通威股份评级(买入)公司信息更新报告:2022年业绩喜迎开门红,硅料依旧是紧俏环节

发布时间: 2022年03月14日    作者: xn2oyhja    栏目:个股研报

股票代码 :600438
股票简称 :通威股份
报告名称 :公司信息更新报告:2022年业绩喜迎开门红,硅料依旧是紧俏环节
评级 :买入
行业:光伏设备


通威股份(600438.SH电气设备/电源设备
2022 年业绩喜迎开门红,硅料依旧是紧俏环节
——公司信息更新报告
2022 年 03 月 11 日
投资评级:买入(维持)刘强(分析师)

liuqiang@kysec.cn

日期2022/3/11 证书编号:S0790520010001
当前股价(元)公司主动上调产能,进一步夯实王者地位
45.55
一年最高最低(元)62.77/29.34 公司发布 2022 1~2 月主要经营数据,业绩表现亮眼。公司实现营业收入 160
亿元左右,同比增长约 130%;实现归母净利润 33 亿元左右,同比增长约 650%。
总市值(亿元)2,050.46
流通市值(亿元)2,050.46 1)需求:年初至今,受益于分布式光伏需求高增,下游装机需求“淡季不淡”,
总股本(亿股)推动硅料景气度超预期。(2)成本:2022 年年初至今工业硅均价约为 2.13 万元
45.02
/吨,较 2021 年四季度环比下降超 9 成,从而带动硅料成本下行。我们上调公司
流通股本(亿股)45.02
近 3 个月换手率(%)65.05 2021-2023 年归母净利润预测 82.21(+2.04)/161.26(+62.25)/163.10(+38.51)

亿元,EPS 分别为 1.83/3.58/3.62 元/股,当前股价对应市盈率分别为 24.9/12.7/12.6

股价走势图倍,维持“买入”评级。
通威股份沪深300硅料紧平衡仍将持续,公司产能释放带动盈利提升
硅料供需依旧处于紧平衡状态,产能提升带动公司盈利高增。(1)价格:虽然全
90%
60%球硅料产能在 2022 年预计有较大增长,但新增产能平均需 6 个月才能达到满产,
30%随着分布式光伏需求高增,硅料紧平衡仍将是 2022 年市场的主旋律,价格预计
仍将延续高位。(2)产能:截至 2021 年底,公司多晶硅的产能达到 18 万吨。
0%
2022 年,随着乐山三期和包头二期投产后,到 2022 年年底公司产能将超过 23 万
-30%
2021-03
2021-072021-112022-03
吨,未来公司硅料销量全球市占率从有望从 2021 年接近 20%逐步提升至 30%以
数据来源:聚源上。高价格叠加高产能,多晶硅业务盈利有望保持强劲增长。
相关研究报告电池片产能持续提升,技术迭代为公司夯实龙头地位
电池片产能持续提升,新技术有望为公司打开新的盈利点。2021 年公司电池片
《公司信息更新报告-高价高产推动产能达到 35GW,随着新项目陆续建成投产,预计 2022 年公司电池片产能有望
超过 50GW,其中 90%的产能为盈利性更好的 210 大尺寸电池片。随着 TOPCon
多晶硅盈利增长,电池饲料稳中向好》
技术在 210 电池片上的应用及 2021 年底 1GWTOPCon 中试线的建成,在技术
-2022.1.9
《公司信息更新报告-高价硅料创造及产能优势下,大尺寸电池片有望成为公司业绩主要贡献点。
业绩增量,电池环节盈利有待修复》-风险提示:光伏装机量不及预期;原材料价格波动超预期;硅料价格波动超预
2021.10.27 期;技术推进不及预期。
《公司信息更新报告-三季报业绩预财务摘要和估值指标
告符合预期,高价硅料贡献业绩》-指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
2021.10.9 营业收入(百万元) 37,555 44,200 66,608 95,251 106,355
YOY(%) 36.4 17.7 50.7 43.0 11.7
归母净利润(百万元) 2,635 3,608 8,221 16,126 16,310
YOY(%) 30.5 36.9 127.9 96.1 1.1
毛利率(%) 18.7 17.1 25.1 29.7 27.7
净利率(%) 7.0 8.2 12.3 16.9 15.3
ROE(%) 14.8 11.8 21.7 30.4 23.8
EPS(摊薄/元) 0.59 0.80 1.83 3.58 3.62
P/E(倍) 77.8 56.8 24.9 12.7 12.6
P/B(倍) 12.3 6.7 5.4 3.9 3.0

数据来源:聚源、开源证券研究所

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公司信息更新报告

附:财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
流动资产13743 25592 24568 28939 40325 营业收入37555 44200 66608 95251 106355
现金营业成本
2693 6264 443 2771 13074 30536 36648 49894 66920 76875
应收票据及应收账款营业税金及附加
2129 1600 4020 4017 4957 123 124 202 278 317
其他应收款营业费用
805 798 1618 1836 2021 975 778 1451 1876 2206
预付账款管理费用
390 1113 1152 2088 1530 1514 1809 2705 3883 4328
存货研发费用
2416 2773 4291 5184 5700 1001 1035 1668 2308 2620
其他流动资产财务费用
5310 13043 13043 13043 13043 708 676 489 776 540
非流动资产资产减值损失
33078 38660 52077 69645 73922 -5 -268 -206 -436 -408
长期投资其他收益
440 478 516 554 592 214 304 0 0 0
固定资产公允价值变动收益
24539 29841 41137 56226 60236 0 5 1 1 2
无形资产投资净收益
1710 1664 1805 1878 1965 118 1569 0 0 0
其他非流动资产资产处置收益
6389 6678 8619 10987 11129 140 -1 0 0 0
资产总计营业利润
46821 64252 76644 98584 114247 3123 4713 10405 19647 19880
流动负债营业外收入
17843 22381 27567 33624 34967 42 37 29 31 35
短期借款营业外支出
3623 2349 2349 2349 2349 14 476 485 247 305
应付票据及应付账款利润总额
8904 13329 16939 23658 22978 3152 4274 9950 19431 19609
其他流动负债所得税
5317 6702 8279 7617 9640 469 559 1485 2828 2816
非流动负债净利润
10889 10327 10154 10274 8672 2682 3715 8465 16603 16793
长期借款少数股东损益
8301 6707 6533 6653 5052 48 107 243 477 483
其他非流动负债归母净利润
2588 3621 3621 3621 3621 2635 3608 8221 16126 16310
负债合计EBITDA
28733 32708 37721 43898 43639 5834 7150 12841 23515 24441
少数股东权益
511 1003 1246 1723 2206 EPS(元) 0.59 0.80 1.83 3.58 3.62
股本
3883 4502 4502 4502 4502
资本公积5673 16106 16106 16106 16106 主要财务比率2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
留存收益7181 9992 15935 27639 39530 成长能力36.4 17.7 50.7 43.0 11.7
归属母公司股东权益营业收入(%)
17577 30541 37678 52963 68402
负债和股东权益
46821 64252 76644 98584 114247 营业利润(%) 30.4 50.9 120.8 88.8 1.2
归属于母公司净利润(%) 30.5 36.9 127.9 96.1 1.1

获利能力

毛利率(%) 18.7 17.1 25.1 29.7 27.7
净利率(%) 7.0 8.2 12.3 16.9 15.3
现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.8 11.8 21.7 30.4 23.8
经营活动现金流2357 3025 12874 24726 22208 ROIC(%) 9.9 8.9 16.9 25.0 20.8
净利润
2682 3715 8465 16603 16793 偿债能力
61.4 50.9 49.2 44.5 38.2
折旧摊销1996 2479 2631 3773 4735 资产负债率(%)
财务费用
708 676 489 776 540 净负债比率(%) 70.9 27.4 34.4 21.2 -0.2
投资损失
-118 -1569 0 0 0 流动比率0.8 1.1 0.9 0.9 1.2
营运资金变动速动比率
-2962 -2996 1290 3575 142 0.3 0.5 0.3 0.3 0.6
其他经营现金流营运能力
52 720 -1 -1 -2
0.9 0.8 0.9 1.1 1.0
投资活动现金流-4291 -4740 -16046 -21340 -9010 总资产周转率
资本支出应收账款周转率
4208 5487 13378 17530 4240 17.3 23.7 23.7 23.7 23.7
长期投资应付账款周转率
-59 -1597 -38 -38 -38 4.0 3.3 3.3 3.3 3.3
其他投资现金流-142 -851 -2706 -3848 -4809 每股指标() 0.59 0.80 1.83 3.58 3.62
筹资活动现金流1441 5795 -2649 -1059 -2895 每股收益(最新摊薄)
短期借款
-1653 -1274 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 0.67 2.86 5.49 4.93
长期借款7611 -1595 -174 120 -1601 每股净资产(最新摊薄) 3.71 6.78 8.37 11.77 15.20
普通股增加
0 619 0 0 0 估值比率
77.8 56.8 24.9 12.7 12.6
资本公积增加-40 10433 0 0 0 P/E
其他筹资现金流-4477 -2388 -2475 -1179 -1293 P/B 12.3 6.7 5.4 3.9 3.0
现金净增加额
-485 4043 -5821 2328 10303 EV/EBITDA 37.4 29.8 17.0 9.2 8.4

数据来源:聚源、开源证券研究所

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公司信息更新报告

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股票投资评级说明

评级说明
证券评级买入(Buy)预计相对强于市场表现 20%以上;
增持(outperform)预计相对强于市场表现 5%~20%;
中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级(underperform)看好(overweight)预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡预计行业弱于整体市场表现。
备注:评级标准为以报告日后的 6~12 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪(underperform)
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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公司信息更新报告

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