雪天盐业评级增持2022Q1经营稳定产销两旺，业绩增速亮眼
股票代码 ：600929
股票简称 ：雪天盐业
报告名称 ：2022Q1经营稳定产销两旺，业绩增速亮眼
评级 ：增持
行业：化学原料
证券研究报告
| 公司点评 化工｜化学原料 2022 年 04 月 11 日 | 雪天盐业（600929） 2022Q1 经营稳定产销两旺，业绩增速亮眼 | |||||||||||
| 预 测指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 评级 | 谨慎推荐 | 主营收入（百万元） | 2272.01 | 2164.48 | 4794.97 | 5274.46 | 6065.63 | |||||
| 净利润（百万元） | 136.26 | 131.15 | 401.26 | 561.21 | 577.55 | |||||||
| 评级变动 | 维持 | 每股收益（元） | 0.15 | 0.14 | 0.30 | 0.42 | 0.43 | |||||
| 合理区间 7.0-8.1 元 交 易数据 | 每股净资产（元） | 2.66 | 2.92 | 3.69 | 4.00 | 4.32 | ||||||
| P/E | 51.02 | 53.01 | 24.80 | 17.73 | 17.23 | |||||||
| P/B | 2.81 | 2.56 | 2.02 | 1.87 | 1.73 | |||||||
| 当前价格（元） | 6.76 | 资料来源：wind，财信证券 投资要点： 事件：公司发布 2022 年第一季度业绩预增公告，预计 2022Q1 实现归 属于上市公司股东的净利润 1.4-1.5 亿元，与上年同期（法定披露口径） 相比增加 0.92-1.02 亿元，同比增长 193%-214%；与上年同期（经重述 后）增加 0.84-0.94 亿元，同比增长 148%-166%。 | ||||||||||
| 52 周价格区间（元） | 6.24-8.00 | |||||||||||
| 总市值（百万） | 9127.15 | |||||||||||
| 流通市值（百万） | 6204.19 | |||||||||||
| 总股本（万股） | 135017.03 | |||||||||||
| 流通股（万股） | 91777.96 | |||||||||||
| 涨 跌幅比较 | ||||||||||||
2022 年以来纯碱行业维持较高景气。进入 2022 年化工产品仍维持较
| 雪天盐业 | 沪深300 | 12M | 高景气度，纯碱价格在经历了上下游博弈之后，仍然回归到 3000 元/ | ||
| 吨的水平。一方面行业开工率维持高位，提升空间有限；另一方面是 | |||||
| 40% | |||||
| 下游光伏玻璃产能投产积极，持续拉动纯碱需求。传统需求领域，虽 | |||||
| 20% | |||||
| 然地产投资完成额增速处于下降的态势，但是随着政府对地产行业的 | |||||
| 0% | |||||
| 2022-02 | 监管放松，下游建造需求有支撑。氯化铵市场则呈现先跌后涨，价格 | ||||
| -20% | |||||
| 创出近年新高，主要受供应端稍显紧张的影响，预计第二季度氯化铵 | |||||
| -40% 2021-06 | 2021-10 | 价格仍可维持高位。公司旗下湘渝盐化拥有年产 100 万吨的井矿盐、 | |||
| 纯碱 70 万吨/年、氯化铵 70 万吨/年的产能，2022 年这些产能将继 | |||||
| % | 1M | 3M | 续享受纯碱行业高景气所带来的丰厚利润以及充沛现金流，为公司其 | ||
| 雪天盐业 | -6.63 | -11.05 | -9.38 | 他业务的扩张提供有力的资金保障。 | |
| 沪深 300 | -2.90 | -15.78 | -17.01 | 食用盐高端化战略稳步推进。公司 2021 年 4 月底公司推出高端小包装 | |
周 策 分 析师
执业证书编号：S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 0731-84779582
杨 苑 研 究助理 yangyuan@hnchasing.com 0731-84403490
相 关报告
1 《雪天盐业：雪天盐业（600929）点评报告：收购湘渝盐化增厚业绩，食用盐高端化战略稳步 推进》 2021-12-30
2 《雪天盐业：雪天盐业（600929.SH）公司点 评：食盐市场焕发新机，两轮驱动初显成长》
盐松態 997 系列产品，推动食用盐高端化战略迈向新阶段。目前松態 997 在品牌与渠道优势突出的省内市场动销情况良好，省外市场积极 推动招商铺货，目前已基本完成全国市场的覆盖。2021 年松態 997 系 列产品销量约 4000 吨，尚未充分利用规划产能。今年公司继续坚定实 施食盐高端化战略，目前已储备较为丰富的高端盐产品矩阵，并积极 拓展省外市场和线上渠道。此外，公司领先于行业在品牌宣传与消费 者教育上发力，雪天盐的品牌知名度与影响力持续提升。随着省内市 场持续深耕、省外市场进一步打开、新兴渠道建设逐步完善，中高端 产品销量有望得到较大提升，从而推升食盐吨价，增强盈利能力，贡 献业绩弹性。
2021-11-03 盐穴资源开发空间广阔。盐穴的综合利用开发是国家支持、行业内重
点关注的发展方向，目前行业内已有中盐集团做了相关的实验项目，
并已在 2021 年成功运行。公司也具备好的资源，旗下拥有四大井矿盐
企业，规模较大，开采时间也较长，因此具备较丰富的盐穴资源，如
此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分
| 公司研究报告 |
公司旗下的湘衡盐化，1969 年建矿，其目前每年产能达到 260 万吨以
上，其每年新增盐穴空间仍在持续增加。衡阳盐穴综合利用开发也列
入了湖南省十四五重点规划项目，政府支持推进项目。公司目前正筹
划对其盐穴资源进行综合利用开发，未来有望贡献业绩增量。
盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2021-2023 年 营 业 收 入 分 别 为 47.9/52.7/60.7 亿元，实现归属净利润分别为 4.0/5.6/5.8 亿元，对应 EPS 分别为 0.30/0.42/0.43 元。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企
业，前期的沉没成本影响了当前业绩水平，未来中高端食用盐市场的
发展将为公司提供较高的利润弹性，预计 22 年盐业务贡献利润约 1.6 亿，给予公司盐业务 22 年 34-38 倍 PE；预计 22 年化工业务贡献利润 约 4 亿，考虑到公司化工业务的盈利能力与抗风险能力较强，给予化 工业务 22 年 10-12 倍 PE，综合两部分业务给予目标市值区间 94-109 亿，对应股价合理区间为 7.0-8.1 元/股，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：氯碱行业景气下行风险；中高端食用盐产品推广不及预期；
渠道建设不及预期。
此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分
| 公司研究报告 |
财务预测摘要
| 利润表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 2272.01 | 2164.48 | 4794.97 | 5274.46 | 6065.63 | 费用率 | 0.46 | 0.32 | 0.33 | 0.35 | 0.33 |
| 减:营业成本 | 1218.39 | 1482.48 | 3231.81 | 3417.85 | 4063.97 | 毛利率 | |||||
| 三费/销售收入 | |||||||||||
| 营业税金及附加 | 75.66 | 61.14 | 150.92 | 166.01 | 190.91 | 0.32 | 0.17 | 0.18 | 0.18 | 0.17 | |
| 销售费用 | |||||||||||
| 522.74 | 195.13 | 432.03 | 474.70 | 545.91 | EBIT/销售收入 | 0.09 | 0.08 | 0.12 | 0.15 | 0.13 | |
| 管理费用 | |||||||||||
| 172.84 | 159.17 | 383.60 | 421.96 | 485.25 | 销售净利率 | 0.07 | 0.07 | 0.10 | 0.12 | 0.11 | |
| 财务费用 | 24.67 | 20.05 | 61.49 | 44.47 | 8.22 | 投资回报率 | 0.06 | 0.05 | 0.08 | 0.11 | 0.10 |
| 资产减值损失 | -3.74 | -2.43 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROE | |||||
| 加:投资收益 | 13.60 | 2.19 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 0.06 | 0.04 | 0.08 | 0.12 | 0.11 |
| 公允价值变动损益 | 1.02 | 3.77 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROIC | 0.06 | 0.05 | 0.15 | 0.10 | 0.11 |
| 其他经营损益 | -95.89 | -91.69 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 增长率 | -0.01 | -0.05 | 1.22 | 0.10 | 0.15 |
| 营业利润 | 180.17 | 163.22 | 535.13 | 749.47 | 771.37 | 销售收入增长率 | |||||
| 加:其他非经营损益 | -3.30 | -2.06 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBIT 增长率 | -0.14 | -0.10 | 2.35 | 0.33 | -0.02 |
| 利润总额 | 176.88 | 161.15 | 535.13 | 749.47 | 771.37 | EBITDA 增长率 | -0.07 | 0.02 | 2.60 | 0.19 | -0.13 |
| 减: 所得税 | 24.32 | 19.06 | 78.09 | 110.24 | 113.52 | 净利润增长率 | -0.09 | -0.07 | 2.22 | 0.40 | 0.03 |
| 净利润 | 152.55 | 142.10 | 457.04 | 639.23 | 657.85 | 总资产增长率 | -0.05 | 0.29 | 0.75 | -0.13 | 0.12 |
| 减:少数股东损益 | 16.29 | 10.95 | 55.78 | 78.02 | 80.29 | 股东权益增长率 | 0.04 | 0.10 | 0.81 | 0.08 | 0.08 |
| 归母净利润 | 136.26 | 131.15 | 401.26 | 561.21 | 577.55 | 营运资本增长率 | -0.31 | -0.30 | 2.27 | -0.06 | 0.33 |
| 资产负债表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 资本结构 | |||||
| 货币资金 | 135.13 | 425.20 | 1917.99 | 2149.19 | 2900.21 | 资产负债率 | 0.26 | 0.41 | 0.36 | 0.19 | 0.21 |
| 应收和预付款项 | 130.39 | 178.44 | 697.93 | 261.72 | 846.11 | 投资资本/总资产 | 0.85 | 0.82 | 0.91 | 0.91 | 0.82 |
| 存货 | 216.73 | 215.96 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 带息债务/总负债 | 0.49 | 0.51 | 0.72 | 0.50 | 0.40 |
| 其他流动资产 | 216.36 | 386.75 | 386.75 | 386.75 | 386.75 | 流动比率 | 1.14 | 1.13 | 1.44 | 4.50 | 4.57 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 1900.00 | 1900.00 | 1900.00 | 速动比率 | 0.76 | 0.79 | 1.37 | 4.27 | 4.41 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 股利支付率 | 0.32 | 0.12 | 0.26 | 0.26 | 0.26 |
| 固定资产 | 1974.72 | 2372.91 | 1963.88 | 1274.84 | 808.28 | 收益留存率 | 0.68 | 0.88 | 0.74 | 0.74 | 0.74 |
| 无形资产 | 604.61 | 598.32 | 520.79 | 443.27 | 365.74 | 营运能力 | 0.68 | 0.50 | 0.64 | 0.81 | 0.83 |
| 其他非流动资产 | 46.99 | 111.87 | 110.72 | 109.58 | 108.44 | 总资产周转率 | |||||
| 资产总计 | 3324.91 | 4289.45 | 7498.06 | 6525.35 | 7315.52 | 固定资产周转率 | 1.36 | 1.20 | 3.07 | 4.91 | 9.97 |
| 短期借款 | 218.00 | 277.65 | 1338.22 | 0.00 | 0.00 | 应收账款周转率 | 28.58 | 26.40 | 8.34 | 35.71 | 8.87 |
| 应付和预收款项 | 323.47 | 780.42 | 747.18 | 621.02 | 905.20 | 业绩和估值指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 长期借款 | 202.00 | 611.97 | 611.97 | 611.97 | 611.97 | EPS | 0.15 | 0.14 | 0.30 | 0.42 | 0.43 |
| 其他负债 | |||||||||||
| 105.24 | 70.27 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | BPS | 2.66 | 2.92 | 3.69 | 4.00 | 4.32 | |
| 负债合计 | |||||||||||
| 848.71 | 1740.31 | 2697.38 | 1232.99 | 1517.17 | PE | 51.02 | 53.01 | 24.80 | 17.73 | 17.23 | |
| 股本 | |||||||||||
| 917.75 | 917.75 | 1333.75 | 1333.75 | 1333.75 | PEG | 0.85 | 0.83 | N/A | N/A | N/A | |
| 资本公积 | |||||||||||
| 588.47 | 588.47 | 2072.47 | 2072.47 | 2072.47 | PB | 2.81 | 2.56 | 2.02 | 1.87 | 1.73 | |
| 母公司股东权益 | |||||||||||
| 2476.97 | 2720.30 | 4916.06 | 5329.72 | 5755.42 | PS | 3.06 | 3.21 | 2.08 | 1.89 | 1.64 | |
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 134.61 | 138.77 | 194.56 | 272.58 | 352.88 | PCF | 24.59 | 31.57 | 9.40 | 5.08 | 8.97 | |
| 权益合计 | |||||||||||
| 2611.58 | 2859.07 | 5110.62 | 5602.30 | 6108.30 | EBIT | 197.41 | 178.19 | 596.62 | 793.94 | 779.59 | |
| 负债和权益合计 | |||||||||||
| 3460.29 | 4599.39 | 7807.99 | 6835.29 | 7625.46 | EV/EBIT | 36.49 | 42.83 | 19.86 | 13.29 | 13.08 | |
| 现金流量表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | EV/EBITDA | 17.75 | 18.52 | 7.98 | 5.99 | 6.69 |
| 经营性现金净流量 | 282.70 | 220.19 | 1058.94 | 1959.26 | 1108.91 | EV/NOPLAT | 41.93 | 49.38 | 23.27 | 15.59 | 15.34 |
| 投资性现金净流量 | |||||||||||
| -264.27 | -506.76 | -2297.82 | -197.82 | -197.82 | EV/IC | 2.54 | 2.18 | 1.74 | 1.78 | 1.70 | |
| 筹资性现金净流量 | |||||||||||
| -94.57 | 566.49 | 2731.66 | -1530.25 | -160.07 | ROIC-WACC | 0.06 | 0.05 | 0.14 | 0.08 | 0.10 |
资料来源：wind，财信证券
此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分
| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 推荐 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 中性 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 回避 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
免责声明
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。
本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。
本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更 新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更 新或修改。
本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何 投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。
本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。
任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本
公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。
财信证券研究发展中心
网址：stock.hnchasing.com
地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编：410005
电话：0731-84403360
传真：0731-84403438
此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分
浏览量：878