惠泰医疗评级（买入）业绩表现亮眼，三大产品线均实现高增长

股票代码 ：688617
股票简称 ：惠泰医疗
报告名称 ：业绩表现亮眼，三大产品线均实现高增长
评级 ：买入
行业：医疗器械

业绩表现亮眼，三大产品线

均实现高增长

贺菊颖

2022 年 3 月 10 日，惠泰医疗发布 2021 年年报：
公司 2021 年实现营业收入 8.29 亿元，同比增长 73%，实现归母 净利润 2.08 亿元，同比增长 88%，实现扣非归母净利润 1.68 亿 元，同比增长 71%，基本每股收益为 3.19 元。

2022 年 3 月 9 日，公司发布 2022 年 1-2 月主要经营数据公告：

hejuying@csc.com.cn
010-86451162
SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591

2022 年 1-2 月实现营业收入 1.56 亿元左右，同比增长 70%左右。王在存

wangzaicun@csc.com.cn

简评 010-86451382

SAC 执证编号：S1440521070003

三大产品线均实现高增长，业绩符合市场预期

公司 2021 年业绩表现亮眼，实现营收、归母净利润和扣非 归母净利润分别为 8.29 亿元（+73%）、2.08 亿元（+88%）和 1.68 亿元（+71%）,从单季度来看，21Q4 单季度实现营收和归母净 利润分别为 2.35 亿元（+50%）、0.46 亿元（+17%），利润端增速 低于收入端增速，预计主要系 Q4 销售和研发费用投入较大所致。从 2022 年 1-2 月份经营情况来看，公司业绩保持高增长态势。

发布日期：2022 年 03 月 11 日

当前股价： 207.07 元

主要数据

股票价格绝对/相对市场表现（%）

1 个月 3 个月 12 个月

-0.17/7.55 -33.69/-18.21 6.35/19.99

12 月最高/最低价（元）468.77/180.5

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A 股公司简评报告

深化市场开拓，公司电生理和血管介入类产品市场覆盖率进一步提升

2021 年公司电生理产品新增医院植入近 300 家，覆盖医院超过 800 家，已实现从二维向三维的突破，三维 心脏电生理标测系统及相关消融导管在 2021 年年初获批后已在近 200 家医院完成 600 余例三维电生理手术，未

来随着三维电生理设备进一步投放以及房颤耗材的获批，有望持续提升医院覆盖率和电生理手术量。血管介入

类产品覆盖率及入院渗透率也有进一步提升，新增代理商超过 250 家，其中冠脉产品线近 60 家，外周产品线超 过 190 家。入院数量同比增长 54%，覆盖医院超过 2000 余家。

产品获批进展顺利，在研产品丰富，多款重磅产品或成为未来重要发力点

在产品研发方面，公司坚持自主研发，以满足临床应用为导向，通过“医工结合”的模式来稳步推进各研

发项目的稳步推进。自年初以来，公司自主研发的磁定位冷盐水灌注射频消融电极导管、三维心脏电生理标测

系统、锚定球囊扩张导管、亲水涂层造影导管等 10 款产品已经获批上市，进一步丰富公司在电生理、外周等业 务产品线。此外，公司还拥有在研项目 21 项，包括电生理领域的 10 个和血管介入领域的 11 个，2022 年将重 点推进磁定位压力及高密度标测的房颤临床项目、PFA 临床项目，完成 TAA 项目的临床随访，我们认为磁定位 压力感应射频消融导管、脉冲消融发生器（PFA）、胸主动脉支架（TAA）、球囊微导管等重磅产品有望成为未

来重要的收入贡献增长点，尤其是房颤相关耗材领域的布局，有望进一步提升公司电生理业务核心竞争力。

期间费用率控制良好，研发投入持续加大

公司 2021 年销售毛利率为 69.49%，和去年同期基本持平；销售费用率为 23.69%（-0.04pct）；管理费用率 为 6.65%（-1.60pct）；财务费用率为 0.08%（+0.04pct）。报告期内，公司积极投入研发，研发费用率为 16.28%，同比增长 1.28pct，主要系研发项目增加、研发人员薪酬增加以及部分进入临床阶段项目所需实验费、检验测试 费增加所致，公司预计 2022 年将持续加大研发投入，预计研发费用率为 16.7%。公司经营性现金流净额为 1.81 亿元，同比增长 22.36%，预计主要系公司销售规模增长，回款较快，销售商品收到的现金增加所致。

盈利预测与估值

我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 11.88、16.54 和 22.37 亿元，同比增长 43%、40%和 35%，预计 归母净利润分别为 2.98、4.11 和 5.53 亿元，同比增长 43%、38%和 35%，预计 2022-2024 年的 EPS 分别为 4.47、6.16 和 8.30 元，以 2022 年 3 月 10 日收盘价（207.07 元）计算，对应的 PE 分别为 46、34 和 25 倍。

风险提示：新产品研发及注册失败风险、研发及管理人才流失风险、市场竞争风险、集采政策风险。

图表1：盈利预测

资料来源：Wind，中信建投

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A 股公司简评报告

图表2：财务预测

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

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A 股公司简评报告

现金流量表（百万元）

资料来源：公司公告，Wind，中信建投

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A 股公司简评报告

方向判断。

2020 年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019 年 Wind“金牌分析师”医药行业第 1 名。2018 年 Wind“金牌分析师”医药行业第 3 名，2018 第一财经最佳分析师医药行 业第 1 名。2013 年新财富医药行业第 3 名，水晶球医药行业第 5 名。

王在存：北京大学生物医学工程博士。2017 年加入中信建投研究发展部，负责医疗器

械和医疗服务板块，研究勤奋、全面，深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果。

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A 股公司简评报告

评级说明

分析师声明

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法律主体说明

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