海大集团评级买入主业稳健增长，养殖拐点将近盈利有望改善
发布时间： 2022年04月19日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002311
股票简称 ：海大集团
报告名称 ：主业稳健增长，养殖拐点将近盈利有望改善
评级 ：买入
行业：农牧饲渔
| 公 | DONGXING SECURITIES | 2022 年 4 月 13 日 | ||
| 司 | ||||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 东 | 海大集团（002311）：主业稳健增 | |||
| 强烈推荐/维持 | ||||
| 长，养殖拐点将近盈利有望改善 | ||||
| 海大集团 | 公司报告 | |||
| 兴 | ||||
| 证 | 事件：公司披露 2021 年年报和 2022 年一季报，公司 2021 年实现营业收 | 公司简介： | ||
| 入 860 亿元，同比增长 43%，实现归母净利润 16 亿元，同比下滑 37%； | ||||
| 券 | ||||
| 公司是一家集研发、生产和销售水产饲料、 | ||||
| 2022Q1 实现营业收入 199.53 亿元，同比增长 26.98%，实现归母净利 2.01 | ||||
| 股 | ||||
| 亿元，同比下降 71.62%。 | 畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖 | |||
| 份 | ||||
| 为主营业务的高科技型上市公司，核心业务 | ||||
| 除养殖外主业维持高增，综合竞争力与市占率进一步提升。2021 年公司实 | ||||
| 有 | 是水产饲料、水产苗种和动保产品。公司已 | |||
| 现饲料外销 1877 万吨，顺利实现了股权激励的 1850 万吨的解锁目标，销 | ||||
| 经实现了在全国重点水产养殖区域的生产 | ||||
| 限 | ||||
| 量同比增长 28%，远超行业整体增速，公司国内市场市占率从 2020 的 5.8% | ||||
| 和销售。 | ||||
| 公 | 进一步提升至 6.69%，2022 年 Q1 饲料销量持续稳健增长。公司凭借清晰 | |||
| （资料来源：Wind、东兴证券研究所） | ||||
| 司 | 卓越的产品力，完善的产品品类以及养殖全流程的综合技术服务，持续为 | 未来 3-6 个月重大事项提示： | ||
| 客户创造价值，行业竞争力持续提升，将助力公司持续向 2025 年实现 4000 | ||||
| 证 | ||||
| 万吨的战略目标奋进。2021 年生猪养殖业务因为价格周期影响亏损较多， | ||||
| 券 | 无 | |||
| 剔除生猪养殖业务后，公司实现营业收入 813.57 亿元，同比增长 43.71%， | ||||
| 研 | ||||
| 实现归母净利润 24.92 亿元，同比增长 32.97%，维持了稳健高速的增长。 | ||||
| 究 | 生猪养殖经营水平持续提升，动保种苗及水产养殖有望贡献新增长。公司 | 发债及交叉持股介绍: | ||
| 报 | 全年出栏生猪约 200 万头，以外购仔猪育肥为主，前期成本较高，随着公 | |||
| 无 | ||||
| 告 | 司生物防控能力的持续提升，叠加公司饲料端的规模优势，公司各项养殖 | |||
| 指标逐步改善，育肥段成活率超过 90%，成本逐步下降。公司将生猪养殖 | 交易数据 | |||
| 业务定位为加深行业理解的战略板块，未来还会以提升养殖综合能力为目 | ||||
| 标，预计扩张步伐较为稳健。我们认为随着猪周期拐点将近以及公司养殖 | ||||
| 成本的逐步下行，生猪养殖对于公司业绩整体的影响有望由负转正。此外， | 52 周股价区间（元） | 86.02-53.53 | ||
| 2021 年公司动保苗种业务营收与盈利能力均持续提升，动保和苗种业务分 | 总市值（亿元） | 965.97 | ||
| 别贡献营业收入 8.55 亿元和 8.92 亿元，同比分别增长 42.3%和 34.27%， | 流通市值（亿元） | 964.2 | ||
| 毛利率均维持在 50%以上；此外公司还介入了生鱼和对虾等特种水产品的 | ||||
| 总股本/流通 A 股（万股） | 166,116/166,116 | |||
| 养殖领域，未来计划进一步扩大养殖规模，有望给公司带来新的业绩增长。 | ||||
| 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营饲料及配套业务的核心竞争 | 流通 B 股/H股（万股） | -/- | ||
| 力及市占率逐步提升，生猪业务影响有望由负转正。预计公司 22-24 年归 | 52 周日均换手率 | 0.98 | ||
| 母净利分别为 27.60、41.09 和 60.00 亿元，EPS 为 1.66、2.47 和 3.61 元， | ||||
| 52 周股价走势图 | ||||
| PE 为 32、22 和 15 倍，维持“强烈推荐”评级。 | ||||
| 风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。 | 17.7% | 海大集团 | 沪深300 | |
财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | -32.3% | ||||
| 营业收入（百万元）60,323.86 | 85,998.56 | 99,566.15 116,630.27 138,025.89 | ||||||||
| 增长率（%） | 26.70% | 42.56% | 15.78% | 17.14% | 18.34% | 4/13 | 6/13 | 8/13 | 10/13 12/13 | 2/13 |
| 1,596.05 | 2,760.50 | 4,109.33 | 5,999.88 | 资料来源：wind、东兴证券研究所 | ||||||
| 归母净利润（百万元） | 2,522.73 | |||||||||
| 增长率（%） | 59.25% | -36.45% | 65.68% | 48.86% | 46.01% | 分析师：程诗月 | ||||
| 净资产收益率（%） | 18.05% | 11.04% | 15.48% | 18.94% | 21.93% | 010-66555458 | chengsy_yjs@dxzq.net.cn | |||
| 每股收益(元) | 1.60 | 0.96 | 1.66 | 2.47 | 3.61 | |||||
| 执业证书编号: | S1480519050006 | |||||||||
| 56.14 | 32.43 | 21.78 | 14.92 | 研究助理：孟林 | ||||||
| PE | 33.68 | |||||||||
| 010-66554073 | menglin@dxzq.net.cn | |||||||||
| PB | 6.41 | 6.19 | 5.02 | 4.13 | 3.27 | |||||
| 执业证书编号: | S1480120080038 | |||||||||
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
| 海大集团（002311）：主业稳健增长，养殖拐点将近盈利有望改善 | ||
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 2 0 2 1 A | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | |||||||
| 2 0 2 0 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | 2 0 2 0 A | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | |||
| 流动资产合计 | 14264 | 16103 | 19971 | 21601 | 26031 营业收入 | 60324 | 85999 | 99566 | 116630 | 138026 | |
| 货币资金 | 2056 | 1740 | 2704 | 2763 | 4026 营业成本 | 53292 | 78699 | 90413 | 104832 | 122945 | |
| 应收账款 | 1067 | 1293 | 1629 | 1831 | 2213 | 营业税金及附加 | 69 | 103 | 129 | 152 | 179 |
| 其他应收款 | 732 | 779 | 902 | 1057 | 1250 | 营业费用 | 1343 | 1808 | 2155 | 2488 | 2966 |
| 预付款项 | 1871 | 2551 | 2551 | 2551 | 2551 | 管理费用 | 1559 | 2229 | 2489 | 2916 | 3451 |
| 存货 | 7255 | 8923 | 11280 | 12482 | 14989 | 财务费用 | 236 | 403 | 581 | 524 | 336 |
| 其他流动资产 | 925 | 794 | 884 | 897 | 976 | 研发费用 | 479 | 653 | 747 | 875 | 1035 |
| 非流动资产合计 | 13262 | 19545 | 18372 | 17410 | 16453 | 资产减值损失 | -56.90 | -72.19 | -59.76 | -62.95 | -64.97 |
| 长期股权投资 | 59 | 301 | 141 | 167 | 203 | 公允价值变动收益 | -11.98 | 47.11 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产 | 7703 | 11272 | 10370 | 9468 | 8567 | 投资净收益 | 2.08 | 384.85 | 300.00 | 200.00 | 294.95 |
| 无形资产 | 1257 | 1490 | 1401 | 1317 | 1238 | 加：其他收益 | 101.91 | 90.87 | 90.87 | 90.87 | 90.87 |
| 其他非流动资产 | 374 | 451 | 451 | 451 | 451 营业利润 | 3347 | 2468 | 3502 | 5198 | 7564 | |
| 资产总计 | 27527 | 35649 | 38343 | 39011 | 42484 | 营业外收入 | 24.32 | 42.37 | 25.09 | 30.59 | 32.69 |
| 流动负债合计 | 10849 | 13038 | 13671 | 10115 | 7403 | 营业外支出 | 86.80 | 48.50 | 58.03 | 64.44 | 56.99 |
| 短期借款 | 4736 | 3782 | 6041 | 2050 | 0 利润总额 | 3284 | 2462 | 3469 | 5164 | 7539 | |
| 应付账款 | 2061 | 4052 | 4020 | 4992 | 5660 | 所得税 | 435 | 651 | 468 | 697 | 1018 |
| 预收款项 | 0 | 0 | -1278 | -2026 | -3354 净利润 | 2850 | 1811 | 3001 | 4467 | 6522 | |
| 一年内到期的非流动负债 | 142 | 564 | 564 | 564 | 564 | 少数股东损益 | 327 | 215 | 240 | 357 | 522 |
| 非流动负债合计 | 1719 | 6677 | 5130 | 5130 | 5130 | 归属母公司净利润 | 2523 | 1596 | 2760 | 4109 | 6000 |
| 长期借款 | 1161 | 4411 | 4411 | 4411 | 4411 | 主要财务比率 | |||||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 0 2 0 A | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | |
| 负债合计 | 12568 | 19715 | 18801 | 15245 | 12533 成长能力 | 17.14% | 18.34% | ||||
| 少数股东权益 | 986 | 1472 | 1712 | 2070 | 2591 | 营业收入增长 | 26.70% | 42.56% | 15.78% | ||
| 实收资本（或股本） | 1661 | 1661 | 1661 | 1661 | 1661 | 营业利润增长 | 59.51% -26.26% | 41.89% | 48.43% | 45.52% | |
| 资本公积 | 5042 | 5128 | 5128 | 5128 | 5128 归属于母公司净利润增长 53.01% -36.73% | 72.96% | 48.86% | 46.01% | |||
| 未分配利润 | 6895 | 7854 | 10339 | 14037 | 19437 获利能力 | 10.12% | 10.93% | ||||
| 归属母公司股东权益合计 | 13973 | 14461 | 17830 | 21697 | 27359 | 毛利率(%) | 11.66% | 8.49% | 9.19% | ||
| 负债和所有者权益 | 27527 | 35649 | 38343 | 39011 | 42484 | 净利率(%) | 4.72% | 2.11% | 3.01% | 3.83% | 4.72% |
| 现金流量表 | 2 0 2 0 A | 2 0 2 1 A | 单位:百万元 | 总资产净利润（%） | 9.16% | 4.48% | 7.20% | 10.53% | 14.12% | ||
| 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | ROE(%) | 18.05% | 11.04% | 15.48% | 18.94% | 21.93% | |||
| 经营活动现金流 | 485 | 3138 | -265 | 4596 | 3666 偿债能力 | 39% | 30% | ||||
| 净利润 | 2850 | 1811 | 3001 | 4467 | 6522 | 资产负债率(%) | 46% | 55% | 49% | ||
| 折旧摊销 | 897.50 1188.71 | 1011.43 | 1004.08 | 997.35 | 流动比率 | 1.31 | 1.24 | 1.46 | 2.14 | 3.52 | |
| 财务费用 | 236 | 403 | 581 | 524 | 336 | 速动比率 | 0.65 | 0.55 | 0.64 | 0.90 | 1.49 |
| 应收帐款减少 | -46 | -226 | -336 | -202 | -382 营运能力 | 3.02 | 3.39 | ||||
| 预收帐款增加 | -1548 | 0 | -1278 | -748 | -1328 | 总资产周转率 | 2.60 | 2.72 | 2.69 | ||
| 投资活动现金流 | -4321 | -4223 | -1049 | 183 | 283 | 应收账款周转率 | 58 | 73 | 68 | 67 | 68 |
| 公允价值变动收益 | -12 | 47 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 30.33 | 28.14 | 24.67 | 25.89 | 25.92 |
| 长期投资减少 | 0 | 0 | 179 | -36 | -33 每股指标（元） | 2.47 | 3.61 | ||||
| 投资收益 | 2 | 385 | 300 | 200 | 295 每股收益(最新摊薄) | 1.60 | 0.96 | 1.66 | |||
| 筹资活动现金流 | 4014 | 779 | 2278 | -4720 | -2687 每股净现金流(最新摊薄) | 0.11 | -0.18 | 0.58 | 0.04 | 0.76 | |
| 应付债券增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.41 | 8.71 | 10.73 | 13.06 | 16.47 |
| 长期借款增加 | 340 | 3250 | 0 | 0 | 0 估值比率 | 21.78 | 14.92 | ||||
| 普通股增加 | 81 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | 33.68 | 56.14 | 32.43 | ||
| 资本公积增加 | 2923 | 86 | 0 | 0 | 0 | P/B | 6.41 | 6.19 | 5.02 | 4.13 | 3.27 |
| 现金净增加额 | 179 | -307 | 965 | 59 | 1262 | EV/EBITDA | 21.15 | 24.02 | 19.28 | 13.98 | 10.19 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
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| 东兴证券公司报告 | P3 | |
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资料来源：东兴证券研究所
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| P4 | 东兴证券公司报告 | |
| 海大集团（002311）：主业稳健增长，养殖拐点将近盈利有望改善 | ||
分析师简介
程诗月
美国马里兰大学金融学硕士，2017 年加入东兴证券从事农林牧渔行业研究，重点覆盖畜禽养殖、饲料 动保、宠物食品等细分子行业。
研究助理简介
孟林
北京外国语大学硕士，本科毕业于苏州大学金融学。2020 年 8 月加入东兴证券研究所，从事农林牧渔 行业研究。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本
人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分
析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或
观点直接或间接相关。
风险提示
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出投资决策，自行承担投资风险。
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| 东兴证券公司报告 | P5 | |
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
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| P6 | 东兴证券公司报告 海大集团（002311）：主业稳健增长，养殖拐点将近盈利有望改善 | ||
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