伊利股份评级（买入）事件点评（含季报和年报）：2022年顺利实现开门红，奶粉业务突破在即
股票代码 ：600887
股票简称 ：伊利股份
报告名称 ：事件点评（含季报和年报）：2022年顺利实现开门红，奶粉业务突破在即
评级 ：买入
行业：食品饮料
| 2022 年 03 月 11 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | |
| 研究所 | 2022 年顺利实现开门红，奶粉业务突破在即 ——伊利股份（600887）事件点评（含季报和年 | ||
| 证券分析师： | 薛玉虎 S0350521110005 | ||
| xueyh@ghzq.com.cn | |||
| 证券分析师： | 刘洁铭 S0350521110006 | ||
| liujm@ghzq.com.cn | |||
报）
| 最近一年走势 | 事件: | |||
| 伊利股份 | 沪深300 | |||
| 0.1003 0.0403-0.0196-0.0796-0.1395-0.1995 | 公司发布经营数据公告。2022 年 1-2 月实现营业收入 215 亿元左右，同 比增长 15%以上；实现利润总额 33 亿元左右，同比增长 20%以上。 投资要点： | |||
21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/11 22/1 22/2 22/3 | ||||
| ◼ | 2022 年顺利实现开门红，重点产品市场份额保持领先，结构不断升 | |||
级，为全年业绩高增奠定基础。2022 年 1-2 月，公司收入业绩表现
| 相对沪深 300 表现 | 超预期，主要原因：1）重点产品市场份额保持领先：金典、安慕希、 | ||||
| 金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品 | |||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | ||
| 销售收入占比同比提升 3 个百分点；2）持续进行产品创新和结构升 | |||||
| 伊利股份 | -8.1% | -13.1% | -4.3% | 级：推出了“金典超滤牛奶”“安慕希丹东草莓”“畅轻蛋白时光”“金 | |
| 沪深 300 | -7.5% | -15.1% | -14.2% | 领冠塞纳牧有机奶粉”“须尽欢厚乳冰淇淋”多款新品，高端产品占 | |
比的上升将推动公司毛利率、净利率的上行；3）奶粉业务增长喜人：
| 市场数据 | 2022/03/10 | 2022 年 1-2 月，伊利金领冠销售收入同比增长 30%以上，增速位列 | |
| 当前价格（元） | 36.75 | ◼ | 行业首位，奶粉业务的增速高于液态奶，更高盈利能力业务占比的提 |
| 52 周价格区间（元） | 30.90-44.25 | ||
| 升有利于推升公司的盈利水平；4）借助冬奥，消费者触达规模持续 | |||
| 总市值（百万） | 235,204.81 | 上升：2022 年 1 至 2 月期间，公司通过冬奥和春促的品牌营销整 | |
| 流通市值（百万） | 219,040.52 | 合，实现了品牌力的提升，根据公司公告显示，伊利产品在地级市/ | |
| 总股本（万股） | 640,013.09 | 县级市的市场渗透率同比提升 0.6%pct/1.2pct，消费者触达规模持续 | |
| 流通股本（万股） | 596,028.63 | 上升。 | |
| 日均成交额（百万） | 1,378.39 | ||
| 邀约收购澳优成功，第二增长曲线快速崛起。2022 年 3 月 3 日，伊 | |||
| 近一月换手（%） | 0.60 |
利发布公告，截止当日，公司共持或控制澳优乳业股份达 9.53 亿股，
占澳优已发行总股本的 52.7%。根据尼尔森数据，自 2018 年以来，
《——伊利股份（600887）公司动态点评：春节 动销良好，白奶需求坚挺，奶粉加速成长（买入）*食品加工*薛玉虎，刘洁铭》——2022-02-24
◼费用成本把控良好，营销窗口期实现利润率提升。在奥运营销投入的
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| 证券研究报告 |
左右。根据农业部的数据显示，2022 年 1-2 月份原奶价格同比基本 持平，2 月底开始原奶价格同比略降，春节后是原奶行业淡季，预计 奶价降有所下行，公司的成本压力有望得到缓解。
◼盈利预测和投资评级：当前在疫情反复的大背景下，大众品整体需求
仍旧疲软，乳制品板块由于其非周期性和必选消费属性，受益于人们
健康意识的提升，需求仍在增长。伊利股份作为国内乳制品的龙头，
常温白奶、奶粉业务持续高增，支撑公司盈利能力稳步抬升，若考虑 到澳优并表，预计公司 2021-2023 年 EPS 分别至 1.37 元、1.72 元、2.05 元，对应 PE 分别为 29X、23X 和 20X；基于审慎性考虑，不 考虑澳优并表，预计公司 2021-2023 年 EPS 分别至 1.37 元、1.59 元、1.75 元，对应 PE 分别为 29X、25X 和 23X，给予“买入”评 级。
◼风险提示：1）原奶价格持续上涨；2）行业竞争加剧；3）需求情况 不及预期；4）澳优乳业并表进度不及预期；5）疫情发散风险等。
| 预测指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 96886 | 110053 | 120800 | 131500 |
| 增长率(%) | 7 | 14 | 10 | 9 |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 7078 | 8800 | 10197 | 11204 | |
| 增长率(%) | ||||
| 2 | 24 | 16 | 10 | |
| 摊薄每股收益（元） | 1.17 | 1.37 | 1.59 | 1.75 |
| ROE(%) | ||||
| 23 | 17 | 17 | 15 | |
| P/E | 37.92 | 29.45 | 25.42 | 23.13 |
| P/B | 8.88 | 5.06 | 4.22 | 3.57 |
| P/S | ||||
| 2.79 | 2.35 | 2.15 | 1.97 | |
| EV/EBITDA | 25.42 | 20.42 | 16.20 | 13.82 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 证券研究报告 |
附表：伊利股份盈利预测表（暂不考虑澳优并表影响）
| 证券代码： | 600887 | 股价： | 36.75 | 投资评级： | 买入 | 日期： | 2022/03/10 | ||
| 财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 每股指标与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 盈利能力 | 23% | 17% | 17% | 15% | 每股指标 | 1.37 | 1.59 | 1.75 | |
| ROE | EPS | 1.17 | |||||||
| 毛利率 | 36% | 37% | 37% | 38% | BVPS | 5.00 | 8.00 | 9.60 | 11.35 |
| 期间费率 | 27% | 27% | 27% | 27% | 29.45 | 25.42 | 23.13 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 7% | 8% | 8% | 9% | P/E | 37.92 | |||
| 成长能力 | 7% | 14% | 10% | 9% | 5.06 | 4.22 | 3.57 | ||
| P/B | 8.88 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 2.31 | 2.14 | 1.95 | 1.79 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 2% | 24% | 16% | 10% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 1.36 | 1.25 | 1.19 | 1.13 | 营业收入 | 96886 | 110053 | 120800 | 131500 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 59.94 | 60.18 | 59.33 | 59.71 | 营业成本 | 61806 | 69840 | 75633 | 81856 | |
| 存货周转率 | 12.84 | 12.57 | 12.66 | 12.83 | 营业税金及附加 | 547 | 667 | 722 | 783 |
| 偿债能力 | 57% | 42% | 39% | 36% | 销售费用 | 21538 | 24088 | 26552 | 28904 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 4876 | 5481 | 5895 | 6420 | ||||
| 流动比 | 0.82 | 1.31 | 1.47 | 1.66 | 财务费用 | 188 | 167 | 153 | 128 |
| 速动比 | |||||||||
| 0.52 | 0.93 | 1.09 | 1.28 | 其他费用/（-收入） | 487 | 572 | 664 | 736 | |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 营业利润 | 8558 | 10323 | 12692 | 14298 |
| 营业外净收支 | -408 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 现金及现金等价物 | 11818 | 22423 | 29956 | 39274 | 利润总额 | 8150 | 10323 | 12692 | 14298 |
| 应收款项 | |||||||||
| 1759 | 2042 | 2262 | 2442 | 所得税费用 | 1051 | 1500 | 1919 | 2182 | |
| 存货净额 | 7545 | 8753 | 9542 | 10249 | 净利润 | 7099 | 8823 | 10773 | 12116 |
| 其他流动资产 | 7258 | 7586 | 7669 | 7825 | 少数股东损益 | 21 | 23 | 576 | 912 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 28381 | 40804 | 49428 | 59790 | 归属于母公司净利润 | 7078 | 8800 | 10197 | 11204 | |
| 固定资产 | 23343 | 26206 | 29022 | 31520 | 现金流量表（百万元） 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 在建工程 | 5425 | 6225 | 6957 | 7467 | |||||
| 无形资产及其他 | 11103 | 11692 | 12264 | 12734 | 经营活动现金流 | 9852 | 12636 | 14913 | 16399 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 2903 | 3415 | 3994 | 4611 | 净利润 | 7078 | 8800 | 10197 | 11204 | |
| 资产总计 | 71154 | 88340 | 101665 | 116122 | 少数股东权益 | 21 | 23 | 576 | 912 |
| 短期借款 | |||||||||
| 6957 | 5632 | 4210 | 4029 | 折旧摊销 | 2442 | 2772 | 3190 | 3552 | |
| 应付款项 | 11636 | 13194 | 14305 | 15464 | 公允价值变动 | -171 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 3462 | 3244 | 3145 | 营运资金变动 | 172 | 1455 | 1460 | 1297 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 16176 | 8796 | 11878 | 13340 | 投资活动现金流 | -9043 | -7122 | -7380 | -7081 | |
| 流动负债合计 | 34768 | 31085 | 33637 | 35977 | 资本支出 | -6500 | -6889 | -7175 | -6916 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 5137 | 5137 | 5137 | 5137 | 长期投资 | -3344 | -684 | -749 | -757 | |
| 其他长期负债 | 716 | 716 | 716 | 716 | 其他 | 801 | 451 | 544 | 592 |
| 长期负债合计 | 5853 | 5853 | 5853 | 5853 | 筹资活动现金流 | -47 | 5090 | 0 | 0 |
| 负债合计 | |||||||||
| 40622 | 36938 | 39490 | 41830 | 债务融资 | 5122 | -6957 | 0 | 0 | |
| 股本 | 6083 | 6401 | 6401 | 6401 | 权益融资 | 248 | 12047 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 30533 | 51402 | 62175 | 74291 | 其它 | -5416 | 0 | 0 | 0 | |
| 负债和股东权益总计 | 71154 | 88340 | 101665 | 116122 | 现金净增加额 | 367 | 10605 | 7533 | 9318 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【食品饮料小组介绍】
薛玉虎，从业证书编号：S0350521110005。研究所食品饮料组首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，专 注于行业研究，连续多年上榜新财富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。
刘洁铭，从业证书编号：S0350521110006。研究所食品饮料组联席首席，上海交通大学企业管理专业硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验。
宋英男，复旦大学硕士，主要覆盖白酒、啤酒等板块，曾任职于方正证券、东吴证券等。
王尧，复旦大学物理系本科，伦敦政治经济学院硕士，主要覆盖软饮料、乳制品、休闲食品等板块，曾任职于方 正证券。
【分析师承诺】
薛玉虎, 刘洁铭, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态 度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报 告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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