巨星科技评级买入巨星科技点评：2021年动力工具业务营收大增454%，中长期潜力大
股票代码 ：002444
股票简称 ：巨星科技
报告名称 ：巨星科技点评：2021年动力工具业务营收大增454%，中长期潜力大
评级 ：买入
行业：通用设备
| 巨星科技(002444) 公 | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 4 月 12 日 | ||||||
| 司 点 | 2021 年动力工具业务营收大增 454%，中长期潜力大 | ||||||
| 评 | ──巨星科技点评 | ||||||
| 行 | 事件：4 月 11 日晚间，公司发布 2021 年报。公司研究类模板 | 评级 | 买入 | ||||
| 业 | ❑ | 2021 年度营收同比增长 28%；归母净利润同比下滑 6% | |||||
| 公 | 公司 2021 年实现营收 109 亿元，同比增长 28%；归母净利润 12.7 亿元，同比下滑 | 上次评级 | 买入 | ||||
| 司 | 6%。Q4 单季度实现营收 32 亿元，同比增长 43%，环比三季度基本持平。归母净利润 | 当前价格 | ￥15.22 | ||||
| 1.2 亿元，同比下滑 53%。2021 年全年业绩低于预期，主要系受原料涨价、国际运费成 | |||||||
| 研 | |||||||
| 本上升、汇率、并购整合等因素影响。 | 单季度业绩 | 元/股 | |||||
| 究 | |||||||
| ｜ | ❑ | 汇率波动、海运费用等影响公司盈利能力，中长期有望逐渐修复 | |||||
| 公司 2021 年销售毛利率/销售净利率分别为 25%/12%，同比分别下滑 5.5/4.1pct。Q4 单 | 4Q/2021 | 0.10 | |||||
| 通 | |||||||
| 用 | 季度实现销售毛利率/销售净利率分别为 17%/4%，同比分别下滑 3.3/7.4pct，环比分别 | 3Q/2021 | 0.37 | ||||
| 设 | 下滑 10.4/9.6pct。2021 年毛利率下滑主要原因系受汇率波动（2021 年汇率相较 2020 年 | 2Q/2021 | 0.41 | ||||
| 影响约 7%，测算影响公司毛利率约 6-7 个百分点）、海运费用波动影响（国际海运费 | |||||||
| 备 | |||||||
| 1Q/2021 | 0.22 | ||||||
| 同比增长 224%，测算影响公司毛利率约 2-3 个百分点）。目前 2022/2021 年之间美元兑 | |||||||
| 行 | |||||||
| 人民币汇率相较 2021/2020 之间波动趋缓，且伴随中长期海运费用降低，大宗商品价格 | 分析师：王华君 | ||||||
| 业 | |||||||
| 回落，叠加公司对产品提价及对汇率管控进一步增强，盈利能力有望逐渐修复。 | |||||||
| ｜ | |||||||
| ❑ | 经营现金流金额大幅下滑主要用于备货补库，2021 年末存货相较年初翻番 | ||||||
| 证 | 执业证书号：S1230520080005 | ||||||
| 券 | 公司 2021 年经营性现金流净额约 984 万元，同比下滑 99%，我们认为受电商业务增 | wanghuajun@stocke.com.cn | |||||
| 研 | 长、疫情、原料上涨、境外海运费上涨等影响，公司现金流下滑主要用于备货补库所 | 联系人：林子尧 | |||||
| 致。公司 2021 年末存货约 28 亿元，较 2021 年初增长约 14 亿元。 | |||||||
| 究 | |||||||
| ❑ | 三大业务板块扩张稳中有进，动力工具将逐步成第二增长极 | linziyao@stocke.com.cn | |||||
| 1）工具业务：2021 年手工具业务营收同比增长 15%；动力工具有望接棒，实现营收 | |||||||
10 亿元，同比增长 454%，近期电动工具获大客户采购，将逐步成第二增长极。2）激光测量仪器：2021 年营收约 9 亿元，同比增长 73%；获重要客户独家长期订单，激光雷达产品交货量同比增长 100%以上，有望维持较高增速。
3）存储箱柜：2021 年营收 24 亿元，同比增长 152%。营收大幅增长主要为基隆并表所 致。剔除并购影响，LISTA 受益于欧洲市场复苏，营收增长超 30%，目前公司泰国基 地全面投产，2022 年有望持续增长。
❑盈利预测
预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 15/17/20 亿元，同比增长 15%/18%/18%，对应
| P/E 12/10/9X。公司作为手工具龙头，积极开拓动力工具领域，维持公司“买入”评级。 | 相关报告 《【巨星科技】深度：全球布局+数字转型，内 生外延共创明日巨星》2021.04.13 | |||||||
| ❑ | 风险提示 | |||||||
| 1）动力工具发展不及预期；2）船运、原材料、汇率价格波动 财务摘要 | ||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 《【巨星科技】电动工具获大客户采购，将逐步 成第二增长极》2022.04.06 | ||||||||
| 主营收入 | 10920 | 13722 | 16887 | 19881 | 《【巨星科技】美国关税豁免涉及公司产品；未 | |||
| (+/-) | 28% | 26% | 23% | 18% | 来业绩弹性大》2022.03.24 | |||
| 证 | 归母净利润 | 1270 | 1455 | 1714 | 2019 | 《【巨星科技】：主营业务增长超 30%、市占率 | ||
| 券 | (+/-) | -6% | 15% | 18% | 18% | 提升；动力工具成新发力点》20220115 《【巨星科技】业绩符合预期，工具类主营业务 | ||
| 研 | 每股收益（元） | 1.11 | 1.27 | 1.50 | 1.77 | |||
| 究 | P/E | 14 | 12 | 10 | 9 | |||
| 营收维持较快增速》2021.09.28 | ||||||||
| 报 | ||||||||
| ROE | 13% | 12% | 13% | 13% | ||||
| 告 | ||||||||
| PB | 1.6 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | ||||
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巨星科技(002444)公司点评
附录 1：基本财务情况
| 图 1：2021 年营收约 109 亿元，同比增长 28% | 图 2：2021 年归母净利润约 12.7 亿元，同比下滑 6% | ||||||||||||
| 120.0000 | 50% | 16.0000 | 60% | ||||||||||
| 100.0000 | 40% | 14.0000 | 50% | ||||||||||
| 12.0000 | 50.85% | 40% | |||||||||||
| 80.0000 | 38.64% | ||||||||||||
| 30% | 10.0000 | 30.69% | 24.83% | 30% | |||||||||
| 27.80% | |||||||||||||
| 60.0000 | 28.96% | 20% | 8.0000 | 20% | |||||||||
| 40.0000 | 18.80% | 6.0000 | 10% | ||||||||||
| 20.0000 | 11.64% | 10% | 4.0000 | -5.93% | 0% | ||||||||
| -10% | |||||||||||||
| 2.0000 | -11.55% | ||||||||||||
| 0.0000 | 0% | 0.0000 | -20% | ||||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||||||||
| 营业总收入（亿元，左轴） | YOY（右轴） | 归母净利润（亿元，左轴） | YOY（右轴） | ||||||||||
资料来源：wind，浙商证券研究所
图 3：2021 年销售毛利率约 25%，下滑约 5.5pct
资料来源：wind，浙商证券研究所
图 4：2021 年销售净利率约 12%，下滑 4pct
| 35% | 33% | 29% | 33% | 31% | 25% | 18% | 13% | 12% | 14% | 16% | 12% |
| 16% | |||||||||||
| 30% | |||||||||||
| 14% | |||||||||||
| 25% | |||||||||||
| 12% | |||||||||||
| 20% | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 10% | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
| 15% | 8% | ||||||||||
| 6% | |||||||||||
| 10% | |||||||||||
| 4% | |||||||||||
| 5% | |||||||||||
| 2% | |||||||||||
| 0% | |||||||||||
| 0% | |||||||||||
| 销售毛利率 | |||||||||||
| 销售净利率 |
资料来源：wind，浙商证券研究所
图 5：2021 年 Q4 营收约 33 亿元，同比增长 43%
资料来源：wind，浙商证券研究所
图 6：2021 年 Q4 归母净利润约 1.2 亿元，同比下滑 53%
| 35.0000 30.0000 25.0000 20.0000 15.0000 10.0000 5.0000 0.0000 | 80% | 5.0000 | 80% | |||||
| 60% | 4.0000 | 60% | ||||||
| 3.0000 | 40% | |||||||
| 40% | ||||||||
| 20% | ||||||||
| 20% | 2.0000 | |||||||
| 0% | ||||||||
| 0% | 1.0000 | -20% | ||||||
| -40% | ||||||||
| -20% | 0.0000 | -60% | ||||||
| 单季度营业总收入（亿元，左轴） | YOY（右轴） | 单季度归母净利润（亿元，左轴） | YOY（右轴） | |||||
| 资料来源：wind，浙商证券研究所 | 资料来源：wind，浙商证券研究所 | |||||||
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| 图 7：2021 年 Q4 销售毛利率约 17%，同比下滑 3.3pct | 巨星科技(002444)公司点评 图 8：2021 年 Q4 销售净利率约 4%，同比下滑 7.4pct |
| 40% 35% 30% 25% | 25% 20% 15% |
20%
| 15% | 销售毛利率（单季度） | 10% | 销售净利率（单季度） |
| 10% | 5% | ||
| 5% |
0%
资料来源：wind，浙商证券研究所
0%
资料来源：wind，浙商证券研究所
附录 2：可比公司估值对比
公司的主营业务是手工具，2020 年重新切入电动工具领域，根据 A 股可比公司山东
威达（电动工具），H 股可比公司泉峰控股（电动工具）及创科实业（全球电动工具龙头），
2021-2023 年 PE 平均值为 19/16/13X。
表 1：可比公司估值情况
| 公司 | 行业 | 市值 （亿元） | 归母净利润(亿元） | EPS（元/股） | PE | ||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2021A | 2022E | 2023E | 2021A | 2022E | 2023E | |||
| 山东威达 | 电动工具 | 52 | 3.8 | 4.8 | 5.9 | 0.89 | 1.09 | 1.34 | 14 | 11 | 9 |
| 泉峰控股 | 电动工具 | 184 | 9.2 | 10.7 | 13.8 | 2.30 | 2.17 | 2.80 | 20 | 17 | 13 |
| 创科实业 | 电动工具 | 1,641 | 70.1 | 81.2 | 96.7 | 3.81 | 4.43 | 5.27 | 23 | 20 | 17 |
| 行业平均 | 19 | 16 | 13 | ||||||||
| 巨星科技 | 工具 | 174 | 12.7 | 14.6 | 17.1 | 1.11 | 1.27 | 1.50 | 14 | 12 | 10 |
资料来源：Wind，浙商证券研究所，注：股价采用 2022 年 4 月 11 日收盘价，可比公司采用 Wind 一致预测值，均为 2021 年年报、
快报披露数据，巨星科技为浙商证券研究所预估值。
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巨星科技(002444)公司点评
表附录：三大报表预测值
24236 净利润 15973 获利能力 2978 所得税 6438 少数股东损益 1734 主要财务比率 1015 成长能力
45 81 41 2024E 单位：百万元
(30) 每股指标(元)
1435 偿债能力 |
资料来源：浙商证券研究所
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巨星科技(002444)公司点评
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
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