海信家电评级增持收入业绩超预期，空调业务增速亮眼

股票代码 ：000921
股票简称 ：海信家电
报告名称 ：收入业绩超预期，空调业务增速亮眼
评级 ：增持
行业：家电行业

公司报告 | 季报点评

海信家电（000921）

证券研究报告
2022 年 04 月 12 日

投资评级

三电方面：根据年报，公司 21 年 6 月起并表三电，经计算可得三电 6-12 月实现营收 51.14

资料来源：wind，天风证券研究所

事件

公司发布 2022 第一季度季报，公司 2022 年 Q1 实现营业收入 183.04 亿元，同比+31.35%，归母净利润 2.66 亿元，同比+22.1%。收入与业绩增长均超预期。

根据三电财报，21Q1 营收约为 21.8 亿人民币，若假设 22 年 Q1 营收水平同比持平，则以

此计算扣除三电影响后公司 Q1 营收增速约为 16%。

空调业务整体增速亮眼，冰洗保持相对平稳

央空业务：根据产业在线数据，1-2 月多联机行业内销销额同比增速达 56.2%，海信日立 多联机内销销额同比增速达 80%，销额份额达到 23.5%，环比 Q4+4.5pct，同比+3.1pct。根据三方数据，我们预计公司央空业务 Q1 实现高增，市占情况同环比均提升。

白电业务：根据产业在线数据，1-2 月公司空调内/外销销量分别同比+22.2%/+29.7%，同 期空调行业内外销量分别同比-4.4%/4.7%。空调内外销 Q1 实现较快速增长。公司冰箱内 /外销分别同比+4.0%/-4.5%，结合疫情带来的居家因素，我们预计公司冰洗业务在 Q1 内

外销均实现小个位数增长。

三电方面：根据年报，公司 21 年 6 月起并表三电，经计算可得三电 6-12 月实现营收 51.14 亿元，净利-1.55 亿元，而根据三电披露显示，三电 20 年 4-12 月实现营收 49.3 亿元，实 现经常性利润-8.3 亿元。公司收购三电后经营情况大幅改善，亏损幅度缩小，基于此我们 认为三电 Q1 在收入相对稳定的情况下，亏损幅度有望进一步缩小。

盈利能力同比承压，剔除三电影响有望改善

2022 年 Q1 公司毛利率为 18.53%，同比-2.2pct，净利率为 3.12%，同比-0.37pct。我们

预计公司盈利能力同比下降主要系并表三电所致。我们预计若剔除三电影响则公司盈利能

力有所改善，来源预计主要是海信日立业务的增长以及产品结构优化带来的减亏所致。公 司 2022 年 Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.47%、2.31%、2.81%、-0.2%，同比-2.61、+1.08、+0.09、+0.25pct。

速，我们认为或由于 Q1 以来原材料成本继续高企，公司提前采购相关原材料。

运营能力方面：公司 2022 年 Q1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 49.72、44.01 和 69.82 天，同比+17.85、+0.76 和+9.06 天，公司运营周期增加。

图 9：公司存货/应收/应付周转天数变化情况

资料来源：wind，天风证券研究所

现金流量表方面：公司 2022 年 Q1 经营活动产生的现金流量净额为-2.03 亿元，同比-287.9 %，其中购买商品、接受劳务支付的现金 117.67 亿元，同比+48.1%，公司经营性 现金流同比下滑，主要系并表三电所致。

投资建议

公司央空及热管理二三增长曲线明确：中央空调方面一季度多联机实现高增，公司龙头地 位稳固，未来若地产改善刺激需求则有望率先获益；热管理方面公司收购三电改革效果凸 显，亏损大幅减少，后续有望凭借三电强产品力叠加海信成本及制造优势贡献收益。利润 方面并表三电影响利润水平，但后续央空业务持续增长、三电扭亏、成本压力缓解等因素 有望带来盈利能力持续修复。预计公司 22/23/24 净利润分别为 14.3/16/16.9 亿元（与前值 一致），对应 PE10.4x/9.3x/8.8x，维持增持评级。

风险提示

宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；海外业务 及汇率变动风险；人力资源流失的风险。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

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