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华熙生物评级（增持）研发能力雄厚，助力四大业务贡献高营收

发布时间： 2022年03月14日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：688363
股票简称 ：华熙生物
报告名称 ：研发能力雄厚，助力四大业务贡献高营收
评级 ：增持
行业：美容护理


华熙生物（688363.SH）维持评级
研发能力雄厚，助力四大业务贡献高营收增持
美容护理/医疗美容 报告原因：业绩公告
2022 年 3 月 11 日公司研究/点评报告
公司近一年市场表现事件点评
120%➢年内公司实现营收 49.47 亿（+87.93%），归母净利润 7.82 亿（+21.13%），
扣非归母净利润 6.63 亿（+16.74%），EPS1.63 元。Q4 实现营收 19.35 亿（+86.78%），归母净利润 2.7 亿元（+9.13%），扣非归母净利润 2.27 亿（+9.01%）。剔除股份支付影响，归母净利润 8.68 亿（+34.33%）。
100%
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➢原料业务产能持续释放，预计高端无菌产品持续扩大行业竞争优势。期
内原料业务实现营收 9.05 亿元（+28.62%），占主营收入 18.29%，毛利 率 72.19%，其中 HA 医药级、化妆品级、食品级、其他原料分别实现营
-40%
收 2.52 亿/3.91 亿/1.08 亿/1.54 亿。医疗终端业务，针剂类产品研发 能力强，继续领跑稀缺 III 类械水光产品市场。医疗终端业务实现营
21/3/1121/6/1121/9/1121/12/11
华熙生物沪深300

市场数据：2022 年 3 月 10 日
收盘价(元)： 112.54 年内最高/最低（元）： 306.58/108.59 流通 A 股/总股本（亿）： 0.94/4.80

收 7 亿（+21.54%），占公司总营收 14.15%，毛利率 82.05%。年内公司 接连推出熨纹针、娃娃针、御龄双子针等爆品项目。年内累计销售超过 25 万支，润致有望成为公司旗下第一爆款。功能性护肤品业务去年较大 基数上持续高增长。期内实现营收 33.2 亿元（+146.57%），增速高于上 年同期，毛利率 78.98%（-2.9pct），主要系年内运输费用计入营业成本 所致，占比约 3.19%。四大品牌均度过品牌初始成长期、进入规模化阶

流通 A 股市值（亿）： 108.29 ➢段，且首次实现单品牌年收入过 10 亿，打开成长天花板。功能性食品
业务发力三大品牌。后续将继续丰富销售渠道、产品 SKU 数量。
总市值（亿）： 547.25
期内公司毛利率微降 3.34pct 至 78.08%，整体费用率上升 7.43pct 至
基础数据：2021 年 12 月 31 日
55.35%。其中销售费用率 49.24%（+7.48pct）、管理费用率 6.12%
基本每股收益： 1.63 ➢（-0.02pct）、研发费用率 5.75%（+0.39pct）、财务费用率-0.01%（-0.03pct）。
投资建议：公司原料业务产能不断释放，持续扩大市场占有份额；功能
每股净资产(元)： 12.13
性护肤业务持续高增长，产品迭代研发进程不断加快；医美大众化消费
净资产收益率： 14.6% 推动院线三类器械产品销售增长。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别

为 2.323.024.29，对应公司 3 月 10 日收盘价 112.54 元，2022-2024

相关报告：

【山证社服】华熙生物（688363.SH）：营收同比翻倍，功能性护肤四大核心品 牌持续高增长（2021-8-31）

分析师：张晓霖

执业登记编码：S0760521010001 电话：010-83496312

邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com

北京市西城区平安里西大街 28 号中海国 际中心 7 层山西证券股份有限公司
http://www.i618.com.cn

年 PE 分别为 48.537.326.2，维持“增持”评级。 存在风险

➢政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险。
主要财务指标20202021E2022E2023E
营业收入（百万元）49486976900010799
收入同比(%)88%41%29%20%
归母净利润（百万元）782111314482061
净利润同比(%) 21%42%30%42%
毛利率(%)78.1%78.0%79.0%79.5%
ROE(%)13.6%19.1%23.3%28.4%
每股收益(元)1.632.323.024.29
P/E69.0548.5337.3126.21
P/B9.489.288.717.50
EV/EBITDA57302417

资料来源：wind，山西证券研究所

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。

证券研究报告：公司研究/点评报告

1.公司 2021 年报业绩表现

公司发布 2021 年财务报告，期内实现营收 49.47 亿元（+87.93%），归母净利润 7.82 亿元（+21.13%），扣 非归母净利润 6.63 亿元（+16.74%），EPS1.63 元。其中 Q4 实现营收 19.35 亿元（+86.78%），归母净利润 2.27 亿元（+9.13%），扣非归母净利润 2.27 亿元（+9.01%）。若剔除股份支付影响，归母净利润 8.68 亿元（+34.33%）。全年来看 Q4 贡献最多营收业绩，主要系双十一大促销量亮眼。

图 1：华熙生物营收情况及增速图 2：华熙生物单季度营收情况及增速
35.0060%25120%
20
15
10
5
0		100%
30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00
50%
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30%60%
20%40%
10%
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0%0%
2017201820192020202119Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4
营业收入（亿元）同比营业收入（亿元）同比

数据来源：wind，山西证券研究所

图 3：华熙生物归母净利润情况及增速

数据来源：wind，山西证券研究所

图 4：华熙生物单季度归母净利润情况及增速

7100%370%
6
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4
3
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40%40%
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20%
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10%
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2017201820192020202119Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4
归母净利润（亿元）同比
归母净利润（亿元）同比
数据来源：wind，山西证券研究所数据来源：wind，山西证券研究所

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证券研究报告：公司研究/点评报告

1.1 收入端

原料业务产能持续释放，预计高端无菌产品持续扩大行业竞争优势。期内原料业务实现营收 9.05 亿元（+28.62%），占主营收入 18.29%，毛利率 72.19%，医药级透明质酸原来毛利率继续维持 87%较高水平。其 中 HA 医药级、化妆品级、食品级、其他原料分别实现营收 2.52 亿/3.91 亿/1.08 亿/1.54 亿，同比增长 15.82%/15.98%/36.85%/120.33%。在海外业务仍受疫情较大影响下公司开拓海外市场，实现营收 3.51 亿（+28.62%），增速超过去年同期，占总收入 39%。随着公司产能进一步释放以及高端产能（无菌产品）规 划，原料业务竞争优势和市场份额预计将持续扩大。

医疗终端业务，针剂类产品研发能力强，继续领跑稀缺 III 类械水光产品市场。期内医疗终端业务实现营 收 7 亿（+21.54%），占公司总营收 14.15%，毛利率 82.05%。其中皮肤类医疗产品营收 5.04 亿（+15.88%）、骨科注射液产品营收 1.23 亿（+37.08%），其他产品营收 0.72 亿（+42.7%）。玻尿酸类：医美业务继续深耕“面部年轻化”市场，2021 年底推出双相交联产品“润致 5 号”，适用于深层注射、达到面部提拉下效果，有望 2022 年获批。差异化产品：年内公司接连推出熨纹针、娃娃针、御龄双子针等爆品项目，已连接超 1000 家医美机构、与 300 余家达成深度战略合作。年内累计销售超过 25 万支，润致有望成为公司旗下第一爆款。

功能性护肤品业务去年较大基数上持续高增长。期内实现营收 33.2 亿元（+146.57%），增速高于上年同期，毛利率 78.98%（-2.9pct），主要系年内运输费用计入营业成本所致，占比约 3.19%。四大品牌润百颜/夸迪/ 米蓓尔/BM 肌活分别实现营收 12.29 亿/9.79 亿/4.2 亿/4.3 亿，同比增长 117.42%/150.19%/111.12%/286.21%，四大品牌均度过品牌初始成长期、进入规模化阶段，且首次实现单品牌年收入过 10 亿，打开成长天花板。

功能性食品业务发力三大品牌。期内公司推出包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品“黑零”、透明

质酸果饮“休想角落”。品牌格局初步打开，结合医美业务在重点城市的医美机构推广套餐组合，目前覆盖

16 个城市、384 家机构。后续将继续丰富销售渠道、产品 SKU 数量。

1.2 费用端

期内公司毛利率微降 3.34pct 至 78.08%，整体费用率上升 7.43pct 至 55.35%。其中销售费用率 49.24%（+7.48pct）系期内销售人员增加所致；管理费用率 6.12%（-0.02pct），较 2020 年增长 87.28%，主要系期 内实施股权激励计划、股权激励费用增加所致；研发费用率 5.75%（+0.39pct），年内研发投入超 2.8 亿元同

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证券研究报告：公司研究/点评报告

比增长超过 100%。研发人员数量 571 人同比增加 194 人；在研项目 239 项同比增长 116 项；已获授权发明 专利 89 项同比增长 40 项；财务费用率-0.01%（-0.03pct）。

图 5：华熙生物毛利率和净利率变化图 6：华熙生物各项费用率变化
90%60%
50%
40%
30%
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70%
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-10%
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2018201920202021
销售费用率管理费用率
2018201920202021
毛利率净利率财务费用率整体费用率

数据来源：wind，山西证券研究所

2.投资建议及盈利预测

数据来源：wind，山西证券研究所

公司原料业务产能不断释放，持续扩大市场占有份额；功能性护肤业务持续高增长，产品迭代研发进程不 断加快；医美大众化消费推动院线三类器械产品销售增长，海口华熙生物科技园卡位海南高端医美行业，有望率先享受政策红利；股权激励绑定管理层，为公司稳定发展释放积极信号。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.323.024.29，对应公司 3 月 10 日收盘价 112.54 元，2022-2024 年 PE 分别为 48.537.326.2，维持“增持”评级。

3.风险提示

政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力 不及预期风险。

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证券研究报告：公司研究/点评报告
资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元
会计年度2021 2022E 2023E 2024E 会计年度2021 2022E 2023E 2024E
流动资产3,985,211 5,643 6,474 营业收入4,948 6,976 9,000 10,799
现金1,80 4
426 7
29 		2,258 2,484 2,906 营业成本1,085 1,535 1,890 2,214
应收账款741 836 950 营业税金及附加58 91 117 140
其他应收款265 265 265 销售费用2,436 3,279 3,960 4,860
预付账款88 90 92 95 管理费用303 419 954 648
存货709 780 858 944 财务费用(0)(70)(90)(108)
其他流动资产926 1,077 1,108 1,313 资产减值损失(30)
非流动资产3,522,411 2,463 2,802 公允价值变动收7 0 0 0
长期投资19 0
689 		23 24 26 投资净收益 益21 1 1 1
固定资产758 773 797 906 1,328 1,721 2,443
营业利润
无形资产467 472 477 481 营业外收入2 0 0 0
其他非流动资2,341,158 1,189 1,497 营业外支出17 1 1 1
资产总计 产7,50 4
1,40 4
0 1
644 		7,623 8,107 9,276 利润总额890 1,327 1,721 2,443
流动负债1,166 1,173 1,216 所得税115 199 258 366
短期借款0 0 0 净利润776 1,128 1,463 2,076
应付账款650 657 663 少数股东损益(7)15 15 15
其他流动负债757 516 516 553 归属母公司净利润782 1,113 1,448 2,061
非流动负债401 150 151 153 EBITDA 1,244 1,731 2,154 3,011
长期借款144 146 147 149 EPS（元）1.63 2.32 3.02 4.29
其他非流动负257 4 4 4 2021 2022E 2023E 2024E
负债合计 债1,801,316 1,325 1,369 主要财务比率
少数股东权益3 1 89 92 100 会计年度
股本480 480 480 480 成长能力87.93% 41.00% 29.00% 20.00%
资本公积3,563,544 3,544 3,544 营业收入
留存收益1,67 9
5,69 4
7,50 9 		1,688 1,702 1,717 营业利润19.62% 46.63% 29.64% 41.93%
归属母公司股东权5,823 6,199 7,201 归属于母公司净利21.13% 42.29% 30.05% 42.38%
负债和股东权益 益 7,228 7,616 8,670 获利能力 润
现金流量表单位:百万元毛利率(%) 78.07% 78.00% 79.00% 79.50%
4
净利率(%) 15.81% 15.96% 16.09% 19.09%
会计年度2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.60% 19.08% 23.25% 28.44%
经营活动现金流1,271,307 1,358 1,797 ROIC(%) 7.80% 8.40% 8.70% 9.10%
净利润782 6
127 		1,113 1,448 2,061 偿债能力
折旧摊销105 105 105 资产负债率(%) 24.01% 18.21% 17.39% 15.79%
财务费用3 (6)(10)(10)净负债比率(%) -19.85-11.62-20.88-23.68
投资损失(21)
流动比率2.84 %
2.34 		4.47 %
3.80 		4.81 %
4.08 		5.32 %
4.55
营运资金变动300 81 (198)(373)速动比率
其他经营现金83 15 15 15 营运能力0.75 0.92 1.14 1.24
投资活动现金流 流(990) (1,308(1,149(1,149总资产周转率
资本支出0 (900) )
(250)		(900) )
(250)		(900) )
(250)		应收账款周转率12.87 15.99 17.19 17.19
长期投资
应付账款周转率11.77 10.78 13.77 16.36
其他投资现金(989) (158)1 1 每股指标（元）1.63 2.32 3.02 4.29
筹资活动现金流 流(71)(417)(364)(353)每股收益(最新摊薄)
短期借款(24)(430)(430)(430)每股经营现金流(最新摊2.66 2.72 2.83 3.74
长期借款144 40 40 40 每股净资产(最新摊薄) 薄) 11.87 12.13 12.91 15.00
普通股增加0 0 0 0 估值比率69.0 48.5 37.3 26.2
资本公积增加0 0 (50)(50)P/E
其他筹资现金(191)(27)76 87 P/B 9.5 9.3 8.7 7.5
现金净增加额 流215 (418)(155)295 EV/EBITDA 57.50 29.53 23.67 16.79

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证券研究报告：公司研究/点评报告

分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准。

——股票投资评级标准：
买入：相对强于市场表现 20%以上
增持：相对强于市场表现 5～20%
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现 5%以下

——行业投资评级标准：
看好：行业超越市场整体表现
中性：行业与整体市场表现基本持平
看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明：
山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已 公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告 中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中 的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持 有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披 露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部 分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公 司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未 经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转 发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施 细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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