宝丰能源评级（买入）宝丰能源2021年报点评：项目建设有序推进，公司盈利能力持续强化

股票代码 ：600989
股票简称 ：宝丰能源
报告名称 ：宝丰能源2021年报点评：项目建设有序推进，公司盈利能力持续强化
评级 ：买入
行业：化学原料

2022年03月10日

国海证券研究所

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资料来源：Wind资讯、国海证券研究所

相对沪深300表现

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项目建设有序推进，公司盈利能力持续强化

事件：2022年3月10日，宝丰能源发布2021年年报：实现营业收入233.00亿元，同比增长46.29%；实现归属于上市公司股东的净利润70.70亿元，同 比增长52.95%；加权平均净资产收益率为25.33%，同比增加6.29个百分点。销售毛利率42.21%，同比减少2.89个百分点；销售净利率30.35%，同比 增加1.33个百分点。

其中，2021年Q4实现营收71.04亿元，同比增长53.47%，环比增长24.00%；实现归母净利润17.52亿元，同比增长19.10%，环比增长10.54%；加权平 均净资产收益率为5.88%，同比增加0.03个百分点，环比增加0.26个百分点。销售毛利率27.97%，同比减少23.11个百分点，环比减少14.75个百分 点；销售净利率24.67%，同比减少7.11个百分点，环比减少2.99个百分点。

点评：
营收盈利同比大幅提升，彰显公司经营能力
公司营收和利润的大幅增长，主要受益于产品价格的提升。2021年，公司主要产品聚乙烯均价7329.66元/吨，同比+17.93%，销量73.79万吨，同比 +7.54%；聚丙烯均价7657.18元/吨，同比+9.86%，销量62.42万吨，同比-1.53%；焦炭均价1964.64元/吨，同比+69.70%，销量454.39万吨，同比 +2.65%。

其中，2021Q4，公司主要产品聚乙烯均价7709.27元/吨，同比+14.52%，环比+6.51%，销量20.47万吨，同比+9.50%，环比+19.09%；聚丙烯均价 7802.66元/吨，同比+4.99%，环比2.79%，销量19.10万吨，同比+27.17%，环比+14.72%；焦炭均价2246.79元/吨，同比+64.80%，环比+0.40%，销 量120.18万吨，同比+4.96%，环比+13.69%。

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分产品经营数据
图表：分产品经营数据

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项目建设有序推进，公司盈利能力持续强化

2021年报告期公司营业成本134.66亿元，同比增加53.99%，主要原因是报告期内原料价格上涨。2021年公司气化原料煤采购单价为661.57元/吨，同比增长91.24%；炼焦精煤采购单价为1183.87元/吨，同比增长96.72%。影响烯烃产品总成本同比增加25.23万元，焦化产品总成本同比增加17.62 万元，精细化工产品总成本同比增加4.26万元。

2021年报告期经营活动现金流入净额为64.88亿元，同比增加13.04亿元，增幅25.16%，主要是报告期公司产品价格同比涨幅较大，销售商品收到的 现金增加。2021年，公司销售商品、提供劳务收到的现金194.34亿元，同比+36.12%。

2021年公司销售费用率1.90%，同比降低1.47个百分点；管理费用率1.90%，同比降低1.35个百分点；公司财务费用率为1.39%，同比下降0.49个百 分点；研发费用率0.23%，同比下降0.40个百分比。

项目建设有序推进，未来有望持续成长
2021年公司紧抓重点项目建设，确保项目实现梯次投产。国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目2022年一季度末电解水制氢项目完工，太阳能 发电在建中。宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25万吨/年EVA装置。甲醇及烯烃项目计划于 2022年底建成，EVA装置于2023年建成投产。宁东四期煤制烯烃项目已进行环评前公示，项目将新建30万吨/年聚丙烯、25万吨/年EVA，并副产硫磺、混合C4、C5+、丙烷等副产品。混合C4、C5+、丙烷等副产品作为原料送入C2-C5综合利用烯烃项目。300万吨/年焦化多联产项目第一座焦炉预计于 2021年8月底冷态安装完成，正加快完成配套收尾工程，在保证安全环保的前提下尽早投产。内蒙400万吨/年煤制烯烃项目，投产前手续较多，目 前大部分审批程序均已落实，公司正在继续完善项目其他审批手续。中共中央、国务院发布的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中 和工作的意见》指出，“未纳入国家有关领域产业规划的，一律不得新建煤制烯烃项目”，公司内蒙项目属于国家发展改革委、工信部《现代煤化 工产业创新发展布局方案》内的项目，公司后期将继续积极推进各项工作进程。

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项目建设有序推进，公司盈利能力持续强化

高油价下煤化工产品盈利性有望提升
随着国际原油价格不断上涨，3月9日，WTI原油期货结算价为111.14美元/桶，为近年来最高水平。高油价下，石油化工产品成本上升，盈利能力减 弱。而煤炭价格在我国政策调控下开始回落。高油价下煤化工产品盈利性有望提升，煤化工企业成本优势进一步凸现，公司盈利有望继续上行。

图表：原油及煤炭价格

现货价:烟煤(优混):国内（元/吨）
期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶），右轴

资料来源：wind，国海证券研究所
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项目建设有序推进，公司盈利能力持续强化

工艺技术持续优化，获能效“领跑者”标杆企业煤制烯烃生产企业第一名，节能减碳优势凸显
2021年8月17日，中国石化联合会官网公示了2020年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标，宝丰能源在煤制烯 烃生产企业评比中荣获第一名。公司吨乙烯和丙烯综合能耗2396千克标准煤，领先第二名247千克标准煤；吨乙烯和丙烯电耗4526千瓦时，领先第 二名28千瓦时。公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。公司烯烃二厂不断优化操作参 数，甲醇单耗（折精甲醇）2.852吨/吨，比上年同期降低0.033吨/吨，再创行业最好水平；完成了脱甲烷塔尾气回收改造，丙烷收率由0.29%提高 至0.53%。甲醇一厂生产甲醇的原料煤单耗（折5400大卡煤）1.41吨/吨，甲醇二厂原料煤单耗（折5400大卡煤）1.37吨/吨，比上年降低0.07吨/吨，持续保持行业低水平。随着公司工艺技术的持续优化，公司的成本优势将更加明显。

绿氢布局加速，持续推进公司新能源转型
宝丰能源积极响应国家清洁能源发展战略号召，贯彻落实国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署，本着绿色可持续发展理念，依托科技创新，立足 源头治理，推动用新能源替代化石能源，建设国家级“太阳能电解制氢储能及应用示范项目”。该项目采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电 解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储存设备，可年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”。项目采用国际先进的工艺技术和装备，首创 将“绿氢”“绿氧”直供化工装置，替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%，综合效益显著。公司为由化石能源向新能源转型，实现绿色低碳转型升级做了充足的准备，计划通过20年的 时间，实现以新能源制取的“绿氢”替代原料煤制氢，使公司不受煤炭资源的制约，并能保持成本的稳定性；实现二氧化碳近零排放，环境容量不 受限制，为公司提供了较大的发展前景。宝丰能源致力做“碳中和”发展领跑者，将不断加大科技创新，加速新能源替代，力争用10年完成企业 50%碳减排，用20年率先实现企业“碳中和”，积极为实现国家“双碳”目标、实现绿色高质量发展贡献力量。

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公司2021年主要工作

积极主动采取措施，应对煤炭供应异常局面
煤炭是公司主要产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭的原料，煤炭的稳定供应是公司生产经营稳定运行的基础。2021年9-10月，由于几个特殊因素的叠加影 响，原料煤价格翻了一倍多，煤源供应也逐渐紧张；11-12月的两个月内，价格又从高点跌了一半多，回到了大涨前的水平。煤炭价格的剧烈变化，给公司的煤炭保供、成本管理带来了很大压力。在煤炭供应紧张时段，公司一方面积极加强与周边的山陕蒙三省区煤炭生产供应商的沟通，新增供 应商19家，保证了聚乙烯、聚丙烯生产使用的原料煤、炼焦使用的各类精煤的稳定供应，另一方面积极开辟新的供应渠道，协商购入新疆的高热值 煤作为动力煤的补充，建立了“疆煤进宁”的新通道。公司密切关注煤炭市场和国家政策的变化，准确预判价格拐点，在价格高点时段及时调整原 料煤库存，既保证了冬季原料煤安全，又避免了大额存货跌价损失。继续扩大有明显价格优势的无车承运平台的煤炭运输量，全年原料煤平台运输 量975万吨，占原料煤总运量的84.3%，单吨节约运费2.86元。

加强工艺技术革新和管理，不断降低产品能源和材料单耗
公司烯烃二厂不断优化操作参数，甲醇单耗（折精甲醇）2.852吨/吨，比上年同期降低0.033吨/吨，再创行业最好水平；完成了脱甲烷塔尾气回收 改造，丙烷收率由0.29%提高至0.53%。甲醇一厂生产甲醇的原料煤单耗（折5400大卡煤）1.41吨/吨，甲醇二厂原料煤单耗（折5400大卡煤）1.37 吨/吨，比上年降低0.07吨/吨，持续保持行业低水平。在中国石油和化工联合会发布的“石油和化工行业重点能耗产品2020年度能效领跑者标杆企 业”名单中，公司位列煤制烯烃行业第一名，能耗水平行业最低。

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公司2021年主要工作

优化设备管理和生产运行管理，不断提升生产效率
加强设备的维护、保养、技改和更新，优化生产调度和运行管理，保持生产的“安稳长满优”运行，主要产品（含中间产品）产量再创历史最好水 平。在焦炭产能、聚乙烯和聚丙烯产能不变的情况下，焦炭产量454.59万吨，同比增加10.24万吨，增长2.31%；聚乙烯、聚丙烯产量136.56万吨，同比增加3.01万吨，增长2.26%，直接外销的丙烯10.18万吨，同比增加6.02万吨，增长145.13%，均创公司历史最好水平。同时，甲醇产量也创历 史新高，MTO级甲醇产量457.4万吨，同比增加120.7万吨，增长35.85%，降低了甲醇的外购量，节约了大量的原料采购成本。

加大技术投入力度，稳步发展高端产品，形成产品梯级构架
报告期内，研发投入比上年同期增长32.48%，成功开发了聚丙烯高熔指、薄壁注塑、高端聚乙烯产品，如中熔共聚K8009、高熔共聚K7726H、开口 线性7042H、薄壁注塑M600E等新牌号产品，成功试产出茂金属聚乙烯M3506RTI、M6040及M2310三个牌号，EVA项目建设进度及半，初步形成了通用 料产品、专用料产品、茂金属产品、EVA产品的梯级构架。根据客户的特别需求，开发焦炭新品种7个，初步建立了15种产品、20余种配比的产品库，可以根据炼焦煤、弱粘煤的价格差异，选择不同的配煤结构，增强了在不同市场环境下的竞争力。报告期内新增申请专利34项，其中申请发明专利 4项；新增授权专利26项，其中发明专利1项；新申请计算机软件著作权3项，并取得登记证书。

合理推进电解水制取“绿氢”项目，走向绿色发展之路
2021年2月9日第一台电解槽开始送电调试，首批建设30台1,000标方/小时的电解水制氢设备，绿氢产能2.4亿标方/年(2.14万吨)，项目产出的氢气 送入化工装置。自2022年起，规划每年增加绿氢产能3亿标方，年新增消减化工装置碳排放总量的5%，力争用10年时间完成企业50%碳减排，用20年 时间率先实现企业碳中和。

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公司2022年主要工作计划

积极推进重大项目建设
加快300万吨/年煤焦化多联产项目的配套收尾工程，在保证安全环保的前提下尽早投产；全面推进宁东三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用 制烯烃项目建设，力争年底煤制甲醇项目先行投产；取得内蒙古400万吨/年（一期260万吨/年）煤制烯烃项目的环评批复，正式开工建设；继续做 好电解水制氢项目第二批装备的安装和工程建设；力争完成宁东四期煤制烯烃项目的审批手续并开工建设；力争年底前建成20万吨/年苯乙烯项目，实现新的盈利增长点。

保障建设资金的供给与安全
目前外部经济环境不确定性增加，而公司项目处于集中建设期，投资较大。要全面统筹规划自有资金和外部融资，在保障项目建设资金需要的同时，严格限制借款规模，保持公司目前的低资产负债率，保持强大的抗风险能力。

加强人才队伍的培养与建设
公司近几年建设项目多，发展速度快，人才队伍的培养和建设十分重要。做到内外兼顾，一方面充分挖掘公司现有人才潜力，为新建项目贡献管理 和技术人才；另一方面，要积极引进多层次人才，为更多的人才提供发挥专长、实现价值的平台，在宝丰文化的凝聚下，形成一支有作为、有担当、有情怀、有社会责任感的更加强大的优秀团队。

健全体系，紧跟国际，为文化传承而不断前行
适应公司规模快速增长的需要，继续调整优化公司建设管理架构；原材料采购继续向大型优质企业集中，简化产品验收入库程序，提高运输装卸效 率；产品销售继续向大型优质终端客户发展，实现与客户共同成长。继续做好经营计划、绩效考核、审计监察、规范治理、信息披露、公共关系等 工作，在全体股东的大力支持下，持续推动公司高质量稳健发展，着力将宝丰能源打造成为技术领先、行业领军、世界一流的高端煤基新材料企业 和“绿氢”制造供应企业。10 请务必阅读附注中免责条款部分

投资建议与盈利预测

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为82.63、115.80、149.15亿元，EPS为1.13、1.58、2.03元/股，对应PE为15、11、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期、产品价格下行、项目投产不达预期、销量增长不达预期、原材料价 格大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。

资料来源：Wind资讯、国海证券研究所

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2021年归母净利大增52.95%

图表：2021年营收增长46.29%

资料来源：wind，国海证券研究所

图表：2021年净资产收益率回升

图表：2021年归母净利大增52.95%

资料来源：wind，国海证券研究所

图表：2021年资产负债率略降

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2021年经营活动现金流大幅增长

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年销售费用率、管理费用率下降

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年经营活动现金流同比增长25.16%

4%

1%

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全年研发费用略减，2021Q4营收提升53.48%

图表：2021年研发费用达1.33亿元

0.40%

资料来源：wind，国海证券研究所

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2021Q4毛利率略有下滑

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四季度期间费用率下降明显

图表：2021Q4期间费用率下降明显
10%
5%
0%
-5%
-10%

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：季度研发费用及研发费用率

图表：2021Q4经营活动现金流增长

2021年公司主要产品量价齐升

公司PE/PB-Band

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：PB-BAND

资料来源：wind，国海证券研究所

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15
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宝丰能源盈利预测表

研究小组介绍
化工小组介绍

李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。

董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年化工行业研究经验。

乔昱焱，中科院大学博士，化工行业研究助理，四年化工设计及研发经验。

汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。

分析师承诺

李永磊, 董伯骏, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研

究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

国海证券投资评级标准

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

免责声明和风险提示

免责声明

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