洽洽食品评级2021年报点评报告：21年顺利收官，22年提速可期
股票代码 ：002557
股票简称 ：洽洽食品
报告名称 ：2021年报点评报告：21年顺利收官，22年提速可期
评级 ：买入
行业：食品饮料
公司点评报告● 2022 年 04 月 12 日
21 年顺利收官，22 年提速可期
——2021 年报点评报告
核心观点：
公司深度报告模板
洽洽食品(002557)
| 推荐(首次评级) |
| 事件：4 月 11 日公司发布公告，2021 年营收/归母净利润分别为 59.85/9.29 亿元，分别同比+13.2%/15.4%。 | 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 联系人 刘光意 | |
| | 全年顺利收官，21Q4 显著提速。2021 年实现营收 59.85 亿元，同比+13.2%， | |
| 与此前业绩快报一致；21Q4 实现营收 21.03 亿元，同比+28.3%，显著提速，主要得益于低基数效应叠加提价刺激渠道备货，同时春节备货前置亦有正向 贡献。分产品看，2021 年葵花子/坚果/其他收入分别同比+5.9%/43.8%/9.9%， | ||
坚果高增得益于品类红利释放以及公司开发新口味（益生菌口味突破 1 亿 元）。分区域看，2021 年南方/北方/东方/电商/海外收入分别同比 +3.6%/21.7%/18.8%/11.0%/10.2%，电商 21H2 环比显著好转，预计主要系社
：021-20252650
：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn
| 区团购冲击边际减弱，海外业务 21H2 受疫情冲击较大。渠道方面，直营与电 | 2022-04-11 | |||
| 商/经销与其他收入分别同比+6.4%/14.5%，此外 2021 年末网点数量约 12 万 | ||||
| | A 股收盘价(元) | 00000.00 | 56.63 | |
| 家，国内核心市场不断进行渠道加密，同时积极开发海外空白市场。 | ||||
| 提价对冲成本压力，盈利能力维持稳定。毛利率：2021 年为 32.0%，同比 | 股票代码 | 002557 | ||
| +0.1pct，全年维持平稳，21Q4 为 33.4%，同比+5.2pct，季度间呈现前低后 | A 股一年内最高价(元) | 65.30 | ||
| 高态势，主要得益于 10 月公司对瓜子产品提价，对应 21 年葵花子毛利率同 | ||||
| A 股一年内最低价(元) | 36.30 | |||
| 比+0.8pct。费用率：2021 年销售费用率 10.1%，同比+0.3pct，管理费用率 | ||||
| 上证指数 | 3,251.85 | |||
| | 5.2%，同比-0.1pct，整体维持稳定。净利率：2021 年为 15.5%，同比+0.3pct， | |||
| 市盈率 | 25.80 | |||
| 全年维持稳定得益于公司强品牌议价能力，提价对冲原料成本压力，21Q4 为 | ||||
| 15.9%，同比-0.9pct，小幅下滑主要系投资收益、营业外收入扰动。 | 总股本（万股） | 50,700 | ||
| 展望：提价传导叠加疫情催化需求，预计 22H1 逐季提速增长。1）公司品 | 实际流通 A 股（万股） | 50,700 | ||
| 牌在瓜子行业具备较强的议价能力，渠道价格顺利传导贡献收入增量，同时 | 流通 A 股市值(亿元) | 287 | ||
| 亦有效对冲成本压力；2）3 月国内局部地区疫情反复刺激居家消费，公司瓜 | ||||
| 子产品较为受益；3）21 年渠道下沉叠加组织架构变革，22 年有望释放业绩 | ||||
| 红利；4）21Q2 社区团购冲击导致基数偏低。综上所述，预计 22H1 公司业绩 |
有望提速增长。
投资建议：预计 2022-2024 年归母净利润为 11.6/13.3/15.5 亿元，同比
+24.3%/15.3%/16.7%，股价对应 PE 为 25/22/18X，公司 22 年 PE 接近休闲食
品可比公司平均水平 23X（wind 一致预期），首次覆盖，予以“推荐”评级。
风险提示：成本压力超预期，新品培育不及预期，食品安全问题等。
主要财务指标
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
40%
-10%-20%-30% 0%
30%
20%
10%
21/4/12
21/6/23
21/9/3
22/1/25
22/4/7
21/11/14
| 营业收入(百万元) | 5985 | 6973 | 8074 | 9269 | 洽洽食品 | 沪深300 |
| 增长率 | 13.2% | 16.5% | 15.8% | 14.8% | 资料来源：中国银河证券研究院 | |
| 归母净利润（百万元） | 929 | 1155 | 1332 | 1554 | 相关研究 | |
| 增长率 | 15.3% | 24.3% | 15.3% | 16.7% | 【银河食饮】行业月度动态报告：白酒蓄力谋长 | |
| 摊薄 EPS(元) | 1.83 | 2.28 | 2.63 | 3.06 | 远，大众品反转可期 | |
| 【银河食饮】行业月度动态报告：成本压力超预 | ||||||
| PE | 33.50 | 24.86 | 21.56 | 18.48 | ||
| 期，大众品持续分化 | ||||||
资料来源：公司公告，中国银河证券研究院
www.chinastock.com.cn证券研究报告
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公司点评报告/食品加工
附录：公司财务预测表(百万元)
| 利润表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 5985.03 | 6972.56 | 8074.22 | 9269.20 | 流动资产 | 5852.54 | 6380.13 | 7727.57 9249.04 | |
| 营业成本 | 4072.51 | 4664.64 | 5393.58 | 6173.29 | 现金 | 1746.39 | 1999.23 | 3014.67 4180.12 | |
| 营业税金及附加 | 52.95 | 62.91 | 71.43 | 82.55 | 应收账款 | 319.73 | 372.48 | 431.34 | 495.17 |
| 营业费用 | 604.19 | 711.20 | 831.64 | 954.73 | 其它应收款 | 7.46 | 8.69 | 10.07 | 11.55 |
| 管理费用 | 265.87 | 285.87 | 331.04 | 375.40 | 预付账款 | 56.10 | 64.26 | 74.30 | 85.04 |
| 财务费用 | -30.63 | -4.22 | -11.69 | -22.17 | 存货 | 1462.25 | 1674.85 | 1936.58 2216.54 | |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | 2260.61 | 2260.61 | 2260.61 2260.61 | |
| 公允价值变动收益 | 15.16 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 非流动资产 | 2219.68 | 2754.98 | 2978.04 3266.37 | |
| 投资净收益 | 34.45 | 63.04 | 60.96 | 69.05 | 长期投资 | 141.64 | 141.64 | 141.64 | 141.64 |
| 营业利润 | 1028.05 | 1276.85 | 1473.14 | 1721.19 | 固定资产 | 1324.89 | 1766.52 | 1977.74 2264.77 | |
| 营业外收入 | 108.19 | 124.42 | 143.09 | 164.55 | 无形资产 | 274.48 | 365.98 | 400.78 | 442.93 |
| 营业外支出 | 9.29 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | 478.67 | 480.84 | 457.88 | 417.02 |
| 利润总额 | 1126.96 | 1401.28 | 1616.23 | 1885.74 | 资产总计 | 8072.22 | 9135.11 10705.61 12515.40 | ||
| 所得税 | 197.23 | 245.24 | 282.86 | 330.03 | 流动负债 | 1923.81 | 1830.66 | 2067.79 2321.88 | |
| 净利润 | 929.72 | 1156.04 | 1333.37 | 1555.71 | 短期借款 | 288.21 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 少数股东损益 | 1.06 | 1.32 | 1.53 | 1.78 | 应付账款 | 700.10 | 801.89 | 927.20 1061.24 | |
| 归属母公司净利润 | 928.66 | 1154.71 | 1331.84 | 1553.93 | 其他 | 935.50 | 1028.77 | 1140.59 1260.64 | |
| EBITDA | 1091.86 | 1500.62 | 1566.51 | 1815.35 | 非流动负债 | 1352.28 | 1352.28 | 1352.28 1352.28 | |
| EPS（元） | 1.83 | 2.28 | 2.63 | 3.06 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 现金流量表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他 | 1352.28 | 1352.28 | 1352.28 1352.28 | |
| 负债合计 | 3276.08 | 3276.08 | 3182.94 3420.07 | ||||||
| 少数股东权益 | 1.70 | 3.03 | 4.55 | 6.33 | |||||
| 归母股东权益 | 4794.44 | 5949.15 | 7280.99 8834.92 | ||||||
| 经营活动现金流 | 1344.82 | 1203.37 | 1224.04 | 1431.02 | 负债和股东权益 | 8072.22 | 9135.11 10705.61 12515.40 | ||
| 净利润 | 929.72 | 1156.04 | 1333.37 | 1555.71 | 主要财务比率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 折旧摊销 | 147.45 | 300.85 | 177.29 | 198.66 | |||||
| 财务费用 | -31.20 | 14.10 | 12.66 | 12.66 | 营业收入 | 13.15% | 16.50% | 15.80% | 14.80% |
| 投资损失 | -34.45 | -63.04 | -60.96 | -69.05 | 营业利润 | 11.33% | 24.20% | 15.37% | 16.84% |
| 营运资金变动 | 336.66 | -79.69 | -94.86 | -101.94 | 归母净利润 | 15.35% | 24.34% | 15.34% | 16.68% |
| 其它 | -3.35 | -124.88 | -143.46 | -165.02 | 毛利率 | 31.95% | 33.10% | 33.20% | 33.40% |
| 投资活动现金流 | -596.19 | -648.22 | -195.93 | -252.91 | 净利率 | 15.52% | 16.56% | 16.49% | 16.76% |
| 资本支出 | -173.37 | -711.26 | -256.89 | -321.96 | ROE | 19.37% | 19.41% | 18.29% | 17.59% |
| 长期投资 | -526.64 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROIC | 12.27% | 13.71% | 13.40% | 13.19% |
| 其他 | 103.83 | 63.04 | 60.96 | 69.05 | 资产负债率 | 40.58% | 34.84% | 31.95% | 29.36% |
| 筹资活动现金流 | -222.93 | -302.31 | -12.66 | -12.66 | 净负债比率 | 68.31% | 53.48% | 46.94% | 41.56% |
| 短期借款 | 200.08 | -288.21 | 0.00 | 0.00 | 每股收益 | 1.83 | 2.28 | 2.63 | 3.06 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股净资产 | 9.46 | 11.73 | 14.36 | 17.43 |
| 其他 | -423.01 | -14.10 | -12.66 | -12.66 | P/E | 33.50 | 24.86 | 21.56 | 18.48 |
| 现金净增加额 | 532.17 | 252.84 | 1015.44 | 1165.44 | P/B | 6.49 | 4.83 | 3.94 | 3.25 |
| EV/EBITDA | 28.32 | 18.65 | 17.21 | 14.21 | |||||
| PS | 4.80 | 4.12 | 3.56 | 3.10 | |||||
数据来源：公司数据中国银河证券研究院
| 19.22 Beta | 1.10 | 14.03% | 16.85 | 17.10 | 17.39 | 17.73 | ||
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公司点评报告/食品加工
分析师简介及承诺
| 周颖：清华大学本硕，2007 年进入证券行业，2011 年加入银河证券研究院。多年消费行业研究经历。 |
本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去
不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级标准
行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。
公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。
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