杭可科技评级买入SK On 7亿大订单落地，2022迎设备出海放量盈利质量大幅改善
股票代码 ：688006
股票简称 ：杭可科技
报告名称 ：SK On 7亿大订单落地，2022迎设备出海放量盈利质量大幅改善
评级 ：买入
行业：电池
| 证券研究报告·公司点评报告·电池 | |||||
| 杭可科技（688006） | |||||
| SK On 7 亿大订单落地，2022 迎设备出海放 量盈利质量大幅改善 买入（维持） | 2022 年 04 月 12 日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 研究助理刘晓旭 |
| 营业总收入（百万元） | 1,493 | 2,518 | 4,450 | 8,081 | 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn |
| 同比 | 14% | 69% | 77% | 82% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 372 | 256 | 789 | 1,813 |
| 同比 | ||||
| 28% | -31% | 208% | 130% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.92 | 0.64 | 1.96 | 4.50 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 54.19 | 78.63 | 25.56 | 11.12 |
事件：2022 年 4 月 11 日公司公告获 SK On 匈牙利和盐城项目合同。
投资要点
◼海外头部客户 SK 超 7 亿大订单落地，杭可科技充分受益于此轮大规模 扩产：公司中标 SK On（SK 子公司）24 条线大订单，合计 7.3 亿人民 币，分别为：（1）匈牙利夹具机、充放电机 1-12 线，金额 6179 万美元（不含税，合 3.94 亿人民币）；（2）盐城夹具机、充放电机 1-12 线，金 额 3.37 亿元人民币(不含税)。我们预计 SK 未来招标 150 条线、规划清 晰，正有序招投标中，作为 SK 后道设备主供应商（70%份额），公司将 充分受益于 SK 此轮大规模扩产。（1）从扩产量级上看，2022-2023 年，SK 在欧洲、美国、中国扩建规模不少于 200GWh；（2）从扩产节奏上 看，2022 年上半年扩产较快的是匈牙利和中国盐城软包线（共 24 条线，此次中标的项目），预计 9 月交付；2022 下半年美国项目开始招投标（50 条线），合计 2022 年 70 多条线；2023 年上半年美国和匈牙利继续招投 标，下半年美国三期招标，预计 2023 年 SK 合计将扩产 70 多条线。
股价走势
| 杭可科技 | 沪深300 |
| -19% 51% 37% 23% -5% 9% 107% 93% 79% 65% 2021/4/12 2021/8/11 2021/12/10 2022/4/10 | |
市场数据
| 收盘价(元) 一年最低/最高价 市净率(倍) 流通 A 股市值(百 万元) 总市值(百万元) | 50.00 49.88/130.20 7.29 5,545.30 20,154.50 |
| ◼海外大客户 LG 扩产即将爆发，后道设备主供杭可科技最受益：2022 | 基础数据 | 6.86 |
| 年 1 月 27 日，LG 新能源正式挂牌上市，即将开启大规模扩产。2021 年 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| LG 产能共计 155GWh，其中欧洲 70GWh、中国 62GWh、韩国 18GWh、 | ||
| 美国 5GWh，计划 2025 年至少实现产能 420GWh，新增扩产 265GWh。 | 资产负债率(%,LF) | 48.40 |
| 按照后道设备价值量 0.6 亿元/GWh，LG 新增扩产对应后道设备空间为 | 总股本(百万股) | 403.09 |
| 159 亿元，杭可科技在 LG 后道设备中的份额达到 70%，将充分受益于 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 110.91 | |
| LG 的大规模扩产。 |
◼杭可科技设备出海规划完善，全球布局启动：2017、2018 年公司开始 布局海外，2018 年公司随着 LG 在波兰建设工厂，波兰工厂拥有包括 销售、服务、管理人员和外籍员工的完整组织构架，包括办公楼、仓库 等配套设施。受制于疫情，2020 年以来欧洲和美国的扩产步伐受到拖 累。2022 年公司将紧跟大客户疫情之后在海外扩产的节奏，重启海外布 局，重点布局欧洲、美国，具体包括扩建波兰工厂、设立德国工厂；在
日韩分公司成立研发公司；在美国建立设备制造工厂。
◼2022 年国内外订单高增，订单结构持续优化：订单角度来看，杭可科技 2021 年新接订单超 50 亿元，其中国内占 70%（约 35 亿），国外占 30%（约 15 亿）；根据当前的订单落地节奏，我们预计 2022 年新接订单将 达 80-100 亿元，且国外订单占比明显提升。
◼盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 2.56/7.89/18.13 亿元，对应当前股价动态 PE 为 79/26/11 倍，考虑公司 身处全球电池厂产业链，充分受益于后续海外一线电池厂扩产，维持“买 入”评级。
相关研究
《杭可科技(688006)：2022 股权 激励方案彰显长期发展信心，静 待公司盈利能力修复》
2022-03-21 《杭可科技(688006)：拟定增 23 亿元扩产&加码信息化&海外布 局，迎来业绩高速增长期》
2021-12-31 《杭可科技(688006)：2021 年三 季报点评：盈利能力企稳回升，产能扩张释放业绩弹性》
◼风险提示：下游扩产低于市场预期，竞争格局发生变化。2021-10-28
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公司点评报告
事件：2022 年 4 月 11 日公司公告获 SK On 匈牙利和盐城项目合同。
- 海外头部客户 SK 超 7 亿大订单落地，杭可科技充分受益于此
轮大规模扩产
杭可科技中标 SK On（SK 子公司）24 条线大订单，合计 7.3 亿人民币，分别为：（1）匈牙利夹具机、充放电机 1-12 线，金额 6179 万美元（不含税，合 3.94 亿人民币）；（2）盐城夹具机、充放电机 1-12 线，金额 3.37 亿元人民币(不含税)。我们预计 SK 未 来招标 150 条线、规划清晰，正有序招投标中，作为 SK 后道设备主供应商（70%份额），杭可科技将充分受益于 SK 此轮大规模扩产。
（1）从扩产量级上看，2022-2023年，SK在欧洲、美国、中国扩建规模不少于200GWh。
（2）从扩产节奏上看，2022 年上半年扩产较快的是匈牙利和中国盐城软包线（共 24 条线，此次中标的项目），预计 9 月交付；2022 下半年美国项目开始招投标（50 条 线），合计 2022 年 70 多条线；2023 年上半年美国和匈牙利继续招投标，下半年美国三 期招标，预计 2023 年 SK 合计将扩产 70 多条线。
图1：SK 已公布的未来三年新增产能约 115GWh，实际扩产更高
数据来源：高工锂电等，东吴证券研究所 - 海外大客户 LG 扩产即将爆发，后道设备主供杭可科技最受益
2022 年 1 月 27 日，LG 新能源正式挂牌上市，IPO 募资约 683 亿元，即将开启大规 模扩产。2021 年 LG 产能共计 155GWh，其中欧洲 70GWh、中国 62GWh、韩国 18GWh、美国 5GWh，计划 2025 年至少实现产能 420GWh，其中美国产能 160GWh、中国 110GWh、欧洲 100GWh、韩国 40GWh、印尼 10GWh，新增扩产 265GWh。按照后道设备价值量 0.6 亿元/GWh，LG 新增扩产对应后道设备空间为 159 亿元，杭可科技在 LG 后道设备 中的份额达到 70%，将充分受益于 LG 的大规模扩产。
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公司点评报告
图2：2021 年 LG 产能共计 155GWh，计划 2025 年至少实现产能 420GWh
数据来源：LG 新能源招股说明书，东吴证券研究所 - 杭可科技设备出海规划完善，全球布局启动
2017、2018 年公司开始布局海外，2018 年公司随着 LG 在波兰建设工厂，波兰工 厂拥有包括销售、服务、管理人员和外籍员工的完整组织构架，包括办公楼、仓库等配 套设施。受制于疫情，2020 年以来欧洲和美国的扩产步伐受到拖累。2022 年公司将紧 跟大客户疫情之后在海外扩产的节奏，重启海外布局，重点布局欧洲、美国，具体包括
扩建波兰工厂、设立德国工厂；在日韩分公司成立研发公司；在美国建立设备制造工厂。 - 2022 年国内外订单高增，订单结构持续优化
订单角度来看，杭可科技 2021 年新接订单超 50 亿元，其中国内占 70%（约 35 亿），国外占 30%（约 15 亿）；根据当前的订单落地节奏，我们预计 2022 年新接订单将达 80-100 亿元，且国外订单占比明显提升。
产能角度来看，公司于 10 月 21 日公告投资扩产的 14.5 万平米（10 万平方米生产 车间&4.5 万平方米辅助楼），对应年产值 25-30 亿元，目前扩产项目如期进行中，我们 预计 2022 年 6 月投产。随着杭可扩产的逐步落地，2022 年底公司产能将达 70 亿，高业 绩弹性逐步释放。 - 盈利预测与投资建议
我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 2.56/7.89/18.13 亿元，对应当前股价动态 PE 为 79/26/11 倍，考虑公司身处全球电池厂产业链，充分受益于后续海外一线电池厂 扩产，维持“买入”评级。
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公司点评报告 - 风险提示
下游扩产低于市场预期，竞争格局发生变化。
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公司点评报告
杭可科技三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 3,198 | 5,179 | 7,842 | 12,718 营业总收入 | 1,493 | 2,518 | 4,450 | 8,081 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,754 | 2,294 | 3,024 | 4,585 | 营业成本(含金融类) | 770 | 1,751 | 2,863 | 4,675 |
| 经营性应收款项 | 479 | 674 | 1,180 | 2,116 | 税金及附加 | 11 | 18 | 32 | 57 |
| 存货 | 797 | 1,919 | 3,138 | 5,124 | 销售费用 | 66 | 113 | 178 | 323 |
| 合同资产 | 140 | 252 | 445 | 808 管理费用 | 142 | 227 | 356 | 566 | |
| 其他流动资产 | 29 | 40 | 56 | 86 | 研发费用 | 104 | 164 | 267 | 485 |
| 非流动资产 | 677 | 657 | 624 | 584 | 财务费用 | -10 | 6 | 8 | 8 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 加:其他收益 | 62 | 42 | 127 | 81 |
| 固定资产及使用权资产 | 361 | 404 | 404 | 380 | 投资净收益 | 8 | 14 | 33 | 36 |
| 在建工程 | 135 | 73 | 41 | 26 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 97 | 96 | 94 | 93 | 减值损失 | -55 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 2 | 2 | 2 | 2 营业利润 | 425 | 295 | 906 | 2,084 | |
| 其他非流动资产 | 83 | 83 | 83 | 83 | 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 3,876 | 5,837 | 8,466 | 13,302 利润总额 | 425 | 295 | 906 | 2,084 | |
| 流动负债 | 1,290 | 2,995 | 4,836 | 7,858 | 减:所得税 | 53 | 38 | 118 | 271 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 0 | 5 | 15 | 38 净利润 | 372 | 256 | 789 | 1,813 | |
| 经营性应付款项 | 599 | 1,505 | 2,431 | 3,931 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 556 | 1,266 | 2,070 | 3,379 归属母公司净利润 | 372 | 256 | 789 | 1,813 | |
| 其他流动负债 | 135 | 219 | 320 | 510 | 0.92 | 0.64 | 1.96 | 4.50 | |
| 非流动负债 | 18 | 18 | 18 | 18 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 445 | 245 | 754 | 1,975 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 EBITDA | 479 | 303 | 819 | 2,043 | |
| 其他非流动负债 | 18 | 18 | 18 | 18 | 48.44 | 30.45 | 35.66 | 42.15 | |
| 负债合计 | 1,309 | 3,013 | 4,854 | 7,876 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 2,567 | 2,824 | 3,612 | 5,425 归母净利率(%) | 24.91 | 10.18 | 17.72 | 22.43 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 13.70 | 68.65 | 76.76 | 81.58 | |
| 所有者权益合计 | 2,567 | 2,824 | 3,612 | 5,425 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 3,876 | 5,837 | 8,466 | 13,302 归母净利润增长率(%) | 27.73 | -31.09 | 207.69 | 129.88 | |
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 经营活动现金流 | 292 | 560 | 717 | 1,529 每股净资产(元) | 6.40 | 7.04 | 9.01 | 13.53 | |
| 投资活动现金流 | -75 | -24 | 2 | 8 最新发行在外股份（百万股） | 403 | 403 | 403 | 403 | |
| 筹资活动现金流 | -88 | 5 | 10 | 23 ROIC(%) | 16.15 | 7.91 | 20.33 | 37.80 | |
| 现金净增加额 | 112 | 541 | 729 | 1,561 ROE-摊薄(%) | 14.49 | 9.08 | 21.83 | 33.42 | |
| 折旧和摊销 | 34 | 58 | 64 | 68 资产负债率(%) | 33.76 | 51.62 | 57.33 | 59.21 | |
| 资本开支 | -163 | -38 | -31 | -28 P/E（现价&最新股本摊薄） | 54.19 | 78.63 | 25.56 | 11.12 | |
| 营运资本变动 | -223 | 188 | -188 | -476 P/B（现价） | 7.81 | 7.10 | 5.55 | 3.70 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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