旗滨集团评级增持2022年一季报点评：浮法玻璃景气承压，新业务增量可期
股票代码 ：601636
股票简称 ：旗滨集团
报告名称 ：2022年一季报点评：浮法玻璃景气承压，新业务增量可期
评级 ：增持
行业：玻璃玻纤
| 证券研究报告·公司点评报告·玻璃玻纤 | |||||||
| 旗滨集团（601636） | |||||||
| 2022 年一季报点评：浮法玻璃景气承压，新 业务增量可期 增持（维持） | 2022 年 04 月 12 日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书：S0600521120001 | ||
| 营业总收入（百万元） | 14,573 | 15,800 | 18,699 | 23,102 | shify@dwzq.com.cn | ||
| 同比 | 51% | 8% | 18% | 24% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 4,234 | 3,144 | 4,287 | 4,728 |
| 同比 | ||||
| 133% | -26% | 36% | 10% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 1.58 | 1.17 | 1.60 | 1.76 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 8.27 | 11.14 | 8.17 | 7.41 |
| 投资要点 |
◼事件：公司披露 2022 年一季报，Q1 实现营业总收入 30.63 亿元，同比 +4.8%，实现归母净利润 5.22 亿元，同比-40.7%，低于我们的预期。
股价走势
| 旗滨集团 | 沪深300 |
| 121% -19% 51% 37% 23% -5% 9% 107% 93% 79% 65% 2021/4/12 2021/8/11 2021/12/10 2022/4/10 | |
| ◼Q1 收入、毛利率分别同比+4.8%/-17.3pct，成本端持续承压。（1）Q1 收 | 市场数据 | 13.04 |
| 入端同比小幅增长，预计主要是原片价格同比上涨的贡献。2022 年初以 | ||
| 来，建筑玻璃价格先涨后跌，前期得益于下游加工厂和贸易商提前备货 | 收盘价(元) | |
| 价格提前启动，但受节后建筑玻璃需求恢复延迟的影响库增价跌。（2） | ||
| 一年最低/最高价 | 11.70/28.17 | |
| 毛利率同比下降 17.3pct 至 34.4%，环比也下降 3.2pct，下降幅度略超我 | ||
| 市净率(倍) | 2.55 | |
| 们的预期，源于单位成本在纯碱及燃料价格影响下大幅上行，考虑到公 | ||
| 司前期大宗材料储备力度大，成本冲击或小于同业。 | 流通 A 股市值(百 | 35,029.37 |
| ◼期间费用率小幅压缩。公司 Q1 单季期间费用率同比减少 1.7pct 至 | 万元) | |
| 15.0%，主要得益于研发费用率和财务费用率分别减少 1.0pct/0.9pct 至 | 35,029.37 | |
| 总市值(百万元) | ||
| 3.8%和 0.2%，财务费用率缩减源于货币资金增加带来的利息收入增长 | ||
| 和汇兑损失的减少。 | 基础数据 | 5.12 |
| ◼经营性现金流下降主要与集中支付各项税费有关，资本开支持续扩张， | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 负债率有所下行。公司 Q1 经营活动现金流净额同比减少 104.1%至-0.35 | ||
| 亿元，除了利润下滑以外，主要是公司缴纳前期疫情缓缴各项税费，支 | 资产负债率(%,LF) | 34.47 |
| 付的各项税费同比增加 83.7%，以及支付给职工/为职工支付的现金同比 | ||
| 总股本(百万股) | 2,686.30 | |
| 增加 38.4%。Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 2,686.30 | |
| 3.89 亿元，同比增长 26.5%，反映光伏玻璃和硅砂加速布局。公司 2022 | ||
| 一季报资产负债率 34.5%，环比 2021 年年报下降 1.1pct，带息债务余额 | 相关研究 | |
| 34.46 亿元，环比 2021 年年报增加 6.40 亿元，主要是长期借款的增加。 |
◼短期社会库存已处相对低位，后续关注终端需求改善情况，中长期看好 玻璃长期盈利中枢的提升。后续随着季节性施工旺季到来，终端需求有 望改善，价格将迎来反弹。但地产链资金状况改善仍是需求强度的重要 影响因素，若叠加玻璃生产线加速冷修，价格回升将更有持续性和弹性。
长期来看，基于新增产能约束以及长期建筑玻璃需求潜力，玻璃长期产 能利用率中枢有望延续高位，支撑景气中枢提升。
◼新业务持续扩张，公司中长期成长性显现。除深加工持续增长外，光伏 玻璃、药用玻璃、电子玻璃加速扩张，且行业竞争力逐步增强，公司中 长期成长性提升，高分红率带来一定安全边际，同时有望享受成长性带 来的估值溢价提升。
◼盈利预测与投资评级：由于短期竣工端需求修复低于预期，我们调整公 司 2022-2024 年归母净利润预测至 31.4(-6%)/42.9(+1%)/47.3(+1%)亿元，对应 2022-2024 年 EPS 为 1.17/1.60/1.76 元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 11.1/8.2/7.4 倍市盈率，维持“增持”评级。
◼风险提示：宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。
《旗滨集团(601636)：Q4 盈利承 压，光伏玻璃扩产再加速》
2022-04-09
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公司点评报告
旗滨集团三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 8,599 | 8,188 | 9,254 | 10,866 营业总收入 | 14,573 | 15,800 | 18,699 | 23,102 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 5,254 | 3,757 | 4,439 | 4,868 | 营业成本(含金融类) | 7,252 | 9,744 | 11,144 | 14,501 |
| 经营性应收款项 | 555 | 667 | 776 | 985 | 税金及附加 | 177 | 182 | 215 | 266 |
| 存货 | 1,966 | 2,936 | 3,206 | 4,172 | 销售费用 | 125 | 128 | 129 | 132 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 1,388 | 1,452 | 1,438 | 1,774 | |
| 其他流动资产 | 825 | 827 | 833 | 842 | 研发费用 | 647 | 563 | 667 | 824 |
| 非流动资产 | 12,349 | 14,533 | 17,015 | 19,794 | 财务费用 | 69 | 31 | 41 | 51 |
| 长期股权投资 | 41 | 41 | 41 | 41 | 加:其他收益 | 102 | 122 | 144 | 178 |
| 固定资产及使用权资产 | 8,434 | 9,158 | 9,882 | 10,606 | 投资净收益 | 3 | 4 | 5 | 7 |
| 在建工程 | 1,424 | 2,424 | 3,624 | 5,024 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 1,420 | 1,880 | 2,438 | 3,093 | 减值损失 | -102 | -67 | -91 | -89 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 95 | 95 | 95 | 95 营业利润 | 4,914 | 3,758 | 5,124 | 5,652 | |
| 其他非流动资产 | 935 | 935 | 935 | 935 | 营业外净收支 | -2 | -3 | -3 | -3 |
| 资产总计 | 20,948 | 22,722 | 26,269 | 30,660 利润总额 | 4,912 | 3,756 | 5,122 | 5,649 | |
| 流动负债 | 4,529 | 5,250 | 6,012 | 7,749 | 减:所得税 | 690 | 625 | 852 | 940 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 587 | 92 | 92 | 92 净利润 | 4,221 | 3,131 | 4,269 | 4,709 | |
| 经营性应付款项 | 2,007 | 2,697 | 3,084 | 4,014 | 减:少数股东损益 | -12 | -13 | -17 | -19 |
| 合同负债 | 131 | 176 | 202 | 263 归属母公司净利润 | 4,234 | 3,144 | 4,287 | 4,728 | |
| 其他流动负债 | 1,804 | 2,285 | 2,634 | 3,381 | 1.58 | 1.17 | 1.60 | 1.76 | |
| 非流动负债 | 2,915 | 2,915 | 2,915 | 2,915 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 1,026 | 1,026 | 1,026 | 1,026 | 5,038 | 3,731 | 5,107 | 5,606 | |
| 应付债券 | 1,193 | 1,193 | 1,193 | 1,193 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 12 | 12 | 12 | 12 EBITDA | 6,058 | 3,847 | 5,225 | 5,727 | |
| 其他非流动负债 | 684 | 684 | 684 | 684 | 50.24 | 38.33 | 40.41 | 37.23 | |
| 负债合计 | 7,444 | 8,166 | 8,927 | 10,664 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 13,346 | 14,411 | 17,214 | 19,887 归母净利率(%) | 29.05 | 19.90 | 22.92 | 20.47 | |
| 少数股东权益 | 158 | 145 | 128 | 109 | 51.12 | 8.42 | 18.35 | 23.55 | |
| 所有者权益合计 | 13,505 | 14,556 | 17,342 | 19,996 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 20,948 | 22,722 | 26,269 | 30,660 归母净利润增长率(%) | 133.38 | -25.75 | 36.37 | 10.30 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 5,073 | 3,444 | 4,853 | 5,467 每股净资产(元) | 4.88 | 5.27 | 6.31 | 7.31 | |
| 投资活动现金流 | -1,961 | -2,299 | -2,597 | -2,895 最新发行在外股份（百万股） | 2,686 | 2,686 | 2,686 | 2,686 | |
| 筹资活动现金流 | 407 | -2,642 | -1,574 | -2,143 ROIC(%) | 31.05 | 18.74 | 23.30 | 22.26 | |
| 现金净增加额 | 3,517 | -1,496 | 682 | 429 ROE-摊薄(%) | 31.72 | 21.81 | 24.90 | 23.77 | |
| 折旧和摊销 | 1,020 | 116 | 118 | 121 资产负债率(%) | 35.53 | 35.94 | 33.98 | 34.78 | |
| 资本开支 | -1,430 | -2,303 | -2,603 | -2,903 P/E（现价&最新股本摊薄） | 8.27 | 11.14 | 8.17 | 7.41 | |
| 营运资本变动 | -427 | -348 | 35 | -184 P/B（现价） | 2.67 | 2.47 | 2.07 | 1.78 | |
数据来源:Wind,东吴证券研究所
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