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中国电建评级（买入）2022年2月新签合同公告点评：单月订单同比略增，国外订单增长提速明显

发布时间： 2022年03月14日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：601669
股票简称 ：中国电建
报告名称 ：2022年2月新签合同公告点评：单月订单同比略增，国外订单增长提速明显
评级 ：买入
行业：工程建设

2022 年 3 月 11 日

公司研究

单月订单同比略增，国外订单增长提速明显

——中国电建（601669.SH）2022 年 2 月新签合同公告点评

买入（维持） 当前价：8.08 元 要点

事件：中国电建发布公告，2022 年 1-2 月，公司新签合同总额约为 1211.82 亿元，

作者 同比+1.67%。其中，国内新签合同额约为 1012.78 亿元，同比+1.35%；国外新签
分析师：孙伟风
执业证书编号：S0930516110003 021-52523822
sunwf@ebscn.com
分析师：冯孟乾
执业证书编号：S0930521050001 010-58452063
fengmq@ebscn.com 		合同额约为 199.04 亿元，同比+3.34%。其中，公司能源电力、水资源与环境、基 础设施、其他业务的新签合同金额，分别为 221.94 亿元、347.95 亿元、522.34 亿 元、119.59 亿元，新签项目数量分别为 455 个、227 个、394 个、153 个。
点评：
单月订单同比略增，国外订单增长提速明显。22 年 2 月，公司新签合同额约为 556.87 亿元，同比+0.04%。从公司历史订单数据来看，20 年 2 月、21 年 2 月份新签合同

额占全年订单金额比重分别为 6.34%、7.13%。从区域来看，22 年 2 月，国内新签

联系人：陈奇凡
021-52523819
chenqf@ebscn.com
联系人：高鑫
021-52523872
xingao@ebscn.com 		合同额约为 490.79 亿元，同比-2.89%；国外新签合同额约为 66.08 亿元，同比 +29.01%，国外订单增速明显加速（22 年 1 月为-5.96%）。
大额订单占比较上月明显提升。从公司公布的大额订单数据来看，22 年 2 月新签大 额订单（合同额超过 5 亿元的单个订单）总额约为 286.88 亿元，占当月新签合同 额的 52%，较 22 年 1 月（29%）明显提升。大额订单的签订助力公司 22 年 2 月 新签合同额保持正增长。
从大额订单的类型来看，22 年 2 月国内新签大额订单主要分布于基建领域和新能源 建设领域，包括轨道交通、新型城镇化、保障房、抽水蓄能电站、水利工程、水环 境综合治理、水资源配置等细分领域，其中以水利工程和水环境综合治理项目为主。国外新签大额订单主要分布于科特迪瓦、缅甸等国家，涉及智慧新城、商业综合体
市场数据
总股本(亿股) 152.99
总市值(亿元)： 1236.16
一年最低/最高(元)： 3.68/9.96
近 3 月换手率： 118.01%
股价相对走势
等领域。
150%
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65%
23%
107%
02/21 05/21 08/21 11/21		盈利预测、估值与评级：中国电建在电力建设及运营投资、水利与水环境处理及运 营等领域具有竞争优势，22 年 2 月公司订单保持平稳增长，在具备竞争优势的水利 水电、水环境综合治理领域持续发力。我们看好公司“十四五”期间在新能源发电 运营资产领域的业务开拓，以及在工程领域的竞争优势。维持公司 2021-2023 年 EPS 预测 0.58 元、0.65 元、0.72 元，现价对应公司 22 年动态市盈率为 13x，维持“买入”评级。
风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目
中国电建沪深300
回款不及预期、地产业务盈利水平超预期下滑。
收益表现
% 1M 3M 1Y 表 1：公司盈利预测与估值简表
相对 -6.65 23.68 121.92 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E
绝对 -14.13 8.60 112.57 营业收入（百万元） 347,713 401,181 471,238 553,458 620,445
资料来源：Wind 营业收入增长率 18.00% 15.38% 17.46% 17.45% 12.10%
相关研报 净利润（百万元） 7,239 7,987 8,841 9,878 11,091
净利润增长率 -5.92% 10.33% 10.69% 11.73% 12.28%
新签订单平稳增长，水利水电领域持续发力——中国电建（601669.SH）2022 年 1 月新 签合同公告点评（2022-02-25）
单月订单增长明显提速，下游需求或正在逐
EPS（元） 0.47 0.52 0.58 0.65 0.72
ROE（归属母公司)（摊薄） 6.73% 6.77% 7.05% 7.38% 7.75%
P/E 17 15 14 13 11
步改善——中国电建（601669.SH）2021 年P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9
1-12 月新签合同公告点评（2022-01-20） 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-10

资产置换落地，公司盈利能力增强——中国
电建（601669.SH）资产置换公告点评
（2022-01-07）

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
中国电建（601669.SH）
图 1：公司累计新签合同额及增速 图 2：公司单月新签合同额及增速
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累计新签合同总额（亿元）yoy单月新签合同总额（亿元）yoy

资料来源：wind，光大证券研究所，截至 2022.02

图 3：公司累计国内新签合同额及增速

资料来源：wind，光大证券研究所，截至 2022.02

图 4：公司单月国内新签合同额及增速

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累计国内新签合同额（亿元）yoy单月国内新签合同额（亿元）yoy

资料来源：wind，光大证券研究所，截至 2022.02

图 5：公司累计国外新签合同额及增速

资料来源：wind，光大证券研究所，截至 2022.02

图 6：公司单月国外新签合同额及增速

250050%500700%
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累计国外新签合同额（亿元）yoy单月国外新签合同额（亿元）yoy
资料来源：wind，光大证券研究所，截至 2022.02 资料来源：wind，光大证券研究所，截至 2022.02
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
中国电建（601669.SH）

表 2：22 年 2 月公司新签大额合同（合同额超过 5 亿元的单个订单）

序号 项目名称 项目金额（亿元）
1 滨海县镇村水环境综合整治工程 71.58
2 赣江下游尾闾综合整治工程设计、采购、施工总承包合同协议书 68.74
3 科特迪瓦蓝岛智慧新城建设项目 I 期 32.86
4 长沙市轨道交通 7 号线一期工程（云塘站-五里牌站）土建施工项目 2 标段 30.66
5 缅甸仰光海天商业综合体项目 14.70
6 衢州市柯城区寺桥水库工程 EPC 工程总承包 13.32
7 金沙江银江水电站电站厂房和溢流坝工程土建及金结安装工程 CⅢ标段施工合同 9.85
8 河北尚义抽水蓄能电站上水库土建及金属结构安装工程施工合同 9.53
9 天长市新型城镇化提质升级补短板一期建设项目工程总承包合同 9.47
10 龙潭新市镇二期保障房项目西地块（经济适用房）工程总承包项目工程总承包 8.43
11 珠江三角洲水资源配置工程土建施工 b4 标合同 6.48
12 涪江干流梯级渠化双江航电枢纽工程厂房、泄水闸等土建及金属结构、机电设备安装工程施工 6.21
13 钟祥市“一江两湖”生态综合治理 PPP 项目 5.05
合计 286.88
占 22 年 2 月新签合同总额比重 52%

资料来源：wind，光大证券研究所

敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
中国电建（601669.SH）

财务报表与盈利预测

利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E
营业收入 347,713 401,181 471,238 553,458 620,445 总资产 813,228 886,543 1,006,371 1,153,905 1,285,169
营业成本 298,808 344,083 404,824 475,977 533,795 货币资金 70,019 82,442 94,248 110,692 124,089
折旧和摊销 9,201 9,415 11,540 12,920 14,599 交易性金融资产 14 82 82 82 82
税金及附加 2,627 2,256 2,650 3,112 3,489 应收账款 54,692 56,072 63,617 79,255 93,873
销售费用 1,106 1,078 1,266 1,487 1,667 应收票据 1,492 2,877 3,380 3,970 4,450
管理费用 11,426 11,479 13,484 15,836 17,753 其他应收款（合计） 37,087 40,511 47,000 60,125 72,949
研发费用 11,288 15,269 17,935 21,065 23,614 存货 156,351 122,680 144,479 170,029 190,732
财务费用 7,420 9,573 11,926 14,036 16,340 其他流动资产 14,178 16,412 18,626 21,303 23,668
投资收益 612 3,103 500 525 551 流动资产合计 370,769 416,266 482,274 574,665 654,003
营业利润 13,644 16,228 17,617 19,254 21,130 其他权益工具 5,194 7,285 7,285 7,285 7,285
利润总额 13,686 16,207 17,596 19,233 21,109 长期股权投资 14,982 24,041 24,041 24,041 24,041
所得税 3,085 3,471 3,768 4,119 4,521 固定资产 101,148 101,485 114,871 132,650 153,128
净利润 10,601 12,736 13,827 15,114 16,588 在建工程 12,191 13,195 36,039 53,161 65,991
少数股东损益 3,362 4,749 4,986 5,235 5,497 无形资产 181,714 201,523 203,608 210,628 217,548
归属母公司净利润 7,239 7,987 8,841 9,878 11,091 商誉 996 530 530 530 530
EPS(元) 0.47 0.52 0.58 0.65 0.72 其他非流动资产 13,093 71,151 74,654 74,654 74,654
现金流量表（百万元） 2019 非流动资产合计 442,459 470,278 524,097 579,240 631,166
2020 2021E 2022E 2023E 总负债 619,757 662,634 770,051 904,010 1,020,367
经营活动现金流 9,221 42,963 37,961 15,874 24,606 短期借款 14,563 15,637 43,012 100,342 148,925
净利润 7,239 7,987 8,841 9,878 11,091 应付账款 110,601 121,575 143,037 168,178 188,607
9,511 11,191 13,157 14,756
折旧摊销 9,201 9,415 11,540 12,920 14,599 应付票据 9,860
179 210 247 276
净营运资金增加 18,535 -42,412 -4,309 21,973 19,403 预收账款 115,618
其他 -25,754 67,973 21,888 -28,898 -20,488 其他流动负债 28,167 27,257 32,012 36,997 39,486
投资活动产生现金流 -72,244 -58,129 -57,990 -59,475 -59,449 流动负债合计 352,788 381,709 471,324 586,994 685,671
净资本支出 -66,769 -58,376 -55,000 -60,000 -60,000 长期借款 224,479 240,452 255,452 270,452 285,452
长期投资变化 14,982 24,041 0 0 0 应付债券 21,212 16,253 16,253 16,253 16,253
其他资产变化 -20,456 -23,794 -2,990 525 551 其他非流动负债 12,199 14,872 17,674 20,963 23,642
融资活动现金流 41,706 30,364 31,835 60,045 48,241 非流动负债合计 266,968 280,925 298,727 317,016 334,696
股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 193,471 223,909 236,320 249,895 264,802
债务净变化 9,116 12,756 42,375 72,330 63,583 股本 15,299 15,299 15,299 15,299 15,299
无息负债变化 40,259 30,121 65,041 61,629 52,774 公积金 27,031 30,341 31,225 32,213 33,322
净现金流 -20,529 13,489 11,806 16,444 13,397 未分配利润 42,840 48,229 54,769 62,122 70,422
归属母公司权益 107,540 118,026 125,451 133,791 143,201
少数股东权益 85,931 105,883 110,869 116,104 121,602

主要指标

盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E
毛利率 14.1% 14.2% 14.1% 14.0% 14.0% 销售费用率 0.32% 0.27% 0.27% 0.27% 0.27%
EBITDA 率 9.7% 10.0% 9.2% 9.0% 9.0% 管理费用率 3.29% 2.86% 2.86% 2.86% 2.86%
EBIT 率 6.8% 7.4% 6.8% 6.7% 6.7% 财务费用率 2.13% 2.39% 2.53% 2.54% 2.63%
税前净利润率 3.9% 4.0% 3.7% 3.5% 3.4% 研发费用率 3.25% 3.81% 3.81% 3.81% 3.81%
归母净利润率 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 1.8% 所得税率 23% 21% 21% 21% 21%
ROA 1.3% 1.4% 1.4% 1.3% 1.3%
ROE（摊薄） 6.7% 6.8% 7.0% 7.4% 7.7%
经营性 ROIC 4.0% 5.4% 5.3% 5.3% 5.3%
每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E
每股红利 0.04 0.09 0.10 0.11 0.12
2019 每股经营现金流 0.60 2.81 2.48 1.04 1.61
偿债能力 2020 2021E 2022E 2023E 每股净资产 7.03 7.71 8.20 8.75 9.36
资产负债率 76% 75% 77% 78% 79% 每股销售收入 22.73 26.22 30.80 36.18 40.55
流动比率 1.05 1.09 1.02 0.98 0.95 2022E 2023E
速动比率 0.61 0.77 0.72 0.69 0.68 估值指标 2019 2020 2021E
归母权益/有息债务 0.38 0.40 0.37 0.32 0.30 PE 17 15 14 13 11
有形资产/有息债务 2.19 2.28 2.34 2.27 2.23 PB 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9
资料来源：Wind，光大证券研究所预测 EV/EBITDA 17.1 15.5 15.2 14.9 14.6
股息率 0.5% 1.1% 1.2% 1.4% 1.5%
敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

行业及公司评级体系

评级 说明
行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上
业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
及中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
公
减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
司
评 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
级无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生
指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

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本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

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