华熙生物评级（买入）华熙生物21年年报点评：坚持长期主义，收入全线向好
股票代码 ：688363
股票简称 ：华熙生物
报告名称 ：华熙生物21年年报点评：坚持长期主义，收入全线向好
评级 ：买入
行业：美容护理
| 华熙生物(688363) 点 | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 3 月 10 日 | |||||
| 评 报 | 坚持长期主义，收入全线向好 | |||||
| 告 | ──华熙生物 21 年年报点评 | |||||
| · | ||||||
| 公 | 报告导读 | 公司研究类模板 | 评级 | 买入 | ||
| 公司公布 21 年年报，21 年实现收入 49.5 亿，同比增长 87.9%，其中功能性护 | ||||||
| 司 | ||||||
| 肤品收入同比增长 147%。 | 上次评级 | 买入 | ||||
| 研 | ||||||
| 投资要点 | ||||||
| 究 | 当前价格 | ￥112.54 | ||||
| ❑ | 业绩概览：21 年收入同比+88%，归母净利同比+21%。 | |||||
| ｜ | ||||||
| 2021 年：1）收入/归母净利润/扣非归母净利润 49.5/7.8/6.6 亿元，同比 | 单季度业绩 | 元/股 | ||||
| 医 | ||||||
| +88%/21.1%/16.7%。非经常性损益主要来自政府补助（贡献 1.3 亿元）。剔除股 | ||||||
| 美 | ||||||
| 权激励后，归母净利 8.7 亿元，同比增长+34%。2）毛利率 78.1%（-3.3pp），净 | 4Q/2021 | 0.47 | ||||
| 及 | ||||||
| 3Q/2021 | 0.41 | |||||
| 利率 15.7%（-8.8pp）；销售/管理/研发费用率分别为 49.2%/6.1%/5.7%，同比 | ||||||
| 化 | ||||||
| +7.5pp/持平/+0.4pp。其中销售费用大幅增长主要系销售人员及薪酬增加+线上 | 2Q/2021 | 0.43 | ||||
| 妆 | ||||||
| 新媒体营销投放增加+线下投放增加（与分众传媒合作）。 | 0.32 | |||||
| 1Q/2021 | ||||||
| 品 | ||||||
| 2021Q4 ： 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 19.4/2.3/2.2 亿 元 ， 同 比 | ||||||
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| +87%/9%/11.4%。 | ||||||
21 年前置投入较多，22-23 年有望下降。21 年天津工厂全年折旧超 0.4 亿元，
| 个护及功能性食品创新品牌亏损超 0.6 亿元。预计 22 年天津工厂折旧仍会给利 润带来一定影响，但股权激励摊销费用及其他创新品牌亏损有望下降。 | 公司简介 透明质酸原料领域全球龙头，主要业 务板块包含透明质酸原料研发生产、医疗终端产品开发生产及润百颜品牌 为代表的功能性护肤品业务。 | |
| ❑ | 功能性护肤品收入大幅增长，带动整体收入超预期。 | |
| 公司收入超预期主要系功能性护肤品拉动，具体来看 2021 年： | ||
1）功能性护肤品业务：由规模增长向精细化运营过渡。收入 33.2 亿元（占比
| 67%），同比+147%。化妆品高增主要系： 产品端：大单品策略成功，7 款单品年销售额过亿，爆品包括次抛系列、肌活 糙米水、米蓓尔粉水等。 渠道端：发力抖音等新渠道，超头占比有所下降。化妆品抖音渠道收入占比达 17%（+14pp），润百颜天猫达人直播占比 19%（-8pp）。 品牌端：4 大品牌差异化定位并找到代表性优势品类。润百颜的次抛、夸迪的 霜类产品、米蓓尔和肌活的水乳品类均已跑通，由单产品→单品类→多品类，单一活性物→多种活性物扩张。 2）原料业务：打造生物活性物平台，推动从“1 到 10”。收入 9 亿元（占比 18%），同比+29%。 | 相关报告 1、《华熙生物首次覆盖：透明质酸全球 龙头，廿载厚积薄发尽享行业红利》2020-08-06 2、《华熙生物跟踪报告：首推股权激励 计划，与核心员工分享成长红利》 2021-01-18 3、《华熙生物跟踪报告：“黑零”发布，扬帆起航》2021-01-24 4、《华熙生物深度：科技力赋能，打造 品牌帝国》2021-3-26 |
食品级及其他生物活性物高增，拉动原料收入略超预期。HA 医药级/化妆品级 /食品级/其他原料收入 2.5/3.9/1.1/1.5 亿元，同比+16%/16%/37%/120%；其中，
| HA 注射级优势稳固，同比增长约 30%。 | 分析师： | 马莉 S1230520070002 |
| 产品结构调整+护肤级食品级价格有所下行，毛利率下滑。原料毛利率下降至 | 联系人： | 王长龙、詹陆雨、汤秀洁 |
| 72%（同比-5.8pp）主要系低毛利的食品级原料占比提升，叠加护肤级、食品级 |
原料价格有所下行。
生物活性物平台型企业进一步形成：多个其他生物活性物原料收入超千万，潜
| 证 | 力品种包括依克多因、GABA、麦角硫因、胶原蛋白等。 | ||
| 券 | 3）医疗终端：医美管线升级、完善再生材料布局。医疗终端板块 21 年贡献收 | ||
| 研 究 | 入 7 亿元（占比 14%），同比+22%。其中皮肤类产品（医美）贡献收入 5 亿元（占比 10%），同比+16%。 | ||
| 报 | 医美：深耕玻尿酸，打造水光、玻尿酸填充、再生材料及修复类产品全布局。 | ||
| 告 | 其中，润致娃娃针采用微交联核心技术，为国内稀缺 III 类械水光产品；二代微 交联产品即将进入临床。双子针 21 年销售额超 25 万支，以直营为主，21 年覆 | ||
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华熙生物(688363)点评报告
盖 1000 家医美机构，深度合作 300 家医美机构。丝丽产品已进入海南先试先 行，牌照有序推进中。未来公司将布局再生系列产品，如聚左旋乳酸与聚己内 酯冻干剂（和童颜针、少女针成分类似）等。
眼骨科：贡献收入近 2 亿元，其中骨科 PRP 产品获得爆发式增长，21 年新增 近百家三甲医院的入院销售。
4）食品业务：功能性食品业务发展元年，品牌格局初步打开。21 年公司推出 黑零、水肌泉（玻尿酸水）、休想角落（玻尿酸果酒）等功能性食品品牌。线上、线下渠道共同推进。目前公司成立了多个食品研发中心；未来美容、关节健康 和睡眠健康为主要应用方向。
❑坚持长期主义与技术创新，底层科技力赋能全产业链。
公司以研发实力夯实竞争壁垒。截至 21 年底研发人员超 570 人，同比+194 人。在研项目 239 项，同比+116 项，研发费用 2.8 亿元。重点研究功能糖、氨基酸、合成生物学方向。21 年公司已搭建合成生物研发团队，并自研胶原蛋白原料并 同步开发终端产品，计划建立生物活性蛋白与再生材料创新技术平台。
盈利预测及估值：❑
公司以透明质酸为核心打造生物活性物平台型企业，原料业务在透明质酸+其 他生物活性物的双重驱动下增长稳健；医美业务 21 年战略调整，业绩有待释 放。功能性护肤品产品力过硬，在有效的宣传投入下品牌认知度不断提升，各 品牌有望保持高速增长。预期 22-24 年收入分别为 70.1、90.2、109.7 亿元，同 增 42%、29%、22%；归母净利润分别为 11.0、15.3、19.7 亿元，同增 41%、39%、29%，当前市值对应 PE 49、35、27X。我们坚定看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B 端 或 C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。
财务摘要
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 主营收入 | 4947.8 | 7014.0 | 9017.2 | 10966.0 | |
| (+/-) | 87.9% | 41.8% | 28.6% | 21.6% | |
| 归母净利润 | 782.3 | 1102.6 | 1527.6 | 1969.5 | |
| (+/-) | 21.1% | 40.9% | 38.5% | 28.9% | |
| 每股收益（元） | 1.63 | 2.30 | 3.18 | 4.10 | |
| P/E | 95.3 | 49.0 | 35.4 | 27.4 | |
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华熙生物(688363)点评报告
表附录：三大报表预测值
11,168 净利润 1,863 少数股东损益 8,943 获利能力 766 EBITDA 144 成长能力
1 2024E 单位：百万元 635 营业费用 0
144 估值比率
2199 偿债能力 |
资料来源：Wind、浙商证券研究所
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股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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