中科星图评级业务维持高景气度，业绩实现快速增长

发布时间： 2022年04月19日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：688568
股票简称：中科星图
报告名称：业务维持高景气度，业绩实现快速增长
评级：买入
行业：互联网服务

证券研究报告 | 2022年04月13日

中科星图（688568.SH）买入

业务维持高景气度，业绩实现快速增长

核心观点营收和利润均快速增长。公司营收 10.4 亿元，同比增长 48%，归母净利润为 2.2 亿元，同比增长 49.4%，扣非归母为 1.5 亿，同比增长 22%。其中第四季度营收实现 4.6 亿，同比增长 18.5%，归母净利润为 1.7 亿，同比增长 43.5%，扣非归母为 1.2 亿，同比增长 13.6%。从营收端来看，公司的主要收入来自于特种领域，实现营收 5.5 亿，同比增长 14%左右，占营收比例为 53%，同	公司研究·财报点评计算机·IT 服务Ⅱ
	证券分析师：熊莉	证券分析师：朱松
	021-61761067	021-60875155
	xiongli1@guosen.com.cn	zhusong@guosen.com.cn
	S0980519030002	S0980520070001
	基础数据
时公司加大了民用领域拓展，在市政、气象海洋、企业能源管理以及航天领域都有不同程度的扩张。从利润端来看，公司毛利率同比降低 5 个点，主要系特种领域毛利率下降 6.2 个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别下降 0.3、增加 0.7、增加 1、降低 0.9 个百分点，总体维持相对稳定状态。行业维持高景气，公司充分受益。整个行业的发展由于遥感数据在时间分辨	投资评级	买入(首次覆盖)
	合理估值
	收盘价	61.23 元
	总市值/流通市值	13471/6368 百万元
	52 周最高价/最低价	79.70/44.71 元
	近 3 个月日均成交额	37.81 百万元
	市场走势

率和空间分辨率上都有了较大的提升，所以下游应用处于爆发状态，在特种领域对于遥感应用的需求也逐步增加，如导航图制作、全球地形测绘、数字战场系统建设、侦查应用建设等等。两会公布军费预算，22 年军费预计增速为 7.1%达到 1.45 万亿，连续三年同比增长提速，也是自 2019 年以来增速首次突破 7%，在军费的增长下公司将充分受益。同时从公司的存货来看，由 20 年的 1 亿增加到了 21 年的 1.7 亿，一方面是由于商机较多公司增加了备货，另一方面是由于公司的合同履约成本增加，也从侧面验证行业高景气。

人效指标持续上升，定增有序推进。公司 21 年研发高投入 1.4 亿，同比增长 60%，占营收比例 15.3%，同时以北斗网格码为核心研发了新一代数字地

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

球 GEOVIS 6，取得了较为明显的产品进展，实现了数字地球底座的自主可控。

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公司人效指标稳步向好，人均创收和人均创利分别为 94.5/20 万元，同比持续提升，人效指标的上升有望进一步扩大公司的规模化优势。同时，公司报告期内发布定增方案，将募集 15.5 亿元开发 GEOVIS Online 在线数字地球项目，目前正有序推进，未来有望面向 C 端及 B 端客户收费，打开成长空间。

风险提示：行业竞争加剧；特种领域需求下滑；民用领域拓展不及预期。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

预计 2022-2024 年归母净利润 3.09/4.25/5.81 亿元，同比增速 40.1/37.6/36.8% ；摊薄 EPS=1.4/1.93/2.64 元，当前股价对应 PE=43.6/31.7/23.2x。公司为军用遥感信息化龙头，给予“买入”评级。

盈利预测和财务指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)		703	1,040	1,501	2,119	2,985
(+/-%)		43.5%	48.0%	44.4%	41.1%	40.9%
净利润(百万元)		147	220	309	425	581
(+/-%)		43.3%	49.4%	40.1%	37.6%	36.8%
每股收益（元）		0.67	1.00	1.40	1.93	2.64
EBIT	Margin	23.1%	16.6%	17.6%	18.4%	18.8%
净资产收益率（ROE）		11.9%	15.4%	18.4%	21.1%	23.5%
市盈率（PE）		91.4	61.1	43.6	31.7	23.2
EV/EBITDA		78.3	74.2	54.6	38.0	27.4
市净率（PB）		10.88	9.39	8.03	6.69	5.45
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测				注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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营收和利润均实现快速增长。公司营收 10.4 亿元，同比增长 48%，归母净利润为 2.2 亿元，同比增长 49.4%，扣非归母为 1.5 亿，同比增长 22%。其中第四季度营收实现 4.6 亿，同比增长 18.5%，归母净利润为 1.7 亿，同比增长 43.5%，扣非归母为 1.2 亿，同比增长 13.6%。从营收端来看，公司的主要收入来自于特种领域，实现营收 5.5 亿，同比增长 14%左右，占营收比例为 53%，同时公司加大了民用领域拓展，在市政、气象海洋、企业能源管理以及航天领域都有不同程度的扩张。从利润端来看，公司毛利率同比降低 5 个点，主要系特种领域毛利率下降 6.2 个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别下降 0.3、增加 0.7、增加 1、降低 0.9 个百分点，总体维持相对稳定状态。

图1：中科星图营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：中科星图归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：中科星图单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：中科星图单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

投资建议：首次覆盖，给予 “买入”评级。预计 2022-2024 年归母净利润 3.09/4.25/5.81 亿元，同比增速 40.1/37.6/36.8%；摊薄 EPS=1.4/1.93/2.64 元，当前股价对应 PE=43.6/31.7/23.2x。公司为军用遥感信息化龙头，给予“买入”评级。

表1：可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值	20A	21E	EPS	22E	23E	20A	PE	22E	23E	ROE	PEG	投资
			亿元							21E			（20A）	（21E）	评级
688568.SH 中科星图		61.23	135	0.67	1.00		1.40	1.93	91.35	61.15	43.63	31.72	11.9%	1.24	买入
688066.SH 航天宏图		60.92	112	0.77	1.07		1.57	2.10	79.12	56.96	38.80	29.01	9.6%		买入
														1.27

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

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附表：财务预测与估值

资产负债表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E	利润表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	906	1069	1314	1300	1500	营业收入	703	1040	1501	2119	2985
应收款项	355	622	905	1277	1799	营业成本	319	525	758	1065	1495
存货净额	99	167	249	350	492	营业税金及附加	1	2	3	4	6
其他流动资产	242	288	375	530	746	销售费用	70	100	141	197	275
流动资产合计	1602	2146	2843	3457	4538	管理费用	61	98	131	180	250
固定资产	21	29	38	47	56	研发费用	89	142	204	284	397
无形资产及其他	22	44	42	40	38	财务费用	(0)	(9)	(15)	(19)	(22)
投资性房地产	40	125	125	125	125	投资收益	4	4	0	0	0

资产减值及公允价值变

长期股权投资	5	19	19	19	19	动	9	20	20	20	20
资产总计	1689	2363	3068	3688	4776	其他收入	(114)	(144)	(134)	(204)	(307)

短期借款及交易性金融

负债		0	152	500	367	430	营业利润	151	203	369	508	695
应付款项		238	364	539	758	1066	营业外净收支	14	59	0	0	0
其他流动负债		141	193	287	403	565	利润总额	165	262	369	508	695
流动负债合计		379	709	1326	1528	2061	所得税费用	13	20	30	41	56
长期借款及应付债券		0	0	(230)	(230)	(230)	少数股东损益	4	22	31	43	58
其他长期负债		62	175	225	275	325	归属于母公司净利润	147	220	309	425	581
长期负债合计		62	175	(5)	45	95	现金流量表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
负债合计		441	884	1321	1573	2156	净利润	147	220	309	425	581
少数股东权益		11	45	69	102	148	资产减值准备	9	11	6	6	6
股东权益		1238	1434	1678	2014	2473	折旧摊销	15	21	7	7	7
负债和股东权益总计		1689	2363	3068	3688	4776	公允价值变动损失	(9)	(20)	(20)	(20)	(20)
							财务费用
								(0)	(9)	(15)	(19)	(22)
关键财务与估值指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
							营运资本变动	(86)	(164)	(127)	(237)	(354)
每股收益		0.67	1.00	1.40	1.93	2.64	其它	(5)	7	18	27	39
每股红利		0.01	0.22	0.29	0.41	0.55	经营活动现金流	72	75	193	208	259
							资本开支
每股净资产		5.63	6.52	7.63	9.15	11.24		0	(52)	0	0	0
							其它投资现金流
ROIC		19.24%	12.25%	15%	19%	21%		0	0	0	0	0
		11.91%	15.36%	18%	21%	23%
ROE							投资活动现金流	1	(67)	0	0	0
		55%	49%	50%	50%	50%	权益性融资
毛利率								0	5	0	0	0
		23%	17%	18%	18%	19%	负债净变化
EBIT Margin								0	0	(230)	0	0
		25%	19%	18%	19%	19%	支付股利、利息
EBITDA	Margin	(3)							(48)	(65)	(89)	(122)
收入增长		44%	48%	44%	41%	41%	其它融资现金流	727	246	348	(133)	63
		43%	49%	40%	38%	37%
净利润增长率							融资活动现金流	722	155	53	(222)	(59)
		27%	39%	45%	45%	48%
资产负债率							现金净变动	794	163	246	(14)	200
		0.0%	0.4%	0.5%	0.7%	0.9%	货币资金的期初余额
股息率								112	906	1069	1314	1300
		91.4	61.1	43.6	31.7	23.2	货币资金的期末余额
P/E								906	1069	1314	1300	1500
		10.9	9.4	8.0	6.7	5.4
P/B							企业自由现金流	0	(35)	123	128	170
		78.3	74.2	54.6	38.0	27.4
EV/EBITDA							权益自由现金流	0	211	255	12	254

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数 20%以上
	增持	股价表现优于市场指数 10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数 ±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数 10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数 10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数 10%以上

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