立昂微评级（买入）大硅片+功率+射频，三大业务打造长期成长
股票代码 ：605358
股票简称 ：立昂微
报告名称 ：大硅片+功率+射频，三大业务打造长期成长
评级 ：买入
行业：半导体
证
| 券 研 究 报 告 | 2022年03月10日 立昂微(605358):大硅片+功率+射频，三大 业务打造长期成长 | |
| 推荐（维持） | 事件 | |
| 分析师：毛正 | 立昂微电子发布2021年年度业绩报告：公司2021年实现营业 | |
执业证书编号：S1050521120001 邮箱：maozheng@cfsc.com.cn
收入为25.41亿元，同比增加69.17%，实现归母净利润6亿 元，同比增长197.24%。
| 联系人：刘煜 执业证书编号：S1050121110011 | 投资要点 |
邮箱：liuy@cfsc.com.cn
| 公 | 基本数据 | 2022-03-10 | ▌2021年度业绩符合预期，公司全年有望高速发展 | |
| 当前股价（元） | 104.92 | 根据公司2021年年度业绩报告，公司2021年Q4实现营业收入 | ||
| 总市值（亿元） | 479.8 | 为7.88亿元，同比增长67.86%，单季度归母净利润1.96亿 | ||
| 总股本（百万股） | 457.3 | 元，同比上升992.82%。公司业绩实现高速增长主要受益于 | ||
| 流通股本（百万股） | 282.8 | 国家政策扶持、半导体国产替代加快以及清洁能源、新能源 | ||
| 汽车、智能经济快速发展带动的下游需求持续增加。分产品 | ||||
| 52周价格范围（元） | 70.66-188.07 | |||
| 来 看 ， 公 司 半 导 体 硅 片 实 现 营 收 14.59 亿 ， 同 比 增 长 | ||||
| 日均成交额（百万元） | 632.8 | 49.85%，销售占比达到58.12%，毛利率为45.45%（同比 | ||
| 市场表现 | +4.8pct），半导体功率器件实现营收10.07亿，同比增长 | |||
| 100% ， 销 售 占 比 达 到 40.12% ， 毛 利 率 为 50.95% （ 同 比 | ||||
| 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% | 立昂微 | 沪深300 | +21pct）。期间费用方面，公司把控能力持续提高，2021公 | |
| 司期间费用率为16.69%（同比-1.48pct），其中销售费用率 | ||||
| 为 0.7% （ 同 比 +0.08pct ） ， 管 理 费 用 率 11.80% （ 同 比 | ||||
| +0.54pct），财务费用率4.2%（同比-2.09pct）。公司经营 | ||||
| 现金流4.38亿，同比增长41.15%，公司负债率34.39%（同比 | ||||
| 司 | 资料来源：Wind，华鑫证券研究 | -26.2pct），其下降原因公司通过优化产品结构，加强成本 | ||
| 点 | 费用管控力度，适时提高产品售价，使得营收大幅增长，盈 | |||
| 利能力显著提升。此外，2021年公司研发费用2.291亿元， | ||||
| 评 | 相关研究 | |||
| 同比增长104%，研发费用逐年倍增。 | ||||
| 报 | 《立昂微（605358）公司点评：产业链 | ▌立足半导体硅片业务，产能紧缺+国产替代下量 | ||
| 一体化布局，三大业务发力驱动成长》 | ||||
| 告 | ||||
| 2022-01-18 | 价齐升 | |||
公司是国内半导体硅片领先企业。产能方面，公司较早布局 且完成了6英寸、8英寸及12英寸硅片新产线建设并实现满负 荷运转，2021年底实现月产15w片/月的12英寸硅片产能，生 产规模效益提升明显；产品方面，公司12英寸硅片经过前期 的客户拓展和产品验证，技术能力已覆盖14nm以上技术节点 逻辑电路，图像传感和功率器件芯片覆盖所有客户的技术节 点且已大规模出货，8英寸硅片产销量进一步放大，市场占 有率进一步提升；客户方面，公司已覆盖包括ONSEMI、AOS、东芝、台湾半导体、台湾汉磊等国际知名跨国公司，以及中芯国际、华虹宏力、华润微电子、士兰微等国内知名 公司在内的稳定客户群。
| 证券研究报告 |
代工厂扩产如火如荼，资本开支持续增长带动半导体硅片需 求高增，SEMI预计2021全球半导体硅片出货面积达140亿平 方英寸，同比增长13.9%，预计2022/2023/2024年硅片出货 面 积 分 别 为 149/156/160 亿 平 方 英 寸 ， 增 幅 分 别 为 6.4%/4.6%/2.9%。与此同时硅片产能供应呈现紧张态势，业 内公司纷纷调涨硅片价格，预计最高涨幅可达30%。行业格 局方面，目前国际巨头市场垄断较明显，国内尤其12英寸硅 片的国产化率较低，供应严重不足，替代空间广阔，预计未 来在产能紧缺+国产替代的双重共振下，国内半导体硅片产 业有望迎来量价齐升。
▌功率+射频双轮驱动，公司产业链一体化布局优 势显著
公司业务延伸至半导体功率器件及化合物半导体射频芯片，打造由硅片到器件/芯片的一体化产业链布局。功率器件方 面，2021年公司车规级功率器件芯片、光伏用旁路二极管控 制芯片产销量大幅提升，根据Yole的数据，功率半导体器件 市场将从2020年的175亿美元增长至2026年的260亿美元，年 均复合增长率达6.9%；化合射频芯片方面，公司子公司立 昂东芯目前已建成7万片/年的砷化镓射频芯片产能并实现批 量出货，此外公司海宁基地未来规划布局36万片/年的射频 芯片产品，2020-2021年上半年公司在稳定核心客户的同时 开发了新客户40余家，射频芯片产销量实现稳步提升。
我们认为，公司在立足半导体硅片业务的同时，布局功率器 件及射频芯片打造产业链一体化竞争优势，三大业务齐发力 有望驱动公司实现持续高速增长。
▌盈利预测
预测公司2022-2024年收入分别为37.97、51.70、65.11亿 元，EPS分别为2.03、2.60、3.17元，当前股价对应PE分别 为52、40、33倍，给予“推荐”投资评级。
▌风险提示
行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞 争加剧风险、海外政策变化的风险等。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入（百万元） | 2,541 | 3,797 | 5,170 | 6,511 |
| 增长率（%） | 69.2% | 49.4% | 36.2% | 25.9% |
| 归母净利润（百万元） | 600 | 927 | 1,190 | 1,451 |
| 增长率（%） | 197.2% | 54.4% | 28.4% | 21.9% |
| 摊薄每股收益（元） | 1.31 | 2.03 | 2.60 | 3.17 |
| ROE（%） | 7.3% | 10.3% | 12.0% | 13.1% |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产： | 4,237 | 2,680 | 1,679 | 1,013 | 营业收入 | 2,541 | 3,797 | 5,170 | 6,511 |
| 现金及现金等价物 | 营业成本 | 1,400 | 2,225 | 3,090 | 3,908 | ||||
| 应收款 | 715 | 1,068 | 1,615 | 2,034 | 营业税金及附加 | 24 | 35 | 48 | 61 |
| 存货 | 882 | 1,487 | 2,175 | 2,936 | 销售费用 | 18 | 27 | 109 | 137 |
| 其他流动资产 | 790 | 1,180 | 1,654 | 2,149 | 管理费用 | 71 | 129 | 145 | 195 |
| 流动资产合计 | 6,624 | 6,414 | 7,123 | 8,132 | 财务费用 | 107 | 6 | 40 | 50 |
| 非流动资产： | 0 | 0 | 0 | 0 | 研发费用 | 229 | 342 | 414 | 553 |
| 金融类资产 | 费用合计 | 424 | 503 | 707 | 935 | ||||
| 固定资产 | 3,953 | 4,941 | 5,972 | 6,938 | 资产减值损失 | -33 | -12 | -5 | 0 |
| 在建工程 | 1,086 | 1,434 | 1,074 | 749 | 公允价值变动 | -31 | 4 | 2 | 0 |
| 无形资产 | 50 | 77 | 105 | 131 | 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业利润 | 684 | 1,049 | 1,332 | 1,608 |
| 其他非流动资产 | 848 | 848 | 848 | 848 | 加：营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 非流动资产合计 | 5,936 | 7,300 | 7,999 | 8,667 | 减：营业外支出 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 资产总计 | 12,561 | 13,715 | 15,122 | 16,798 | 利润总额 | 682 | 1,047 | 1,330 | 1,606 |
| 流动负债： | 945 | 945 | 945 | 945 | 所得税费用 | 60 | 91 | 116 | 140 |
| 短期借款 | 净利润 | 622 | 955 | 1,214 | 1,465 | ||||
| 应付账款、票据 | 673 | 1,086 | 1,565 | 2,066 | 少数股东损益 | 22 | 29 | 24 | 15 |
| 其他流动负债` | 456 | 456 | 456 | 456 | 归母净利润 | 600 | 927 | 1,190 | 1,451 |
| 流动负债合计 | 2,074 | 2,488 | 2,966 | 3,467 | |||||
| 非流动负债： | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 长期借款 | 609 | 609 | 609 | 609 | 成长性 | 69.2% | 49.4% | 36.2% | 25.9% |
| 其他非流动负债 | 1,636 | 1,636 | 1,636 | 1,636 | 营业收入增长率 | ||||
| 非流动负债合计 | 2,245 | 2,245 | 2,245 | 2,245 | 归母净利润增长率 | 197.2% | 54.4% | 28.4% | 21.9% |
| 负债合计 | 4,319 | 4,733 | 5,211 | 5,712 | 盈利能力 | ||||
| 所有者权益 | 457 | 457 | 457 | 457 | 毛利率 | 44.9% | 41.4% | 40.2% | 40.0% |
| 股本 | 四项费用/营收 | 16.7% | 13.2% | 13.7% | 14.4% | ||||
| 股东权益 | 8,241 | 8,982 | 9,911 | 11,086 | 净利率 | 24.5% | 25.2% | 23.5% | 22.5% |
| 负债和所有者权益 | 12,561 | 13,715 | 15,122 | 16,798 | ROE | 7.3% | 10.3% | 12.0% | 13.1% |
偿债能力
| 现金流量表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债率 | 34.4% | 34.5% | 34.5% | 34.0% |
| 净利润 | 622 | 955 | 1214 | 1465 | 营运能力 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.4 |
| 少数股东权益 | 22 | 29 | 24 | 15 | 总资产周转率 | ||||
| 折旧摊销 | 306 | 266 | 333 | 403 | 应收账款周转率 | 3.6 | 3.6 | 3.2 | 3.2 |
| 公允价值变动 | -31 | 4 | 2 | 0 | 存货周转率 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.4 |
| 营运资金变动 | -481 | -934 | -1231 | -1173 | 每股数据（元/股） | 1.31 | 2.03 | 2.60 | 3.17 |
| 经营活动现金净流量 | 438 | 320 | 342 | 711 | EPS | ||||
| 投资活动现金净流量 | -3032 | -1336 | -671 | -642 | P/E | 79.9 | 51.8 | 40.3 | 33.1 |
| 筹资活动现金净流量 | 1037 | -185 | -286 | -290 | P/S | 18.9 | 12.6 | 9.3 | 7.4 |
| 现金流量净额 | -1,558 | -1,202 | -614 | -221 | P/B | 6.4 | 5.8 | 5.2 | 4.6 |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌ 电子组介绍
毛正：复旦大学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半 导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券 研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代 证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020年度行业最具人气分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。
刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设 计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预期个股相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >15% |
| 2 | 审慎推荐 | 5%---15% |
| 3 | 中性 | (-)5%--- (+)5% |
| 4 | 减持 | (-)15%---(-)5% |
| 5 | 回避 | <(-)15% |
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 预期行业相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 增持 | 明显强于沪深300指数 |
| 2 | 中性 | 基本与沪深300指数持平 |
| 3 | 减持 | 明显弱于沪深300指数 |
以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
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华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
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