金力永磁评级金力永磁深度报告：全球稀土永磁龙头，受益新能源领域需求爆发

股票代码 ：300748
股票简称 ：金力永磁
报告名称 ：金力永磁深度报告：全球稀土永磁龙头，受益新能源领域需求爆发
评级 ：增持
行业：小金属

金力永磁(300748)

公司研究类模板

报告日期：2022 年 4 月 12 日

深

度

报 全球稀土永磁龙头，受益新能源领域需求爆发

告──金力永磁深度报告

：邓伟执业证书编号：S1230520110002

行

业

：021-80108036

：dengwei@stocke.com.cn

评级 增持

公 上次评级 首次评级

投资要点

司 当前价格￥27.62

研公司是全球高性能钕铁硼永磁材料领先供应商

公司是新能源和节能环保领域高性能钕铁硼永磁材料的领先供应商，产品覆盖新能源汽

究

车、风电、节能变频空调等应用领域。受益于下游行业高景气度，公司业绩持续高速增

单季度业绩 元/股

｜

金

属
长，2021 年实现营业收入 40.80 亿元，同比增长 68.78%，2018-2021 三年 CAGR46.81%；

2021 年实现归母净利润 4.53 亿元，同比增长 85.32%，2018-2021 三年 CAGR45.46%。

高性能钕铁硼市场空间广阔，头部厂商加速扩产
4Q/2021

3Q/2021
0.14

0.19

非 得益于新能源和节能环保领域下游需求旺盛，2025 年全球高性能钕铁硼需求量有望达到 2Q/2021 0.17

金 18.10 万吨，2020-2025 五年 CAGR 达 21.29%。其中，预计新能源汽车领域于 2022 年成 1Q/2021 0.24

属 为高性能钕铁硼最大的应用市场，2025 年占比有望超 35%。高性能钕铁硼市场具有较

新 高的准入门槛，具备资源和成本优势的头部公司加速扩产。2021 年，中国五家头部公司 金力永磁 上证综合指数

材 钕铁硼毛坯总产能 7.45 万吨，预计 2025 年五家公司合计产能有望超 15.7 万吨。

料三大领域持续发力，新能源汽车业务进入业绩爆发期 90%

行 公司深耕新能源汽车、风力发电和节能变频空调领域，与特斯拉、金风科技、美的等龙

40%

业 头客户深度合作。2020 年公司风电、节能变频空调领域市占率全球第一，新能源汽车领

-10%

｜域市占率全球第二。新能源汽车领域，公司是特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、日本电

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产等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商，上汽集团、蔚来、理想汽车都是公司的最终用

户。2020 年 9 月，公司首次与特斯拉签署《零部件采购协议》；2021 年 12 月，公司收

到日本电产《定点通知书》。

受益于下游需求旺盛，公司产能持续扩张。截至 2021 年底，公司毛坯产能达 15000 吨；

到 2025 年，公司产能有望大幅增长至 40000 吨，2021-2025 四年 CAGR27.79%。产能持

首次覆盖，给予“增持”评级：公司是国内新能源和节能环保领域高性能钕铁硼领先供

性，2022 年可比公司 PE 均值 36 倍，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予

公司 2022 年行业平均估值 36 倍，目标市值 256 亿元，对应当前市值有 13%的上涨空间。

风险提示：原材料价格上涨；下游需求不及预期；客户拓展不及预期。

财务摘要

金力永磁(300748)深度报告

正文目录

1. 公司是国内高性能钕铁硼永磁材料领先供应商 ........................................................................ 5 2. 下游需求多点开花，行业竞争格局优化 ................................................................................. 11 2.1. 钕铁硼磁材性能优异，下游应用广泛 ...................................................................................................................... 11 2.2. 下游需求多点开花，钕铁硼材料市场规模高速增长 .............................................................................................. 13 2.2.1. 新能源汽车：全球电动化提速，轻量化驱动钕铁硼材料需求高增 ............................................................................... 13 2.2.2. 风力发电：风电装机需求保持旺盛，永磁机型占比提升 ............................................................................................... 15 2.2.3. 变频空调：能效标准提升，节能变频空调加速替代 ....................................................................................................... 16 2.2.4. 节能电梯：节能减排推动电梯领域钕铁硼材料渗透率提升 ........................................................................................... 17 2.2.5. 工业机器人：工业 4.0 推动智能机器人需求快速提升 .................................................................................................... 18 2.3. 高性能钕铁硼供给长期偏紧，晶界扩散技术助力行业降本 .................................................................................. 19 3. 技术和客户优势显著，盈利能力持续提升.............................................................................. 24 3.1. 晶界渗透技术全球领先，钕铁硼材料产销量高速增长 .......................................................................................... 24 3.2. 客户资源优质，深耕新能源和节能环保市场 .......................................................................................................... 27 3.2.1. 新能源汽车领域磁材领先供应商，优质客户遍布全球 ................................................................................................... 27 3.2.2. 风电领域磁材绝对龙头，金风科技战略入股 ................................................................................................................... 28 3.2.3. 节能变频空调领域联手美的格力，市占率全球第一 ....................................................................................................... 29 3.3. 战略合作保障稀土供应，调价机制对冲原材料波动 .............................................................................................. 30 4. 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................. 32 4.1. 盈利预测 ..................................................................................................................................................................... 32 4.2. 估值与投资建议 .......................................................................................................................................................... 35 5. 风险提示 ................................................................................................................................ 36
   图表目录
   图 1：公司钕铁硼永磁材料牌号 ................................................................................................................................................ 5 图 2：公司发展历程 .................................................................................................................................................................... 7 图 3：2017-2021 年公司营业收入及同比增速（单位：百万元，%） ................................................................................... 7 图 4：2017-2021 公司归母净利润及同比增速（单位：百万元，%） ................................................................................... 7 图 5：2018-2021 年公司在不同领域营业收入占比（单位：%） ........................................................................................... 8 图 6：2021 年公司不同领域的营业收入占比（单位：%） .................................................................................................... 8 图 7：2017-2021 年公司销售毛利率与净利率（单位：%） ................................................................................................... 8 图 8：截至 2022 年 1 月 14 日公司股权结构图（单位：%） ................................................................................................. 9 图 9：稀土永磁材料发展历史 .................................................................................................................................................. 11 图 10：实用永磁体种类及特性 ................................................................................................................................................ 11

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   请务必阅读正文之后的免责条款部分

   
   
   金力永磁(300748)深度报告
   图 11：钕铁硼永磁材料产业链全景图 .................................................................................................................................... 12 图 12：2020 年全球各行业对高性能钕铁硼材料需求占比（单位：%） ............................................................................ 12 图 13：2016-2025E 全球新能源汽车需求情况及预测（单位：万辆，%） ........................................................................ 14 图 14：2016-2025E 全国新能源汽车需求情况及预测（单位：万辆，%） ........................................................................ 14 图 15：2016-2025E 全球风电新增装机容量现状及预测（单位：GW，%） ...................................................................... 15 图 16：2016-2025E 中国风电新增装机容量现状及预测（单位：GW，%） ...................................................................... 15 图 17：2015-2020 年中国不同技术路线的陆上风电机组新增装机占比（单位：%） ....................................................... 16 图 18：2016-2021 年中国空调和变频空调产量及变频空调渗透率（单位：万台，%） ................................................... 17 图 19：大地熊钕铁硼磁体生产成本结构（单位：%） ......................................................................................................... 19 图 20：大地熊钕铁硼磁体原材料采购成本拆分（单位：%） ............................................................................................. 19 图 21：2021 年各国稀土矿产量占全球产量比例（单位：%） ............................................................................................ 19 图 22：2021 年各国稀土矿储量占全球储量比例（单位：%） ............................................................................................ 19 图 23：2015-2025E 全球和中国高性能钕铁硼产量情况及预测（单位：万吨） ................................................................ 20 图 24：2020-2025E 全球高性能钕铁硼供需展望（单位：万吨） ........................................................................................ 20 图 25：矫顽力和粒度的关系（单位：kOe，μm） ................................................................................................................ 23 图 26：剩磁和粒度的关系（单位：kGs，μm） ..................................................................................................................... 23 图 27：晶界扩散过程示意图 .................................................................................................................................................... 23 图 28：晶界扩散前后磁材性能对比 ........................................................................................................................................ 23 图 29：2017-2021 年公司研发投入情况（单位：百万元，%） ........................................................................................... 24 图 30：2017-2021 年公司研发技术人员情况（单位：名，%） ........................................................................................... 24 图 31：公司高性能钕铁硼磁材成品生产流程 ........................................................................................................................ 25 图 32：2018-2021 年公司晶界渗透技术生产量及同比增长（单位：吨，%） ................................................................... 25 图 33：2018-2021 年公司晶界渗透技术生产占比（单位：%） ........................................................................................... 25 图 34：2017-2021 年同行业钕铁硼产品毛利率对比（单位：%） ....................................................................................... 26 图 35：2017-2021 年同行业净利率对比（单位：%） ........................................................................................................... 26 图 36：2021 年全球新能源汽车品牌市场份额（单位：%） ................................................................................................ 28 图 37：2018-2021 年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入及同比增长（单位：百万元，%） ................................... 28 图 38：2018-2021H1 公司新能源汽车及汽车零部件领域销量及单价（单位：吨，万元/吨）......................................... 28 图 39：2021 年主要风电整机制造商中国市场份额（单位：%） ........................................................................................ 29 图 40：2021 年主要风电整机制造商全球市场份额（单位：%） ........................................................................................ 29 图 41：2018-2021 年公司风电领域收入及同比增长（单位：百万元，%） ....................................................................... 29 图 42：2018-2021H1 公司风电领域销量及单价（单位：吨，万元/吨） ............................................................................ 29 图 43：2021 年全球家用空调市场份额（单位：%） ............................................................................................................ 30 图 44：2018-2021 年公司节能变频空调领域收入及同比增长（单位：百万元，%） ....................................................... 30 图 45：2018-2021H1 公司节能变频空调领域销量及单价（单位：吨，万元/吨） ............................................................ 30 图 46：2016-2022 年稀土价格指数 .......................................................................................................................................... 32 图 47：2018-2021H1 公司不同调价频率订单占比（单位：%） .......................................................................................... 32
   表 1：公司产品应用领域及特点 ................................................................................................................................................ 5 表 2：公司产品对应领域及参数（单位：T，kA/M，KJ/m3，℃） ...................................................................................... 6 表 3：截至 2021 年 12 月 31 日公司控股概况（单位：%） ................................................................................................... 9 表 4：公司股权激励实施情况（单位：万股，%，元，年） ............................................................................................... 10 表 5：2020-2025E 全球高性能钕铁硼需求量测算（单位：吨，%） .................................................................................. 13 表 6：部分国家禁售燃油车计划表 .......................................................................................................................................... 13

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   表 7：汽车不同驱动电机对比（单位：r/min，%） .............................................................................................................. 14 表 8：2020-2025E 全球和中国新能源汽车领域高性能钕铁硼永磁材料需求量测算（单位：万辆，%，kg/辆，吨） .. 15 表 9：2020-2025E 全球和中国风电领域高性能钕铁硼永磁材料需求量测算（单位：GW，%，kg/MW，吨） ............ 16 表 10：2020-2025E 全球和中国变频空调领域高性能钕铁硼永磁材料需求量测算（单位：万台，%，kg/台，吨） .... 17 表 11：2020-2025E 全球和中国节能电梯领域高性能钕铁硼永磁材料需求量测算（单位：万台，%，kg/台，吨） .... 18 表 12：2020-2025E 全球和中国工业机器人领域高性能钕铁硼永磁材料需求量测算（单位：万台，%，kg/台，吨） 18 表 13：2018-2021 年中国钕铁硼磁材前五家供应商成品产销情况（单位：吨） .............................................................. 20 表 14：主要高性能钕铁硼生产企业产能情况及规划（单位：吨）..................................................................................... 21 表 15：头部公司投资、收购情况 ............................................................................................................................................ 21 表 16：我国稀土行业发展目标 ................................................................................................................................................ 22 表 17：公司核心技术 ................................................................................................................................................................ 24 表 18：2018-2025E 公司钕铁硼磁材生产销售情况（单位：吨，%） ................................................................................ 26 表 19：公司现有产能及在建产能情况（单位：吨/年） ....................................................................................................... 26 表 20：公司下游主要客户 ........................................................................................................................................................ 27 表 21：公司新能源汽车及汽车零部件领域部分合作情况 .................................................................................................... 27 表 22：2021 年中国稀土开采配额分布（单位：吨） ........................................................................................................... 31 表 23：公司稀土矿区投资建厂情况 ........................................................................................................................................ 31 表 24：公司产品价格范围及调价机制（单位：万元/吨） ................................................................................................... 32 表 25：公司业务拆分及预测（单位：百万元，%） ............................................................................................................. 34 表 26：公司钕铁硼磁钢业务拆分及预测（单位：百万元，%） ......................................................................................... 35 表 27：可比公司盈利预测与估值（单位：亿元，元） ........................................................................................................ 36 表附录：三大报表预测值 .......................................................................................................................................................... 37

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   1. 公司是国内高性能钕铁硼永磁材料领先供应商

国内新能源和节能环保领域高性能钕铁硼永磁材料的领先供应商。公司是集研发、

生产和销售高性能钕铁硼磁材于一体的高新技术企业，目前已可批量生产 N58、58M、58H、

56SH、54UH、50EH、45AH、40VH 等新牌号的高性能钕铁硼永磁材料，并正在研发更

高性能的 58SH、56UH、52EH、48AH、42VH。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽

车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、工业节能电机、节能电梯、轨道交通等领域，

并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。

图 1：公司钕铁硼永磁材料牌号

资料来源：公司官网，浙商证券研究所

表 1：公司产品应用领域及特点

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

表 2：公司产品对应领域及参数（单位：T，kA/M，KJ/m3，℃）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

深耕稀土永磁材料十余年，“A+H”上市开启发展新篇章。2008 年 8 月，江西金力 永磁科技有限公司在赣州开发区注册成立，专注于永磁材料行业。2011 年 9 月，荣获江 西省“高新技术企业”称号，同年 12 月，与四川江铜稀土合资成立四川江铜稀土磁材有 限公司。2015 年 6 月，公司完成股份制改造，整体变更为“江西金力永磁科技股份有限 公司”，同年 12 月，正式登陆新三板。2018 年 9 月，公司在深圳证券交易所创业板上市。2022 年 1 月，公司在香港联合交易所上市，资本实力和国际影响力进一步增强。经过十

余年的发展，公司在高性能钕铁硼磁材的生产技术、交付能力、市值等方面均处于行业

领先地位。

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图 2：公司发展历程

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

受益于新能源和节能环保领域对高性能钕铁硼磁材需求的不断增长，公司业绩不断

提升。2018-2020 年，公司实现营业收入分别为 12.89、16.97、24.17 亿元，分别同比增长

41.31%、31.61%、42.46%；实现归母净利润分别为 1.47、1.57、2.44 亿元，分别同比增

长 5.63%、6.58%、55.84%。2021 年公司实现营业收入 40.80 亿元，同比增长 68.78%；实

现归母净利润 4.53 亿元，同比增长 85.32%，公司业绩实现快速增长主要系下游新能源及

节能环保领域景气度高，公司新能源汽车及汽车零部件领域和节能空调领域收入实现大

幅增长。

图 3：2017-2021 年公司营业收入及同比增速（单位：百万元，%）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 4：2017-2021 公司归母净利润及同比增速（单位：百万元，%）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

公司营业收入主要来自于新能源汽车及汽车零部件、风力发电和节能变频空调领域。

2018-2021 年，新能源汽车及汽车零部件领域收入分别为 3.18 亿元、2.20 亿元、3.26 亿元、10.51 亿元，分别占营业总收入的 24.65%、12.96%、13.47%、25.76%；风力发电领域收 入分别为 3.86 亿元、8.55 亿元、8.79 亿元、8.87 亿元，营收占比分别为 29.96%、50.40%、36.36%、21.74%；节能变频空调领域收入分别为 3.71 亿元、4.22 亿元、8.78 亿元、14.00

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亿元，分别占营业总收入的 28.81%、24.89%、36.33%、34.31%。此外，公司营收还来自

于 3C、工业节能电机、节能电梯、轨道交通等领域。

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图 8：截至 2022 年 1 月 14 日公司股权结构图（单位：%）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

表 3：截至 2021 年 12 月 31 日公司控股概况（单位：%）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

实施限制性股票激励计划，绑定核心骨干员工利益。公司于 2020 年实施了限制性股 票激励计划。该计划业绩考核要求是 2020-2022 年三个会计年度，公司净利润相对于 2019 年度的增长触发值分别不低于 20%、40%、70%，目标值分别不低于 30%、60%、90%；要求每个会计年度激励对象个人考核分数不低于 70 分。截至 2021 年 9 月 22 日，公司股 权激励对象人数为 213 人，占公司 2020 年员工总数的 7.01%；股权激励总数达 1320.32 万股，占公司总股本比例约 2%。

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表 4：公司股权激励实施情况（单位：万股，%，元，年）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

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2. 下游需求多点开花，行业竞争格局优化

2.1. 钕铁硼磁材性能优异，下游应用广泛

钕铁硼磁材属第三代稀土永磁材料，性能较前两代技术大幅提升。永磁材料是由一

种被磁化并产生自身持久磁场的材料。稀土永磁材料是由稀土金属和稀土氧化物制成的

永磁材料。稀土永磁材料具有高磁晶各向异性和高饱和磁化强度，是当前矫顽力最高、

磁能积最大的永磁材料。钕铁硼永磁材料（Nd-Fe-B）是继前两代钐钴合金后的第三代稀

土永磁材料，具有高剩磁、高矫顽力、高磁能积等特点，性能较前两代技术大幅提升。

钕铁硼原材料易于获取和加工，同时可通过添加镝(Dy)、镨(Pr)等中重稀土继续改善性能，

是当之无愧的“万磁之王”。

图 9：稀土永磁材料发展历史
铝镍钴永磁

图 10：实用永磁体种类及特性

居里温度850

磁通密度高，矫顽力高

钕铁硼永磁材料处于行业产业链的中游，烧结钕铁硼应用最广。根据生产工艺不同，钕铁硼永磁材料可分为烧结、粘结和热压三种。烧结钕铁硼永磁材料具有高磁能积、高 矫顽力和高工作温度等特性；粘结钕铁硼性能不如烧结钕铁硼，但具有工艺简单、造价 低廉、体积小、精度高、磁场均匀等优点；热压钕铁硼具有致密度高、取向度高、耐蚀 性好、矫顽力高和近终成型等优点。烧结钕铁硼是目前产量最高、应用最广泛的稀土永 磁材料。烧结钕铁硼可进一步分为高性能钕铁硼和普通钕铁硼。

高性能钕铁硼永磁材料广泛应用于新能源汽车、风力发电、节能变频空调等领域。高性能钕铁硼是内禀矫顽力和最大磁能积之和大于 60 的烧结钕铁硼磁材。普通钕铁硼主 要应用于磁吸附、磁选、电动自行车、箱包扣、门扣、玩具等领域，而高性能钕铁硼性 能远高于普通钕铁硼，能在缩小其应用产品体积、减轻产品重量的同时提供更高的使用 效率，广泛应用于新能源汽车、风力发电、节能变频空调、节能电梯、工业机器人等高 技术壁垒的领域。根据弗若斯特沙利文数据，2020 年，高性能钕铁硼用于风力发电、新 能源汽车、节能变频空调、节能电梯、工业机器人领域的占比分别为 19.8%、15.0%、14.0%、14.6%、12.8%。

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图 11：钕铁硼永磁材料产业链全景图

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

图 12：2020 年全球各行业对高性能钕铁硼材料需求占比（单位：%）

5.5%

传统汽车,

12.8%

资料来源：弗若斯特沙利文，浙商证券研究所

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2.2. 下游需求多点开花，钕铁硼材料市场规模高速增长

2025 年全球高性能钕铁硼需求总量有望达到 18.10 万吨，2020-2025 五年 CAGR 达 21.29%。得益于高性能钕铁硼磁材新能源汽车、风力发电、节能变频空调、节能电梯、

工业机器人等下游应用领域需求的快速增长，高性能钕铁硼行业迎来高速发展期。根据

测算，2022-2025 年全球高性能钕铁硼需求量有望分别达到 10.90 万吨、12.93 万吨、15.37 万吨、18.10 万吨，2020-2025 五年 CAGR 达 21.29%。其中，预计新能源汽车领域于 2022 年成为高性能钕铁硼最大的应用市场，2025 年占比有望超 35%。

表 5：2020-2025E 全球高性能钕铁硼需求量测算（单位：吨，%）

资料来源：弗若斯特沙利文，浙商证券研究所

2.2.1. 新能源汽车：全球电动化提速，轻量化驱动钕铁硼材料需求高增

新能源汽车销量超预期增长，市场空间广阔。全球碳中和背景下多个国家颁布燃油

车禁售计划，最早 2025 年禁售燃油车。随着技术成熟，新能源汽车行业需求迎来爆发。2016-2021 年，全球新能源汽车需求由 77 万辆增长至 650 万辆，五年 CAGR 达 53.04%；我国新能源汽车需求由 51 万辆增长至 352 万辆，五年 CAGR 达 47.34%。2025 年全球新 能源汽车需求有望达到 2671 万辆，2021-2025 四年 CAGR 达 42.40%；中国新能源汽车需 求有望达到 1351 万辆，2021-2025 四年 CAGR 达 39.96%。

表 6：部分国家禁售燃油车计划表

资料来源：2020 年中国新能源汽车行业白皮书，浙商证券研究所

金力永磁(300748)深度报告

图 13：2016-2025E 全球新能源汽车需求情况及预测（单位：万辆，%）

资料来源：EV Sales，浙商证券研究所

图 14：2016-2025E 全国新能源汽车需求情况及预测（单位：万辆，%）

资料来源：中国汽车工业协会，浙商证券研究所

高性能钕铁硼材料主要应用于新能源汽车三大核心零部件之一的驱动电机。永磁同

步电机具有高功率密度、高可靠性、体积小、质量轻等优点，在汽车轻量化的趋势下，

已成为新能源汽车应用的主流驱动电机类型。根据工信部数据，2020 年新能源汽车中永 磁同步电机占比达 96.03%。

表 7：汽车不同驱动电机对比（单位：r/min，%）

资料来源：驱动视界，浙商证券研究所

2025 年全球新能源汽车领域高性能钕铁硼需求有望达到 6.41 万吨，2020-2025 五年 CAGR 达 52.47%。假设 2020-2025 年全球新能源汽车销量从 324 万辆增至 2671 万辆，中国新能源汽车销量从 137 万辆增长至 1351 万辆，按照每辆车需求 2.5kg 的高性能钕铁 硼磁材测算，全球对高性能钕铁硼磁材的需求有望从 2020 年的 0.78 万吨增长至 2025 年 的 6.41 万吨，五年 CAGR 达 52.47%；中国对高性能钕铁硼磁材的需求有望从 2020 年的 0.33 万吨增长至 2025 年的 3.24 万吨，五年 CAGR 达 58.13%。新能源汽车领域有望长期

成为高性能钕铁硼磁材需求最为旺盛的下游行业。

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表 8：2020-2025E 全球和中国新能源汽车领域高性能钕铁硼永磁材料需求量测算（单位：万辆，%，kg/辆，吨）

资料来源：中汽协，EV sales，Wind，浙商证券研究所

2.2.2. 风力发电：风电装机需求保持旺盛，永磁机型占比提升

平价时代来临，风电装机需求长期成长确定性强。2016-2021 年，全球风电新增装机 由 55GW 增长至 99GW，五年 CAGR 达 12.67%；中国风电新增装机由 23GW 增长至 56GW，五年 CAGR 达 19.01%。2022-2025 年，预计全球风电新增装机容量分别为 105GW、110GW、115GW、125GW，三年 CAGR 为 5.98%；中国风电新增装机容量分别为 60W、65GW、70GW、80GW，三年 CAGR 为 10.06%。

图 15：2016-2025E 全球风电新增装机容量现状及预测（单位：GW，%）

资料来源：GWEC，BNEF，浙商证券研究所

图 16：2016-2025E 中国风电新增装机容量现状及预测（单位：GW，%）

资料来源：CWEA，BNEF，浙商证券研究所

风机大型化趋势下永磁直驱和半直驱风机渗透率有望持续提升。高性能钕铁硼主要 应用于永磁直驱和半直驱风电机组。相较双馈感应式发电机，装配高性能钕铁硼永磁材 料的永磁直驱和半直驱风电机组通常较简单、运行维护成本较低、使用寿命较长、并网 性能较好且发电效率较高，在低风速环境下运行的效率更高。根据 CWEA，2015-2020 年，我国直驱和半直驱风机渗透率从 31.80%增长至 38.90%。在风机大型化趋势下，永磁直驱 和半直驱风机渗透率有望持续提升。

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图 17：2015-2020 年中国不同技术路线的陆上风电机组新增装机占比（单位：%）

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图 18：2016-2021 年中国空调和变频空调产量及变频空调渗透率（单位：万台，%）

资料来源：中国产业在线，浙商证券研究所

2025 年全球变频空调领域高性能钕铁硼需求有望达到 2.12 万吨，2020-2025 五年 CAGR 分别达 16.42%。假设中国变频空调产量渗透率由 2020 年的 40%增长至 2025 年的 75%，中国变频空调产量占全球比例为 84%，按每台节能变频空调需要 0.1kg 的高性能钕 铁硼测算，全球对高性能钕铁硼需求有望从 2020 年的 0.99 万吨增长至 2025 年的 2.12 万 吨，五年 CAGR 达 16.42%。

表 10：2020-2025E 全球和中国变频空调领域高性能钕铁硼永磁材料需求量测算（单位：万台，%，kg/台，吨）

资料来源：中国产业在线，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所

2.2.4. 节能电梯：节能减排推动电梯领域钕铁硼材料渗透率提升

高性能钕铁硼是节能电梯的关键原材料。高性能钕铁硼磁材是永磁同步曳引机的关

键原材料。永磁同步曳引机具有体积小、能耗低、效率高等优点，是节能电梯的重要部

件。电梯耗电量大，是高层建筑高能耗来源之一。根据中国电梯协会估计，我国平均每

部电梯每天耗电量约 40kWh，约占整个建筑能耗的 5%。随着节能减排政策的推行，节能 电梯渗透率持续提升，占比从 2006 年在 30%左右提升至 2020 年的 85%，预计到 2025 年 提升至 95%。

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2025 年全球节能电梯领域高性能钕铁硼需求有望达到 1.93 万吨，2020-2025 五年 CAGR 达 15.57%。假设中国节能电梯渗透率从 2020 年的 85%提升至 2025 年的 95%，中 国节能电梯产量全球占比为 70%，按照每台节能电梯需要 6kg 的高性能钕铁硼测算，2025 年全球高性能钕铁硼需求有望达到 1.93 万吨，2020-2025 五年 CAGR 达 15.57%。

表 11：2020-2025E 全球和中国节能电梯领域高性能钕铁硼永磁材料需求量测算（单位：万台，%，kg/台，吨）

资料来源：Wind，电梯科技，北极星环保网，浙商证券研究所

2.2.5. 工业机器人：工业 4.0 推动智能机器人需求快速提升

2025 年全球工业机器人高性能钕铁硼需求有望达 2.06 万吨，2020-2025 五年 CAGR 达 21.77%。高性能钕铁硼是工业机器人伺服电机的重要原材料。具有较高可靠性和稳定

性的高性能钕铁硼永磁材料是构建工业机器人的重要材料，能够使得核心部件实现体小

量轻、快速反应，并具备较强的短时过载能力。在我国人工成本上升、产业政策支持以

及产业升级需求旺盛的经济环境下，工业机器人日渐普及。2021 年，中国机器人产量达 到 36.60 万台，同比增长 54.40%。假设 2022 年、2023 年、2024 年和 2025 年中国工业机 器人产量增速分别为 30%、20%、20%、20%，中国工业机器人全球占比分别为 75%、80%、80%、80%，到 2025 年全球工业机器人高性能钕铁硼需求有望达到 2.06 万吨，2020-2025 五年 CAGR 达 21.77%。

表 12：2020-2025E 全球和中国工业机器人领域高性能钕铁硼永磁材料需求量测算（单位：万台，%，kg/台，吨）

资料来源：国际机器人联合会（IFR），中国国家统计局，浙商证券研究所

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2.3. 高性能钕铁硼供给长期偏紧，晶界扩散技术助力行业降本

稀土金属原材料是钕铁硼磁材的主要成本来源。以大地熊为例，2017-2019 年，公司

直接材料占烧结钕铁硼磁体生产成本比例分别为 65.40%、66.35%、65.59%。其中，钕铁

硼速凝薄带合金片为主要原材料，2017-2019 年其采购成本占公司原材料采购成本比例分

别达 95.31%、94.88%、95.44%。钕铁硼速凝薄带合金片主要成分为镨钕合金和纯铁。镨

钕合金是由稀土金属元素镨和钕混合而成的合金，占钕铁硼速凝薄带合金片的成本比重

约 60%。

图 19：大地熊钕铁硼磁体生产成本结构（单位：%）

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中国为高性能钕铁硼永磁材料主要产地，供给长期偏紧。根据弗若斯特沙利文，2020 年全球高性能钕铁硼磁材产量为 6.63 万吨，中国高性能钕铁硼磁材产量为 4.62 万吨，占 全球比重为 69.68%。预计到 2025 年，全球高性能钕铁硼产量将达 13.00 万吨，2020-2025 五年 CAGR 为 14.42%；中国高性能钕铁硼产量将达 10.51 万吨，2020-2025 五年 CAGR 为 17.87%，中国产量占全球比重提升至 80.85%。2020-2025 年全球高性能钕铁硼总需求

量始终高于总产量，高性能钕铁硼磁材供给长期紧张。

图 23：2015-2025E 全球和中国高性能钕铁硼产量情况及预测

（单位：万吨）

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表 14：主要高性能钕铁硼生产企业产能情况及规划（单位：吨）

1、高性能稀土永磁材料基地项目，达产后形成年产 8,000 吨高端

磁材的生产能力。该项目计划投资 5.75 亿，2021 年 12 月已完成竣工

验收，处于产能爬坡期。

2023-2024 年达产。

4、赣州年产 2000 吨高效节能电机用磁材基地项目，计划 2024-2025

年达产。

1、出资 3.3 亿元与南方稀土集团在赣州共同设立年产 5000 吨高性

5350.5 吨，建设期三年。

1、南通市年产 18000 吨高性能钕铁硼永磁材料生产基地项目，计

3、福海厂区在建产能 1000 吨，计划 2022 年四季度达产。

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

稀土矿区内投资建厂或收购兼并态势明显。为降低原材料成本，头部企业在稀土资

源丰富的赣州、包头等地通过直接投资或收购的模式进行产能布局和资源整合。金力永

磁在赣州和包头投资成立金力粘结磁、劲力磁材加工、金力永磁（包头）等公司；宁波

韵升在包头成立了包头韵升；中科三环在赣州联合成立赣州科力稀土和中科三环（赣州）；

英洛华收购了赣州东磁稀土和赣州通诚磁材 100%的股权。

表 15：头部公司投资、收购情况

在包头成立金力永磁（包头）科技有限公司

金力永磁 在赣州成立赣州劲力磁材加工有限公司

在赣州联合成立江西金力粘结磁有限公司

资料来源：Wind，浙商证券研究所

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满足新型产业需求的钕铁硼技术仍需长足发展。我国计划稀土永磁材料换代率在 2025 年、2030 年和 2035 年分别达到 70%、80%和 85%。尽管我国以高丰度稀土永磁材 料为代表的部分稀土永磁制备技术已处于世界领先地位，但还无法满足高档机器人、5G、光刻机等新兴产业对更高磁能积、更小型化、更轻量化的高端永磁体的技术需求。

表 16：我国稀土行业发展目标

面向新一代信息技术、现代交通、新一代照明及显示、节能环保、集成电路、生物 医药、国防军工等领域的重大发展需求，初步掌握具有自主知识产权的稀土磁性材 料及其制造装备的关键核心技术，新能源汽车、航空航天、工业伺服电机等高端磁 性材料应用领域，稀土永磁材料换代达标率达到 70%。突破稀土发光材料的批量、

电路等的要求，部分替代进口；开发出新型稀土功能材料及其制备技术，并拓展新 的应用领域。到 2025 年，掌握一批重点稀土新材料的关键核心技术，优势领域形 成一批具有较强国际竞争力的跨国公司和产业集群，在全球产业价值链中的地位明 显提升，完成稀土产业由跟跑到并跑的过渡。

在稀土功能材料领域，创新能力得到大幅提升，能够实现引领全球稀土永磁材料研 究和产业发展，初步实现世界稀土产业强国目标。超高性能永磁体在机器人、医疗

车、航空航天、工业伺服电机等高端磁性材料应用领域，稀土永磁材料换代达标率 达到 80%。

稀土永磁材料、催化材料、发光材料等达到国际先进水平，实现完全自给，国防应 用的光功能晶体、超纯稀土等自给率大于 95%；实现稀土磁性材料及其制造装备的 关键核心技术和知识产权的自主可控，在新能源汽车、国防军工、航空航天、智能 制造、医疗卫生、海洋工程等高端磁性材料领域，稀土永磁材料换代达标率达到

创知识产权掌握在中国手中。中国自主制定的标准在国际标准中的占比达到 30%以 上，拥有高端材料标准制定中的话语权；培养稀土功能材料创新人才及创新团队，实现以稀土功能材料带动新应用的新发展模式，建立全球领先的技术创新体系和产 业体系，为原创技术提供平台。

资料来源：中国稀土行业协会，浙商证券研究所

磁学性能的不断提高是高性能钕铁硼磁材的长期发展趋势。不断增加矫顽力和磁性 是行业持续发展的方向：一是掺杂不同种类的元素或磁性化合物以及改变掺杂的方式，在少用或不用重稀土的情况下增大材料的矫顽力；二是改变粉末在磁场取向过程中的取 向度，提高材料的剩磁和最大磁能积，以增强的磁性能。目前，使用细化晶粒技术使材 料的矫顽力不断升高，但是晶粒过细会使材料的剩磁逐渐降低；而通过在材料中添加镝（Dy）、铽（Tb）等中重稀土可以在不改变磁性的情况下增加矫顽力。

晶界扩散技术可显著降低重稀土用量。传统工艺在熔炼过程中添加重稀土元素，使

得重稀土元素均匀分布在磁体内部，利用率较低。利用晶界扩散技术可以使得重稀土元

素偏聚在晶界和 Nd2Fe14B 硬磁晶粒的表面，而不是均匀分布在磁体中，从而大大节省重

稀土的用量。同时，使用晶界扩散技术也进一步提高了磁体的性能。由于重稀土价格昂

贵，各家钕铁硼生产商通过提高生产过程中晶界扩散技术的使用范围降低生产成本，进

而提高竞争力。

图 27：晶界扩散过程示意图

资料来源：SDM Magnetics，浙商证券研究所

图 28：晶界扩散前后磁材性能对比

资料来源：SDM Magnetics，浙商证券研究所

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3. 技术和客户优势显著，盈利能力持续提升

3.1. 晶界渗透技术全球领先，钕铁硼材料产销量高速增长

重视研发，打造技术护城河。高性能钕铁硼磁材的生产技术门槛较高，公司持续投

入研发打造核心竞争优势。2021 年公司研发费用达到 1.60 亿元，同比增长 55.22%，占公

司营收比重 3.93%；研发人员数量为 411人，同比增长15.13%，占公司总人数比重 11.64%。

持续的研发投入下，公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，包

括细晶技术、晶界渗透技术、一次成型技术、高耐腐蚀性新型涂层技术、配方体系等技

术，并就晶界渗透技术申请了多项国内外发明专利授权。

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

表 17：公司核心技术

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

可以将含重稀土粉末的稀土非晶合金涂覆在产品的表面，在高温真空

此该技术可以大幅降低重稀土的添加量 60%左右。

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

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晶界渗透技术成熟，产量位居全球第一。晶界渗透技术广泛应用于节能变频空调、

新能源汽车、3C 等领域高性能钕铁硼磁材成品的生产。根据弗若斯特沙利文，晶界渗透 技术可以减少 50%-70%的中重稀土用量，从而有效降低生产成本。2018-2020 年，公司分 别将晶界渗透技术应用于 1200 吨、2100 吨及 4111 吨磁材产品的生产，晶界渗透技术占 比分别为 24.99%、31.66%、42.77%。公司 2020 年晶界渗透技术产品市场份额达 21.3%，排名世界第一。2021 年公司使用晶界渗透技术生产 6064 吨高性能稀土永磁材料产品，同 比增长 47.51%，占公司产品总产量 58.73%，同比提高 16pct。

图 31：公司高性能钕铁硼磁材成品生产流程

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

图 32：2018-2021 年公司晶界渗透技术生产量及同比增长（单 位：吨，%）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

图 33：2018-2021 年公司晶界渗透技术生产占比（单位：%）

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和包头高性能稀土永磁材料基地（二期）项目。2025 年公司产能有望增长至 40000 吨，2021-2025 四年 CAGR27.79%。产能持续扩充助力公司打开瓶颈，保障业绩持续增长。

表 18：2018-2025E 公司钕铁硼磁材生产销售情况（单位：吨，%）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

表 19：公司现有产能及在建产能情况（单位：吨/年）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

毛利率长期稳定于 20%以上，盈利能力全行业领先。公司在上游原材料方面通过稀 土矿区投资建厂、与供应商形成长期战略合作等措施降低原材料成本；技术方面持续精

进晶界渗透技术并扩大应用，最大程度减少中重稀土的用量；产能方面持续扩产形成规

模效应进而降低生产成本；下游销售方面采用成本加成法则定价，并形成调价机制，有 效对冲原材料价格波动。多项措施并举，公司盈利能力始终稳居行业前列。2017-2021 年，公司钕铁硼磁钢毛利率分别为 28.88%、22.71%、21.63%、23.81%、21.32%，销售净利率 分别为 15.24%、11.36%、9.23%、10.12%、11.12%。

图 34：2017-2021 年同行业钕铁硼产品毛利率对比（单位：%）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 35：2017-2021 年同行业净利率对比（单位：%）

25%

5%

-15%

资料来源：Wind，浙商证券研究所

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3.2. 客户资源优质，深耕新能源和节能环保市场

优质客户众多，先发优势明显。高性能钕铁硼磁材作为下游相关行业中重要的功能 材料，质量和稳定性对客户最终产品的性能和质量有重大影响。通常下游客户的磁材认 证周期较长，客户认证周期长达 3-5 年。下游客户为保持其产品性能的稳定性及长期供应 链关系在确立供货商之后一般不会轻易更换。公司深耕新能源和节能环保领域，持续开 发优质客户，与特斯拉、金风科技、美的、三菱等行业龙头建立长期合作关系，具备显 著的先发优势。

表 20：公司下游主要客户

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

3.2.1. 新能源汽车领域磁材领先供应商，优质客户遍布全球

公司持续深化与新能源汽车及汽车零部件领先厂商的合作。作为全球新能源汽车行 业驱动电机用磁钢的领先供应商，公司是特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、日本电产等 新能源汽车驱动电机的磁钢供应商，上汽集团、蔚来、理想汽车都是公司的最终用户，公司也是博世集团多年的汽车零部件磁钢供应商。公司还是大众汽车、通用汽车新能源 汽车平台的稀土永磁材料供应商。2020 年 9 月，公司首次与特斯拉签署《零部件采购协 议》，为特斯拉提供稀土永磁产品；2021 年 12 月，公司收到日本电产《定点通知书》，为其提供高性能稀土永磁材料产品。

表 21：公司新能源汽车及汽车零部件领域部分合作情况

联合汽车电子是博世集团和中联汽车电子有限公司在中国的合资企

动汽车的生产和开发，是大众集团未来的纯电动车全球主打平台。

日本电产作为一家“全球颇具实力的综合马达制造商”，今后将尤其致 力于“汽车马达电机”和“家电/工业用马达电机”两方面，展开全球业

系统“E-Axle”，并于 2019 年 4 月开始批量生产。截至 2020 年 12 月，约有十万台电动汽车中装载了“E-Axle”。

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

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图 36：2021 年全球新能源汽车品牌市场份额（单位：%）

特斯拉,
14.41%

资料来源：EV Sales，浙商证券研究所

新能源汽车及汽车零部件领域磁材领先供应商，营业收入快速增长。2019 年以来，公司新能源汽车及汽车零部件领域收入保持快速增长。2020 年，公司实现新能源汽车及 汽车零部件领域营收 3.26 亿元，同比增长 48.07%。同年，公司向新能源汽车行业交付的 磁材达 824.8 吨，对应新能源汽车驱动电机 45 万台，相当于当年全球新能源汽车生产总 数的 13.89%，排名全球第二。2021 年公司新能源汽车及零部件领域收入达到 10.51 亿元，同比大增 222.73%，公司该领域产品销售量可装配新能源乘用车大幅增至 124 万辆。

图 37：2018-2021 年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入及 同比增长（单位：百万元，%）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

图 38：2018-2021H1 公司新能源汽车及汽车零部件领域销量及 单价（单位：吨，万元/吨）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

3.2.2. 风电领域磁材绝对龙头，金风科技战略入股

与金风科技等全球领先风机厂商深度合作。全球前五大风电整机厂商中的四家是公

司的客户，包括金风科技和西门子歌美飒等海内外领先企业。2021 年，公司连续第七年 被评为金风科技质量信用 5A 级供应商。金风科技是全球最大的风机供货商之一，2021 年风机新增风机吊装量位居全国第一、全球第二。金风科技的风机主要采用直驱/半直驱

永磁的技术路线，对高性能钕铁硼磁材需求旺盛，是公司风电领域最主要的客户。同时

金风科技全资子公司金风投控是公司第二大股东，与公司保持密切的合作关系。

风电领域龙头地位稳固，产品市占率达 35%。得益于永磁风机装机旺盛以及与龙头 整机厂的战略合作，公司风电领域业绩持续增长。2020 年公司实现风电高性能钕铁硼磁 材销量 4247.90 吨，对应永磁风力发电机装机总容量达 10GW。按 2020 年全球永磁风机 新增装机 28.83GW 估算，公司市占率达到 34.69%。2021 年，公司继续巩固在风电领域 的全球领先地位，实现收入达 8.87 亿元，较上年同期增长 0.91%，对应永磁风力发电机 装机总容量约 8.65GW。

图 41：2018-2021 年公司风电领域收入及同比增长（单位：百 万元，%）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

图 42：2018-2021H1 公司风电领域销量及单价（单位：吨，万 元/吨）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

3.2.3. 节能变频空调领域联手美的格力，市占率全球第一
节能变频空调领域龙头供应商，头部客户资源丰富。公司主要客户包括美的、格力、上海海立、三菱电机等知名品牌，其中美的和格力是空调行业双寡头，占据过半市场份 额。公司屡次获得美的、三菱电机、上海海立等客户颁发的供应商奖项，客户满意度高。

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图 43：2021 年全球家用空调市场份额（单位：%）

格力, 20.10%

其他, 36.90%

美的, 19.30%

资料来源：欧睿国际，浙商证券研究所

得益于节能变频空调行业高景气度以及公司客户优势，公司节能变频空调领域磁材

业务实现快速增长。2020 年，公司实现节能变频空调领域收入 8.78亿元，同比增长 107.99%，对应可装配空调压缩机约 4100 万台。按 2020 年全球变频空调 1.28 亿台的产量估算，公 司市占率达到 41.29%，排名全球第一。2021 年，公司节能变频空调领域收入达到 14.00 亿元，同比增长 59.41%，公司该领域产品销售量可装配变频空调压缩机约 4850 万台，继

续巩固在全球节能变频空调领域的领先地位。

图 44：2018-2021 年公司节能变频空调领域收入及同比增长（单位：百万元，%）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

图 45：2018-2021H1 公司节能变频空调领域销量及单价（单位：吨，万元/吨）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

3.3. 战略合作保障稀土供应，调价机制对冲原材料波动

与主要稀土供应商战略合作，保障公司原材料长期供应。稀土作为国家战略资源，在国内受到严格的配额控制。2021 年 12 月，为响应国家政策，中国稀土集团有限公司在 赣州正式成立，旨在互补稀土资源优势、协同稀土产业发展，公司作为赣州重点发展的 稀土永磁产业的龙头企业，将受益得到更快发展。此外，公司与南方稀土集团和北方稀 土集团签署长期供货协议，南方稀土集团的母公司赣州稀土同时也是公司第三大股东，公司与稀土供应商战略合作，充分保障公司稀土原材料的供应。

金力永磁(300748)深度报告

表 22：2021 年中国稀土开采配额分布（单位：吨）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

稀土矿区建厂，积极整合上游资源。在中国，轻稀土主要分布在内蒙古包头地区，中重稀土主要分布在江西赣州等南部地区。公司总部位于重稀土主要生产地江西赣州，在赣州拥有全资子公司赣州劲力、控股子公司江西金力，并持有赣州协鑫 15%股权。在 轻稀土主要生产地内蒙古包头，公司在全球排名第一的白云鄂博稀土矿附近建设高性能 稀土永磁材料基地。在稀土矿区投资建厂，有利于公司就地取材，从源头端把控原材料，从而享有成本降低、交付便利以及原材料供应稳定可靠等优势。

表 23：公司稀土矿区投资建厂情况

金力永磁(包头)科技有限公司经营范围包括磁性材料及组件的研发、生产及销售；进出口业务；技术服务、咨询、转让 资料来源：公司公告，浙商证券研究所

调价机制灵活，对冲原材料价格波动。公司产品定价模式主要为成本加成机制。稀 土是公司产品的主要原材料，占公司营业成本 70%以上。2019 年以来，稀土价格波动较 大，在 2019 年中期达到高位后回落，2020 年中期探底以后再次反弹，此后价格持续上涨 至今年 3 月。今年 3 月初，国家工信部要求稀土有关企业确保供应链稳定，同时推动健 全稀土产品定价机制，稀土价格有所回落。

为对冲原材料价格波动风险，并增进与客户的互惠互利，公司采用灵活的调价机制，根据稀土市场现货价格进行相应调整。一方面，在稀土价格下降时公司将价格让利给下 游客户以增进合作关系；另一方面，在稀土价格上涨时公司可以一定程度保障盈利能力。2028-2021H1，公司调价机制订单产生的收入占公司总收入比例分别为 75.23%、81.85%、84.03%、85.79%，调价机制得到越来越多客户的采纳。

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表 24：公司产品价格范围及调价机制（单位：万元/吨）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

图 46：2016-2022 年稀土价格指数

资料来源：中国稀土行业协会，浙商证券研究所

图 47：2018-2021H1 公司不同调价频率订单占比（单位：%）

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加成模式定价，假设 2022-2024 年磁钢成品售价分别为 42 万元/吨、40 万元/吨、38 万元/ 吨，据此测算，2022-2024 年新能源汽车及汽车零部件领域营业收入分别为 22.05 亿元、32.49 亿元、46.85 亿元。

（2）风力发电领域

公司是全球风电领域钕铁硼磁材龙头，与多家风电整机厂深度合作。2021 年，公司 风电磁钢实现永磁风机装机量为 8.65GW，对应风电磁钢成品销量约 3720 吨。未来 3-5

年全球风电装机需求增速相对平缓，公司在主要客户供应体系中的份额相对稳定。结合

公司在手订单及产能释放节奏，假设 2022-2024 年钕铁硼磁钢成品销量分别为 5057 吨、5600 吨、6171 吨。

2021 年上半年，风电磁钢单位售价为 23.46 万元/吨。未来预计在国家调控政策之下 稀土价格将有所回落，公司风电磁钢产品采取成本加成模式定价，假设 2022-2024 年磁钢 成品售价分别为 24 万元/吨、23 万元/吨、22 万元/吨，据此测算，2022-2024 年风电领域 营业收入分别为 12.14 亿元、12.88 亿元、13.58 亿元。

（3）节能变频空调领域

公司为节能变频空调领域龙头供应商，头部客户资源丰富。2021 年，公司节能变频 空调磁钢实现装配台数为 4850 万台，对应变频空调磁钢成品销量约 3686 吨。节能变频

空调领域下游需求增速较为稳健，同时公司在主要客户供应体系中的份额较为稳定，结

合公司在手订单及产能释放节奏，假设 2022-2024 年磁钢成品销量分别为 4685 吨、5363 吨、5900 吨。

2021 年上半年，节能变频空调磁钢单位售价大幅增长至 37.01 万元/吨。未来预计在

国家调控政策之下稀土价格将有所回落，公司节能变频空调磁钢产品采取成本加成模式

定价，假设 2022-2024 年磁钢成品售价分别为 38 万元/吨、36.5 万元/吨、35 万元/吨。据 此测算，2022-2024 年节能变频空调领域营业收入分别为 17.80 亿元、19.57 亿元、20.65

亿元。

（4）3C、机器人及智能制造、节能电梯领域

新能源汽车、风电、变频空调三驾马车以外，公司钕铁硼磁钢成品也被广泛应用于

3C、机器人及智能制造、节能电梯等领域。

3C：公司 3C 市场拓展顺利，2021 年上半年实现 3C 磁钢成品销量 106 吨。伴随着 3C 领域永磁材料渗透率的持续提升，公司 3C 领域产品有望持续放量，假设 2022-2024 年，3C 磁钢成品销量分别为 518 吨、764 吨、967 吨。2021 年上半年，公司 3C 磁钢成品 销售均价为 49.2 万元/吨，参照其他领域同样假设稀土原材料价格平稳下行趋势，假设 2022-2024 年磁钢成品售价分别为 50 万元/吨、47.5 万元/吨、45 万元/吨。据此测算，2022-2024 年 3C 领域营业收入分别为 2.59 亿元、3.63 亿元、4.35 亿元。

机器人及智能制造：2021 年 H1，公司机器人及智能制造领域实现磁钢成品销量 133 吨，同比增长 90%。随着全球及中国范围内工业机器人应用的快速普及，以及公司在该 领域的持续拓展，公司机器人及智能制造产品销量有望持续增长，假设 2022-2024 年公司 机器人及智能制造磁钢成品销量分别为 393 吨、535 吨、674 吨。2021 年上半年，机器人 及智能制造领域磁钢成品售价为 43.8 万元/吨，参照其他领域同样假设稀土原材料价格平 稳下行趋势，假设 2022-2024 年售价分别为 44 万元/吨、42 万元/吨、40 万元/吨。据此测 算，机器人及智能制造领域营业收入分别为 1.73 亿元、2.25 亿元、2.69 亿元。

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节能电梯：公司节能电梯领域保持较为平稳的增长，2021 年上半年实现节能电梯磁 钢成品销量 130.7 吨，同比增长 15%。节能电梯领域已实现较高的永磁产品渗透率，未来 仍有进一步提升空间，公司在该领域出货量有望保持平稳增长，假设 2022-2024 年公司节 能电梯磁钢成品销量分别为 333 吨、401 吨、463 吨。2021 年上半年，公司节能电梯磁钢 成品售价为 32.4 万元/吨，参照其他领域同样假设稀土原材料价格平稳下行趋势，假设 2022-2024 年售价分别为 33 万元/吨、31.5 万元/吨、30 万元/吨。据此测算，2022-2024 年 公司节能电梯领域营业收入分别为 1.10 亿元、1.26 亿元、1.39 亿元。

（5）毛坯及合金片

公司每年会出售少量的钕铁硼磁钢毛坯及合金片产品，对公司总体业绩影响甚微，

预计未来该业务体量维持相对稳定。2021 年，毛坯及合金片业务营业收入约为 0.85 亿元，考虑到未来原材料成本将有所回落，假设 2022-2024 年，毛坯及合金片业务营收维持在 0.81 亿元左右。

综上，2022-2024 年，公司钕铁硼磁钢业务营业收入有望分别达到 58.21 亿元、73.88 亿元、90.32 亿元。

毛利率及毛利：随着公司新能源汽车、3C 等毛利率较高的板块营收占比逐步提高，公司钕铁硼磁钢业务毛利率有望持续增长，假设 2022-2024 年分别达到 22.0%、22.5%、23.0%，公司钕铁硼磁钢业务毛利有望分别达到 12.83 亿元、16.65 亿元、20.80 亿元。

2、其他业务：其他业务体量较小，参照历史数据，假设其他业务占公司总营收比例 保持在 7.5%，毛利率保持为 28%。

表 25：公司业务拆分及预测（单位：百万元，%）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

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表 26：公司钕铁硼磁钢业务拆分及预测（单位：百万元，%）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

注：2021 年公司 3C、机器人及智能制造、节能电梯、毛坯及合金片领域并未披露营业收入，表中为推算数据

4.2. 估值与投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级：公司是国内新能源和节能环保领域高性能钕铁硼永

磁材料的领先供应商，新能源汽车、新能源风电业务有望驱动公司业绩快速增长。我们

预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 7.11 亿元、9.03 亿元、11.38 亿元，2022-2024

年 EPS 分别为 0.85、1.08、1.36 元/股，对应 PE 分别为 32、26、20 倍。公司具有较强的

新能源属性，我们选取钕铁硼磁钢供应商正海磁材、新能源汽车材料及设备板块的恩捷

股份、国轩高科以及风电设备环节的新强联作为同行业可比公司，2022 年可比公司 PE

均值 36 倍，综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司 2022 年行业平均估

值 36 倍，目标市值 256 亿元，对应当前市值有 13%的上涨空间。

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表 27：可比公司盈利预测与估值（单位：亿元，元）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

5. 风险提示

（1）稀土原材料价格上涨。钕铁硼材料的盈利能力受稀土原材料价格波动影响较大。稀土价格受 政策和市场因素波动较大，近期稀土价格出现较大幅度上涨，对公司生产成本的控制带来压力，如

果原材料价格进一步上涨，公司无法及时传导给下游客户，则可能导致公司盈利水平的降低。

（2）下游高性能钕铁硼需求量不及预期。公司生产的高性能钕铁硼永磁材料主要应用于新能源和 节能环保领域，受国家政策影响较大。若未来风电新增装机容量、新能源车销量、节能变频空调销

量等不及预期，将导致钕铁硼磁材产品需求减少，影响公司业绩。

（3）客户拓展不及预期。高性能钕铁硼磁材下游客户认证周期较长，客户粘性较高。虽然公司已 经与金风科技、特斯拉、美的等领先客户建立长期合作，但如果公司后续开发新客户不及预期，将

导致公司业绩不及预期。

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表附录：三大报表预测值

资料来源：浙商证券研究所