欣旺达评级买入各业务条线持续精进，原材料上涨短期盈利承压
发布时间： 2022年04月19日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300207
股票简称 ：欣旺达
报告名称 ：各业务条线持续精进，原材料上涨短期盈利承压
评级 ：买入
行业：电池
| 各业务条线持续精进，原材料上涨短期盈利承压 | 2024E | ||||||
| 欣旺达（300207.SZ）/电子 | 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 04 月 13 日 | |||||
| 评级：买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | ||||||
| 市场价格：23.86 元 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | ||
| 分析师：王芳 | 营业收入（百万元） | 29,692 | 37,359 | 47,994 | 64,033 | 81,291 | |
| 增长率 yoy% | 18% | 26% | 28% | 33% | 27% | ||
| 执业证书编号： S0740521120002 | |||||||
| 净利润（百万元） | 802 | 916 | 1,019 | 2,516 | 3,279 | ||
| Email：wangfang02@zts.com.cn | 增长率 yoy% | 7% | 14% | 11% | 147% | 30% | |
| 每股收益（元） | 0.47 | 0.53 | 0.59 | 1.46 | 1.91 | ||
| 研究助理：张琼 | |||||||
| 每股现金流量 | 0.14 | 0.95 | 3.47 | -1.80 | 5.20 | ||
| Email：zhangqiong@zts.com.cn | |||||||
| 净资产收益率 | 11% | 7% | 7% | 15% | 17% | ||
| S0740122030020 | P/E | 51.1 | 44.8 | 40.2 | 16.3 | 12.5 | |
| P/B | 6.0 | 3.1 | 3.0 | 2.6 | 2.2 | ||
备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄
投资要点
| | 事件：4.12 日公司发布 2021 年度报告，实现营业收入 374 亿元，同比+25.8%；实现归 母净利润 9.2 亿元，同比 14.2%；实现扣非归母净利润 5.3 亿元，同比+101.7%。2021 |
年毛利率为 14.69%，同比-0.2pct；净利率为 2.29%，同比-0.4pct。
| 基本状况 | | 实际业绩符合预告，原材料大幅上涨盈利承压：此前公司预告 21 年实现归母净利润 8. | |||||||||||||
| 0-9.6 亿元，实际业绩位于中值偏上区间。对应 21Q4 公司实现收入 118 亿元，同比+2 | |||||||||||||||
| 总股本(百万股) | 1,719 | | 7.6%，环比+18.9%；归母净利润 2.5 亿元，同比-25.3%，环比+371.8%；扣非归母净利 | ||||||||||||
| 润 0.8 亿元，同比-41.0%，环比-66.4%。利润下滑主因 21 年以来上游原材料价格非理 | |||||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 1,475 | ||||||||||||||
| 性大幅上涨，公司盈利能力明显承压。21Q4 毛利率 11.4%，同比-2.4pct；净利率 1.6 | |||||||||||||||
| 市价(元) | 23.86 | ||||||||||||||
| 7%，同比-1.9pct。 | |||||||||||||||
| 市值(百万元) | 41,014 | ||||||||||||||
| 增资引入多家知名车企，动力在手订单饱满：公司动力电池同时布局三元和磷酸铁锂， | |||||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 35,183 | ||||||||||||||
| BEV、HEV、48V 实现全覆盖，2021 年总出货量达 3.52GWH，对应销售收入 29.33 亿元， | |||||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 | | 同比大增 584.7%，HEV 产品将于 22 年批量交付。客户方面，公司持续获知名车企定点， | |||||||||||||
| 自 2019 年以来先后与雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、上汽 | |||||||||||||||
| 乘用车等建立合作，同时此前宣布 19 家企业合计拟以 24.3 亿元增资入股动力电池子 | |||||||||||||||
| 200% | 欣旺达 | 沪深300 | |||||||||||||
| 公司，涉及蔚来、小鹏、理想、上汽、广汽、东风等众多知名车企或其关联方。公司 | |||||||||||||||
| 动力电池已具备较强行业竞争优势，在手订单饱满，上游原材料非理性上涨为短期因 | |||||||||||||||
| 150% | 素，长期来看影响将逐渐消退。 | ||||||||||||||
| 3C 电芯持续增长，储能兴起成长可期：3C 电芯方面，21 年浙江兰溪 30 万只/天的产 | |||||||||||||||
| 100% | |||||||||||||||
| 能已完成扩产和产能爬坡动作，笔电锂电池持续开拓全球领先品牌厂商，带动收入利 | |||||||||||||||
| 50% | |||||||||||||||
| 润齐升。21 年惠州锂威实现收入 41.5 亿元，同比+71%；净利润 7.4 亿元，同比+80%。 | |||||||||||||||
| 0% | | 储能方面，22 年公司储能电芯产线有望投产并实现批量出货，在电力、网络能源、家 | |||||||||||||
| 庭和便携式应用储能方面全面布局，与头部客户全面合作的产品即将于 22 年中批量交 | |||||||||||||||
| -50% | 2021-04 | 2021-05 | 2021-06 | 2021-07 | 2021-08 | 2021-09 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-03 | 2022-04 | 付。公司布局储能较早，有优质客户基础，未来增长可期。 | |
| 投资建议：此前预计 2022-23 年归母净利润为 16/20 亿元，考虑原材料价格大幅上涨 | |||||||||||||||
| 公司持有该股票比例 相关报告 | |||||||||||||||
| 带来盈利能力承压，我们调整盈利预测，预计 2022-24 年公司归母净利润为 10/25/33 | |||||||||||||||
| 亿元，对应 PE 为 40/16/13 倍，维持“买入“评级。 | |||||||||||||||
| | |||||||||||||||
| 风险提示：原材料价格大幅上涨，新能源车销量不及预期，研报使用信息数据更新不 | |||||||||||||||
| 及时的风险。 | |||||||||||||||
请务必阅读正文之后的重要声明部分
| 公司点评 | |
盈利预测表
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||
| 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 8,368 | 14,398 | 19,210 | 24,387 | 营业收入 | 37,359 | 47,994 | 64,033 | 81,291 |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业成本 | 31,872 | 41,763 | 54,405 | 68,342 |
| 应收账款 | 8,552 | 10,602 | 13,633 | 17,064 | 税金及附加 | 118 | 192 | 192 | 244 |
| 预付账款 | 389 | 626 | 816 | 1,025 | 销售费用 | 280 | 384 | 480 | 610 |
| 存货 | 7,635 | 7,955 | 16,844 | 15,499 | 管理费用 | 1,494 | 1,920 | 2,369 | 3,008 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 研发费用 | 2,327 | 3,000 | 4,130 | 5,568 |
| 其他流动资产 | 1,540 | 825 | 1,124 | 1,437 | 财务费用 | 522 | 185 | 265 | 404 |
| 流动资产合计 | 26,483 | 34,407 | 51,627 | 59,412 | 信用减值损失 | -16 | -15 | -15 | -15 |
| 其他长期投资 | 332 | 426 | 569 | 722 | 资产减值损失 | -165 | -60 | -55 | -50 |
| 长期股权投资 | 216 | 216 | 216 | 216 | 公允价值变动收益 | -24 | 142 | 185 | 101 |
| 固定资产 | 8,428 | 7,934 | 7,553 | 7,272 | 投资收益 | 37 | 77 | 53 | 56 |
| 在建工程 | 2,016 | 2,116 | 2,116 | 2,016 | 其他收益 | 249 | 249 | 249 | 249 |
| 无形资产 | 648 | 733 | 734 | 714 | 营业利润 | 987 | 1,103 | 2,767 | 3,615 |
| 其他非流动资产 | 4,505 | 4,650 | 4,768 | 4,899 | 营业外收入 | 57 | 56 | 56 | 57 |
| 非流动资产合计 | 16,145 | 16,075 | 15,956 | 15,839 | 营业外支出 | 26 | 26 | 26 | 26 |
| 资产合计 | 42,628 | 50,482 | 67,583 | 75,252 | 利润总额 | 1,018 | 1,133 | 2,797 | 3,646 |
| 短期借款 | 6,296 | 7,648 | 17,017 | 14,761 | 所得税 | 163 | 181 | 448 | 584 |
| 应付票据 | 3,681 | 5,592 | 6,504 | 8,146 | 净利润 | 855 | 952 | 2,349 | 3,062 |
| 应付账款 | 9,685 | 12,529 | 16,485 | 20,913 | 少数股东损益 | -61 | -68 | -167 | -217 |
| 预收款项 | 0 | 99 | 98 | 73 | 归属母公司净利润 | 916 | 1,020 | 2,516 | 3,279 |
| 合同负债 | 409 | 864 | 1,153 | 1,463 | NOPLAT | 1,294 | 1,107 | 2,572 | 3,401 |
| 其他应付款 | 533 | 533 | 533 | 533 | EPS（摊薄） | 0.53 | 0.59 | 1.46 | 1.91 |
| 一年内到期的非流动负债 | 1,580 | 1,580 | 1,580 | 1,580 | 主要财务比率 | 2023E | 2024E | ||
| 其他流动负债 | 1,873 | 2,408 | 3,049 | 3,820 | |||||
| 流动负债合计 | 24,057 | 31,253 | 46,418 | 51,289 | 会计年度 | 2021 | 2022E | ||
| 长期借款 | 2,205 | 2,255 | 2,185 | 2,265 | 成长能力 | 25.8% | 28.5% | 33.4% | 27.0% |
| 应付债券 | 994 | 994 | 994 | 994 | 营业收入增长率 | ||||
| 其他非流动负债 | 1,624 | 1,624 | 1,624 | 1,624 | EBIT 增长率 | 4.9% | -14.4% | 132.3% | 32.2% |
| 非流动负债合计 | 4,823 | 4,873 | 4,803 | 4,883 | 归母公司净利润增长率 | 14.2% | 11.3% | 146.9% | 30.3% |
| 负债合计 | 28,880 | 36,126 | 51,221 | 56,172 | 获利能力 | 14.7% | 13.0% | 15.0% | 15.9% |
| 归属母公司所有者权益 | 13,030 | 13,706 | 15,878 | 18,813 | 毛利率 | ||||
| 少数股东权益 | 718 | 651 | 484 | 267 | 净利率 | 2.3% | 2.0% | 3.7% | 3.8% |
| 所有者权益合计 | 13,748 | 14,356 | 16,362 | 19,080 | ROE | 6.7% | 7.1% | 15.4% | 17.2% |
| 负债和股东权益 | 42,628 | 50,482 | 67,583 | 75,252 | ROIC | 6.6% | 5.1% | 8.3% | 10.9% |
偿债能力
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 资产负债率 | 42.5% | 43.4% | 67.7% | 71.6% | |||
| 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 债务权益比 | 92.4% | 98.2% | 143.0% | 111.2% |
| 经营活动现金流 | 1,634 | 5,973 | -3,095 | 8,937 | 流动比率 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 |
| 现金收益 | 2,434 | 2,390 | 3,852 | 4,686 | 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.9 |
| 存货影响 | -2,514 | -319 | -8,889 | 1,345 | 营运能力 | 0.9 | 1.0 | 0.9 | 1.1 |
| 经营性应收影响 | -1,201 | -2,228 | -3,165 | -3,590 | 总资产周转率 | ||||
| 经营性应付影响 | 3,213 | 4,854 | 4,867 | 6,045 | 应收账款周转天数 | 77 | 72 | 68 | 68 |
| 其他影响 | -298 | 1,277 | 241 | 450 | 应付账款周转天数 | 95 | 96 | 96 | 98 |
| 投资活动现金流 | -3,746 | -814 | -783 | -835 | 存货周转天数 | 72 | 67 | 82 | 85 |
| 资本支出 | -3,548 | -943 | -857 | -819 | 每股指标（元） | 0.53 | 0.59 | 1.46 | 1.91 |
| 股权投资 | 100 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 其他长期资产变化 | -298 | 129 | 74 | -16 | 每股经营现金流 | 0.95 | 3.47 | -1.80 | 5.20 |
| 融资活动现金流 | 5,194 | 872 | 8,690 | -2,924 | 每股净资产 | 7.58 | 7.97 | 9.24 | 10.94 |
| 借款增加 | 564 | 1,402 | 9,299 | -2,176 | 估值比率 | 45 | 40 | 16 | 13 |
| 股利及利息支付 | -559 | -845 | -1,596 | -2,071 | P/E | ||||
| 股东融资 | 4,565 | 0 | 0 | 0 | P/B | 3 | 3 | 3 | 2 |
| 其他影响 | 624 | 315 | 987 | 1,323 | EV/EBITDA | 373 | 377 | 225 | 184 |
来源：wind，中泰证券研究所
| - 2 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。
| - 3 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |