先导智能评级（买入）事件点评：叠片设备新获订单，厚积而薄发
股票代码 ：300450
股票简称 ：先导智能
报告名称 ：事件点评：叠片设备新获订单，厚积而薄发
评级 ：买入
行业：电池
先导智能（300450.SZ）事件点评
叠片设备新获订单，厚积而薄发
2022 年 03 月 11 日
| | 分析师：李哲 | 研究助理：翁嘉敏 |
| 执业证号：S0100521110006 | 执业证号：S0100121120025 | |
| 电话：13681805643 | 电话：13777083119 | |
| 邮箱：lizhe_yj@mszq.com | 邮箱：wengjiamin@mszq.com |
| 公司事件：公司官方公众号披露叠片机新签订单： 近期，公司再获批量订 单，与客户签订 200+台叠片设备合作协议。2021 年，公司叠片设备出货量高达 400 余台，2022 年有望再创新高。由于叠片工艺在电池电芯充放电速率、安全 性、能量密度等方面具备绝对优势，技术应用正在逐渐从方壳和软包电池的制造 逐渐向动力电池领域发展。 前瞻布局叠片工艺开发，打造智能叠片设备。叠片工艺为电芯组装环节的核 心工艺，由于该工艺的应用使得电池在电芯充放电速率、安全性以及能量等方面 具备绝对优势；伴随国内动力电池需求的快速释放，叠片工艺正逐渐从方壳和软 包电池制造向动力电池领域发展。相比较传统卷绕工艺，叠片方式复杂且不易控 制，因而对于设备精准度等要求较高。公司作为高端锂电设备领跑者，前瞻性布 局叠片工艺研发，已储备丰富的叠片装备研发和制造经验。目前市场上的叠片机 共有四种类型，公司叠片设备主要在传统叠片设备基础上继续优化，推出更高效 的切叠一体设备及热负荷叠片设备。从实际设备交付情况看，2021 年公司完成 叠片设备出货 400 余台，新订单的签署代表公司产品获得客户更为广泛的认可。 海外布局持续推进，同样利好公司叠片设备销售。根据公司官网，2021 年 11 月，公司与欧洲定制化电池研发与生产公司 Inobat Auto 在斯洛伐克就起锂 电池软包整线生产项目签署合作协议，先导智能作为该项目唯一设备供应商为 Inobat Auto 定制开发锂电池整线解决方案。合作亮点包括：1）整线解决方案；2）采用高速叠片技术，生产效率和精度全球领先；3）产线高兼容化涉及，可以 实现多种工艺、尺寸的自有切换；从布局意义上看，Inobat 未来计划建设大规模 量产超级工厂，公司凭借其整线供应能力率先与 Inobat 签订战略合作协议，供 货合同将保障公司海外业务增长，也为叠片设备的销售打开更为广阔的空间。 股权激励彰显公司长久发展决心，预计 2021-2023 年净利润复合增速约 37.4%。 2021 年 10 月，公司发布限制性股票激励，本次激励计划设定考核期 为 2021-2023 年，业绩解锁条件分别为：1）第一个解锁期：以 2020 年为基数，2021 年营收增速不低于 50%或 2021 年净利率不低于 16%；2）第二个解锁期：以 2020 年为基数，2022 年营收增速不低于 120%或 2021 年净利率不低于 18%；3）第三个解锁期：以 2020 年为基数，2022 年营收增速不低于 170%或 2023 年净利率不低于 20%。按照上述解锁条件，预计公司 2021-2023 年归母净利分 别为 14.06/23.20/31.64 亿元，同比增 83%、65%、36%（2021 年达成激励目 标）。 投资建议：在全球电池产能快速扩张的背景下，龙头锂电设备企业优先受益，我们预计 2021-2023 年公司实现营收 89.52/133.37/199.62 亿元，归母净利 15.16/25.63/37.77 亿元，当前股价对应 PE 分别为 61、36、24 倍，维持“推 荐”评级。 |
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| | 风险提示：下游需求不及预期，电池产能扩张不及预期，原材料涨价等。 | ||||
| 盈利预测与财务指标 | |||||
| 项目/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万元） | 5858 | 8952 | 13337 | 19962 | |
| 增长率（%） | 25.1 | 52.8 | 49.0 | 49.7 | |
| 归属母公司股东净利润（百万元） | 768 | 1516 | 2563 | 3777 | |
| 增长率（%） | 0.3 | 97.5 | 69.1 | 47.3 | |
| 每股收益（元） | 0.87 | 0.97 | 1.64 | 2.41 | |
| PE | 68 | 61 | 36 | 24 | |
| PB | 13.6 | 12.9 | 9.5 | 6.8 | |
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 3 月 10 日收盘价）
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公司财务报表数据预测汇总
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 5858 | 8952 | 13337 | 19962 | 成长能力（%） | ||||
| 营业成本 | 3848 | 5952 | 8515 | 12821 | 营业收入增长率 | 25.07 | 52.80 | 48.99 | 49.68 |
| 营业税金及附加 | 44 | 63 | 94 | 143 | EBIT 增长率 | -6.71 | 59.75 | 74.84 | 47.44 |
| 销售费用 | 181 | 289 | 430 | 640 | 净利润增长率 | 0.25 | 97.49 | 69.12 | 47.35 |
| 管理费用 | 315 | 477 | 705 | 1062 | 盈利能力（%） | ||||
| 研发费用 | 538 | 859 | 1300 | 1917 | 毛利率 | 34.32 | 33.51 | 36.16 | 35.77 |
| EBIT | 821 | 1311 | 2292 | 3380 | 净利润率 | 13.10 | 16.93 | 19.22 | 18.92 |
| 财务费用 | 43 | 0 | 0 | 0 | 总资产收益率 ROA | 6.06 | 9.18 | 11.07 | 11.13 |
| 资产减值损失 | -45 | 9 | 13 | 18 | 净资产收益率 ROE | 13.67 | 21.26 | 26.44 | 28.04 |
| 投资收益 | 31 | 39 | 62 | 93 | 偿债能力 | ||||
| 营业利润 | 811 | 1665 | 2807 | 4139 | 流动比率 | 1.48 | 1.51 | 1.54 | 1.54 |
| 营业外收支 | 28 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 0.98 | 0.95 | 0.99 | 0.99 |
| 利润总额 | 839 | 1665 | 2807 | 4139 | 现金比率 | 0.39 | 0.31 | 0.34 | 0.35 |
| 所得税 | 71 | 149 | 244 | 362 | 资产负债率（%） | 55.66 | 56.81 | 58.12 | 60.31 |
| 净利润 | 768 | 1516 | 2563 | 3777 | 经营效率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 768 | 1516 | 2563 | 3777 | 应收账款周转天数 | 168.79 | 142.24 | 150.76 | 150.92 |
| EBITDA | 911 | 1445 | 2454 | 3570 | 存货周转天数 | 272.68 | 290.46 | 282.21 | 283.37 |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 2738 | 2880 | 4506 | 7178 |
| 总资产周转率 | 0.46 | 0.54 | 0.58 | 0.59 |
每股指标（元）
| 每股收益 | 0.87 | 0.97 | 1.64 | 2.41 |
| 应收账款及票据 | 2997 | 4677 | 6839 | 10297 | 每股净资产 | 6.19 | 4.56 | 6.20 | 8.61 |
| 预付款项 | 105 | 127 | 186 | 289 | 每股经营现金流 | 1.49 | 0.42 | 1.13 | 1.78 |
| 存货 | 2874 | 4736 | 6583 | 9954 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他流动资产 | 1598 | 1656 | 2539 | 3691 | 估值分析 | ||||
| 流动资产合计 | 10314 | 14076 | 20654 | 31409 | PE | 68 | 61 | 36 | 24 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | PB | 13.6 | 12.9 | 9.5 | 6.8 |
| 固定资产 | 733 | 858 | 968 | 1066 | EV/EBITDA | 80.99 | 61.76 | 35.70 | 23.79 |
| 无形资产 | 157 | 156 | 156 | 157 |
| 非流动资产合计 | 2349 | 2435 | 2495 | 2536 |
| 资产合计 | 12662 | 16510 | 23149 | 33945 |
| 短期借款 | 348 | 0 | 0 | 0 |
| 应付账款及票据 | 3976 | 5745 | 8252 | 12547 |
| 股息收益率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 净利润 | 768 | 1516 | 2563 | 3777 |
| 其他流动负债 | 2663 | 3574 | 5142 | 7867 | 折旧和摊销 | 91 | 133 | 161 | 190 |
| 流动负债合计 | 6987 | 9319 | 13394 | 20413 | 营运资金变动 | 284 | -940 | -877 | -1064 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 经营活动现金流 | 1353 | 661 | 1772 | 2791 |
| 其他长期负债 | 60 | 60 | 60 | 60 | 资本开支 | -425 | -211 | -208 | -213 |
| 非流动负债合计 | 60 | 60 | 60 | 60 | 投资 | -208 | 0 | 0 | 0 |
| 负债合计 | 7047 | 9380 | 13454 | 20474 | 投资活动现金流 | -503 | -171 | -146 | -120 |
| 股本 | 907 | 1564 | 1564 | 1564 | 股权募资 | 19 | 0 | 0 | 0 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | -212 | -348 | 0 | 0 |
| 股东权益合计 | 5615 | 7131 | 9694 | 13471 | 筹资活动现金流 | -371 | -348 | 0 | 0 |
| 负债和股东权益合计 | 12662 | 16510 | 23149 | 33945 |
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
| 现金净流量 | 476 | 141 | 1627 | 2672 |
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评级说明
| 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 15%以上 | ||
| 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业 | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 |
| 指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | |
| 中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三 | 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 | |
| 板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指 | |||
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 5%以上 | ||
| 数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 | |||
| 500 指数为基准。 | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 |
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