安徽合力评级（买入）安徽合力业绩快报点评：2021年收入增长20%，期待盈利能力企稳回升
股票代码 ：600761
股票简称 ：安徽合力
报告名称 ：安徽合力业绩快报点评：2021年收入增长20%，期待盈利能力企稳回升
评级 ：买入
行业：工程机械
| 公 司 点 评 行 业 公 司 研 究｜机 械 设 备 行 业｜证 券 研 究 报 告 | 安徽合力(600761) | 报告日期：2022 年 3 月 11 日 | ||
| 2021 年收入增长 20%，期待盈利能力企稳回升──安徽合力业绩快报点评 | ||||
| 事件 | 评级 | 买入 | ||
| 3 月 9 日，公司发布 2021 年业绩快报：2021 年公司实现营业收入 154.2 亿元，同比 | ||||
| +20%；归母净利润 6.3 亿元，同比-13%；扣非归母净利润 5.0 亿元，同比下降 17%； | 上次评级 | 买入 | ||
| 加权 ROE 为 11%。 | 当前价格 | ￥10.13 | ||
| 投资要点 | ||||
| 全年营收增速符合预期，受原材料价格及积极销售政策影响盈利能力有所承压 | 单季度业绩 | 元/股 | ||
| 2021 年 Q4 国内经济形势稳步向好，叉车市场需求持续提升；公司受锂电等新能源叉 | ||||
| 车市场需求持续提升、出口订单爆发等因素驱动营收实现稳步增长。2021 年公司受 III | 4Q/2021 | 0.17 | ||
| 类车销量高增长带动影响，预计公司整机销量相交 2020 年有望实现 30%左右的增 | 3Q/2021 | 0.18 | ||
| 速，全年叉车销量有望在 28 万台以上。钢材作为主要原材料自 2020 年 Q4 开始价格 | ||||
| 持续上涨，公司成本持续上升；且同期公司采取提升市场份额为主的积极销售政策， | 2Q/2021 | 0.27 | ||
| 导致 2021 年净利率有所承压，营收高增长的同时，归母净利润增速有所下滑。 | 1Q/2021 | 0.24 | ||
| 原材料价格影响有望逐步减弱、出口销量占比提升，期待公司盈利能力企稳回升 2021 年 Q4 开始钢材价格呈先下降趋势，公司通过提前锁价等方式可以有效控制成本 | ||||
| 波动，规模化成本优势明显。我们认为公司作为行业龙头拥有较强议价能力，有望通 | 分析师：王华君 | |||
| 过产品终端售价提升等方式向下游传导压力。2022 年原材料价格对公司的影响有望逐 | 执业证书号：S1230520080005 | |||
| 渐减弱，成本压力将逐步向下传导，公司盈利能力有望企稳回升。 | wanghuajun@stocke.com.cn | |||
| 2021 年叉车行业出口销量增速超 85%。2021 年 H 公司出口销量占比 21%，我们预计 | ||||
| 公司 2021 年出口销量占比将提升至 25+%，未来有望达 30+%，地位持续提升。 | 联系人：何家恺 | |||
| 叉车行业总销量维持高增速，借力电动化趋势公司市占率仍有望提升 | hejiakai@stocke.com.cn | |||
| 2021 年叉车全行业销量为 110 万台，同比增长 37%；国内销量为 78 万台，同比增长 | ||||
| 27%；出口销量 32 万台，同比增长 74%，叉车持续需求旺盛。2021 年行业锂电叉车总 | 15.00% | |||
| 销售量为 33 万台，同比增长 106%，电动叉车对内燃叉车的替代趋势明显。 | 10.00% 5.00% | |||
| 公司连续 30 年保持叉车行业市占率第一地位，顺应电动化趋势持续研发投入，随着产 | 0.00% | |||
| 能扩张及产线智能化水平不断提升，我们预计公司 2022 年全年销量及收入增速有望高 于行业，市占率有望实现将进一步提升。 | -5.00% -10.00% -15.00% | |||
| 盈利预测与估值 预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 6.3/8.7/10.6 亿元，同比增长-13/37%/22%，对应 | -20.00% -25.00% -30.00% | |||
当前 PE 为 12/9/7 倍。公司估值低于行业平均水平，有望逐步修复。维持 “买入”评级。
| 风险提示 | 安徽合力 | 沪深300 |
宏观经济及制造业投资增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化
| 财务摘要 | 相关报告 |
【叉车行业】深度：持续增长、集中度
| （百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 提升，双寡头有望共赢 20201125 |
| 主营收入 | 12797 | 15417 | 17595 | 19725 | 【叉车行业】深度：对标国际巨头；中 |
| (+/-) | 国龙头空间大-浙商机械 20210707 | ||||
| 26% | 20% | 14% | 12% | ||
| 【安徽合力】2020 年报点评：销量大 | |||||
| 归属母公司净利润 | 732 | 634 | 866 | 1058 | 增 45%、市占率提升，期待盈利能力逐 |
| (+/-) | 步修复 20210323 | ||||
| 11% | -13% | 37% | 22% | ||
| 【安徽合力】深度：叉车国企龙头持续 | |||||
| 每股收益（元） | 0.99 | 0.86 | 1.17 | 1.43 | 增长，具备全球竞争力 20210814 |
| P/E | 10.2 | 11.8 | 8.7 | 7.1 | |
| 【安徽合力】上半年销量收入高速增 | |||||
| P/B | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 0.9 | 长，盈利能力有望逐步改善 20210823 |
| 【安徽合力】业绩略低于预期，盈利能 | |||||
| ROE | 13% | 10% | 12% | 13% | 力有待持续改善 20211029 |
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安徽合力(600761)公司点评 图表附录
表1：叉车行业重点公司盈利预测及估值比较
行业平均值 | EPS/元 | PE | 2020 | ||||||||||||||||||
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| PB ROE | |||||||||||||||||||
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| 1.4 13% | |||||||||||||||||||
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| 2.9 17% | |||||||||||||||||||
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| 2.2 13% | |||||||||||||||||||
| 2.2 14% |
资料来源：Wind、浙商证券研究所（杭叉集团、诺力股份均为 Wind 一致预期值，数据截止 2022.3.9）
| 图 1：2021H 全球叉车销量同比增速为 24% | 图 2：2021H 国产叉车销量占全球销量的比重为 57% | ||||||||||||||
| 180 | 80.0% | 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% | 中国叉车销量占比 | ||||||||||||
| 160 | 70.0% | ||||||||||||||
| 140 | 60.0% | ||||||||||||||
| 50.0% | |||||||||||||||
| 120 | |||||||||||||||
| 40.0% | |||||||||||||||
| 100 | |||||||||||||||
| 30.0% | |||||||||||||||
| 80 | |||||||||||||||
| 20.0% | |||||||||||||||
| 60 | |||||||||||||||
| 10.0% | |||||||||||||||
| 40 | |||||||||||||||
| 0.0% | |||||||||||||||
| 20 | -10.0% | ||||||||||||||
| 0 | -20.0% | ||||||||||||||
| 2009 | 2012 | 2015 | 2018 | 2021H | |||||||||||
| 全球销量（万台） | 中国销量（万台） | ||||||||||||||
| 0.0% | |||||||||||||||
| 全球YOY | 中国YOY | ||||||||||||||
| 2009 | 2011 | 2013 | 2015 | 2017 | 2019 | 2021H | |||||||||
资料来源：Wind、浙商证券研究所
图 3：2021 年国内叉车总销量 110 万台，同比增长 37%
资料来源：Wind、浙商证券研究所
图 4：2022 年 3 月钢材价格指数为 138，环比上月提升 1.2%
| 120 100 80 60 40 20 0 | 0.4 | 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 | ||||||||||||
| 0.3 | ||||||||||||||
| 0.2 | ||||||||||||||
| 0.1 | ||||||||||||||
| 0 | ||||||||||||||
| -0.1 | ||||||||||||||
| -0.2 | ||||||||||||||
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2020-01-03 | 2021-01-03 | 2022-01-03 | |||||
| 中国叉车销量（万台） | YOY（%） | 钢材综合价格指数 | ||||||||||||
| 资料来源：Wind、浙商证券研究所 | 资料来源：Wind、浙商证券研究所 | |||||||||||||
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安徽合力(600761)公司点评
| 图 5：公司 2021 年营业收入同比提升 20% | 图 6：公司 2021 年归母净利润同比下降 13%. | |||||||||||||
| 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 | 40 | 8 | 40 | |||||||||||
| 35 | 7 | 30 | ||||||||||||
| 30 | 6 | |||||||||||||
| 20 | ||||||||||||||
| 25 | 5 | |||||||||||||
| 20 | 4 | 10 | ||||||||||||
| 15 | 3 | 0 | ||||||||||||
| 10 | 2 | |||||||||||||
| -10 | ||||||||||||||
| 5 | 1 | |||||||||||||
| 0 | 0 | -20 | ||||||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||||
| 营业收入（亿元） | 同比（%） | 归母净利润（亿元） | 同比（%） | |||||||||||
| 资料来源：Wind、浙商证券研究所 | 资料来源：Wind、浙商证券研究所 | |||||||||||||
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安徽合力(600761)公司点评 表附录：三大报表预测值
14028 净利润 8000 获利能力 231 营业外收支 700 成长能力
2023E 单位：百万元
(12) 每股指标(元) 0
1416 偿债能力 |
资料来源：浙商证券研究所
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安徽合力(600761)公司点评
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
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比重。
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者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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