森麒麟评级轮胎行业新星升起，智能高端化助力成长

股票代码 ：002984
股票简称 ：森麒麟
报告名称 ：轮胎行业新星升起，智能高端化助力成长
评级 ：买入
行业：橡胶制品

备注：股价取自 2022 年 4 月 13 日收盘价。

产 PA66、高温尼龙 20 万吨。PA66 利润较 PA6 更高，公司具备先发优势。PA66 产激励计划目标明确，长期成长指引性强。公司披露股票期权激励计划，本次计划对 能的释放将增强公司盈利能力，贡献业绩增量。

应的公司业绩考核目标包括营业收入和销售净利润率，以 2021 年业绩为基数，2022 至 2024 年营业收入增长率分别不低于 35%、70%和 100%；每年销售净利润率不低于 15%。激励计划有利于进一步稳固公司人才优势。同时，随着海外需求持续改善，公 司泰国二期、西班牙工厂产能稳步释放，将在考核期内逐步贡献增量业绩。

盈利预测：预计 2022-2024 年公司归母净利润为 12.71/17.51/22.51 亿元，对应 PE 为 15.3/11.1/8.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

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内容目录

1 国际化产能布局推进，成就轮胎行业新星 ....................................................... - 5 -2 公司差异化产品前景广阔，多领域布局提升成长空间 .................................. - 12 -2.1 轮胎市场达万亿规模，国内龙头市占率持续提升 ............................... - 12 -2.2 新能源汽车高增长赋予公司第二成长曲线 .......................................... - 17 -2.3 高壁垒打造航空胎优势，填补国内民用航空胎领域空白 .................... - 18 -3 “双反”影响下，泰国工厂盈利强劲 ................................................................ - 20 -4 智能制造降本增效，产品质量誉满全球 ........................................................ - 23 -5 投资建议 ........................................................................................................ - 26 -6 风险提示 ........................................................................................................ - 27 -

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图表目录

图表 1：森麒麟发展成为年轻上市公司 ............................................................... - 5 - 图表 2：森麒麟智能制造基地分布及产能情况 .................................................... - 6 - 图表 3：秦龙为森麒麟实际控制人 ...................................................................... - 7 - 图表 4：公司主要产品系列展示 .......................................................................... - 7 - 图表 5：公司三大品牌家族 ................................................................................. - 7 - 图表 6：营业收入年持续稳定增长 ...................................................................... - 9 - 图表 7：2017 年至 2020 年净利润 ...................................................................... - 9 - 图表 8：公司产品以外销为主 .............................................................................. - 9 -图表 9：乘用车胎营收占总营收 80%以上 .......................................................... - 9 - 图表 10：毛利率与行业景气度相关 .................................................................. - 10 - 图表 11：产品净利率高于行业平均水平 ........................................................... - 10 - 图表 12: 期间费用率逐年下降 .......................................................................... - 10 - 图表 13：研发费用稳中有增（亿元） ............................................................... - 10 - 图表 14：行权期及 100%行权条件 ................................................................... - 10 - 图表 15：2021 年原材料上涨幅度较大 ............................................................. - 12 - 图表 16：SCFI：综合指数 ................................................................................ - 13 - 图表 17：橡胶轮胎出口数量和金额累计同比变化情况 ..................................... - 13 - 图表 18：2020 年全球轮胎需求量约 15.8 亿条 ................................................ - 14 -图表 19：2020 年轮胎消费量北美居首 ............................................................. - 14 - 图表 20：全球轮胎 75 强中的中国大陆轮胎企业份额 ...................................... - 15 - 图表 21：我国汽车行业毛利率持续下降 ........................................................... - 15 - 图表 22：我国汽车产销稳步增长 ...................................................................... - 15 - 图表 23：我国汽车保有量增长迅速 .................................................................. - 15 -图表 24：各类车辆轮胎配套及替换系数 ........................................................... - 16 -图表 25：美国汽车消费以 SUV、皮卡等为主................................................... - 16 -图表 26：我国 SUV、MPV 销量占比迅速提升 ..................................................... - 16 -图表 27：我国新能源汽车发展进入快车道 ....................................................... - 17 -图表 28：我国新能源汽车保有量飞速增长 ....................................................... - 17 -图表 29：新能源汽车轮胎性能要求较传统更高 ................................................ - 18 -图表 30：国内飞机 2016 年数量和未来预测 ..................................................... - 18 -图表 31：国内飞机轮胎 2016 年数量、市场规模及未来预测 ........................... - 19 -图表 32：美国 2021 年乘用车轮胎进口 ............................................................ - 20 -图表 33：美国 2021 年卡车轮胎进口 ................................................................ - 20 -

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图表 34：2021 年美国轮胎市场实现大幅增长 ................................................... - 22 -图表 35：双反政策终裁结果 ............................................................................. - 22 -图表 36：泰国子公司营收占比过半 .................................................................. - 22 -图表 37：泰国子公司净利润占公司净利润大半 ................................................ - 23 -图表 38：公司智能制造系统 ............................................................................. - 24 -图表 39：单位人工成本（元/条） ..................................................................... - 24 -图表 40：人均创收（万元） ............................................................................. - 25 -图表 41：公司与同行业相比单位投资额较低 .................................................... - 25 -图表 42：2019 年中国轮胎测试排名 ................................................................. - 25 - 图表 43：2021 年夏季轮胎测试排名 ................................................................. - 26 -图表 44：可比公司估值 ..................................................................................... - 28 - 图表 45：盈利预测 ............................................................................................ - 28 -

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1 国际化产能布局推进，成就轮胎行业新星

森麒麟较早推行智能制造，是年轻的上市公司。2007 年，公司前身森 麒麟有限成立，两年后，公司第一条半钢子午线轮胎下线。2012 年，

公司研制的航空轮胎通过国家级航空轮胎实验中心的动态模拟测试，

公司的航空轮胎研发取得阶段性成果。同年，公司“路航”轮胎通过

欧盟标签法规 R117 认证，打破了欧盟轮胎技术壁垒。2013 年，公司 开始在青岛实践智能制造，启动了年产 500 万条项目建设。随后，森 麒麟轮胎（泰国）成立，主营半钢子午线轮胎的生产和销售。2015 年，

公司从森麒麟有限变更为青岛森麒麟轮胎股份有限公司，随后陆续成

立森麒麟轮胎（北美股份）和青岛森麒麟国际贸易有限公司。

2020 年，公司在深圳证券交易所成功 A 股上市。2021 年，公司在综 合考虑行业发展趋势以及公司发展情况下制定了“833plus”战略，计 划在未来建设并运营 8 座数字化轮胎智能制造基地，3 座全球化研发中 心以及 3 座全球用户体验中心，Plus 是指择机并购一家全球知名轮胎

制造商，稳健实现“创一流轮胎品牌、做世界一流轮胎企业”的愿景。

公司坚持“聚焦、敬意、高效、稳健、创新、责任”的经营理念，继

续深耕轮胎行业，以期将公司打造为全球轮胎工业新高地。

图表 1：森麒麟发展成为年轻上市公司

来源：公司招股说明书，中泰证券研究所

有青岛、泰国两个制造基地，分别拥有产能 1200 万条、1000 万条 半钢子午线轮胎，2021 年公司产能利用率达到 102%。公司践行“833plus”战略规划，投资设立西班牙子公司并投资建设年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。2021 年公司公开发行可转

换公司债券用以投资泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产 600 万条高性能半钢子午线轮胎及 200 万条高性能全钢子午线轮胎 扩建项目”。公司首次公开发行募集资金投资的“年产 8 万条航空轮

胎项目”也在有序推进。

图表 2：森麒麟智能制造基地分布及产能情况

来源：公司公告，环评报告，中泰证券研究所

注：由于公司部分项目产能利用率超过 100%，部分产品实际产能高于项目设计产能

龙从 1989 年起已经开始从事橡胶及轮胎贸易业务，在代理国内外 众多知名品牌轮胎的过程中，积累了以欧美市场为主的轮胎销售渠 道。截至 2021 年年报，公司法定代表人秦龙持股比例为 41.99%。此外，秦龙通过青岛双林林商贸合伙企业持有青岛森伟林、青岛森

忠林、青岛森玲林和青岛森宝林四大员工持股平台股份共有 3555.99 万股，持股比例为 5.47%。作为公司控股股东，秦龙持股 比例为 47.46%。

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图表 3：秦龙为森麒麟实际控制人

来源：Wind，中泰证券研究所

截止至 2021 年报数据

高性能车胎收入增长，产品结构不断优化。公司半钢子午线轮胎产

品定位于高性能及大尺寸的中高端领域，为全球两家以大尺寸高性

能产品为主的企业之一。近年来，公司 17 寸及以上的大尺寸高性 能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比持续保持在 60%以上，营收 金额逐年上升。轻卡轮胎营收占比增长迅速，营收金额在 2019 年 达到 6.8 亿元，收入比例从 2017 年的 7.34%增长到 2019 年的 14.95%。大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎由于对轮胎性能要求更为

苛刻，适用车型档次更高，其附加值更高，议价能力更强，毛利率

更高。大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎销售收入额增长表明公司产

品结构正在不断优化，盈利水平持续提升。

图表 4：公司主要产品系列展示

来源：公司官网，中泰证券研究所

品牌：森麒麟、路航、德林特。其中，森麒麟追求具有核心技术的 高端产品，面向高端理性消费人群；路航追求可靠技术出众性能的 优秀产品，面向专业和中坚消费人群；德林特品牌定位经济性高性 价比产品，面向时尚年轻消费人群。三大品牌定位精准，未来通过 品牌宣传的持续推进，进一步打造公司品牌的竞争优势。

图表 5：公司三大品牌家族

来源：公司官网，中泰证券研究所

年期间，营业收入和归母净利润逐年上升，2020 年实现营业收入 38.65 亿元，获得归母净利润 9.81 亿元。公司营收 CAGR 为 6.8%，归母净利润 CAGR 达到 26.85%。2021 年实现营收 51.77 亿元，同 比增速+10.03%，实现归母净利润 7.53 亿元，同比增速-23.17%。这一阶段收益下行主要系全球疫情反复引发的海运集装箱紧张，导 致海外市场需求旺盛却运输受阻，海运、原材料价格大幅上涨，与 美国对泰国等原产地轮胎双反落地、人民币大幅升值、国内需求增 速放慢引发激烈竞争等不利因素叠加。

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图表 6：营业收入持续增长

图表 7：2017 年至 2021 年归母净利润

主要销售目标，销售范围覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域 150 多个国家和地区。2020 年境外营业收入占总营业收入 93.33%，是 主要收入来源。在产品结构方面，公司以轮辋尺寸 17 寸及以上的 大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，2019 年乘用车胎占主营 业务收入达 85.01%，其中高性能乘用车胎占 53.46%。轻卡轮胎占

比逐年上升，经济型乘用车胎占比下降。

图表 8：公司产品以外销为主

来源：Wind，中泰证券研究所

图表 9：乘用车胎营收占总营收 80%以上

规模效应日益明显，公司销售、管理以及财务费用率呈下降趋势，期间费用率从 2016 年 16.84%下降至 2021 年的 9.16%。期间费用 率的下降以及毛利率的不断增长帮助公司净利率实现增长。公司研 发费用率稳定，2021 年为 2.10%。

图表 12:期间费用率逐年下降

图表 13：研发费用稳中有增（亿元）

司发布《2022 年股票期权激励计划》。本计划拟向激励对象授予股 票期权 2,068.70 万份，占计划草案公告时公司股本总额的 3.18%，其中，首次授予股票数量约占公司股本总额的 3.08%。本次股权激 励对象广泛，涵盖了公司中高层管理人员及核心技术业务人员，研 发人员几乎全覆盖，可充分调动人才积极性，加强企业凝聚力。公 司业绩考核指标分为两个层次，分别为公司层面业绩考核和激励对 象个人层面绩效考核，其中公司营收是最重要的考核指标，行权考

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核年度为 2022-2024 年。本计划有利于推动收入高速高质量增长，

实现公司可持续性发展。

图表 14：行权期及 100%行权条件

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2 公司差异化产品前景广阔，多领域布局提升成长空间

2.1 轮胎市场达万亿规模，国内龙头市占率持续提升

2021 年原材料价格不断上涨，预测 2022 年有望回落。2021 年，轮胎

多种原材料的价格大幅上涨，推高了轮胎的生产成本。以轮胎原材料中

占比最大的天然橡胶为例，2021 年，受到供应端天气扰动和疫情的影响，天然橡胶的产量增幅不及预期，价格有所上涨；2022 年，预计拉尼娜气 候延续到 3-5 月的概率小于 50%，天气因素相比去年将趋于温和，全球 天然橡胶产量预增 3.5%，高于 2019 年疫情前的水平，价格有望回落。

图表 15：2021 年原材料上涨幅度较大

图表 16：SCFI：综合指数

来源：Wind，中泰证券研究所
图表 17：橡胶轮胎出口数量和金额累计同比变化情况

60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

-30%

来源：Wind，轮胎商务网，中泰证券研究所

全球轮胎需求以半钢胎为主，北美、欧洲、中国为主要消费市场。受新冠疫情影响，2019、2020 年全球轮胎需求量有所回落，从 2018 年 18.05 亿条减少至 2020 年 15.8 亿条。随着疫情消退，未来需求量将 逐渐回升，助力轮胎行业触底反弹。

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图表 18：2020 年全球轮胎需求量约 15.8 亿条

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内纳入统计部门检测的轮胎工厂，已经从过去的 500 多家下降到 2020 年的 230 家左右。2021 年，山东省发布《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022 年）》，根据政策公告，“坚决淘汰一批”任务清单共计 18 家企业合计 3117 万条轮胎产能。作为轮胎大省，山东率先加码行业政

策将带动新一轮的政策收紧，加速轮胎行业向龙头集聚。

汽车行业毛利率持续下降，高性价比国产轮胎获汽车厂商青睐。

2011-2020 年，我国汽车行业毛利率由 17.08%下降至 11.95%，挤压行

业利润。在汽车售价上升空间有限的情况下，汽车厂商倾向于降低制造

成本来提升盈利水平，轮胎方面，汽车厂商逐渐使用价格较米其林等国

外巨头更低廉而品质又没有较大差距的国产轮胎替代国外进口轮胎。这

也是促成国内龙头全球份额上升，巨头份额下降的原因之一。国产替代

的逐渐实现将进一步提升国内轮胎龙头的全球份额。

图表 21：我国汽车行业毛利率持续下降

毛利率

18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%

来源：Wind，中泰证券研究所

我国汽车产销略有下降，保有量稳步增长。2010-2020 年，我国汽车产 量复合增长率为 3.40%、销量复合增长率为 3.43%、保有量复合增长率 为 11.95%。2020 年，我国汽车产量、销量、保有量分别为 2552.5 万 辆、2531.1 万辆、28100 万辆，汽车市场的稳定发展将确保轮胎需求稳

中有升。

图表 22：2008-2020 我国汽车产销量

为轿车胎、载重胎、工程胎。其中轿车胎为半钢胎，每辆轿车配套轮胎

为 5 条，替换系数为 1.5。根据公安部，2021 年底，我国汽车保有量为 3.02 亿辆。如果按照平均每台车每年换 1.5 条轮胎的替换率计算，替换 轮胎需求约为 4.53 亿条。在国内汽车保有量保持稳定增长的情况下，轮

胎替换市场广阔。

图表 24：各类车辆轮胎配套及替换系数

来源：观研天下，中泰证券研究所

中美消费者偏爱 SUV、中高端汽车，大尺寸半钢胎市场需求强劲。2016-2018 年，美国汽车消费市场主力车型为城市多功能车、皮卡、SUV，销量占比为 60.6%、64.4%及 69.2%，轮胎消费以中高端产品为主。轻 卡在美国销量也逐渐提升，2018 年 8 月，轻卡销量占美国轻型车市场销 量 68%，连续第 26 个月销量占比超 60%。随着我国消费结构升级，乘

用车消费习惯趋同于北美市场，体验感与舒适度更佳的车型得到大众消

费者青睐，2011 年至 2018 年，MPV、SUV 销量由 18.7%快速提升至 50.1%，我国轮胎消费习惯也逐渐向高性能及大尺寸轮胎迁移。由于大

尺寸、高性能轮胎是公司主打产品，公司将从中受益。

图表 25：美国汽车消费以 SUV、皮卡等为主

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2.2 新能源汽车高增长赋予公司第二成长曲线

能源革命方兴未艾，新能车发展进入快车道。2015-2021 年间，我国新 能源汽车产量、销量由 34.05 万辆、33.11 万辆增长至 354.5 万辆、352.1 万辆，新能源汽车保有量由 42 万辆增长至 784 万辆。年复合增长率分别 为 47.8%、48.3%、62.9%。其中 2019 年由于新冠疫情产销量有所回落，而 2020 年复苏势头强劲，同比增长 10%、13%，2021 年更是呈爆发式增 长，产销、保有量同比增长 160%、158%、59%。未来新能源汽车仍将保 持高速增长，据由社会科学文献出版社正式出版发行的《汽车大数据应 用研究报告（2021）》预计到 2025 年我国新能源汽车销量达 530 万辆，保有量达 2000 万辆，CAGR 分别为 10.58%、11%。

图表 27：我国新能源汽车发展进入快车道

图表 29：新能源汽车轮胎性能要求较传统更高

来源：《应对新能源汽车发展规划轮胎胎面配方应用新材料》，中泰证券研究所

公司产品打破“魔鬼三角”定律，技术水平全球领先。森麒麟是全球首 家推出石墨烯轮胎的企业，研发的石墨烯导静电轮胎，湿地制动距离缩 短 1.8 米，抗湿滑性能提升 6%，轮胎行驶里程提升 1.5-1.8 倍，打破了 轮胎性能传统的“魔鬼三角”定律。其一款 17 寸产品滚阻系数处于全球 轮胎行业最顶级的水准，使新能源汽车的续航里程提升 10%左右。先进 的技术水平和强劲的研发能力将助力公司在新能车轮胎市场中占有一席 之地。

2.3 高壁垒打造航空胎优势，填补国内民用航空胎领域空白

国内航空飞机迎来高速发展期，通用航空增长最为显著。航空飞机分为 民用航空、通用航空和军用航空，目前我国航空飞机市场总体来说处于 起步阶段。依据公司招股说明书，2016-2035 年，国内三种类型飞机的 需求量将大幅增长，其中通航飞机的增长最为显著，预计 2035 年将达到 20000 架，相比 2016 年增长 8.54 倍。

图表 30：国内飞机 2016 年数量和未来预测



图表 31：国内飞机轮胎 2016 年数量、市场规模及未来预测





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3“双反”影响下，泰国工厂盈利保持强劲

泰国具有得天独厚的区位优势，是轮胎企业建厂的“风水宝地”。泰国 是世界第一大橡胶生产国，产量占世界总产量的 1/3 以上。天然胶是轮 胎生产最主要原料之一，泰国轮胎工厂可就地取材，且泰国靠近作为其 他重要原材料产地的中国，运输费用大大减少。

泰国是美国最大的轮胎进口国，在泰国建厂是进军美国市场的第一步。美国拥有世界最大的轮胎市场，而泰国现已成为美国最大的轮胎进口国。根据美国商务部数据显示，2015 年，来自中国的乘用车胎进口量相对同 期由 5042 万条降至 2260 万条，同比下滑逾 50%，同时泰国进口量激增 67.3%。2017 年，中国对美出口的乘用车胎数量降至 1063 万条，同比下 滑逾 30%，泰国对美出口数量上升至 3010 万条，增幅逾 26%。2021 年美 国乘用胎、卡车胎的泰国进口量居首，为 4060 万条、701 万条。

胎市场的乘用车轮胎、轻卡轮胎和卡客车轮胎出货量均实现两位数的大 幅增长，基本实现了市场的全面复苏，恢复甚至超过了疫情前的水平；配套市场受限于汽车行业的生产情况，未能完全恢复至疫情前的水平，但相比 2020 年仍有所增长，市场呈复苏势态。

图表 34：2021 年美国轮胎市场实现大幅增长

来源：轮胎世界网，中泰证券研究所

泰国受欧美“双反”政策影响较小，泰国工厂成本优势显著。近年来，美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等一些国家和地区针对我国轮胎出口陆 续开展“反倾销”调查，部分国家和地区出台了相关贸易保护政策，美 国通过“双反”及 301 调查限制我国轮胎企业对美出口；欧盟地区为限 制从中国进口轮胎，制定欧盟轮胎标签法规，提高轮胎技术标准，限制 中国轮胎在欧盟市场的销售；部分国际轮胎企业也会以专利侵权为名，向目标国贸易委员会等部门提起诉讼，限制含中国轮胎企业在内的竞争 对手开拓市场。2021 年 5 月 25 日，美国商务部对进口自韩国、中国台 湾、泰国、越南半钢胎的反倾销，对外公布终裁结果。今年的终裁结果，普遍好于去年的初裁，森麒麟参照其他在泰国地区的轮胎企业实行 17.08%的反倾销税率。在韩国、中国台湾、泰国和越南四地被调查企业 中具备优势。加征的关税最终将由购销相关各个环节共同承担。公司将 通过进一步降低成本以及产量销量增长带来的增量利润抵消美国对泰国 反倾销带来的负面影响，同时加快推进全球化产能布局，进一步规避国 际贸易摩擦风险。

图表 35：双反政策终裁结果

来源：轮胎世界网，中泰证券研究所

要来自青岛、泰国工厂。2020 年泰国子公司营收占比为 53%，净利润占 比为 83.6%，已成为公司最强劲的利润拉动引擎。而截至 2020 年，泰国 工厂产能为 1000 万条半钢胎，青岛工厂产能为 1200 万条半钢胎，若二 者产能利用率差距不大，则泰国生产的轮胎较青岛轮胎单价更高。泰国 工厂扩产项目正有序推进，预计增加 600 万条半钢胎、200 万条全钢胎 产能。待新增产能建成后，泰国工厂盈利能力将进一步提升。

图表 36：泰国子公司营收占比过半

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4 智能制造降本增效，产品质量誉满全球

打造全国首座轮胎 4.0 智慧工厂，智能制造行业领先。工业 4.0 作为智能 制造的代名词，运用物联网和高自动化监督系统等技术，将现代工厂信 息化推向了新阶段。公司于 2014 年以智能制造模式完成了青岛工厂第二 条生产线建设，借助 MES 指挥管理系统，实现了轮胎制造的“自动化、信息化、智能化、数字化、可视化、可溯化”，确保生产低成本、低投 入、高效率、高质量地完成。公司入选了“2016 年智能制造综合标准化 与新模式应用”、“2017 年智能制造试点示范项目”、“2018 年制造业 与互联网融合发展试点示范项目”，是轮胎行业唯一连续三年入选国家 工信部智能制造示范项目的企业，展现了公司业界领先的智能制造优势。

图表 38：公司智能制造系统

来源：公司招股说明书、中泰证券研究所

公司劳动生产率高于行业，智能制造优势凸显。智能制造有利于降低生 产成本、提升生产效率，对生产用工影响尤为直观。公司 2020 年实现每 万条产量对应生产人数为 0.9 人，不到 1 人，依据《森麒麟轮胎智能制 造的实践与发展》的数据估算，传统模式下，高性能半钢子午胎每万条 产量对应生产人数约为 1.6 人，2020 年公司年产量为 2016.26 万条，相较 传统模式节省用工人数 1378 人，每年可节省亿元规模的资金。公司 2020 年单位人工成本仅为 6.46 元/条；平均人均创收为约 260 万元，与国内同 行相比优势显著。

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图表 39：单位人工成本（元/条）

图表 42：2019 年中国轮胎测试排名

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额实现高速增长。截止 2021 年底，“麒麟云店”累计注册门店用户近 3.2 万家，全年国内替换市场实现销售收入 60298.81 万元，同比增长 101.81%，取得明显突破。

高度重视品牌建设，做世界一流轮胎企业。伴随着公司智能化的不断升

级、产品品质的不断提升，公司品牌力日益加强。 2013 年起，公司旗

下品牌“路航”进军赛事领域，持续为参赛车队、车手们保驾护航，大展 品牌实力，助力车队获得各赛事冠军殊荣；2021 年，公司旗下的路航轮 胎赞助 2021 路航轮胎杯 CNR 冰雪车王争霸赛，进一步扩大品牌美誉度。同时公司积极参与国内知名轮胎、汽配展览及高峰论坛活动，2021 年 4

月，在由人民日报社《国际金融报》主办的第三届中国品牌建设论坛

——“中国品牌，全球声誉”峰会中，公司获 2021 年度最具投资价值品牌

奖，体现了公司旗下轮胎品牌高端形象，一步步实现公司“创世界一流轮

胎品牌、做世界一流轮胎企业”愿景。

5 投资建议

销售假设：

2022 年：泰国二期项目 2021 年 9 月建成，2022 年 1 月起批量发货，产量

释放逐月攀升；

2023 年：增量主要来自泰国二期的满产；
2024 年：增量主要来自西班牙项目。目前在报批阶段，预计 2022 年底前 可以开工建设，12-15 个月建成投产，25 年释放剩余的产能。

轮胎行业周期性特征不明显。我们假设随着轮胎产品高端化的推进，单胎

价格及毛利率维持合理增速，同时公司费用率维持稳定。

盈利预测：预计 2022-2024 年公司归母净利润为 12.71/17.51/22.51 亿元，对应 PE 为 15.3/11.1/8.6 倍。公司是行内较早实践智能制造的企业，以海

外市场为主要销售市场，以大尺寸高性能乘用车胎为主要产品，随着产品结

构的不断优化，公司盈利能力不断强化。目前公司拥有半钢子午线轮胎 2200 万条/年，在公司“833 Plus”战略的推进下，全钢子午线轮胎和航空轮胎

产能建设也在稳步推进。首次覆盖，参照可比公司估值，我们认为公司的高

端智能化及“833 plus”全球化布局可以给予一定的估值溢价，给予“买入”

评级。

图表 44：可比公司估值

图表 45：盈利预测

偿债能力

来源：Wind，中泰证券研究所

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投资评级说明：

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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