杭州银行评级（买入）2021年业绩快报点评：资产端扩张势头强劲，盈利增速高位提升

发布时间： 2022年03月11日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：600926
股票简称：杭州银行
报告名称：2021年业绩快报点评：资产端扩张势头强劲，盈利增速高位提升
评级：买入
行业：银行

2022 年 3 月 10 日

公司研究

资产端扩张势头强劲，盈利增速高位提升 ——杭州银行（600926.SH）2021 年业绩快报点评

买入（维持）当前价：13.32 元

要点

事件：

作者
分析师：王一峰执业证书编号：S0930519050002 010-57378038	3 月 10 日，杭州银行发布 2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入 293.61 亿，同比增长 18.4%；实现归母净利润 92.61 亿元，同比增长 29.8%。加权平均净资产收益率 12.33%，同比提升 1.19 个百分点。

wangyf@ebscn.com

分析师：董文欣
010-57378035
执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com
联系人：蔡霆夆
caitingfeng1@ebscn.com

点评：
营业收入具有较强支撑，盈利增速升至近 30%的高位。2021 年，杭州银行营收、归母净利润同比增速分别为 18.4%、29.8%，增速较 1-3Q 分别变动-1.6pct、3.6pct，其中 4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为 13.5%、42.7%。预计营收增速主要受到资产端维持高速扩张及息差韧性较强支撑，盈利增速季环比继续提升，预计

主要受益于资产质量持续改善情况下，信用成本改善。

市场数据				资产端维持强劲增长动能，核心负债获取能力强。2021 年末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为 18.9%、21.7%，增速较 3Q 末分别变动-0.8pct、2.1pct。其中
总股本(亿股)		59.30		4Q 单季新增贷款 251.01 亿元，同比多增 125.76 亿元，受益于所在区域经济活力强、企业及居民资金需求旺盛，信贷投放维持强势增长；负债端来看，在 2021 年银行业“稳存增存”压力较大的情况下， 2021 年下半年杭州银行各季末存款增速
总市值(亿元)：		789.91
一年最低/最高(元)：		11.61/17.4
近 3 月换手率：		45.79%
股价相对走势				均稳定在 16%以上的较高水平，凸显了较强的核心负债获取能力。
资料来源：Wind				不良贷款率降至 0.9%下方，拨备覆盖率进一步增厚至 568%。截至 2021 年末，杭州银行不良率季环比下降 4BP 至 0.86%，为上市银行较低水平。拨备覆盖率季环比提升 8.3pct 至 567.7%，拨备厚度持续居于行业领先水平。盈利预测、估值与评级。杭州银行根植经济发达的浙江等地区，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。开年以来，杭州银行信贷投放“供需两旺”，正处于“亲周期”、“正循环”过程中，叠加“杭银转债”转股空间较大，公司具有较大的潜在增长动能，考虑到随着长三角一体化建设深入推进，区域经济迎来重要发展机遇，公司有望进一步打开盈利空间，我们上调公司 2021-2023 年 EPS 预
收益表现				测为 1.56 元（+7.5%）/1.89 元（+10.7%）/2.21 元（+9.6%），当前股价对应 PB
%	1M	3M	1Y	估值分别为 1.11/0.99/0.88 倍，维持“买入”评级。
相对	-2.29	8.62	0.63	风险提示：“宽信用”不及预期将拖累信贷投放节奏，经济下行压力加大可能影响
绝对	-9.14	-6.85	-13.57
资料来源：Wind				资产质量。

表 1：公司盈利预测与估值简表

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	21,409	24,806	29,411	34,807	40,425
营业收入增长率	25.5%	15.9%	18.6%	18.3%	16.1%
净利润（百万元）	6,602	7,136	9,246	11,224	13,124
净利润增长率	22.0%	8.1%	29.6%	21.4%	16.9%
EPS（元）	1.29	1.20	1.56	1.89	2.21
ROE	13.2%	12.3%	13.7%	14.9%	15.5%
P/E	10.35	11.07	8.54	7.04	6.02
P/B	1.30	1.24	1.11	0.99	0.88

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-3-10；

注：2019 年末总股本为 51.3 亿股，2020 年末及以后为 59.3 亿股

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证券研究报告

杭州银行（600926.SH）

表 2：杭州银行业绩快报披露指标

单位：百万元

3Q20

2020

1Q21

1H21

3Q21

2021

累计利润表
营业收入	YoY	18,652	24,806	7,577	14,876	22,377	29,361
营业收入	YoY	16.24%	15.87%	14.15%	15.73%	19.97%	18.36%
营业支出	YoY	12,196	16,742	4,520	9,101	14,301	18,781
营业支出	YoY	20.32%	18.73%	11.02%	12.23%	17.27%	12.18%
利润总额	YoY	6,440	8,046	3,060	5,782	8,073	10,595
利润总额	YoY	8.69%	9.97%	20.22%	22.32%	25.36%	31.68%
归母净利润	YoY	5,577	7,136	2,518	5,007	7,036	9,261
归母净利润	YoY	5.11%	8.09%	16.33%	23.07%	26.16%	29.78%

单季利润表
营业收入	YoY	5,799	6,153	7,577	7,299	7,501	6,984
营业收入	YoY	3.78%	14.76%	14.15%	17.41%	29.36%	13.51%
营业支出	QoQ	(6.73%)	6.12%	23.13%	(3.66%)	2.77%	(6.89%)
营业支出	QoQ	4,086	4,546	4,520	4,581	5,200	4,480
利润总额	YoY	7.76%	14.69%	11.02%	13.46%	27.26%	(1.47%)
	QoQ	1.22%	11.25%	(0.57%)	1.33%	13.53%	(13.86%)
	QoQ	1,713	1,606	3,060	2,722	2,291	2,522
归母净利润	YoY	(4.92%)	15.45%	20.22%	24.77%	33.74%	57.05%
	QoQ	(21.49%)	(6.24%)	90.57%	(11.06%)	(15.84%)	10.10%
	QoQ	1,509	1,559	2,518	2,489	2,029	2,225
	YoY	(10.04%)	20.31%	16.33%	30.74%	34.48%	42.68%
	QoQ	(20.73%)	3.34%	61.50%	(1.18%)	(18.46%)	9.64%

资产负债表
总资产	YoY	1,111,062	1,169,257	1,228,039	1,286,599	1,330,031	1,390,565
总资产	YoY	13.30%	14.18%	18.08%	20.07%	19.71%	18.93%
其中：总贷款	QoQ	3.69%	5.24%	5.03%	4.77%	3.38%	4.55%
	较年初	8.49%	14.18%	5.03%	10.04%	13.75%	18.93%
	较年初	471,125	483,649	519,485	539,984	563,462	588,563
其中：非信贷类资产	YoY	17.03%	16.81%	19.19%	19.30%	19.60%	21.69%
	QoQ	4.09%	2.66%	7.41%	3.95%	4.35%	4.45%
	较年初	13.78%	16.81%	7.41%	11.65%	16.50%	21.69%
	占总资产	42.40%	41.36%	42.30%	41.97%	42.36%	42.33%
	占总资产	639,938	685,608	708,555	746,616	766,569	802,002
	YoY	10.70%	12.39%	17.27%	20.63%	19.79%	16.98%
	QoQ	3.39%	7.14%	3.35%	5.37%	2.67%	4.62%
	较年初	4.91%	12.39%	3.35%	8.90%	11.81%	16.98%
	占总资产	57.60%	58.64%	57.70%	58.03%	57.64%	57.67%
总负债	YoY	1,031,591	1,088,395	1,145,054	1,201,333	1,242,189	1,300,494
总负债	YoY	12.24%	13.19%	18.35%	20.99%	20.41%	19.49%
总存款	QoQ	3.90%	5.51%	5.21%	4.91%	3.40%	4.69%
	较年初	7.29%	13.19%	5.21%	10.38%	14.13%	19.49%
	较年初	672,033	698,026	735,149	744,195	780,899	810,658
	YoY	17.67%	13.70%	14.31%	10.51%	16.20%	16.14%
	QoQ	(0.21%)	3.87%	5.32%	1.23%	4.93%	3.81%
	较年初	9.47%	13.70%	5.32%	6.61%	11.87%	16.14%
	占总负债	65.15%	64.13%	64.20%	61.95%	62.86%	62.33%

资产质量
不良贷款率	QoQ（pct）	1.09%	1.07%	1.05%	0.98%	0.90%	0.86%
不良贷款率	QoQ（pct）	(0.15)	(0.02)	(0.02)	(0.07)	(0.08)	(0.04)
拨备覆盖率	QoQ（pct）	453.2%	469.5%	498.6%	530.4%	559.4%	567.7%
拨备覆盖率	QoQ（pct）	69.38	16.38	29.09	31.80	28.99	8.29
拨贷比	QoQ（pct）	4.92%	5.02%	5.22%	5.18%	5.05%	4.86%
拨贷比	QoQ（pct）	0.18	0.10	0.20	(0.04)	(0.13)	(0.19)
不良贷款余额	YoY	5,114	5,175	5,441	5,274	5,082	5,062
不良贷款余额	YoY	(5.89%)	(6.46%)	(3.55%)	(5.76%)	(0.62%)	(2.20%)
贷款损失准备余额	QoQ	(8.62%)	1.21%	5.13%	(3.08%)	(3.64%)	(0.40%)
	较年初	(7.58%)	(6.46%)	5.13%	1.90%	(1.81%)	(2.20%)
	较年初	23,172	24,301	27,131	27,973	28,429	28,735
	YoY	36.89%	38.68%	35.58%	30.25%	22.68%	18.25%
	QoQ	7.90%	4.87%	11.65%	3.10%	1.63%	1.08%
	较年初	32.24%	38.68%	11.65%	15.11%	16.99%	18.25%

其他经营指标
加权平均净资产收益率（年化）	YoY（pct）	12.76%	11.14%	13.76%	14.28%	13.32%	12.33%
加权平均净资产收益率（年化）	YoY（pct）	(1.48)	(1.01)	(2.28)	0.00	0.56	1.19
基本每股收益	YoY	1.00	1.17	0.38	0.80	1.14	1.43
基本每股收益	YoY	(2.91%)	(1.68%)	(9.52%)	6.67%	14.00%	22.22%

资料来源：公司公告，光大证券研究所

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证券研究报告

杭州银行（600926.SH）

财务报表与盈利预测

利润表（百万元）	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	资产负债表（百万元）	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	21,409	24,806	29,411	34,807	40,425	总资产	1,024,070	1,169,257	1,392,154	1,658,913	1,982,757
净利息收入	15,784	19,272	21,461	25,267	29,313	发放贷款和垫款	414,056	483,649	588,552	700,377	826,445
非息收入	5,625	5,534	7,950	9,540	11,112	同业资产	184,152	158,891	179,405	203,087	239,265
净手续费及佣金收入	1,494	3,015	3,919	4,703	5,549	金融投资	429,005	523,283	627,940	753,528	904,234
净其他非息收入	4,130	2,519	4,031	4,837	5,563	生息资产合计	1,027,213	1,165,824	1,395,898	1,656,993	1,969,944
营业支出	14,100	16,742	18,765	22,135	25,612	总负债	961,525	1,088,395	1,304,122	1,562,684	1,876,976
拨备前利润	15,080	18,005	21,481	25,635	30,018	吸收存款	613,902	698,026	810,688	940,398	1,090,861
信用及其他减值损失	7,763	9,959	10,854	12,981	15,222	市场类负债	327,941	361,884	462,815	585,998	743,005
税前利润	7,316	8,046	10,628	12,653	14,796	付息负债合计	941,842	1,059,910	1,273,502	1,526,396	1,833,866
所得税	714	909	1,382	1,430	1,672	股东权益	62,545	80,863	88,033	96,567	106,427
净利润	6,602	7,136	9,246	11,224	13,124	股本	5,130	5,930	5,930	5,930	5,930
归属母公司净利润	6,602	7,136	9,246	11,224	13,124	归属母公司权益	62,545	80,863	88,033	96,567	106,427

盈利能力

2019A

2020A

2021E

2022E

2023E

业绩规模与增长

2019A

2020A

2021E

2022E

2023E

生息资产收益率	4.01%	3.90%	3.79%	3.80%	3.78%	总资产	11.18%	14.18%	19.06%	19.16%	19.52%
贷款收益率	5.53%	5.33%	5.00%	5.10%	5.10%	生息资产	12.09%	13.49%	19.73%	18.70%	18.89%
付息负债成本率	2.60%	2.34%	2.32%	2.33%	2.34%	付息负债	11.91%	12.54%	20.15%	19.86%	20.14%
存款成本率	2.28%	2.33%	2.20%	2.18%	2.16%	贷款余额	18.14%	16.81%	21.69%	19.00%	18.00%
净息差	1.62%	1.76%	1.68%	1.66%	1.62%	存款余额	15.23%	13.70%	16.14%	16.00%	16.00%
净利差	1.41%	1.55%	1.47%	1.46%	1.44%	净利息收入	12.80%	22.10%	11.36%	17.73%	16.01%
RORWA	1.08%	1.03%	1.14%	1.14%	1.12%	净手续费及佣金收入	26.32%	101.71%	30.00%	20.00%	18.00%
ROAA	0.68%	0.65%	0.72%	0.71%	0.70%	营业收入	25.53%	15.87%	18.57%	18.35%	16.14%
ROAE	13.24%	12.26%	13.70%	14.90%	15.53%	拨备前利润	27.77%	19.40%	19.31%	19.33%	17.10%
						归母净利润	21.99%	8.09%	29.56%	21.39%	16.93%

资产质量	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
不良贷款率	1.34%	1.07%	0.90%	0.92%	0.92%

每股盈利及估值指标

2019A

2020A

2021E

2022E

2023E

拨备覆盖率	316.17%	469.29%	573.12%	604.41%	640.40%	EPS（元）	1.29	1.20	1.56	1.89	2.21
拨贷比	4.22%	5.02%	5.15%	5.53%	5.87%	PPOPPS（元）	2.94	3.04	3.62	4.32	5.06
						BVPS（元）	10.25	10.77	11.98	13.42	15.08
资本	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	DPS（元）	0.40	0.35	0.45	0.55	0.64
资本充足率	13.54%	14.41%	13.00%	11.82%	10.85%	P/E	10.35	11.07	8.54	7.04	6.02
一级资本充足率	9.62%	10.83%	9.87%	9.06%	8.42%	P/PPOP	4.53	4.39	3.68	3.08	2.63
核心一级资本充足率	8.08%	8.53%	7.93%	7.43%	7.03%	P/B	1.30	1.24	1.11	0.99	0.88

资料来源：公司公告，光大证券研究所预测，股价日期为：2022 年 3 月 10 日

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证券研究报告

行业及公司评级体系

	评级	说明
行	买入	未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上

业	增持	未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

及	中性	未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
公
	减持	未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
司
评	卖出	未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

级	无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
	基准指数说明：	A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生
		指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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