公元股份评级买入市占率稳步提升，降本增效持续推进

股票代码 ：002641
股票简称 ：公元股份
报告名称 ：市占率稳步提升，降本增效持续推进
评级 ：买入
行业：装修建材

投资要点

事件一：公元股份发布 21 年年报。公司全年实现营收 88.8 亿，同比+26.2%；归母净利润 5.8 亿，同比-25.0%；扣非归母净利 5.4 亿，同比-25.5%。单四季 度实现营收 25.1 亿，同比+10.0%；归母净利润 2.2 亿，同比-6.4%；扣非归

年期间费用率 10.9%，同比-1.5pct。其中，销售费用率、管理费用率（含研 发）、财务费用率为 3.4%/7.9%/-0.3%，同比-1.1pct/-0.2pct/-0.3pct。随着经

营规模的加速扩增，公司费用端规模效应持续显现。截至报告期末，公司对恒

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公司点评

大地产应收账款余额为 4.8 亿，坏账计提比例 20%。我们预计部分减值影响 在 22/23 年仍将有所体现，但鉴于公司其余地产客户均系头部资金实力较强企 业，我们认为恒大事件对公司影响仅为短期扰动，不改降本控费持续业绩释放 的长期趋势。

投资建议：公司短期盈利虽受原料价格波动及信用减值影响，但中长期更看重 市场开拓情况。公司作为塑管行业龙头企业，产能持续稳步扩张，加之销售渠 道加速下沉，工程、地产业务有望持续发力，同时，降本增效的持续推进也为 后续盈利释放提供坚实保障。我们预计 22-24 年归母净利润为 7.7/9.4/11.6 亿 元（维持原盈利预测），对应当前股价 PE 分别为 8/7/6 倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行风险；基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预 期；原料价大幅波动风险；B 端客户应收账款风险。

公司点评

图表 1：公司营业收入及增速

图表 2：公司归母净利及增速

来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所

图表 3：公司销售毛利率与净利率水平

来源：Wind、中泰证券研究所

图表 5：公司经营活动现金流净额

图表 4：公司销售期间三费水平

来源：Wind、中泰证券研究所（注：管理费用为含研发口径）

图表 6：公司资产负债率水平

图表 7：公司财务指标

偿债能力

来源：中泰证券研究所

公司点评

投资评级说明：

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