58 | 162.84 | 短期借款 | 23.97 | -25.89 | -43.68 | 0.00 |
| 其他非经营损益 | -4.08 | -2.03 | -2.32 | -2.81 | 长期借款 | 9.04 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 81.50 | 107.92 | 135.25 | 160.03 | 股权融资 | 5.59 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 所得税 | 10.51 | 16.19 | 20.29 | 24.00 | 支付股利 | -49.13 | -35.39 | -45.85 | -57.47 |
| 净利润 | 70.99 | 91.73 | 114.97 | 136.03 | 其他 | 10.06 | -22.02 | -0.62 | 0.80 |
| 少数股东损益 | 0.21 | 0.03 | 0.03 | 0.04 | 筹 资活动现金流净额 | -0.47 | -83.30 | -90.15 | -56.66 |
| 归属母公司股东净利润 | 70.78 | 91.70 | 114.93 | 135.99 | 现金流量净额 | 3.67 | -7.20 | 52.96 | 103.47 |
| 资产负债表（亿元）货币资金 | 2020A 116.95 | 2021E 109.75 | 2022E 162.72 | 2023E 266.18 | 财务分析指标 成长能力 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 应收和预付款项 | 31.64 | 35.86 | 41.17 | 45.10 | 销售收入增长率 | 7.38% | 13.28% | 14.09% | 10.55% |
| 存货 | 75.45 | 84.54 | 95.23 | 104.80 | 营业利润增长率 | 3.36% | 28.46% | 25.14% | 18.36% |
| 其他流动资产 | 59.76 | 47.03 | 53.48 | 58.99 | 净利润增长率 | 2.13% | 29.21% | 25.33% | 18.32% |
| 长期股权投资 | 29.03 | 29.03 | 29.03 | 29.03 | EBITDA 增长率 | 9.20% | 17.38% | 19.51% | 15.19% |
| 投资性房地产 | 5.20 | 5.20 | 5.20 | 5.20 | 获利能力 | ||||
| 固定资产和在建工程 | 287.60 | 271.20 | 254.81 | 238.41 | 毛利率 | 36.21% | 37.11% | 37.49% | 38.11% |
| 无形资产和开发支出 | 18.97 | 17.17 | 15.36 | 13.56 | 三费率 | 27.46% | 26.39% | 25.85% | 25.64% |
| 其他非流动资产 | 86.93 | 86.39 | 85.84 | 85.30 | 净利率 | 7.33% | 8.36% | 9.18% | 9.83% |
| 资产总计 | 711.54 | 686.18 | 742.85 | 846.57 | ROE | 23.25% | 26.17% | 27.40% | 27.30% |
| 短期借款 | 69.57 | 43.68 | 0.00 | 0.00 | ROA | 9.98% | 13.37% | 15.48% | 16.07% |
| 应付和预收款项 | 149.81 | 167.34 | 189.72 | 207.80 | ROIC | 30.11% | 31.32% | 36.32% | 44.14% |
| 长期借款 | 13.75 | 13.75 | 13.75 | 13.75 | EBITDA/销售收入 | 11.55% | 11.97% | 12.53% | 13.06% |
| 其他负债 | 173.09 | 110.89 | 119.75 | 126.83 | 营运能力 | ||||
| 负债合计 | 406.22 | 335.66 | 323.22 | 348.38 | 总资产周转率 | 1.47 | 1.57 | 1.75 | 1.74 |
| 股本 | 60.83 | 64.00 | 64.00 | 64.00 | 固定资产周转率 | 4.65 | 4.87 | 6.00 | 7.19 |
| 资本公积 | 14.17 | 11.00 | 11.00 | 11.00 | 应收账款周转率 | 59.96 | 63.68 | 63.43 | 62.29 |
| 留存收益 | 235.41 | 291.72 | 360.80 | 439.32 | 存货周转率 | 7.95 | 8.49 | 8.56 | 8.41 |
| 归属母公司股东权益 | 303.84 | 349.00 | 418.08 | 496.60 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 109.43% | — | — | — |
| 少数股东权益 | 1.49 | 1.51 | 1.55 | 1.59 | 资本结构 | ||||
| 股东权益合计 | 305.33 | 350.51 | 419.63 | 498.19 | 资产负债率 | 57.09% | 48.92% | 43.51% | 41.15% |
| 负债和股东权益合计 | 711.54 | 686.18 | 742.85 | 846.57 | 带息债务/总负债 | 29.77% | 28.32% | 15.89% | 14.75% |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2020A 111.89 | 2021E 131.33 | 2022E 156.95 | 2023E 180.78 | 流动比率 | 0.82 | 1.00 | 1.33 | 1.64 |
| 速动比率 | 0.60 | 0.70 | 0.97 | 1.28 | |||||
| 股利支付率 | 69.41% | 38.59% | 39.89% | 42.26% | |||||
| PE | 33.23 | 25.65 | 20.46 | 17.30 | 每股指标 | ||||
| PB | 7.74 | 6.74 | 5.63 | 4.74 | 每股收益 | 1.11 | 1.43 | 1.80 | 2.12 |
| PS | 2.43 | 2.14 | 1.88 | 1.70 | 每股净资产 | 4.75 | 5.45 | 6.53 | 7.76 |
| EV/EBITDA | 19.21 | 17.05 | 13.65 | 11.28 | 每股经营现金 | 1.54 | 0.95 | 2.24 | 2.50 |
| 股息率 | 2.09% | 1.50% | 1.95% | 2.44% | 每股股利 | 0.77 | 0.55 | 0.72 | 0.90 |
数据来源：Wind，西南证券
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
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| 张岚 | 地区销售副总监 | ||||
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| 来趣儿 | 销售经理 | 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |
| 郑龑 | 销售经理 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 陈慧玲 | 销售经理 | ||||
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| 杨新意 | |||||
| 张文锋 | 销售经理 | 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |
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