新洋丰评级下游景气提振化肥需求，新能源打开成长空间

股票代码 ：000902
股票简称 ：新洋丰
报告名称 ：下游景气提振化肥需求，新能源打开成长空间
评级 ：买入
行业：化肥行业

投资要点

产能 250 万吨，将行业总产能控制在 2000 万吨 P2O5/年以下，而终端农产品需求 高增，供需紧张推涨产品价格。据卓创资讯，公司主营产品复合肥和磷酸一铵 202 1 年均价分别为 2845 元/吨及 2939 元/吨，同比增长 21%及 51%。叠加公司在磷矿、合成氨、硫酸等原材料方面的产能布局所带来的全产业链优势，公司主营产品价格 上行并增厚业绩。

打通产业链上下游，铁锂新产能有望增厚公司业绩。公司致力于丰富磷化工上游 资源：公司收购控股股东洋丰集团所持有的雷波矿业 100%股份，雷波矿业具备磷 矿石产能约 90 万吨，此外，公司全资子公司洋丰楚元拟在江西瑞昌市投建磷化工 及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，包括选矿 150 万吨、磷酸 30 万吨、净化磷酸 25 万吨、硫酸 90 万吨等磷化工上中游产品，及无水氟化氢 3 万吨、六氟磷酸锂 1 万吨等新材料项目。并不断打通下游产业链布局：公司在荆门投资建设年 20 万吨 磷酸铁项目，其中一期 5 万吨磷酸铁项目已通过环评、能评前期审批，并进入试生 产，且绑定一线客户龙蟠科技；二期携手新能源行业供应链头部企业格林美，双方

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共同出资建设不小于年 15 万吨的磷酸铁及不小于年 10 万吨的磷酸铁锂，并配套建 设年 150 万吨选矿、年 30 万吨硫铁矿制酸、年 40 万吨硫磺制酸、年 20 万吨磷酸、年 30 万吨渣酸综合利用等；公司全资子公司洋丰楚元在宜都投建年产 10 万吨磷酸 铁和 5 万吨磷酸铁锂生产线，并配套 10 万吨精制磷酸生产线，据公司公告，钟祥 二期 15 万吨与宜都 10 万吨磷酸铁项目预计于 2022 年下半年开始试生产。随着公 司产业链布局日臻完备，且磷酸铁&磷酸铁锂产品直接绑定下游头部企业，公司有 望不断巩固成本优势，并受益于磷酸铁锂赛道的快速发展。

盈利预测：根据公司新增磷酸铁产能（在荆门与龙蟠科技合作的 5 万吨磷酸铁、与 格林美合作的 15 万吨磷酸铁、在宜都的 10 万吨磷酸铁等项目）的投放进度，我们 调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 15.88 亿元（原为 13.84 亿元）、20.45 亿元（原为 15.11 亿元）、23.86 亿元（新增），EPS 分别为 1.22 元、1.57 元、1.83 元。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 15.88 亿元、20.45 亿元、23.86 亿元，EPS 分别为 1.22 元、1.57 元、1.83 元，给予“买入”评级。

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内容目录

一、新洋丰：复合肥龙头，产业布局不断完善 ................................................... - 5 -二、下游景气提振化肥需求，新能源打开成长空间 ............................................ - 7 -三、盈利预测及评级 ........................................................................................... - 9 -四、风险提示 .................................................................................................... - 10 -

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图表目录

图表 1 : 公司发展历程 ...................................................................................... - 5 -图表 2：产业链布局 ............................................................................................ - 5 -图表 3：公司主营产品产能 ................................................................................. - 5 -图表 4：公司股权结构（截至 2022 年 4 月 11 日） ............................................. - 6 -图表 5：公司营业收入及增速 .............................................................................. - 6 -图表 6：公司归母净利润及增速 .......................................................................... - 6 -图表 7：玉米播种面积有望正增长 ..................................................................... - 7 -图表 8：玉米价格指数坚挺 ................................................................................ - 7 -图表 9：磷肥与复合肥价格上扬 ......................................................................... - 7 -图表 10：营业预测拆分 ...................................................................................... - 9 -图表 11：可比公司估值 ..................................................................................... - 10 -图表 12：盈利预测 ........................................................................................... - 11 -

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一、新洋丰：复合肥龙头，产业布局不断完善

新洋丰复合肥业务规模不断扩张。公司成立于 1982 年，总部位于湖北荆 门和北京，依托母公司洋丰集团 5 亿吨磷矿资源以及全国十一大生产基 地，现已形成了年产各类高浓度磷复肥逾 900 万吨、磷石膏综合利用近 500 万吨的生产能力和 320 万吨低品位磷矿洗选能力。成立以来，公司 业务规模不断扩张。据公司官网，公司主导产品磷酸一铵、复合肥已经 连续多年位居行业第一位。

图表 1 : 公司发展历程

资料来源：公司官网、中泰证券研究所

公司主要生产各类磷复肥，并配套生产原材料磷矿石、合成氨、硫酸等。公司具备明显的产业链一体化竞争优势，除年产各类高浓度磷复肥约 900 万吨的生产能力外，上游可配套生产硫酸 270 万吨/年、合成氨 15 万吨/年、硝酸 15 万吨/年等。公司拥有 185 万吨磷酸一铵产能（含工业 级磷酸一铵产能 15 万吨/年），位居全国第一，产品充分满足自用，还可 部分外销。此外，公司是复合肥行业规模前三甲中，唯一具有钾肥自营 进口权的企业，每年进口的钾肥可以满足公司一半的生产需求。

图表 2：产业链布局

资料来源：Wind、中泰证券研究所

图表 3：公司主营产品产能

资料来源：Wind、中泰证券研究所

公司股权相对集中。公司实控人为杨才学先生，直接持有公司 4.55%的

股权，同时通过公司股东洋丰集团持有公司 19.34%的股权。公司有子公

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司若干，主要分布在湖北、四川等省市，依托当地的上游原材料打造一 体化产业链。

图表 4：公司股权结构（截至 2022 年 4 月 11 日）

资料来源：Wind，中泰证券研究所

公司业绩持续增长。2016 年以来，公司营收从 82.76 亿元增长至 2021 年的 118.02 亿元，复合增长率为 7.4%，归母净利润从 5.63 亿元增长到 2021 年的 12.10 亿元，复合增长率为 13.6%。2021 实现营收同比增长同 比增长 17.21%，实现归属母公司净利润 12.1 亿元，同比增长 26.7%，实 现扣非归母净利润 11.83 亿元，同比增长 28.5%。公司通过产能持续投 产穿越周期，实现稳成长。

图表 5：公司营业收入及增速

资料来源：Wind、中泰证券研究所

图表 6：公司归母净利润及增速

资料来源：Wind、中泰证券研究所

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二、下游景气提振化肥需求，新能源打开成长空间

种植面积增加提振化肥需求，农作物价格高位运行。以化肥的重要下游 农作物玉米为例，据 Wind，2010 年到 2020 年，玉米播种面积年均复合 增速约为 2%。2016 年，玉米临储收购政策取消，农民积极性下降，玉米 播种面积小幅回调，但 2020 年开始逐步企稳，播种面积有望底部向上。玉米供给端收缩，而需求端之一，以生猪为代表的禽畜产能逐步恢复，饲养用玉米需求提升，拉动玉米价格上行。2016 年年初至今，玉米指数 收盘价已从 1836 点上涨至 2894 点，上涨幅度达 58%。

图表 7：玉米播种面积有望正增长

资料来源：Wind、中泰证券研究所

图表 8：玉米价格指数坚挺
收盘价：玉米指数（点）

资料来源：Wind、中泰证券研究所

供不应求推涨公司主营产品价格。磷复肥工业协会要求到 2025 年，淘汰 磷肥产能 250 万吨，将行业总产能控制在 2000 万吨 P2O5/年以下，而终 端农产品需求高增，供需紧张推动行业景气上行。据卓创资讯，公司主 营产品复合肥和磷酸一铵 2021 年均价分别为 2845 元/吨及 2939 元/吨，同比增长 21%及 51%。在上行的产品周期中，公司有望发挥自身产业链一 体化的优势，扩张业绩规模，增厚公司利润。

图表 9：磷肥与复合肥价格上扬

资料来源：卓创资讯，中泰证券研究所

化工上游资源：公司收购控股股东洋丰集团所持有的雷波矿业 100%股份，雷波矿业具备磷矿石产能约 90 万吨，此外，公司全资子公司洋丰楚元拟 在江西瑞昌市投建磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，包括选矿 150 万吨、磷酸 30 万吨、净化磷酸 25 万吨、硫酸 90 万吨等磷化工上中 游产品，及无水氟化氢 3 万吨、六氟磷酸锂 1 万吨等新材料项目。并不 断打通下游产业链布局：公司在荆门投资建设年 20 万吨磷酸铁项目，其 中一期 5 万吨磷酸铁项目已通过环评、能评前期审批，并进入试生产，且绑定一线客户龙蟠科技；二期携手新能源行业供应链头部企业格林美，双方共同出资建设不小于年 15 万吨的磷酸铁及不小于年 10 万吨的磷酸 铁锂，并配套建设年 150 万吨选矿、年 30 万吨硫铁矿制酸、年 40 万吨 硫磺制酸、年 20 万吨磷酸、年 30 万吨渣酸综合利用等；公司全资子公 司洋丰楚元在宜都投建年产 10 万吨磷酸铁和 5 万吨磷酸铁锂生产线，并 配套 10 万吨精制磷酸生产线，据公司公告，钟祥二期 15 万吨与宜都 10 万吨磷酸铁项目预计于 2022 年下半年开始试生产。随着公司产业链布局 日臻完备，且磷酸铁&磷酸铁锂产品直接绑定下游头部企业，公司有望不 断巩固成本优势，并受益于磷酸铁锂赛道的快速发展。

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三、盈利预测及评级

假设：

1）公司新增产能如期释放；

2）新增原材料端产能的投放可降低磷肥等产品的生产成本。

图表 10：营业预测拆分

图表 11：可比公司估值

资料来源：wind、中泰证券研究所

备注：云天化、川发龙蟒 2021 年归母净利润由公司披露，其余与 Wind 预测一致

四、风险提示

新建项目不及预期风险：公司业绩增长主要来自于新建的磷酸铁项目，若新增项目投建进度不及预期，可能会影响公司业绩。

下游需求不及预期风险：若下游需求不及预期，可能会影响公司主营产 品的销售价格。

安全环保风险：磷化工企业面临国家“三磷整治”和地方政府“以渣定 产”的约束，随着环保政策趋严，若公司的环保治理、磷石膏污染防治 不能满足监管要求，将对公司的生产经营造成不利影响。

图表 12：盈利预测

偿债能力

资料来源：Wind、中泰证券研究所

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投资评级说明：

重要声明：

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