酒鬼酒评级（买入）业绩超预期，虎年登峰仍处于快速发展期
股票代码 ：000799
股票简称 ：酒鬼酒
报告名称 ：业绩超预期，虎年登峰仍处于快速发展期
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 饮料制造 |
业绩超预期，虎年登峰仍处
于快速发展期
| 酒鬼酒(000799) |
| 事件 | 维持 | 买入 |
安雅泽
酒鬼酒发布 2022 年 1 至 2 月主要经营数据。
2022 年酒鬼酒股份有限公司（以下简称“公司”）继续秉承做强 基地市场、打造高地市场、深度全国化的策略，不断强化基地市 场精耕细做、强化高地市场品牌引领，迅速有效的推进了全国优 商布局，强化和优化了圈层营销、核心店建设，同时不断提升品
anyaze@csc.com.cn
18600232070
SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242
牌文化和团队文化，提升了客户满意度、消费者认知度和品牌美 张立
誉度，实现了 1 到 2 月经营情况的超额达成。
经初步核算，2022 年 1-2 月，公司预计实现营业总收入 14 亿元 左右，较去年同期增长 120%左右；预计实现归属于上市公司股 东的净利润 4.65 亿元左右，较去年同期增长 130%左右。
zhanglidcq@csc.com.cn
18217620123
SAC 执证编号：S1440521100002
刘瑞宇
| 简评 | liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 |
市场引领+结构提升，酒鬼酒乘势而上。
自 2015 年中粮入主以来，酒鬼酒实现了连续数年的高速增长，在今年春节各地点状疫情频发的情况，依然创下了营收增长 120%、归母净利润增长 130%的优异成绩，酒鬼酒近年来的高速
SAC 执证编号：S1440521100003 发布日期：2022 年 03 月 10 日
当前股价： 160.6 元
| 增长的因素在于：①央企背景优势，作为中粮集团成员享受央企 的资源与渠道；②销售体制的有力改革，尤其是内参酒的独立运 作，使得其从一个 2018 年仅数亿销售额的产品扩张至如今二十 亿级的大单品；③团队文化和激励机制的完善，从管理型团队向 服务型团队的转变，提高了客户满意度。 今年以来，从营销角度来看，公司继续秉承做强基地市场、打造 高地市场、深度全国化的策略，不断强化基地市场精耕细做、强 化高地市场品牌引领，迅速有效的推进了全国优商布局，强化和 优化了圈层营销、核心店建设，具体到数据上，酒鬼酒回款比例 达到 40%左右，引领次高端，同时省内外库存保持在良性水平，动销良好，种种因素带动前两月收入大涨。 结构优化方面，前两月净利率从 21 年 Q1 的 30%提升至今年的 33%，也表明公司在高端化之路上的踏实前进，预计内参增速 150%以上，依然保持着快速增长势头。 文化酒鬼，聚焦品牌势能。 自 2019 年以来，在三年多时间里，内参酒南下北上、东行西进，在全国各大重要白酒市场进行布局，累计举办了 20 余场内参酒 研讨会，依托价值研讨会快速撬动圈层营销、提升品牌文化价 | 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） | ||||||||||||
| 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | |||||||||||
| -2.88/4.84 | -33.39/-17.92 | 30.82/44.46 | |||||||||||
| 12 月最高/最低价（元） | 276.89/126.81 | ||||||||||||
| 总股本（万股） | 32,492.9 | ||||||||||||
| 流通 A 股（万股） | 32,492.9 | ||||||||||||
| 总市值（亿元） | 521.84 | ||||||||||||
| 流通市值（亿元） | 521.84 | ||||||||||||
| 近 3 月日均成交量（万股） | 612.93 | ||||||||||||
| 主要股东 | |||||||||||||
| 中皇有限公司 | 31.0% | ||||||||||||
| 股价表现 134% 84% 34% -16% | |||||||||||||
| 2021/3/10 | 2021/4/10 | 2021/5/10 | 2021/6/10 | 2021/7/10 | 2021/8/10 | 2021/9/10 | 2021/10/10 | 2021/11/10 2021/12/10 沪深300 | 2022/1/10 | 2022/2/10 | 2022/3/10 | ||
| 酒鬼酒 | |||||||||||||
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有
| 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 | 相关研究报告 | |
| 22.01.18 | 【中信建投饮料制造】酒鬼酒(000799): 全国化稳步推进，顺利完成全年目标 | |
| 酒鬼酒 |
A 股公司简评报告
值、深耕当地市场、深度培育消费者，和各地大商共同以“广度+深度”织网全国。
全国化征程不改，为百亿目标再献力。
公司在 2021 年和 2022 年前两月均在全国化方面表现突出，渠道力量不断加强，省内终端动销率明显提升。我
们认为，公司在 2022 年仍将处于高速增长期，省外市场动销率随着时间推移有望逐步提升，长期来看公司有望
凭借独特香型、文化营销、渠道扩张和央企背书等各方面优势逐步打开成长天花板，为百亿收入目标贡献力量。
盈利预测。
预计 2021-2023 年公司实现收入 34.12/53.97/70.15 亿元，实现归母净利润 9.12/15.63/21.81 亿元，对应 EPS 为
2.81/4.81/6.71 元/股，对应（2022 年 3 月 10 日股价）PE 为 57.2/33.4/23.9 倍。
风险提示：
疫情反复，食品安全风险等。
图表1：主要财务数据及盈利预测
| 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 1,512 | 1,826 | 3,412 | 5,297 | 7,015 |
| 增长率(%) | 27.4 | 20.8 | 86.8 | 55.2 | 32.4 |
| 净利润(百万元) | 299 | 492 | 912 | 1,563 | 2,181 |
| 增长率(%) | 34.5 | 64.1 | 85.5 | 71.4 | 39.6 |
| 毛利率(%) | 77.8 | 78.9 | 80.2 | 82.0 | 82.4 |
| 净利率(%) | 19.8 | 26.9 | 26.7 | 29.5 | 31.1 |
| ROE(%) | 12.3 | 17.2 | 25.7 | 32.9 | 34.6 |
| EPS(摊薄/元) | 0.92 | 1.51 | 2.81 | 4.81 | 6.71 |
| P/E(倍) | 174.2 | 106.1 | 57.2 | 33.4 | 23.9 |
| P/B(倍) | 21.5 | 18.3 | 14.7 | 11.0 | 8.3 |
资料来源：Wind，中信建投
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| 酒鬼酒 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各 细分行业研究，10 年证券从业经验。 2019 年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业）， |
2020 年金融界.慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind 最佳分析师第四名（食
品饮料行业）。
张立：同济大学工学学士、金融硕士，2021 年 9 月加入中信建投证券，具有 3 年证券 从业经验，2020 年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员，2020 年 wind 金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员，曾任职于东北证券；专注于白酒
行业研究，产业资源丰富，对产业发展规律有深刻理解。
刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021 年 10 月加入中信建 投证券，具有 3 年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验
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| 酒鬼酒 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评 估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和 标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩 不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收 益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。
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