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华特达因评级（买入）2021年年报点评：治理改善+主业聚焦，儿童药龙头扬帆远航

发布时间： 2022年03月14日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：000915
股票简称 ：华特达因
报告名称 ：2021年年报点评：治理改善+主业聚焦，儿童药龙头扬帆远航
评级 ：买入
行业：化学制药

2022 年 3 月 11 日

公司研究

治理改善+主业聚焦，儿童药龙头扬帆远航

——华特达因（000915.SZ）2021 年年报点评

买入（维持） 当前价：33.64 元 要点

事件：

作者
分析师：林小伟
执业证书编号：S0930517110003 021-52523871
linxiaowei@ebscn.com
分析师：黄素青
执业证书编号：S0930521080001 021-52523570
huangsuqing@ebscn.com 		公司发布 2021 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 20.27/3.80/3.56 亿元，同比+11.32%/30.78%/33.51%。经营性净现金流 7.56 亿元，同比+2.76%；EPS1.62 元。拟向公司全体股东每 10 股派发现金红利 8.0 元（含税），股利支付率为 49.30%。业绩符合市场预期。
点评：
年底控货、新品投入和激励费用影响单季度业绩，提价后动销情况良好。2021Q4

公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 4.55/0.62/0.53 亿元，同比

市场数据 +0.11%/-2.70%/+5.02%，增长放缓估计与环保资产剥离、激励费用预提、达因药 业新品投入和渠道控货有关。而核心子公司达因药业全年增长强劲，2021 年实现营
总股本(亿股) 2.34 收和净利润分别为 14.73/6.63 亿元，分别同比+31.01%/32.61%。达因药业作为支 柱性子公司，其收入占公司总收入的 72.65%，来自其的利润占公司归母净利润的 90.95%。2021H1 和 H2 达因药业收入分别为 7.49 亿和 7.24 亿，净利润分别为 3.92
总市值(亿元)： 78.83
一年最低/最高(元)： 20.56/36.94
近 3 月换手率： 135.83%
股价相对走势 亿和 2.71 亿，下半年达因药业净利率为 38.00%，相比上半年的 53.68%有明显下
54%
-20%
17%
-1%
36%
02/21 05/21 08/21 11/21		滑，估计与电商大促、新品开发加大以及中长期激励费用预提有关。据投资者关系 活动记录显示，公司自去年 11 月开始控货，1 月 1 日针对 50 粒和 60 粒包装规格 的伊可新进行小幅提价，目前渠道拿货和回款情况良好。
治理结构改善叠加主业持续聚焦，公司盈利能力显著提升。随着环保资产的剥离和 产品线上渠道的拓展，2021 年公司毛利率和净利率分别为68.90%/34.74%，较2020 年提升了 8.05pp/5.49pp,实现了跨越式发展。随着新品（伊 D 新）投入加大和激励 费用计提，期间费用率较 2020 年仅提升了 1.75pp 至 29.19%，费用管控情况良好。公司积极推进国企改革三年行动计划，已全面推行经理层成员任期制契约化管理。
华特达因沪深300
上市公司聘任杨杰女士为职业经理人，担任公司总经理，任期 3 年直至 2024 年底。
收益表现杨总作为核心高管，深谙儿童药品的研发、生产、营销和品牌经营，将带领公司走
% 1M 3M 1Y 向快速成长的新征程。2021 年达因药业获批中长期激励试点企业，内部已推出超额
相对 7.70 32.73 75.80 利润分成计划，实际业绩考核期为 2021-2025 年。2020、2021 年公司已陆续剥离
绝对 0.99 17.17 61.40 知新化工和华特环保，后续将持续聚焦医药主业。
资料来源：Wind 渠道拓展和品类营销贡献增长动能，伊 D 新有望成为下一个十亿级大单品。公司多
相关研报 年深耕院内市场，已形成强大的品牌力，近年来公司重视线上渠道开发与运营，借
年底控货和激励费用影响单季度业绩，公司 中长期增长动能强劲——华特达因
（000915.SZ）2021 年业绩快报点评
（2022-01-20）
达因药业持续增长，渠道和新品拓展成长可 期——华特达因（000915.SZ）2021 年三季 报点评（2021-10-24） 		助新媒介（如母垂类网站、抖音、小红书等）的传播力持续加大品类渗透。据互动 易披露，达因药业与阿里健康大药房于 2021 年 11 月 25 日签订了战略合作协议，2022 年 GMV 目标为 1.5 亿元。2022 年预计公司还将与更多平台展开深入合作。2022 年公司启动了新策略，伊可新由原来 0-3 岁的适用人群推广至 6 岁。凭借公 司过往的学术推广和专业品类教育经验，我们预计伊可新的行业天花板将进一步被 打开。公司看好伊 D 新发展前景，预计维生素 D3 未来有望超越伊可新，成为下一

个十亿级大单品。

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
华特达因（000915.SZ）

盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品稳健增长，渠道和新品加速拓展，治理结构持续改善。我们基本维持 2022-2023 年归母净利润预测分别为 4.95/6.00 亿元（较前次预测 0%/-1%），引入 2024 年归母净利润预测为 7.16 亿元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分 别为 16/13/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。

表 1：公司盈利预测与估值简表

指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E
营业收入（百万元） 1,821 2,027 2,203 2,652 3,136
营业收入增长率 1.17% 11.32% 8.67% 20.38% 18.28%
净利润（百万元） 291 380 495 600 716
净利润增长率 42.46% 30.78% 30.17% 21.18% 19.41%
EPS（元） 1.24 1.62 2.11 2.56 3.06
ROE（归属母公司)（摊薄） 14.89% 16.94% 19.39% 20.24% 20.75%
P/E 27 21 16 13 11
P/B 4.0 3.5 3.1 2.7 2.3

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-10

敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
华特达因（000915.SZ）

财务报表与盈利预测

利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E
营业收入 1,821 2,027 2,203 2,652 3,136 总资产 3,695 3,935 4,548 5,501 6,636
营业成本 713 631 495 564 638 货币资金 1,492 1,223 1,519 2,193 3,055
折旧和摊销 65 69 86 95 106 交易性金融资产 0 722 722 722 722
税金及附加 26 32 35 42 49 应收账款 244 59 62 60 56
销售费用 278 372 415 505 604 应收票据 302 180 318 383 453
管理费用 135 154 167 201 238 其他应收款（合计） 10 99 82 79 75
研发费用 96 80 101 127 157 存货 135 102 83 95 108
财务费用 -8 -14 -15 -26 -39 其他流动资产 13 5 5 5 5
投资收益 18 25 26 37 39 流动资产合计 2,284 2,411 2,805 3,553 4,493
营业利润 613 818 1,064 1,300 1,558 其他权益工具 0 0 0 0 0
利润总额 614 821 1,068 1,300 1,558 长期股权投资 0 106 106 106 106
所得税 82 117 152 185 222 固定资产 905 878 874 889 917
净利润 533 704 916 1,115 1,337 在建工程 1 4 108 186 244
少数股东损益 242 324 421 516 621 无形资产 157 174 220 265 309
归属母公司净利润 291 380 495 600 716 商誉 26 26 26 26 26
EPS（元） 1.24 1.62 2.11 2.56 3.06 其他非流动资产 15 19 22 22 22
2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 1,411 1,524 1,743 1,948 2,142
现金流量表（百万元） 总负债 760 536 420 446 473
经营活动现金流 736 756 750 1,113 1,329 短期借款 0 0 0 0 0
净利润 291 380 495 600 716 应付账款 181 71 98 112 127
折旧摊销 65 69 86 95 106 应付票据 4 0 1 1 1
净营运资金增加 -235 15 254 147 157 预收账款 4 4 37 45 53
其他 615 291 -85 271 350 其他流动负债 42 10 10 10 10
投资活动产生现金流 -38 -769 -278 -263 -262 流动负债合计 665 445 334 373 415
净资本支出 -102 -120 -250 -250 -250 长期借款 0 0 0 0 0
长期投资变化 0 106 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0
其他资产变化 64 -755 -27 -13 -11 其他非流动负债 77 71 65 52 37
融资活动现金流 -141 -268 -177 -176 -204 非流动负债合计 95 91 86 72 58
股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 2,935 3,399 4,128 5,055 6,163
债务净变化 -20 0 0 0 0 股本 234 234 234 234 234
无息负债变化 194 -224 -116 26 27 公积金 164 191 191 191 191
净现金流 557 -281 295 674 862 未分配利润 1,554 1,819 2,127 2,538 3,025
归属母公司权益 1,953 2,245 2,552 2,964 3,451
少数股东权益 983 1,155 1,576 2,092 2,712

主要指标

盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E
毛利率 60.8% 68.9% 77.5% 78.7% 79.7% 销售费用率 15.24% 18.35% 18.85% 19.05% 19.25%
EBITDA 率 36.7% 41.8% 49.6% 50.2% 50.5% 管理费用率 7.39% 7.58% 7.58% 7.58% 7.58%
EBIT 率 32.9% 38.2% 45.7% 46.6% 47.2% 财务费用率 -0.45% -0.70% -0.70% -0.98% -1.25%
税前净利润率 33.7% 40.5% 48.5% 49.0% 49.7% 研发费用率 5.27% 3.97% 4.60% 4.80% 5.00%
归母净利润率 16.0% 18.8% 22.5% 22.6% 22.8% 所得税率 13% 14% 14% 14% 14%
ROA 14.4% 17.9% 20.1% 20.3% 20.1%
ROE（摊薄） 14.9% 16.9% 19.4% 20.2% 20.8%
经营性 ROIC 33.1% 42.2% 42.1% 43.9% 45.6%
每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E
每股红利 0.35 0.80 0.80 0.98 1.17
2020 每股经营现金流 3.14 3.23 3.20 4.75 5.67
偿债能力 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 8.33 9.58 10.89 12.65 14.73
资产负债率 21% 14% 9% 8% 7% 每股销售收入 7.77 8.65 9.40 11.32 13.38
流动比率 3.43 5.42 8.40 9.52 10.83 2023E 2024E
速动比率 3.23 5.19 8.16 9.27 10.57 估值指标 2020 2021 2022E
归母权益/有息债务 - - - - - PE 27 21 16 13 11
有形资产/有息债务 - - - - - PB 4.0 3.5 3.1 2.7 2.3
资料来源：Wind，光大证券研究所预测 EV/EBITDA 13.0 10.1 8.3 7.2 6.3
股息率 1.0% 2.4% 2.4% 2.9% 3.5%
敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

行业及公司评级体系

评级 说明
行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上
业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
及中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
公
减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
司
评 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
级无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生
指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

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特别声明

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