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国联股份评级买入2021年年报点评：归母净利润同比+90%超预告上限，工业品电商空间广阔大有可为

发布时间： 2022年04月19日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：603613
股票简称 ：国联股份
报告名称 ：2021年年报点评：归母净利润同比+90%超预告上限，工业品电商空间广阔大有可为
评级 ：买入
行业：互联网服务

证券研究报告·公司点评报告·商贸零售
国联股份（603613）
2021 年年报点评：归母净利润同比+90%超预告上 限，工业品电商空间广阔大有可为
买入（维持）		2022 年 04 月 12 日
证券分析师吴劲草
执业证书：S0600520090006
盈利预测与估值2021A 2022E 2023E 2024E wujc@dwzq.com.cn 证券分析师张良卫
营业总收入（百万元）37,230 66,939 111,798 182,290 执业证书：S0600516070001 021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
研究助理阳靖
执业证书：S0600121010005
yangjing@dwzq.com.cn
同比117% 80% 67% 63%
归属母公司净利润（百万元）578 966 1,561 2,484
同比90% 67% 62% 59%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.68 2.81 4.54 7.22
P/E（现价&最新股本摊薄）62.49 37.41 23.16 14.55

业绩简评

◼2022 年 4 月 11 日晚，国联股份发布 2021 年年报。2021 年公司实现收 入 372.3 亿元，同比+116.98%；归母净利润 5.78 亿元，同比+89.97%；

扣除政府补助、委托他人投资或管理资产损益等非经常性损益后，扣非

净利润 5.31 亿元，同比+98.62%。公司归母净利润和扣非净利润均超过

业绩预告上限。

经营分析

◼随着工业品电商业务占比提升，公司利润率、费用率均有所下降：2021 年，公司毛利率为 3.26%，同比-0.19pct；销售净利率为 1.90%，同比-0.19pct；销售/ 管理/ 研发费用率分别同比-0.04/ -0.08/ +0.01pct。利润

率、费用率的同比下降主要是结构上的原因，即低毛利、低费用的工业

品电商业务收入占比提升所致。公司的主业工业品电商业务，2021 年 的毛利率为 3.00%，同比-0.01pct，基本保持稳定。

◼多个行业平台齐头并进，主业成长后劲十足：公司的工业品电商业务主 要由 6 个垂直行业平台构成。2021 年，历史最久、体量最大的涂多多 实现收入 228.95 亿元，同比+95.71%；卫多多/ 纸多多收入 55.76/ 32.10 亿元，同比+150.65/ +109.05%；2019 年上线的新平台纸多多/ 肥多多/ 粮 油多多实现收入 5.46/ 23.17/ 25.20 亿元，同比+126.8%/ 210.6%/ 341.1%。

公司老平台延续着高增趋势，而新平台也正开始进入放量阶段。

◼近期工业品供应链货源紧张，公司经营现金流受到一定影响：2021 年 公司经营活动现金流量净额为 2.71 亿元，同比-65.08%。主要是因为部

分主营品类供给紧张，为充分保障货源供给和已有订单履约，并预备

2022Q1 的订单计划，公司预付款由 2020 年底的 11.8 亿元增长到 2021 年底的 25.13 亿元。

◼工业品电商整体渗透率不高，未来大有可为：据公司测算，2021 年底 公司自营电商的渗透率仅为 1.02%，其中除了涂多多、玻多多（渗透率 为 2.09%/ 1.09%）外，其余“多多”平台在对应行业的渗透率均不足 1%。

◼盈利预测与投资评级：工业品交易是一个非常大的赛道，目前正处于渗

透率爬升的高速成长阶段，公司工业品电商业务拥有横向复制和纵向深

挖的潜力，有望通过拓宽用户和提升客单价实现持续高增。我们将公司

2022~2023 年归母净利润预测从 9.3/14.8 亿元上调至 9.7/15.6 亿元，预 测 2024 年归母净利润为 24.8 亿元，对应 2022~2024 年同比增速为 67%/ 62%/ 59%，4 月 11 日收盘价对应 P/E 为 37/ 23/ 15x，维持“买入”评级。

◼风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失或违约，

产业互联网战略推进不及预期，行业竞争加剧等

股价走势

国联股份沪深300
31%
-14%-19%-4%-9% 6% 1%
26%
21%
16%
11%
2021/4/12 2021/8/11 2021/12/10 2022/4/10

市场数据

收盘价(元) 105.10 一年最低/最高价 87.50/147.60 市净率(倍) 8.84 流通 A 股市值(百 万元) 23,346.14

总市值(百万元) 36,143.92

基础数据

每股净资产(元,LF) 资产负债率(%,LF) 总股本(百万股)
流通 A 股(百万股) 		11.89
47.11
343.90
222.13

相关研究

《国联股份(603613)： 2022Q1

业绩预告：归母净利润同增约

91%，产业互联网迅猛发展》
2022-03-28 《国联股份(603613)：发布 1-2 月经营数据：收入同比+95%以 上，归母净利润同比+90%以上》2022-03-15

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公司点评报告

业绩简评

2022 年 4 月 11 日晚，国联股份发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现收入 372.3 亿元，同比+116.98%；归母净利润 5.78 亿元，同比+89.97%；扣除政府补助、委托他 人投资或管理资产损益等非经常性损益后，扣非净利润 5.31 亿元，同比+98.62%。公

司归母净利润和扣非净利润均超过业绩预告上限。

图1：国联股份收入及增速

400营业收入（亿元）YoY（右轴）
372.30 160%
35083.7%95.9%138.4%
171.58 		140%
117.0% 120% 100%
80%
300
250
200
15036.74 71.98 60%
10040%
5020%
020182019202020210%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

经营分析

图2：国联股份归母净利润及增速

7归母净利润（亿元）YoY（右轴）
91.6%100% 5.78 90.0% 90%
6
80%
569.3%70%
459.8%3.04 60%
50%
3
40%
20.94 1.59 30%
120%
10%
020182019202020210%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

随着工业品电商业务占比提升，公司利润率、费用率均有所下降：2021 年，公司 毛利率为 3.26%，同比-0.19pct；销售净利率为 1.90%，同比-0.19pct；销售/ 管理/ 研 发费用率分别同比-0.04/ -0.08/ +0.01pct。利润率、费用率的同比下降主要是结构上的

原因，即低毛利、低费用的工业品电商业务收入占比提升所致。公司的主业工业品电商

业务，2021 年的毛利率为 3.00%，同比-0.01pct，基本保持稳定。

图3：国联股份利润率

0.09毛利率6.30%净利率
8.30%
0.08
0.07
0.06

0.05

0.0420182.94%20192.59%20203.45%20213.26%
0.03
0.022.09%1.90%
0.01
0

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图4：国联股份销售、管理、研发费用率

0.03销售费用率管理费用率研发费用率
2.79%1.93%
0.025
0.02

0.015

0.010.88%0.49%0.50%
0.26%
0.17%
2020		0.46%
0.18%
0.18% 2021
0.005
00.46%0.24%
2019
2018

数据来源：Wind，东吴证券研究所

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公司点评报告

多个行业平台齐头并进，主业成长后劲十足：公司的工业品电商业务主要由 6 个垂 直行业平台构成。2021 年，历史最久、体量最大的涂多多实现收入 228.95 亿元，同比 +95.71%；卫多多/ 纸多多收入 55.76/ 32.10 亿元，同比+150.65/ +109.05%；2019 年 上线的新平台纸多多/ 肥多多/ 粮油多多实现收入 5.46/ 23.17/ 25.20 亿元，同比 +126.8%/ 210.6%/ 341.1%。公司老平台延续着高增趋势，而新平台也正开始进入放量

阶段。

表1：2021 年国联股份分行业/产品收入及毛利率

行业/产品营业收入营收同比毛利率毛利率同比
（亿元）
网上商品交易371.01 117.53% 3.00% -0.01pct
其中：涂多多228.95 95.71% 2.97% +0.06pct
卫多多55.76 150.65% 3.33% -0.31pct
玻多多32.10 109.05% 3.37% -0.35pct
纸多多5.46 126.83% 2.46% -0.12pct
肥多多23.17 210.63% 2.77% -0.27pct
粮油多多25.20 341.11% 2.27% +1.10pct
其他1.66 17.51% 62.84% +4.74pct
商业信息服务1.03 24.93% 77.48% +4.78pct
互联网技术服务0.26 28.12% 87.28% -5.86pct
其他0.01 192.58% -0.30% -77.23pct

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

多多电商交易用户快速增长，奠定未来成长基础：2021 年国联股份旗下各大“多 多”工业品电商平台的交易用户数达 1.35 万户，同比+63.44%；每用户平均收入（不 含税）达 275.68 万元，同比+33.10%。可见 2021 年多多电商的成长驱动主要来源于用

户数的增长，而工业品企业的经营体量普遍较大而采购较为分散，随着合作的不断深入，

每用户平均收入有较大的深挖空间，交易用户数的高增为未来的持续增长打下基础。

近期工业品供应链货源紧张，公司经营现金流受到一定影响：2021 年公司经营活 动现金流量净额为 2.71 亿元，同比-65.08%。主要是因为部分主营品类供给紧张，为充 分保障货源供给和已有订单履约，并预备 2022Q1 的订单计划，公司预付款由 2020 年 底的 11.8 亿元增长到 2021 年底的 25.13 亿元。

工业品电商整体渗透率不高，未来大有可为：据公司粗略测算，至 2021 年底，公 司自营电商的整体渗透率仅为1.02%，其中除涂多多、玻多多（渗透率为2.09%/ 1.09%）外，其余“多多”平台在对应行业的渗透率均不足 1%。工业品交易是一个非常大的赛

道，目前正处于渗透率爬升的高速成长阶段，国联股份工业品电商业务未来大有可为。

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公司点评报告

表2：国联股份旗下各大工业品平台的渗透率仍有较大提升空间

多多电商平台主要产业链市场规模（不完全2021 年渗透率2020 年渗透率
统计，亿元）
涂多多钛、溶剂、树脂产业12354 2.09% 1.07%
卫（纸）多多造纸产业、卫品产业10526 0.65% 0.26%
玻多多玻璃产业3328 1.09% 0.52%
肥多多化肥产业5147 0.49% 0.16%
粮油多多油脂、饲料、农药产业9570 0.29% 0.07%
合计40925 1.02% 0.47%

数据来源：公司公告，国家统计局、产业信息网、同花顺、中商情报网、多多数据部，东吴证券研究所

盈利预测与投资评级：公司工业品电商业务拥有横向复制和纵向深挖的潜力，有望

通过拓宽用户和提升客单价实现持续高增。我们将公司 2022~2023 年归母净利润预测 从 9.3/14.8 亿元上调至 9.7/15.6 亿元，预测 2024 年归母净利润为 24.8 亿元，对应 2022~2024 年同比增速为 67%/ 62%/ 59%，4 月 11 日收盘价对应 P/E 为 37/ 23/ 15x，

维持“买入”评级。

风险提示

工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失或违约，产业互联网战略推进不

及预期，行业竞争加剧等

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公司点评报告

国联股份三大财务预测表

资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E
流动资产9,243 13,379 19,813 30,011 营业总收入37,230 66,939 111,798 182,290
货币资金及交易性金融资产5,089 5,938 7,411 9,812 营业成本(含金融类) 36,017 64,875 108,410 176,845
经营性应收款项4,025 7,245 12,104 19,742 税金及附加27 74 123 201
存货70 126 211 345 销售费用173 234 369 602
合同资产0 0 0 0 管理费用67 120 190 310
其他流动资产59 70 86 112 研发费用67 120 201 310
非流动资产286 375 465 562 财务费用-3 0 0 0
长期股权投资8 16 29 50 加:其他收益24 27 39 46
固定资产及使用权资产134 153 171 188 投资净收益32 33 34 36
在建工程0 0 0 0 公允价值变动0 0 0 0
无形资产39 58 77 95 减值损失-10 0 0 0
商誉0 0 0 0 资产处置收益0 0 0 0
长期待摊费用5 5 5 5 营业利润929 1,575 2,578 4,105
其他非流动资产99 143 183 223 营业外净收支4 5 6 8
资产总计9,529 13,753 20,278 30,573 利润总额933 1,580 2,584 4,113
流动负债4,925 7,957 12,530 19,720 减:所得税227 387 633 1,008
短期借款及一年内到期的非流动负债925 925 925 925 净利润706 1,193 1,951 3,105
经营性应付款项2,407 4,336 7,245 11,818 减:少数股东损益127 227 390 621
合同负债1,157 2,084 3,483 5,681 归属母公司净利润578 966 1,561 2,484
其他流动负债436 612 878 1,296 1.68 2.81 4.54 7.22
非流动负债2 2 2 2 每股收益-最新股本摊薄(元)
长期借款0 0 0 0 894 1,515 2,505 4,023
应付债券0 0 0 0 EBIT
租赁负债1 1 1 1 EBITDA 910 1,534 2,526 4,045
其他非流动负债1 1 1 1 3.26 3.08 3.03 2.99
负债合计4,927 7,958 12,532 19,722 毛利率(%)
归属母公司股东权益4,327 5,293 6,854 9,338 归母净利率(%) 1.55 1.44 1.40 1.36
少数股东权益275 502 892 1,513 116.98 79.80 67.02 63.05
所有者权益合计4,602 5,795 7,746 10,851 收入增长率(%)
负债和股东权益9,529 13,753 20,278 30,573 归母净利润增长率(%) 89.97 67.04 61.54 59.17
现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标2021A 2022E 2023E 2024E
经营活动现金流271 914 1,538 2,462 每股净资产(元) 12.58 15.39 19.93 27.15
投资活动现金流-680 -66 -64 -61 最新发行在外股份（百万股）344 344 344 344
筹资活动现金流433 0 0 0 ROIC(%) 13.76 18.68 24.58 29.71
现金净增加额24 849 1,474 2,401 ROE-摊薄(%) 13.37 18.25 22.77 26.60
折旧和摊销16 20 21 22 资产负债率(%) 51.70 57.86 61.80 64.51
资本开支-78 -78 -72 -68 P/E（现价&最新股本摊薄）62.49 37.41 23.16 14.55
营运资本变动37 -421 -636 -999 P/B（现价）8.35 6.83 5.27 3.87
数据来源:Wind,东吴证券研究所

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免责及评级说明部分

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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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传真：（0512）62938527
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