中国中免评级（买入）中国中免2022年1-2月主要经营数据点评：疫情影响有望逐步消除，业绩持续高增可期
股票代码 ：601888
股票简称 ：中国中免
报告名称 ：中国中免2022年1-2月主要经营数据点评：疫情影响有望逐步消除，业绩持续高增可期
评级 ：买入
行业：旅游酒店
公司点评报告
2022年03月11日
| 公 | 疫情影响有望逐步消除，业绩持续高增可期 | 评级 | 强烈推荐（维持） | |||||||
| ——中国中免 2022 年 1-2 月主要经营数据点评 | 报告作者 | |||||||||
| 司 | ||||||||||
| 作者姓名 | 汪玲 | |||||||||
| 事件点评 | 资格证书 | S1710521070001 | ||||||||
| 研 | ||||||||||
| 电子邮箱 | wangl665@easec.com.cn | |||||||||
| 2022 年 3 月 10 日，公司发布 2022 年 1-2 月主要经营数据公告。 | ||||||||||
| 究 | ||||||||||
| 联系人 | 李昭璇 | |||||||||
| · | 2022 年 1-2 月，公司实现营业收入 131 亿元左右，同比增长约 20%；实 | 电子邮箱 | lizx647@easec.com.cn | |||||||
| 现归母净利润 24 亿元左右，同比增长约 20%。业绩表现符合预期。 | ||||||||||
| 中 | 股价走势 | |||||||||
| 三亚国际免税城已恢复营业，线上销售力度加大，有望逐步消除疫 | ||||||||||
| 国 | % | 20.0 | ||||||||
| 情影响。3 月 3 日起三亚国际免税城配合防疫工作暂停营业，在此期间 | ||||||||||
| 中 | 10.0 | |||||||||
| 加大了直播等线上销售力度，热卖香化产品折扣达到 7-8 折。3 月 7 日 | ||||||||||
| 免 | 0.0 | |||||||||
| 晚间公司发布通知，3 月 8 日起 cdf 三亚国际免税城一期、二期恢复营 | ||||||||||
| -10.0 | ||||||||||
| · | 业，表明三亚疫情影响的因素已逐步消除。我们认为三亚疫情的短期影 | |||||||||
| -20.0 | ||||||||||
| 证 | 响预计并不会造成一季度业绩表现低迷，线上销售的力度加大有望加速 | |||||||||
| -30.0 | ||||||||||
| 券 | 公司销售修复，逐步消除疫情带来的不利影响。 | -40.0 | ||||||||
| 研 | 公司计划加大利润端考核，有望在深化与供应商关系+产品结构及 | -50.0 21-03 | 21-06 | 21-09 | 21-12 | 22-03 | ||||
| 服务升级+国家政策扶持的支撑下呈现业绩的持续增长及盈利能力的持 | ||||||||||
| 究 | ||||||||||
| 续提升。2022 年公司加大利润端考核，当前离岛免税方面公司在客单价 | 中国中免 | 休闲服务 | 沪深300 | |||||||
| 报 | ||||||||||
| 方面达到 10000 元左右，距离国家政策规定的 100000 元额度仍有广阔 | 基础数据 | |||||||||
| 告 | ||||||||||
| 提升空间。同时，公司重视产品结构升级，发力珠宝、腕表等高毛利品 | ||||||||||
| 总股本(百万股) | 1952.48 | |||||||||
| 类占比的提升，并且随着公司与供应商关系的进一步深化，与上游供应 | ||||||||||
| 流通 A 股/B 股(百万股) | 1952.48/0.00 | |||||||||
| 商的谈判能力及影响力也有望逐步提升。新海港免税城有望于今年 9 月 | ||||||||||
| 资产负债率(%) | 33.27 | |||||||||
| 开业，在打造体验感、品类丰富方面将达到新高度。公司品牌引入、服 | ||||||||||
| 每股净资产(元) | 13.13 | |||||||||
| 务升级等方面不断提高实力，有望助推盈利能力持续提升。当前局部地 | 市净率(倍) | 14.23 | ||||||||
| 区出现疫情反复，免税、旅游等行业景气度复苏之路并不平坦。然而国 | 净资产收益率(加权) | 21.77 | ||||||||
| 家十四五旅游业规划体现对免税、旅游业发展之重视，同时陆续出台税 | 12 个月内最高/最低价 | 344.54/186.77 | ||||||||
| 相关研究 | ||||||||||
| 收减免等纾困政策扶持受疫情冲击明显的旅游、免税、餐饮、酒店等行 | ||||||||||
| 业，我们认为行业景气度有望持续回升，助推公司业绩表现实现持续快 | 《消博会新增大量品牌，中免将组织全球 | |||||||||
| 速增长。 | 200 余家门店亮相》2022.02.28 | |||||||||
| 《阵痛已过，峰回路转》2022.02.21 | ||||||||||
| 投资建议 | ||||||||||
| 《政策支持+精准防疫，行业景气度有望加 | ||||||||||
| 当前三亚国际免税城已恢复营业，线上销售力度加大，有望逐步消 | 速回升》2022.02.21 | |||||||||
| 除疫情影响。公司有望在深化与供应商关系+产品结构及服务升级+国家 | 《精准防疫助力出行出游加速恢复，行业 | |||||||||
| 景气度有望持续回升》2022.02.18 | ||||||||||
| 政策扶持的支撑下呈现业绩的持续增长及盈利能力的持续提升。维持“强 | ||||||||||
| 《凛冬将过，景气回升》2022.02.18 | ||||||||||
| 烈推荐”评级。 | ||||||||||
风险提示
疫情影响反复；宏观经济波动；政策波动风险。
盈利预测
| 项目(单位：百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 52596.84 | 75255.25 | 99239.53 | 125890.98 |
| 增长率（%） | 8.20 | 43.08 | 31.87 | 26.86 |
| 归母净利润 | 6139.94 | 10355.01 | 13752.50 | 18260.17 |
| 增长率（%） | 32.57 | 68.65 | 32.81 | 32.78 |
| EPS（元/股） | 3.14 | 5.30 | 7.04 | 9.35 |
| 市盈率（P/E） | 89.82 | 37.80 | 26.52 | 19.97 |
| 市净率（P/B） | 24.72 | 11.98 | 7.86 | 5.64 |
资料来源：Wind,东亚前海证券研究所（根据 2022/03/10 收盘价 186.77 元）
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中国中免(601888.SH)
| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | |||||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 营业收入 | 52597 | 75255 | 99240 | 125891 | 货币资金 | 14706 | 24911 | 39543 | 60345 | |
| %同比增速 | 8% | 43% | 32% | 27% | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 营业成本 | 31221 | 44383 | 58501 | 72775 | 应收账款及应收票据 | 129 | 766 | 858 | 1023 | |
| 毛利 | 21376 | 30872 | 40739 | 53116 | 存货 | 14733 | 17082 | 23764 | 29841 | |
| ％营业收入 | 41% | 41% | 41% | 42% | 预付账款 | 256 | 605 | 715 | 874 | |
| 税金及附加 | 1083 | 1411 | 1914 | 2433 | 其他流动资产 | 1148 | 1537 | 1967 | 2396 | |
| ％营业收入 | 2% | 2% | 2% | 2% | 流动资产合计 | 30971 | 44902 | 66846 | 94480 | |
| 销售费用 | 8847 | 11288 | 14886 | 18884 | 可供出售金融资产 | |||||
| ％营业收入 | 17% | 15% | 15% | 15% | 持有至到期投资 | |||||
| 管理费用 | 1637 | 2258 | 2977 | 3777 | 长期股权投资 | 791 | 1047 | 1348 | 1673 | |
| ％营业收入 | 3% | 3% | 3% | 3% | 投资性房地产 | 1281 | 1517 | 1740 | 1892 | |
| 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 固定资产合计 | 1591 | 1285 | 1283 | 975 | |
| ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | 无形资产 | 2449 | 2873 | 3284 | 3622 | |
| 财务费用 | -545 | 0 | 0 | 0 | 商誉 | 822 | 822 | 822 | 822 | |
| ％营业收入 | -1% | 0% | 0% | 0% | 递延所得税资产 | 1512 | 1512 | 1512 | 1512 | |
| 资产减值损失 | -909 | 0 | 0 | 0 | 其他非流动资产 | 2502 | 2774 | 3116 | 3516 | |
| 信用减值损失 | 18 | 0 | 0 | 0 | 资产总计 | 41919 | 56733 | 79952 | 108493 | |
| 其他收益 | 214 | 199 | 290 | 380 | 短期借款 | 417 | 417 | 417 | 417 | |
| 投资收益 | 16 | 523 | 683 | 731 | 应付票据及应付账款 | 4327 | 6044 | 8136 | 10045 | |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 预收账款 | 6 | 241 | 198 | 263 | |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 413 | 833 | 1036 | 1260 | |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应交税费 | 3671 | 3675 | 5233 | 6833 | |
| 营业利润 | 9694 | 16638 | 21934 | 29135 | 其他流动负债 | 6827 | 6710 | 9533 | 12249 | |
| ％营业收入 | 18% | 22% | 22% | 23% | 流动负债合计 | 15661 | 17921 | 24553 | 31067 | |
| 营业外收支 | -22 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 利润总额 | 9672 | 16638 | 21934 | 29135 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| ％营业收入 | 18% | 22% | 22% | 23% | 递延所得税负债 | 74 | 74 | 74 | 74 | |
| 所得税费用 | 2335 | 4085 | 5347 | 7108 | 其他非流动负债 | 5 | 5 | 5 | 5 | |
| 净利润 | 7337 | 12553 | 16587 | 22027 | 负债合计 | 15741 | 18000 | 24633 | 31147 | |
| ％营业收入 | 14% | 17% | 17% | 17% | 归属于母公司的所有者 权益 | 22308 | 32663 | 46415 | 64675 | |
| 归属于母公司的净利 润 | 6140 | 10355 | 13753 | 18260 | 少数股东权益 | 3871 | 6069 | 8904 | 12671 | |
| %同比增速 | 33% | 69% | 33% | 33% | 股东权益 | 26179 | 38732 | 55319 | 77346 | |
| 少数股东损益 | 1197 | 2198 | 2835 | 3767 | 负债及股东权益 | 41919 | 56733 | 79952 | 108493 | |
| EPS（元/股） | 3.14 | 5.30 | 7.04 | 9.35 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | ||||||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 经营活动现金流净额 | 8202 | 11554 | 16417 | 22486 | ||||||
| 投资 | -2607 | -593 | -630 | -585 | ||||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -1233 | -1278 | -1839 | -1830 | |||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 其他 | 26 | 523 | 683 | 731 | ||
| EPS | 3.14 | 5.30 | 7.04 | 9.35 | 投资活动现金流净额 | -3814 | -1349 | -1785 | -1684 | |
| BVPS | 11.43 | 16.73 | 23.77 | 33.12 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| PE | 89.82 | 37.80 | 26.52 | 19.97 | 股权融资 | 39 | 0 | 0 | 0 | |
| PEG | 2.76 | 0.55 | 0.81 | 0.61 | 银行贷款增加（减少） | 255 | 0 | 0 | 0 | |
| PB | 24.72 | 11.98 | 7.86 | 5.64 | 筹资成本 | -1658 | 0 | 0 | 0 | |
| EV/EBITDA | 54.37 | 23.78 | 16.04 | 11.34 | 其他 | -19 | 0 | 0 | 0 | |
| ROE | 28% | 32% | 30% | 28% | 筹资活动现金流净额 | -1383 | 0 | 0 | 0 | |
| ROIC | 27% | 28% | 26% | 25% | 现金净流量 | 2675 | 10205 | 14632 | 20802 |
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分析师介绍
汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021 年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。
投资评级说明
东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避
| 推荐： | 未来 6－12 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 |
| 中性： | 未来 6－12 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 |
| 回避： | 未来 6－12 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 |
市场基准指数为沪深 300 指数。
东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。
| 推荐： | 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%－20%。该评级由分析师给出。 |
| 中性： | 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。 |
| 回避： | 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。 |
市场基准指数为沪深 300 指数。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法 及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
| 请仔细阅读报告尾页的免责声明 | 3 |
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