华熙生物评级（买入）功能性护肤增长强劲，营销投入力度加大
股票代码 ：688363
股票简称 ：华熙生物
报告名称 ：功能性护肤增长强劲，营销投入力度加大
评级 ：买入
行业：美容护理
华熙生物(688363) / 医疗美容 / 公司年报点评 / 2022.3.11 功能性护肤增长强劲，营销投入力度加大
| 投资评级：买入(维持) | 证券研究报告 | ||||
| 核心观点 | |||||
| 基本数据 | 2022-03-10 | 事件：公司公告 2021 年业绩,收入 49.48 亿元，同比+87.93%；净利润 7.82 | |||
| 收盘价（元） | 112.54 | 亿元，同比+21.13%；剔除股份支付影响净利润 8.68 亿元，同比+34.33%。 | |||
| 流通股本（亿股） | 0.95 | 四轮驱动稳步增长，功能性护肤品带动业绩高增。（1）原料业务：2021 营收 | |||
| 每股净资产（元） | 11.87 | 同比增加 28.62%达 9.05 亿元。公司积极开拓国内市场，医药和化妆品级 HA | |||
| 总股本（亿股） | 4.80 | 保持快速增长。透明质酸食品化元年公司食品级 HA 取得高速发展。（2）医 | |||
| 最近 12 月市场表现 | 疗终端业务：营收同比增长 21.54%达 7.0 亿元，公司于 2021 年 5 月推出的 | ||||
| 108% 81% 54% 27% 0% -27% | 华熙生物 | 沪深300 |
“御龄双子针”至年底累计销售超过 25 万支，与 300 多家医美机构达成战略 合作并链接超 1000 家先锋医美机构，成功打造爆品。此外公司 2021 年底推 出双向交联产品“润致 5 号”、仍有在研两款单相产品即将完成临床试验，预 计 2022 年获批。公司深耕玻尿酸类产品，持续完善全部位、全层次抗衰产品 矩阵，扩大公司传统优势。（3）功能性护肤品：收入同比增长 146.57%达 33.20 亿元，四大品牌均度过初始成长期，进入规模化阶段，润百颜/夸迪/米 蓓尔/BM 肌活收入分别同比增长 117%/150%/111%/286%，润百颜单品牌 年销售超过 10 亿。公司多品牌战略成果显著，四大品牌差异化定位，未来 2-
| 分析师 李跃博 | 3 年研发技术路线规划明确，成长空间广阔。（4）功能性食品：推出三大品 | ||
| 牌，玻尿酸水“水肌泉”、透明质酸食品“黑零”和透明质酸果饮“休想角落”， | |||
| SAC 证书编号：S0160521120003 | |||
| liyb@ctsec.com | 功能性食品业务获得良好开端。 | ||
| 分析师 刘洋 | 毛利率保持较高水平，营销投入加大销售费率上升。公司 2021 年毛利率下降 | ||
| 3.3pct 至 78.1%，整体仍保持较高水平。其中，功能性护肤品业务毛利率同 | |||
| SAC 证书编号：S0160521120001 | |||
| liuyang01@ctsec.com | 比下降 2.90pcts 达 78.98%，主要为运输费用计入成本。费用方面，由于公 | ||
| 分析师 于那 | 司线上推广费和市场营销投入大幅增加，销售费率上升 7.48pp 至 49.24%； | ||
| 管理费率下降 0.02pp 至 6.12%； 研发费率上升 0.39pp 至 5.75%，主要系 | |||
| SAC 证书编号：S0160522020001 | |||
| 医疗器械、功能性护肤品及食品相关研发的增长。 | |||
| yuna01@ctsec.com | |||
| 盈利预测与投资建议：公司是全球透明质酸龙头，注重研发创新投入。“大单 | |||
| 相关报告 | |||
| 品”加“强中台”策略下功能性护肤赛道增长迅猛，未来公司品牌效应愈发明 | |||
| |||
| 收同比增长 55% 》 2022-03-10 | 显，此外“四轮驱动”发展战略下，公司原料及医疗终端业务稳健增长，并积 | ||
| 2. 《2021 年收入强劲增长，功能性护肤 | 极开拓功能性食品新赛道。预计 22-24 年归母净利润分别为 10.8、14.4、 | ||
| 品销售放量》 2022-03-01 | 18.2 亿元，对应 PE 分别为 50、38、30 倍。维持 “买入”评级。 | ||
| 风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；疫情反复宏观经济承压。 |
盈利预测:
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业总收入（百万元） | 2633 | 4948 | 6818 | 8973 | 11482 |
| 收入增长率（%） | 39.63 | 87.93 | 37.80 | 31.61 | 27.96 |
| 归母净利润（百万元） | 646 | 782 | 1080 | 1436 | 1823 |
| 净利润增长率（%） | 10.29 | 21.13 | 38.00 | 33.06 | 26.89 |
| EPS（元/股） | 1.35 | 1.63 | 2.25 | 2.99 | 3.80 |
| PE | 108.47 | 95.28 | 50.04 | 37.60 | 29.63 |
| ROE（%） | 12.87 | 13.73 | 15.93 | 17.49 | 18.16 |
| PB | 14.00 | 13.08 | 7.97 | 6.58 | 5.38 |
数据来源：wind 数据，财通证券研究所
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公司年报点评证券研究报告
| 图 1.2016-2021 公司营业收入及增速 | |||||||
| 6000 | 87.9% | 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% | |||||
| 5000 4000 3000 2000 1000 0 | |||||||
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||
| 营业收入（百万元） | yoy% | ||||||
数据来源：公司公告，财通证券研究所
| 图 3.2021Q1-Q41 单季收入及同比增速 |
营业收入（百万元）
数据来源：公司公告，财通证券研究所
| 图 5.2017-2021 公司分业务收入（百万元） | |||||||||
| 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 | |||||||||
公司年报点评证券研究报告
| 公司财务报表及指标预测 | |||||||||||
| 利润表 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 2633 | 4948 | 6818 | 8973 | 11482 | 成长性 | 40% | 88% | 38% | 32% | 28% |
| 减:营业成本 | 489 | 1085 | 1417 | 1863 | 2397 | 营业收入增长率 | |||||
| 营业税费 | 34 | 58 | 84 | 108 | 140 | 营业利润增长率 | 8% | 20% | 44% | 31% | 26% |
| 销售费用 | 1099 | 2436 | 3193 | 4177 | 5330 | 净利润增长率 | 10% | 21% | 38% | 33% | 27% |
| 管理费用 | 162 | 303 | 433 | 603 | 787 | EBITDA 增长率 | 6% | 31% | 52% | 33% | 24% |
| 研发费用 | 141 | 284 | 387 | 512 | 676 | EBIT 增长率 | 5% | 22% | 49% | 31% | 26% |
| 财务费用 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 | NOPLAT 增长率 | 7% | 25% | 40% | 33% | 27% |
| 资产减值损失 | -16 | -30 | 0 | 0 | 0 | 投资资本增长率 | 11% | 19% | 23% | 23% | 25% |
| 加:公允价值变动收益 | 3 | 7 | 0 | 0 | 0 | 净资产增长率 | 10% | 14% | 19% | 21% | 22% |
| 投资和汇兑收益 | 34 | 21 | 0 | 0 | 0 | 利润率 | 81% | 78% | 79% | 79% | 79% |
| 营业利润 | 757 | 906 | 1308 | 1715 | 2158 | 毛利率 | |||||
| 加:营业外净收支 | 2 | -15 | 0 | 0 | 0 | 营业利润率 | 29% | 18% | 19% | 19% | 19% |
| 利润总额 | 759 | 890 | 1308 | 1715 | 2158 | 净利润率 | 24% | 16% | 16% | 16% | 16% |
| 减:所得税 | 114 | 115 | 234 | 288 | 346 | EBITDA/营业收入 | 30% | 21% | 23% | 23% | 22% |
| 净利润 | 646 | 782 | 1080 | 1436 | 1823 | EBIT/营业收入 | 27% | 18% | 19% | 19% | 19% |
| 资产负债表 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 运营效率 | |||||
| 货币资金 | 1390 | 1807 | 1661 | 2715 | 4484 | 固定资产周转天数 | 87 | 119 | 108 | 104 | 93 |
| 交易性金融资产 | 723 | 847 | 847 | 847 | 847 | 流动营业资本周转天数 | 242 | 57 | 89 | 67 | 51 |
| 应收帐款 | 372 | 397 | 952 | 1080 | 1302 | 流动资产周转天数 | 508 | 294 | 264 | 266 | 283 |
| 应收票据 | 5 | 5 | 8 | 12 | 13 | 应收帐款周转天数 | 52 | 29 | 51 | 44 | 41 |
| 预付帐款 | 45 | 88 | 127 | 163 | 206 | 存货周转天数 | 356 | 239 | 298 | 297 | 278 |
| 存货 | 477 | 709 | 1156 | 1518 | 1824 | 总资产周转天数 | 793 | 554 | 489 | 464 | 455 |
| 其他流动资产 | 605 | 102 | 102 | 102 | 102 | 投资资本周转天数 | 699 | 443 | 397 | 371 | 362 |
| 可供出售金融资产 | 19 | 21 | 23 | 25 | 投资回报率 | 13% | 14% | 16% | 17% | 18% | |
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||
| 长期股权投资 | 18 | ROA | 11% | 10% | 12% | 13% | 13% | ||||
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 12% | 13% | 14% | 16% | 16% |
| 固定资产 | 627 | 1609 | 2022 | 2552 | 2917 | 费用率 | 42% | 49% | 47% | 47% | 46% |
| 在建工程 | 618 | 517 | 689 | 725 | 829 | 销售费用率 | |||||
| 无形资产 | 427 | 467 | 508 | 549 | 590 | 管理费用率 | 6% | 6% | 6% | 7% | 7% |
| 其他非流动资产 | 181 | 445 | 445 | 445 | 445 | 财务费用率 | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% |
| 资产总额 | 5717 | 7504 | 9127 | 11398 | 14310 | 三费/营业收入 | 48% | 55% | 53% | 53% | 53% |
| 短期债务 | 24 | 0 | 335 | 621 | 1082 | 偿债能力 | 12% | 24% | 26% | 28% | 30% |
| 应付帐款 | 197 | 644 | 587 | 876 | 1181 | 资产负债率 | |||||
| 应付票据 | 0 | 47 | 20 | 36 | 61 | 负债权益比 | 14% | 32% | 35% | 39% | 43% |
| 其他流动负债 | 3 | 6 | 6 | 6 | 6 | 流动比率 | 6.63 | 2.84 | 2.53 | 2.34 | 2.29 |
| 长期借款 | 0 | 144 | 144 | 144 | 144 | 速动比率 | 5.68 | 2.28 | 1.88 | 1.74 | 1.76 |
| 其他非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 利息保障倍数 | — | 135.03 | — | — | — |
| 负债总额 | 699 | 1801 | 2350 | 3194 | 4295 | 分红指标 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 少数股东权益 | -2 | 3 | -2 | -12 | -23 | DPS(元) | |||||
| 股本 | 480 | 480 | 480 | 480 | 480 | 分红比率 | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% |
| 留存收益 | 1088 | 1674 | 2753 | 4190 | 6013 | 股息收益率 | |||||
| 股东权益 | 5018 | 5702 | 6777 | 8203 | 10015 |
| 现金流量表 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 业绩和估值指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| EPS(元) | 1.35 | 1.63 | 2.25 | 2.99 | 3.80 |
| 净利润 | 645 | 776 | 1074 | 1427 | 1812 | BVPS(元) | 10.46 | 11.87 | 14.12 | 17.11 | 20.91 |
| 加:折旧和摊销 | 75 | 161 | 269 | 377 | 429 | PE(X) | 108.47 | 95.28 | 50.04 | 37.60 | 29.63 |
| 资产减值准备 | 41 | 37 | 0 | 0 | 0 | PB(X) | 14.00 | 13.08 | 7.97 | 6.58 | 5.38 |
| 公允价值变动损失 | -3 | -7 | 0 | 0 | 0 | P/FCF | 26.70 | 15.07 | 7.92 | 6.02 | 4.70 |
| 财务费用 | 7 | 3 | 0 | 0 | 0 | P/S | |||||
| 投资收益 | -34 | -21 | 0 | 0 | 0 | EV/EBITDA | 86.80 | 70.35 | 33.67 | 25.02 | 19.72 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | -5 | -10 | -11 | CAGR(%) | 10.55 | 4.51 | 1.32 | 1.14 | 1.10 |
| 营运资金的变动 | 25 | 473 | -888 | 6 | 57 | PEG | |||||
| 经营活动产生现金流量 | 705 | 1276 | 456 | 1810 | 2298 | ROIC/WACC | |||||
| 投资活动产生现金流量 | -1331 | -990 | -937 | -1042 | -989 | REP | |||||
| 融资活动产生现金流量 | -160 | -71 | 335 | 286 | 460 |
资料来源：wind 数据，财通证券研究所
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公司年报点评证券研究报告
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公司评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给 出明确的投资评级。
行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
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