歌力思评级（买入）2021年主要经营数据点评：2021年收入端实现稳健增长，期待多品牌战略不断显效

发布时间： 2022年03月14日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：603808
股票简称：歌力思
报告名称：2021年主要经营数据点评：2021年收入端实现稳健增长，期待多品牌战略不断显效
评级：买入
行业：纺织服装

2022 年 3 月 11 日

公司研究

2021 年收入端实现稳健增长，期待多品牌战略不断显效

——歌力思（603808.SH）2021 年主要经营数据点评

买入（维持）当前价：12.63 元

要点

2021 年收入同比增长 17.2~22.3%、扣非净利润同比增长 36.7~47.2%

作者
分析师：孙未未执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com		公司发布 2021 年度主要经营数据。2021 年公司实现营业收入 23~24 亿元、同比增长 17.2~22.3%、较 2019 年增长约 3~7%（剔除 19 年百秋网络收入后）；实现归母净利润 3.1~3.3 亿元、同比下滑 25.8~30.3%、较 2019 年下滑约 7~12%。归母净利润同比下滑主要系 2020 年出让子公司百秋网络部分股权取得一次性收益影响，剔除此影响后实现扣非净利润 2.6~2.8 亿元、同比增长 36.7~47.2%。我们估计公司单四季度营业收入同比增长约 10%、环比 Q3 收入同比增 8%有所加快，并在扣除百秋影响后估计可比口径较 19Q4 实现双位数增长；归母净利润同比
市场数据		下滑约 26%、环比 Q3 利润同比-28%降幅收窄，并较 19 年同期基本持平。总体来
总股本(亿股)	3.69	看，单四季度收入端已现一定改善。主品牌歌力思实现稳定增长，多个新品牌进入良好成长期
总市值(亿元)：	46.62
一年最低/最高(元)：	11.23/17.53
近 3 月换手率：	56.59%

主品牌歌力思：2021 年实现收入 10.22 亿元，收入占比为 43.62%，收入同比增长

股价相对走势

8.88%、较 2019 年下滑 2.47%。主品牌歌力思总体表现为稳定增长、销售规模基

本恢复到 19 年水平，其中直营渠道持续稳定发展、直营店铺数量有所增加，加盟

23% -20%-9% 2% 12% 02/21 05/21 08/21 11/21				渠道明显恢复，同时多个电商平台同步发展，2021 年在唯品会与抖音平台表现突出。 LAUREL：2021 年实现收入 2.46 亿元，收入占比为 10.50%，收入同比增长 68.19%、较 2019 年增长 110.45%。LAUREL 品牌进行了积极有效的拓展，在门店数量持续扩张的情况下同店销售也有提升。 ED HARDY 及 ED HARDY X：2021 年实现收入 3.07 亿元，收入占比为 13.10%，收入同比增长 42.76%、较 2019 年下滑 17.27%。EH 品牌在港澳地区的收入持续受疫情影响的情况下，积极发展以抖音为主的电商平台、并取得优异成绩，2021 年品牌收入明显回升。
歌力思		沪深300
收益表现
%	1M	3M	1Y	IRO：2021 年实现收入 5.93 亿元，收入占比为 25.31%，收入同比增长 9.34%、较
相对	2.03	-3.33	1.84	2019 年下滑 12.05%。上半年 IRO 品牌收入受欧洲疫情管控措施影响较大、下半年
绝对	-4.68	-18.89	-12.19	已有明显恢复，但欧元贬值较多、对收入端产生影响，同时在国内直营渠道保持有
资料来源：Wind				效扩张且同店销售提升。
相关研报				Self-Portrait：2021 年实现收入 1.75 亿元，收入占比为 7.47%，收入同比增长
三季度零售波动，期待多品牌向好——歌力思（ 603808.SH ） 2021 年三季报点评（2021-11-01）上半年扣非净利润恢复至 19 年同期，多品牌发展向好——歌力思（603808.SH）2021 年中报点评（2021-08-30） 20 年疫情致销售承压、21 年收入已现恢复——歌力思（603808.SH）2020 年年报及 2021 年一季报点评（2021-04-16）				432.62%。SP 品牌仍处于高速增长阶段，并在门店加速扩张的基础上品牌单店表现尤为优异。同时 SP 品牌善于利用社交媒体进行引流，线上平台延续着高速发展，其已成为公司天猫平台销售规模最大的品牌。多品牌培育取得良好成效，期待各品牌协同增长 2021 年公司国际化多品牌培育取得良好成效，主品牌歌力思收入端实现稳定增长、经营稳健，小品牌 LAUREL、Self-Portrait 增长迅速、成长性强，EH 品牌经历调整收入回升，IRO 海外业务逐步恢复。未来我们期待公司多品牌集团战略进一步显效，

多品牌扩大覆盖客群、并实现优势互补和协同效应。考虑到公司定位高端、以线下

为主，同时国内外疫情存在不确定性、近期国内疫情多点发散形势较为严峻，我们

下调公司 21~23 年的盈利预测，预计 21~23 年 EPS 分别为 0.88/1.01/1.20 元（较

前次盈利预测分别-8.2%/-13.4%/-14.1%），对应 22、23 年 PE 分别为 13 倍、

10 倍，估值较低、维持“买入”评级。

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证券研究报告

歌力思（603808.SH）

风险提示：国内外疫情影响超预期，致终端消费疲软；小品牌拓展不及预期；费

用等投放超出预期；汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。

表 1：公司盈利预测与估值简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,613	1,962	2,365	2,712	3,207
营业收入增长率	7.24%	-24.90%	20.54%	14.65%	18.25%
净利润（百万元）	357	445	324	371	444
净利润增长率	-2.31%	24.80%	-27.17%	14.62%	19.61%
EPS（元）	0.97	1.21	0.88	1.01	1.20
ROE（归属母公司)（摊薄）	19.06%	20.14%	11.27%	11.68%	12.51%
P/E	13	10	14	13	10
P/B	2.2	1.9	1.6	1.5	1.3

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-11

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证券研究报告

歌力思（603808.SH）

财务报表与盈利预测

利润表（百万元）	2019		2020	2021E		2022E				2023E			资产负债表（百万元）	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	2,613		1,962	2,365		2,712				3,207			总资产	3,448	3,577	4,202	4,577	5,145
营业成本	892		663	777			874			1,030			货币资金	540	758	1,372	1,677	2,044
折旧和摊销	54		50	53				59				65	交易性金融资产	39	72	72	72	72
税金及附加	19		14	18				20				24	应收账款	386	298	305	324	413
销售费用	827		739	882		1,011				1,196			应收票据	0	0	0	0	0
管理费用	284		192	237			271				321		其他应收款（合计）	72	87	45	51	61
研发费用	92		59	76				87			103		存货	595	532	567	595	698
财务费用	20		-3	-2				-2				-3	其他流动资产	68	106	108	98	101
投资收益	39		328	30				30				30	流动资产合计	1,701	1,853	2,469	2,816	3,388
营业利润	491		528	402			454				534		其他权益工具	0	0	0	0	0
利润总额	487		523	394			445				534		长期股权投资	19	372	372	372	372
所得税	78		83	70				74				89	固定资产	189	170	193	208	217
净利润	408		440	324			371				444		在建工程	9	14	11	8	6
少数股东损益	52		-5	0				0				0	无形资产	702	602	592	582	573
归属母公司净利润	357		445	324			371				444		商誉	547	295	295	295	295
EPS(按最新股本计)	0.97		1.21	0.88			1.01				1.20		其他非流动资产	281	270	270	295	295
	2019	2020		2021E	2022E				2023E				非流动资产合计	1,747	1,724	1,733	1,761	1,758
现金流量表（百万元）	2019	2020		2021E	2022E				2023E				总负债	1,486	1,325	1,285	1,354	1,552
经营活动现金流	440	215	400		424				471				短期借款	0	96	0	0	0
净利润	357	445	324		371				444				应付账款	198	153	194	233	275
	357	445	324		371				444
折旧摊销	54	50	53		59				65				应付票据	0	0	0	0	0
	54	50	53		59				65
净营运资金增加	84	-128	46		61				130				预收账款	126	0	24	27	64
其他	-54	-152	-23		-68				-169				其他流动负债	384	551	542	568	688
投资活动产生现金流	41	212	-32		-57				-32				流动负债合计	707	800	760	829	1,027
净资本支出	-92	-67	-62		-62				-62				长期借款	613	287	287	287	287
长期投资变化	19	372	0		0				0				应付债券	0	0	0	0	0
其他资产变化	114	-94	30		5				30				其他非流动负债	166	238	238	238	238
融资活动现金流	-577	-250	247		-62				-71				非流动负债合计	779	525	525	525	525
股本变化	-4	0	37		0				0				股东权益	1,962	2,251	2,917	3,224	3,594
债务净变化	600	-101	-96		0				0				股本	333	333	369	369	369
无息负债变化	-102	-60	57		68				198				公积金	423	451	917	929	929
净现金流	-100	177	615		304				367				未分配利润	1,168	1,506	1,668	1,963	2,333
													归属母公司权益	1,871	2,209	2,875	3,181	3,551
													少数股东权益	90	42	42	42	42

主要指标

盈利能力（%）	2019	2020	2021E	2022E	2023E	费用率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	65.9%	66.2%	67.1%	67.8%	67.9%	销售费用率	31.65% 37.66% 37.30% 37.30% 37.30%
EBITDA 率	26.4%	26.1%	21.5%	21.9%	21.8%	管理费用率	10.86%	9.76% 10.00% 10.00% 10.00%
EBIT 率	22.0%	21.1%	19.3%	19.7%	19.7%	财务费用率	0.76%	-0.17%	-0.09%	-0.09%	-0.09%
税前净利润率	18.6%	26.7%	16.7%	16.4%	16.6%	研发费用率	3.51%	3.00%	3.20%	3.20%	3.20%
归母净利润率	13.6%	22.7%	13.7%	13.7%	13.9%	所得税率	16%	16%	18%	17%	17%
ROA	11.8%	12.3%	7.7%	8.1%	8.6%		16%	16%	18%	17%

ROE（摊薄）	19.1%	20.1%	11.3%	11.7%	12.5%
经营性 ROIC	18.7%	17.3%	18.1%	20.9%	23.3%

每股指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股红利	0.25	0.39	0.18	0.20	0.24

	2019					每股经营现金流	1.32	0.65	1.08	1.15	1.27
偿债能力	2019	2020	2021E	2022E	2023E	每股净资产	5.63	6.64	7.79	8.62	9.62
资产负债率	43%	37%	31%	30%	30%	每股销售收入	7.86	5.90	6.41	7.35	8.69
流动比率	2.40	2.32	3.25	3.40	3.30					2022E	2023E
速动比率	1.56	1.65	2.50	2.68	2.62	估值指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
归母权益/有息债务	2.89	4.04	6.38	7.06	7.88	PE	13	10	14	13	10
有形资产/有息债务	3.08	4.54	6.92	7.77	9.05	PB	2.2	1.9	1.6	1.5	1.3
资料来源：Wind，光大证券研究所预测						EV/EBITDA	8.0	8.7	7.7	6.2	4.9
资料来源：Wind，光大证券研究所预测						股息率	2.0%	3.1%	1.4%	1.6%	1.9%
敬请参阅最后一页特别声明						-3-				证券研究报告

行业及公司评级体系

	评级	说明
行	买入	未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上

业	增持	未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

及	中性	未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
公
	减持	未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
司
评	卖出	未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

级	无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
	基准指数说明：	A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生
		指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。

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