东方雨虹评级买入营收高速增长，公司未来看点颇多
股票代码 ：002271
股票简称 ：东方雨虹
报告名称 ：营收高速增长，公司未来看点颇多
评级 ：买入
行业：装修建材
| 建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 002271.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 45.6 板块评级:强于大市 股价表现 23% 13% 3% (6%) (16%) (26%) | 2022 年 4 月 12 日 东方雨虹 营收高速增长，公司未来看点颇多 公司于 4 月 11 日发布 2021 年年报，全年营收 319.3 亿元，同增 47.0%；归母净利 42.0 亿元，同增 24.1%；EPS1.74 元/股。公司营收利润双增长，但毛利率有所下降，我们认为主要是原材料价格持续上涨导致。 支撑评级的要点 | |||||||||||||||
| | 2021 年营收利润双增长，毛利率有所下滑，费用控制能力提升：2021 年 | |||||||||||||||
| 公司营收 319.3 亿元，同增 47.0%；归母净利 42.0 亿元，同增 24.1%。2021 年公司经营活动现金净流量为 41.2 亿元，同增 4.1%。公司综合毛利率 30.5%，同减 6.5pct；期间费用率为 14.6%，同减 3.3pct，公司费用控制能 力有所提升。 | ||||||||||||||||
| Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | |||||
| 东方雨虹 | 深圳成指 | |||||||||||||||
| | 竣工数据向好提升防水材料需求，原材料价格持续上涨致毛利承压：2021 | |||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | 年房地产竣工面积同比增速明显高于以往，竣工数据转好带动防水材料 需求提升，但 SBS 改性沥青及原油价格上涨导致公司成本压力较大，难 以通过涨价完全转嫁，导致 2021 年公司防水卷材及防水涂料毛利率有所 下滑，拖累整体毛利率。 | |||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |||||||||||||
| 绝对 | (10.6) | 7.0 | (6.9) | (12.1) | ||||||||||||
| 相对深证成指 | 11.5 | 14.4 | 12.1 | 4.5 | ||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 2,520 | | 产能布局日臻完善，公司未来看点颇多：2021 年，公司产能布局进一步 | |||||||||||||
| 流通股 (%) | 78 | 完善，提升服务能力的同时能够降本增效，进一步提升经济效益。地产 政策出现边际宽松背景下，公司作为龙头企业将受益于行业集中度提 升。保障性住房建设、基建项目发力及 BIPV 业务也为公司提供新的增长 点，公司未来看点颇多。 估值 | ||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 114,895 | |||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 1,081 | |||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | |||||||||||||||
| 主要股东(%) | ||||||||||||||||
| 李卫国 | 23 | |||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 11 日收市价为标准 相关研究报告 | ||||||||||||||||
| | 考虑原材料价格持续上涨，我们对应调整盈利预测。预计 2022-2024 年公 | |||||||||||||||
| 司收入为 398.5、490.0、602.9 亿元；归母净利分别为 55.6、68.7、89.0 亿 元；EPS 分别为 2.21、2.73、3.53 元。维持公司买入评级。 | ||||||||||||||||
《东方雨虹：营收净利持续提升，保障性住房、BIPV 有望带来新增量》20220118
评级面临的主要风险
沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、防水行业竞争格局恶化、应收账款回收风险。
| 中银国际证券股份有限公司 | 投资摘要 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 年结日：12 月 31 日 | ||||||
| 建筑材料 : 装修建材 | 销售收入 (人民币百万) | 21,730 | 31,934 | 39,849 | 48,999 | 60,289 |
| 变动 (%) | 20 | 47 | 25 | 23 | 23 | |
| 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 | 净利润 (人民币百万) | 3,389 | 4,205 | 5,557 | 6,869 | 8,898 |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 1.345 | 1.669 | 2.206 | 2.726 | 3.531 | |
| haowu.chen@bocichina.com | 变动 (%) | 58.2 | 24.1 | 32.2 | 23.6 | 29.5 |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 | 市场预期每股收益 (人民币) | 29.3 | 23.6 | 2.150 | 2.730 | 11.2 |
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 2.175 | 3.035 | ||||
| 联系人：林祁桢 | ||||||
| 调整幅度 (%) | 1.4 | (10.2) | ||||
| (8621)20328621 | 全面摊薄市盈率(倍) | 17.9 | 14.4 | |||
| qizhen.lin@bocichina.com | 价格/每股现金流量(倍) | 71.0 | 16.4 | 10.4 | 6.0 | 7.8 |
| 一般证券业务证书编号：S1300121080012 | ||||||
| 每股现金流量 (人民币) | 0.55 | 2.40 | 3.78 | 6.51 | 5.04 | |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 18.4 | 17.0 | 12.9 | 10.7 | 8.4 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.09 | 0.28 | 0.66 | 0.82 | 1.06 | |
| 股息率(%) | 0.2 | 0.7 | 1.7 | 2.1 | 2.7 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
一、营收、净利持续增长，毛利率同比有所下降
事件：公司发布 2021 年年报，2021 年公司营收 319.3 亿元，同增 47.0%；归母净利 42.0 亿元，同增 24.1%；EPS1.74 元/股。其中单四季度公司营收 92.5 亿元，同增 37.0%；归母净利 15.3 亿元，同增 21.3%。2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为 41.2 亿元，相比 2020 年小幅提升 4.1%。其中单四季度公司经 营活动现金流量净额为 104.0 亿元，同比 2020 年四季度大幅增长 114.0%。主要系四季度公司销售回 款持续改善带来销售商品、提供劳务收到的现金同增 21.0%，同时购买商品、接受劳务支付的现金同 减 21.9%，使得四季度公司现金流相比前三季度大幅好转。
毛利率同比降幅稍大，费用控制能力有所提升：2021 年公司综合毛利率为 30.5%，相比 2020 年下滑 6.5pct；2021 年净利率为 13.2%，同减 2.4pct。公司综合毛利率相比去年有较大幅度下滑，我们认为主 要原因是受防水卷材及防水涂料业务毛利率下降的拖累。2021 年公司防水卷材及防水涂料业务的毛 利率分别为 31.1%、34.1%，同减 8.1pct、7.1pct，防水施工业务的毛利率与上年基本持平。对公司各项 细分业务进行成本拆分可知，防水卷材及涂料毛利率下滑的主要原因为原材料成本增幅较大。2021 年公司费用控制能力有所提升，期间费用率为 14.6%，同减 3.3pct。其中财务费用率为 0.7%，同减 1.0pct，主要系 2021 年利息费用减少和利息收入增加所致。
| 图表 1. 公司营收、净利同比持续提升 | 图表 2. 公司经营活动现金流净额同比相对稳定 | ||||||||||||
| 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 | 100% | 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 | 4500% | ||||||||||
| 90% | 4000% | ||||||||||||
| 80% | 3500% | ||||||||||||
| 70% | |||||||||||||
| 3000% | |||||||||||||
| 60% | |||||||||||||
| 2500% | |||||||||||||
| 50% | 2000% | ||||||||||||
| 40% | |||||||||||||
| 1500% | |||||||||||||
| 30% | |||||||||||||
| 20% | 1000% | ||||||||||||
| 10% | 500% | ||||||||||||
| 0% | 0% | ||||||||||||
| 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | -500% | ||||
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资料来源：公司财报，中银证券
图表 3. 2021 年公司毛利率、净利率均有下滑
| 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
资料来源：公司财报，中银证券
图表 4. 2021 年期间费用率明显下降，费用控制能力提升
| 45% | 14% | ||||||||||||||||||||
| 40% | 12% | ||||||||||||||||||||
| 35% | 10% | ||||||||||||||||||||
| 30% | 8% | ||||||||||||||||||||
| 25% | |||||||||||||||||||||
| 6% | |||||||||||||||||||||
| 20% | |||||||||||||||||||||
| 15% | 4% | ||||||||||||||||||||
| 10% | 2% | ||||||||||||||||||||
| 5% | |||||||||||||||||||||
| 0% | 0% | ||||||||||||||||||||
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||
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资料来源：公司财报，中银证券
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资料来源：公司财报，中银证券
| 2022 年 4 月 12 日 | 东方雨虹 | 2 |
二、原材料价格持续上涨，公司毛利承受较大压力
房地产竣工数据转好带动防水材料需求增加，公司防水材料营收同比增幅较大：2021 年，房地产竣 工数据表现明显向好。房地产全年竣工面积为 10.14 亿平方米，同比 2020 年提升 11.2%，增速明显高 于以往水平。竣工数据向好也带动防水材料需求持续提升，公司防水卷材和防水涂料营收同比均有 较大幅度提升，增幅分别为 51.7%、27.7%。
原料价格上涨导致公司成本压力较大、毛利率下滑：2020 年以来，SBS 改性沥青市场价格持续震荡 上涨，2021 年单吨价格一度超过 4000 元；与防水原材料涨幅关系密切的原油价格也一路走高，给公 司造成较大的成本压力。2021 年，公司在 3 月、4 月、9 月、11 月分别发布涨价函，上调各产品价格。虽然公司作为防水龙头企业能够通过涨价适当转嫁成本压力，但原材料价格的普遍上涨还是导致公 司 2021 年毛利率有所下滑。
图表 5. 2020 年起沥青、原油价格持续上涨
| 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 | 140 120 100 80 60 40 20 0 | |||||
| 2020-05-10 | 2020-10-10 | 2021-03-10 | 2021-08-10 | 2022-01-10 | ||
|
图表 6. 2021 年房地产竣工面积增速明显高于以往
| 11 | 15% | ||||||||||
| 11 | 10% | ||||||||||
| 10 | 5% | ||||||||||
| 10 | 0% | ||||||||||
| 9 | -5% | ||||||||||
| 9 | |||||||||||
| 8 | -10% | ||||||||||
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||
|
资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券
三、产能布局完善助力降本增效，公司未来增长点较多
全国产能布局进一步完善，有助于降本增效：2021 年起，公司发布的对外投资项目金额总计超过 220
亿元，在新疆、江苏、湖南、黑龙江等多地建立了建材基地或区域总部，进一步完善了公司在全国
范围内的产能布局，进一步提升了公司的服务能力，同时有利于降低运输成本并充分摊薄固定成本，
进一步提升公司经济效益。
| 2022 年 4 月 12 日 | 东方雨虹 | 3 |
图表 7. 公司近期对外投资项目梳理
| 公告日期 | 项目名称 | 省份 | 城市 | 投资额/ | 工期 | 用地面积/亩产值：亿/年纳税：亿/年 | |||
| 亿 | |||||||||
| 2021-01-05 | 山东区域总部项目及绿色 | 山东 | 济南 | 9 | 2021 年 11 月投产 | 208 | 15 | 2022 年起 | |
| 建材基地 | 1.2，总部 0.5 | ||||||||
| 2021-01-05 | 绿色建筑新材料基地 | 江西 | 南昌 | 20 | 18 个月 | 200 | 15 | 0.5 | |
| 2021-01-14 | 绿色建材基地及辽宁区域 | 辽宁 | 沈阳 | 4.5 | 12 个月 | 90 | 5.6 | 0.23 | |
| 总部 | |||||||||
| 2021-01-14 | 新材料生产基地 | 湖南 | 邵阳 | 7 | 18 个月 | 120 | 10 | 0.24 | |
| 2021-02-02 | 新材料智能制造生产基地 | 山西 | 太原 | 15 | 24 个月 | 275 | 20 | 0.8 | |
| 2021-02-09 | 绿色建材基地 | 江苏 | 宿迁 | 10 | 24 个月 | 260 | 15 | 0.3 | |
| 2021-02-23 | 郑州东方雨虹楼店研仓一 | 河南 | 郑州 | 8 | 2 年 | 79 | |||
| 体化基地及河南区域总部 | |||||||||
| 2021-05-21 | 通辽绿色新材料基地 | 内蒙古 | 通辽 | 20 | 一期 2022 年 8 月投产， | 700 | 30 | 1.2 | |
| 二、三期 2024 年投产 | |||||||||
| 2021-05-21 | 乌鲁木齐绿色建材基地 | 新疆 | 乌鲁木齐 | 10 | 18 个月内投产 | 300 | 15 | 0.6 | |
| 2021-05-27 | 张家港绿色建材智能基地 | 江苏 | 张家港 | 20 | 24 个月内投产 | 361 | 28 | 1.81 | |
| 2021-06-07 | 绿色建材基地 | 湖南 | 郴州 | 10 | 24 个月内投产 | 300 | 25 | 0.15 | |
| 2021-06-09 | 绿色新型建材研产基地 | 江苏 | 镇江 | 30 | 10 月内首条产线，24 个 | 290 | 25 | ||
| 月全面建成 | |||||||||
| 2021-06-11 | 绿色新材料产业园及黑龙 | 黑龙江 | 哈尔滨 | 6 | 两年内完工 | 150 | 9 | 0.45 | |
| 江区域总部 | |||||||||
| 2021-07-10 | 仪征绿色建材生产基地项 | 江苏 | 仪征 | 5 | 24 个月 | 150 | 7.5 | 0.42 | |
| 目及研发基地项目 | |||||||||
| 2021-07-10 | 40 万吨/年 VAE 乳液、10 | 江苏 | 扬州 | 25 | 一期 16 个月，二期最晚 | 186 | 9.3 | 0.56 | |
| 于 2025 年 10 月 1 日前完 | |||||||||
| 万吨/年 VAEP 胶粉项目 | |||||||||
| 成建设 | |||||||||
| 2021-07-14 | 贵阳绿色建材生产基地及 | 贵州 | 贵阳 | 12 | 一期 12 个月，二期 12 | 350 | 32 | 1.45 | |
| 个月，总部项目建设周 | |||||||||
| 贵州区域总部建设项目 | |||||||||
| 期 30 个月 | |||||||||
| 2021-09-29 | 合肥绿色建材生产基地项 | 安徽 | 合肥 | 12 | 24 个月 | 350 | 9 | 0.54 | |
| 目 | |||||||||
资料来源：公司公告，中银证券
公司受益于地产行业集中度提升，基建发力有望带动公司非房业务成长：自 2021 年 12 月中央经济工 作会议以来，地产相关政策出现边际宽松趋势，行业逐渐回暖，且更加注重建筑品质。东方雨虹作 为防水行业龙头企业，产品质量、施工能力等更有保障，在房地产行业集中度不断提升的背景下，公司发展更有优势。此外，国家对保障性住房的大力推广以及公司开始涉足 BIPV 领域也为公司提供 了新的增长点，各地基建项目的发力也有望带动公司非房业务的成长。
四、风险提示
沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、防水行业竞争格局恶化、应收账款回收风险。
| 2022 年 4 月 12 日 | 东方雨虹 | 4 |
图表 8. 2021Q4 业绩摘要表
| (人民币，百万) | 2020Q4 | 2021Q4 | 同比增长(%) |
| 营业收入 | 6,752.82 | 9,251.99 | 37.01 |
| 营业税及附加 | 73.44 | 59.53 | (18.95) |
| 净营业收入 | 6,679.38 | 9,192.46 | 37.62 |
| 营业成本 | 4,686.68 | 6,447.64 | 37.57 |
| 销售费用 | 112.87 | 561.86 | 397.78 |
| 管理费用 | 593.34 | 687.17 | 15.82 |
| 财务费用 | 149.76 | 83.04 | (44.55) |
| 资产减值损失 | 113.31 | 187.27 | 65.27 |
| 营业利润 | 1,529.71 | 1,805.39 | 18.02 |
| 营业外收入 | 3.65 | 6.78 | 85.78 |
| 营业外支出 | 44.04 | 1.48 | (96.63) |
| 利润总额 | 1,489.32 | 1,810.69 | 21.58 |
| 所得税 | 235.34 | 278.58 | 18.37 |
| 少数股东损益 | (4.56) | 5.27 | 215.60 |
| 归属母公司股东净利润 | 1,258.54 | 1,526.84 | 21.32 |
| 扣除非经常性损益的净利润 | 1,057.85 | 1,398.78 | 32.23 |
| 每股收益(元) | 0.50 | 0.61 | 22.00 |
| 扣非后每股收益(元) | 0.71 | 0.94 | 32.39 |
| 毛利率(%) | 30.60 | 30.31 | 减少 0.29 个百分点 |
| 净利率(%) | 18.57 | 16.56 | 减少 2.01 个百分点 |
| 销售费用率(%) | 1.67 | 6.07 | 增加 4.40 个百分点 |
| 管理费用率(%) | 8.79 | 7.43 | 减少 1.36 个百分点 |
| 财务费用率(%) | 2.22 | 0.90 | 减少 1.32 个百分点 |
资料来源：万得，中银证券
图表 9. 2021 业绩摘要表
| (人民币，百万) | 2020 | 2021 | 同比增长(%) |
| 营业收入 | 21,730.37 | 31,934.20 | 46.96 |
| 营业税及附加 | 185.90 | 212.50 | 14.31 |
| 净营业收入 | 21,544.48 | 31,721.70 | 47.24 |
| 营业成本 | 13,680.83 | 22,184.43 | 62.16 |
| 销售费用 | 1,787.69 | 2,217.74 | 24.06 |
| 管理费用 | 1,724.23 | 2,203.86 | 27.82 |
| 财务费用 | 379.86 | 231.84 | (38.97) |
| 资产减值损失 | (266.90) | (264.98) | 0.72 |
| 营业利润 | 4,203.51 | 5,098.24 | 21.29 |
| 营业外收入 | 13.76 | 20.27 | 47.25 |
| 营业外支出 | 61.96 | 18.34 | (70.40) |
| 利润总额 | 4,155.32 | 5,100.16 | 22.74 |
| 所得税 | 768.51 | 886.85 | 15.40 |
| 少数股东损益 | (2.06) | 8.61 | 518.03 |
| 归属母公司股东净利润 | 3,388.87 | 4,204.70 | 24.07 |
| 扣除非经常性损益的净利润 | 3,091.37 | 3,867.43 | 25.10 |
| 每股收益(元) | 1.34 | 1.67 | 24.63 |
| 扣非后每股收益(元) | 1.97 | 2.46 | 24.87 |
| 毛利率(%) | 37.04 | 30.53 | 减少 6.51 个百分点 |
| 净利率(%) | 15.59 | 13.19 | 减少 2.39 个百分点 |
| 销售费用率(%) | 8.23 | 6.94 | 减少 1.28 个百分点 |
| 管理费用率(%) | 7.93 | 6.90 | 减少 1.03 个百分点 |
| 财务费用率(%) | 1.75 | 0.73 | 减少 1.02 个百分点 |
资料来源：万得，中银证券
| 2022 年 4 月 12 日 | 东方雨虹 | 5 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 21,730 31,934 39,849 48,999 60,289 13,681 22,184 26,439 32,436 39,402 | |||||
| 3,234 | 4,075 | 5,300 | 6,517 | 8,018 | |
| 5,023 | 5,842 | 7,676 | 9,267 11,812 | ||
| 486 | 518 | 588 | 588 | 588 | |
| 4,537 | 5,323 | 6,998 | 8,679 11,224 | ||
| (380) | (232) | (300) | (400) | (500) | |
| 160 | (26) | 18 | 18 | 18 | |
| 4,157 | 5,092 | 6,698 | 8,279 10,724 | ||
| 769 | 887 | 1,141 | 1,410 | 1,826 | |
| (2) | 9 | 14 | 15 | 18 | |
| 3,389 | 4,205 | 5,557 | 6,869 | 8,898 | |
| 3,228 | 4,231 | 5,539 | 6,850 | 8,879 | |
| 1.345 | 1.669 | 2.206 | 2.726 | 3.531 | |
| 1.281 | 1.679 | 2.198 | 2.719 | 3.524 | |
| 0.089 | 0.280 | 0.660 | 0.820 | 1.060 | |
| 20 | 47 | 25 | 23 | 23 | |
| 51 | 17 | 31 | 24 | 29 | |
| 49 | 16 | 31 | 21 | 27 | |
| 58 | 24 | 32 | 24 | 30 | |
| 72 | 31 | 31 | 24 | 30 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 4,157 | 5,092 6,698 8,279 10,724 | |||
| 折旧与摊销 | 486 | 518 | 588 | 588 | 588 |
| 净利息费用 | 380 | 232 | 300 | 400 | 500 |
| 运营资本变动 | (298) | (3,508) (1,487) (6,669) | (447) | ||
| 税金 | 1,653 | 2,298 | 766 | 884 | 991 |
| 其他经营现金流 | (3,022) | (7,533) | (708) | (830) (1,079) | |
| 经营活动产生的现金流 | 3,952 | 4,115 9,221 15,990 12,171 | |||
| 购买固定资产净值 | 1,520 | 4,502 4,017 3,000 2,500 | |||
| 投资减少/增加 | 263 | 1,165 | (8) | (8) | (8) |
| 其他投资现金流 | 39 | 8,048 4,326 3,414 3,032 | |||
| 投资活动产生的现金流 | (1,744) | 2,381 | 317 | 422 | 540 |
| 净增权益 | (19) | 7,285 | 0 | 0 | 0 |
| 净增债务 | (97) | 3,982 | 200 | 100 | 100 |
| 支付股息 | 352 | 756 1,664 2,067 2,672 | |||
| 其他融资现金流 | (350) | 289 (369) | (601) | (797) | |
| 融资活动产生的现金流 | (818) | 10,799 (2,058) (2,669) (3,470) | |||
| 现金变动 | 1,360 | 9,287 3,464 10,743 6,742 | |||
| 期初现金 | 5,494 | 7,623 18,614 22,562 32,635 | |||
| 公司自由现金流 | 2,208 | 6,496 9,539 16,412 12,711 | |||
| 权益自由现金流 | 1,761 | 10,766 9,170 15,811 11,914 | |||
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 23.1 | 18.3 | 19.3 | 18.9 | 19.6 | |||
| 现金及现金等价物 | 7,623 18,614 22,562 32,635 38,263 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||||||
| 应收帐款 | 7,979 11,300 14,227 17,611 21,787 | 息税前利润率(%) | 20.9 | 16.7 | 17.6 | 17.7 | 18.6 | ||||
| 库存 | 1,199 | 1,421 | 1,854 | 2,356 | 2,974 | 税前利润率(%) | 19.1 | 15.9 | 16.8 | 16.9 | 17.8 |
| 其他流动资产 | 905 | 979 | 1,568 | 1,568 | 1,568 | 净利率(%) | 15.6 | 13.2 | 14.0 | 14.0 | 14.8 |
| 流动资产总计 | 17,780 32,902 40,211 54,169 64,592 | 流动性 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.6 | 1.7 | ||||
| 固定资产 | 4,755 | 5,610 | 9,354 10,921 12,138 | 流动比率(倍) | |||||||
| 无形资产 | 1,491 | 1,654 | 1,795 | 1,930 | 2,009 | 利息覆盖率(倍) | 13.2 | 25.2 | 25.6 | 23.2 | 23.6 |
| 其他长期资产 | 1,742 | 6,160 | 4,066 | 4,066 | 4,067 | 净权益负债率(%) | (28.4) | (40.2) | (37.8) | (38.2) | (41.0) |
| 长期资产总计 | 7,989 13,423 15,019 16,531 17,693 | 速动比率(倍) | 1.6 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | ||||
| 总资产 | 25,769 46,325 55,230 70,700 82,285 | 估值 | 29.3 | 23.6 | 17.9 | 14.4 | 11.2 | ||||
| 应付帐款 | 3,643 | 5,943 | 7,109 | 8,752 10,660 | 市盈率 (倍) | ||||||
| 短期债务 | 2,525 | 6,128 | 8,128 | 9,628 10,628 | 核心业务市盈率(倍) | 30.7 | 23.5 | 17.9 | 14.5 | 11.2 | |
| 其他流动负债 | 3,887 | 5,816 | 6,499 | 7,410 | 8,744 | 市净率 (倍) | 6.8 | 3.8 | 3.3 | 2.8 | 2.4 |
| 流动负债总计 | 10,055 17,887 22,736 33,290 38,532 | 价格/现金流 (倍) | 71.0 | 16.4 | 10.4 | 6.0 | 7.8 | ||||
| 长期借款 | 422 | 1,104 | 1,304 | 1,404 | 1,504 | 企业价值/息税折旧前利 | 18.4 | 17.0 | 12.9 | 10.7 | 8.4 |
| 其他长期负债 | 461 | 651 | 751 | 850 | 950 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 2,349 | 2,521 | 2,521 | 2,521 | 2,521 | 周转率 | 20.1 | 16.2 | 17.0 | 17.5 | 18.0 |
| 储备 | 12,482 24,162 28,069 32,886 39,129 | 存货周转天数 | |||||||||
| 股东权益 | 14,831 26,684 30,590 35,407 41,650 | 应收帐款周转天数 | 134.0 | 129.2 130.3 131.2 131.9 | |||||||
| 少数股东权益 | 217 | 389 | 403 | 418 | 435 | 应付帐款周转天数 | 97.2 | 97.8 | 98.1 | 98.5 | 98.8 |
| 总负债及权益 | 25,769 46,325 55,230 70,700 82,285 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 5.80 | 10.44 | 11.97 | 13.88 | 16.35 |
| 每股有形资产 (人民币) | 5.98 | 16.27 | 21.01 | 27.16 | 31.78 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (1.06) | (3.97) | (4.59) | (5.38) | (6.77) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 6.6 | 16.8 | 29.9 | 30.1 | 30.0 |
| 净资产收益率 (%) | 22.8 | 15.8 | 18.2 | 19.4 | 21.4 |
| 资产收益率 (%) | 13.1 | 9.1 | 10.2 | 9.7 | 10.8 |
| 已运用资本收益率(%) | 20.3 | 12.7 | 14.1 | 13.2 | 14.8 |
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| 2022 年 4 月 12 日 | 东方雨虹 | 6 |
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 4 月 12 日 | 东方雨虹 | 7 |
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